投資者情緒對股票收益影響探討

沈銀芳 鄭爽 施妍宇

摘 要：基于滬深300指數(shù)，利用異質(zhì)自回歸（HAR）和主成分分析模型，構(gòu)建投資者情緒指數(shù)和異質(zhì)自回歸收益情緒模型，實證顯示投資者情緒和我國股票市場均具有長記憶性，且投資者情緒對我國股票市場收益率具有顯著影響。

關(guān)鍵詞：滬深300；投資者情緒；HAR；代理變量指標(biāo)；收益率

中圖分類號：F23 文獻標(biāo)識碼：A doi：10.19311/j.cnki.16723198.2019.31.052

0 引言

近年來投資者情緒對股票收益率的影響一直是研究的熱點問題之一。國內(nèi)外許多研究表明投資者情緒對資產(chǎn)定價、股票收益的重要影響不可忽視。Baker和Wurgler（2006）以美國股票市場為研究對象，得到投資者情緒對股票收益的非對稱性影響。劉金娥和莫舒婷（2018）、李曉萌和張宗強（2018）分別分析了投資者情緒與股市收益率的非對稱、動態(tài)相關(guān)結(jié)構(gòu)。張強（2016）討論了投資者情緒對項目融資型定向增發(fā)公告效應(yīng)的影響。

滬深300指數(shù)的市值覆蓋率高，與其他現(xiàn)有市場指數(shù)相關(guān)性高，可以反映中國金融市場的整體走勢，綜合評價滬深兩市的投資業(yè)績。宋澤芳和李元（2012）構(gòu)造了情緒指數(shù)和反映股票收益對情緒變化敏感性的指標(biāo)，研究了情緒與股票特征之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)綜合情緒指數(shù)與滬深300指數(shù)的相關(guān)性很高，走勢基本保持一致。高斌（2015）以滬深300市場為例，考察股指期貨情緒和標(biāo)的股票情緒對股指期貨價格的影響。因此本文基于滬深300股票市場，分析投資者情緒對收益率序列的影響，具有一定的理論現(xiàn)實意義。

異質(zhì)性市場模型由Muller等人提出，該模型建立的理論前提是認為市場中存在著不同類型的異質(zhì)交易者。……