上市公司成長性指標的影響因素及分析

朱家慧 喬宇軒 徐藝晅

摘 要：本文從上市公司成長性的角度出發，探求影響成長性指標的因素，并對指標的選擇進行分析。通過簡述成長性的含義以及對目前國內外的研究所采用的方法及采用的指標，為本文的分析提供了理論與研究基礎。為了能夠充分反映各種因素對成長性的影響，選取了總資產增長率、主營業務收入增長率、凈資產收益率、市盈增長比率和總資產周轉率五個指標來作為衡量成長性的關鍵指標。本文對過去研究進行了總結概括，并選取了新的指標構成來衡量企業成長性，豐富了這方面的研究并有所創新，對之后的研究提供了參考。

關鍵詞：成長性 總資產增長率 主營業務收入增長率 凈資產收益率 總資產周轉率

中圖分類號：F832.51 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2019）01（b）-055-02

企業成長是國家經濟發展的微觀基礎，受到許多因素的制約。一方面有成千上萬的企業不斷涌現，另一方面又有多少企業黯淡收場。如何在激烈的市場競爭環境中生存下來，在變革和創新的時代浪潮中持續發展，是對企業的重大挑戰，也是我們一直在思考的問題。

成長性作為衡量公司經營狀況和發展前景的一項重要指標，也有不少學者對此展開研究，但目前而言在企業成長方面完善系統的理論研究體系還沒有成型，成長性的問題更多出現在經濟管理研究中作為背景問題展開的。而企業成長實際上是一個復雜的動態過程，對于上市公司的成長分析應該是全面的、持續的、具有預見性的分析預測。本文將通過對上市公司成長性理論的分析，選取恰當的衡量指標，為下一步成長性指標評價體系的搭建提供方向。

1 成長性概念

企業始終處于一個動態的變化過程，除了能夠在激烈的市場中立足以外，下一步企業的管理層需要關注的就是公司未來的發展能否持續下去，這種持續發展的能力也可以叫做成長性。如果公司通過良好的運營，收入總額逐年上漲，所在的行業蓬勃發展，資產的規模逐漸擴大，那么企業的成長性在很大程度上也會提高。

研究公司的成長性，對不同的人群有著不同的作用。對于管理層來說，研究成長性能夠使他們時刻關注企業的發展狀況，及時作出合理的判斷。對于政府有關機構而言，他們可以基于成長性對企業進行把控，采取一系列政策維持資本市場的穩定。

2 國內外成長性指標研究現狀

公司的成長性是一個復雜的問題，具有豐富的內涵。目前國內外學者對成長性研究的焦點是怎樣建立成長性指標體系。企業的成長性評價方法大致可以分為兩類：一類為單一指標評價；另一類是綜合指標評價。

2.1 單一指標對企業成長性的度量

單一指標評價主要關注企業某個方面的成長性表現，如企業的盈利能力成長、償債能力成長、市場規模成長等，在一定程度上增強了潛在使用者的可理解性，例如股權投資人，他們往往更加關注企業未來的獲利能力，關心的是投資是否能產生相應的回報但是由于體系較為單一，缺乏對企業成長性的全面認識，導致評價結果較為片面。

Tosi （1976）認為用定量的方法進行分析，對成長性的衡量作出了闡釋，他認為企業的成長性可以由營業收入、總資產、從業人員數量等數值型指標的變化表示。在此基礎上，Chandler （1992）的觀點更加偏向于成長性定性的理解，增強企業在市場競爭中的生存能力，使公司持續健康發展，同時擴大企業的市場規模，不斷提高市場占有率，則公司的成長性就高。

相比國外學者愿意將非財務指標納入成長性評價體系，國內研究者偏好用財務指標方法對企業的成長性進行評價。岑成德（2002）使用凈利潤增長率；蔣美云（2005）使用托賓Q值；呂長江、金超（2006）使用主營業務收入增長率和凈資產增長率。

2.2 綜合指標對企業成長性的度量

綜合指標相比于單一指標評價能從更多的角度考查企業的成長性，范圍更加廣泛。由于企業在日常的運營過程中涉及到的很多方面，對經營活動、投資活動和籌資活動的評價考核都是十分必要的，僅僅從一個指標很難對企業整體的成長性進行判斷，因此綜合指標的測度，不僅包括財務指標，還包含非財務指標，能夠更加全面的眼光看待問題，更具有適用性。

綜合指標的構建，是在研究者確定了研究方向的基礎上，將多個成長性評價指標結合在一起，按照不同的權重，形成一個綜合的指標，因此可以用這一綜合指標對公司成長性進行評價。最初提到用綜合指標度量成長性的研究者是美國著名風險管理大師Premus，從公司內部和外部角度構建了風險投資評價指標體系。Robert（1992）創建了平衡計分卡，從財務、顧客、內部流程、學習與成長的角度考量公司的成長性變化。Kakati（2003）運用聚類分析方法，進行分析了27位風險投資人的決策，得出企業家素質、內部資源利用率和企業策略選擇是評價成長性重要指標的結論。

而國內學者對于成長性綜合指標的選擇，始于吳世農等人（1999）認為資產周轉率、銷售毛利率、負債比率、主營業務收入增長率和期間費用率這五個財務指標能夠比較全面反映企業的成長性變化。進而引起了其他學者對綜合指標體系的注意。李金洲和周敏倩（2008）運用不同的方法，從獲利能力、運作能力、投資回報、償債能力、未來潛力這五個方面選擇了14個財務指標，綜合起來建立成長性評價指標體系。吳靜（2008）站在上市商業銀行的角度，從資產的質量和資本的充足性等方面對成長性的概念作出了大量的解釋。

基于上述分析，盡管有關企業成長能力評價分析方法的文獻眾多，但至今未有明確的定義。各學者對于成長性指標的分析都有一定的道理，具有借鑒意義。以下將從成長性影響因素方面進行分析。

3 成長性指標的選擇及分析

3.1 成長性基本因素分析

上市公司的市場競爭力、產品優勢、財務狀況及決策體系等內在因素都對企業的成長性水平有影響。優勝劣汰往往是市場競爭的最終局面，不具備充足競爭力的中小企業將面臨兼并或淘汰的結局，所以反而是行業中的領先企業具有更穩定的成長性；具有產品優勢的公司將得到更多的市場份額，取得高于同行的營業收入水平，在產品這個根本上占據有利地位。良好的財務狀況和合理的財務結構表明企業具有較好的發展能力、盈利能力、營運能力、償債能力及籌資能力，這些都是上市公司成長性高的具體表現；公司的領導決策層要有開拓創新精神，擴大公司的業務范圍，開辟更廣的市場，從而提高市場競爭力，使企業達到更高的成長性水平。

國家的宏觀調控、政策環境、行業優勢及集團控股優勢等外在因素等也會對企業成長性水平產生影響。經濟發展的基礎行業和對國民經濟有重大影響的支柱產業等特殊行業的優勢為該行業創造了相比其它行業更優良的成長環境，比如可享受一些優惠政策和特殊待遇；另外公司如果在創業板上市，就能極大地改善融資狀況，使其具備高速成長的基本條件；持久旺盛的市場需求是企業生產最根本的推動力，也是一個產業未來健康成長的根基。日新月異的科學技術進步推動著國民經濟的繁榮興旺，國民的生活質量逐漸改善，因此刺激著相關行業市場需求逐漸增多，有關行業的成長性越來越高。采用部分上市方式的大型企業集團，上市公司在集團的幫助下，通過資產整合，剝離不良資產，獲得優質資產，成長性顯著提高，經濟效益日益良好。

3.2 成長性指標選擇

要衡量一個企業的成長能力，除了相對靜態的定性歸納分析，也要從動態的角度更直觀地從變動的財務數據層面去分析預測企業經營成長水平。所以以下提出五個指標對上市公司成長性進行評價。

（1）總資產增長率。

總資產增長率是表示企業本期的資產規模相較于上期資產規模變化情況的財務指標。在分析評價資產增長率時，要明確的是，即使企業的總資產增長率很高，也不能代表企業的發展就越好；還要考慮到的是，正視企業資產增長的來源。

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