深市公司股權激勵和員工持股情況分析

郝昕

(深圳證券交易所，廣東 深圳 518038)

股權激勵計劃及員工持股計劃作為企業所有者與員工分享企業所有權及未來收益權的制度安排，在改善公司治理水平、提高職工凝聚力和公司競爭力方面發揮了重要作用。股權激勵側重激勵作用，員工持股計劃側重利益共享，二者在制度設計和實現功能上存在區別。2016年，證監會以放松管制、加強監管為指導思想，修訂《上市公司股權激勵管理辦法》(以下簡稱《管理辦法》)，給予公司更多自主空間，股權激勵進入快速發展階段。2014年，《關于上市公司實施員工持股計劃試點的指導意見》(以下簡稱《指導意見》)出臺，上市公司實施員工持股計劃的積極性高漲。2018年，受A股市場波動，金融去杠桿、政策修訂等因素影響，深市上市公司出現了終止方案增多、稅收負擔過重、大幅折價實施持股計劃等新情況和新問題。

深市股權激勵及員工持股計劃總體情況

截至2018年12月31日，深市共有1007家公司推出1707單股權激勵計劃，536家公司推出713單員工持股計劃，其中漢得信息(300170)、正邦科技(002157)等423家公司推出多期股權激勵計劃；歐菲光(002456)、寶新能源(000690)等125家公司推出多期員工持股計劃。

圖1 深市披露股權激勵及員工持股計劃情況(2015～2018年)

從數量來看，股權激勵呈上升趨勢，員工持股有所回落(見圖1)。2015～2018年深市推出股權激勵計劃數量分別為161單、199單、280單和281單，推出員工持股計劃數量分別為281單、127單、164單和96單。2016年8月13日，《管理辦法》正式施行，調整了過于剛性的激勵條件，增強了上市公司的自主靈活性，上市公司股權激勵進入快速發展階段，2017年，深市公司推出股權激勵單數較2016年增長41%。2018年，受A股市場行情波動及資管新規出臺等多重因素影響，深市推出員工持股計劃數量較2017年有明顯回落。

從板塊來看，中小板和創業板公司參與熱情較高。對比深市各板塊實施情況，主板、中小板、創業板推出股權激勵方案的單數分別為178單、764單和765單，推出員工持股計劃的家數分別為85單、368單和260單。創業板為深市市場中實施股權激勵最為活躍的板塊，自2009年10月開板以來便積極推行股權激勵制度。自2015年起，創業板一直是單年推出股權激勵計劃數最多的板塊。中小板為推行員工持股計劃活躍度最高的板塊，超過半數的員工持股計劃為中小板上市公司推出。

從行業來看，技術密集型行業占主導地位。2005～2018年深市制造業公司推出股權激勵數量高居榜首，股權激勵計劃推出數量1120單，占比66%，員工持股計劃推出數量478單，占比67%。排名第二的為信息傳輸、軟件和信息技術服務業，推出方案占比分別為17%、12%。從制造業細分市場看，排名前四的分別為計算機、通信和其他電子設備制造業、電氣機械及器材制造業、醫藥制造業及化學原料及化學制品制造業。上述行業均屬于技術密集型行業，對人才資本依賴性較高，人才資源競爭激烈，公司實施激勵計劃的必要性也較強。

2018年深市股權激勵及員工持股計劃特征分析

一、股權激勵

1.外籍員工參與度增加，市場開放度提升

2016年7月，證監會修訂《管理辦法》，對激勵條件、定價機制、并行實施、預留權益和外籍員工等要素放寬限制，確立了寬進嚴管的監管理念和以信息披露為中心的監管原則。2018年9月，證監會再次修訂《管理辦法》，將外籍員工激勵范圍由原限定在境內工作的外籍員工擴大至在境外工作的外籍員工，外籍員工參與度進一步提高。2018年深市公司推出的股權激勵計劃中涉及外籍員工有71單，較2017年增加了34%，其中涉及境外工作外籍員工的20單。如數知科技(300038)激勵對象129人，其中外籍員工50人，全部在境外工作，占激勵總人數的38.76%。另外漢鐘精機(002158)，激勵對象中有43名境外工作外籍員工，占激勵總人數的41%。

2.股權激勵驅動業績增長，長效激勵效能顯現

受市場結構性調整、金融去杠桿及部分行業去產能等影響，2018年深市上市公司整體利潤水平出現下滑。在此背景下，上市公司適時推出股權激勵方案，對保障公司業績穩定，提振市場信心起到了重要作用。2018年深市實施激勵計劃的公司中，有92.47%實現盈利，61.64%實現凈利潤同比增長，盈利能力及成長性均高于深市平均水平。如海康威視(002415)，從2012年起至2018年共計推出四期股權激勵計劃，公司累計向管理層員工、核心技術人員及骨干員工授予限制性股票23,533.30萬股，經營業績取得大幅增長。2012～2018年，海康威視營業收入復合年增長率為37.99%，凈利潤復合年增長率為33.77%，2018年，公司實現營業收入49.84億元，實現凈利潤11.38億元。

3.限制性股票受青睞，復合激勵模式熱度攀升

根據《管理辦法》，上市公司可以采用限制性股票、股票期權或法律、行政法規允許的其他方式實行股權激勵。2018年，采用限制性股票的股權激勵方案有172單，占比61.21%。同時，對于處于成長期或擴張期的公司，或當公司激勵范圍較廣時，則更傾向于選擇使用股票期權的激勵模式。2018年，采用股票期權的股權激勵方案有71單，占股權激勵計劃總數的比25.27%。隨著資本市場的不斷發展，上市公司的激勵需求更為多元化，部分公司開始嘗試多期并行或復合模式的激勵方式。2017年以來疊加使用“限制性股票+股票期權”的激勵方案較2015年、2016年有顯著上升。2015～2018年，采用復合激勵模式的激勵計劃分別為11單、16單、34單、38單(見表1)。

表1 2015～2018年深市上市公司使用股權激勵工具情況

二、員工持股計劃

1.二級市場購買為主流，股份來源變動較大

員工持股計劃的主要股份來源是二級市場購買、定向受讓和參與非公開發行，至2018年，以上三種股份來源的員工持股計劃占比96.35%。2017年2月再融資新規出臺后，三年期定增項目逐步退出市場，參與非公開發行的員工持股計劃單數大幅減少，2016年、2017年、2018年，深市上市公司參與非公開發行認購的持股計劃草案分別為34單、4單、2單。2018年10月26日，《公司法》修訂，補充完善了用于員工持股計劃、股權激勵等六種允許股份回購的情形，深市上市公司推出回購股份方案熱情高漲，2018年共推出322單回購股份方案，其中，回購股份用于實施員工持股計劃的方案有135單，預計未來通過回購股份實施員工持股計劃的深市上市公司數量可能呈現持續增長態勢。

2.民營企業為主力軍，國有企業小范圍試點推進

2014年《指導意見》出臺以來，深市A股民營企業參與持股計劃熱情較高，合計推出員工持股計劃593單，占推出總數的83.17%。2016年8月，國務院國資委發布《關于國有控股混合所有制企業開展員工持股試點的意見》(以下簡稱“試點意見”)，對試點企業資格、員工范圍、入股價格、資金來源、鎖定期等方面作出了較為嚴格的規定。2018年8月，證監會明確提出，鼓勵包括國有控股企業、金融企業在內的上市公司依法實施員工持股計劃，強化約束、更好服務深化國有企業改革和金融改革。2014～2018年，深市國有上市公司共推出員工持股計劃66單，占比9.26%。

3.杠桿使用較為頻繁，結構化資管計劃明顯回落

深市上市公司實施員工持股計劃，配置杠桿的數量占比約56%，常見的杠桿方式包括結構化資管計劃、向大股東借款、向金融機構借款等。至2018年底，約有290單員工持股計劃通過管理機構的分級資管產品進行杠桿融資，合計以298.85億元撬動726.39億元資金。其中，分級比例(優先級份額/劣后級份額)大于100%的員工持股計劃約138單。2018年4月27日，《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》(以下簡稱“資管新規”)頒布，明確要求分級封閉式私募產品中，權益類產品的分級比例不得超過1:1。通過結構化產品加杠桿的情況得到遏制，2018年，涉及分級安排的持股計劃由2017年的101單降至21單，分級比例超過100%的持股計劃由2017年的33單降至3單，至少40單此類持股計劃提前終止或變更方案(見圖2)。

圖2 2014～2018年深市上市公司結構化資管計劃分級情況

2018年監管關注問題

一、股權激勵

1.個人所得稅負沉重，激勵效果難實現

根據上市公司股權激勵稅務相關規定，激勵對象期權行權、限制性股票解禁或取得股權獎勵即產生納稅義務，按“工資、薪金所得”繳納個人所得稅，最高稅率可達到45%。目前上市公司普遍反映股權激勵稅收政策主要存在如下問題：一是納稅時點過早。激勵對象需要在股票解禁、期權行權后12個月內繳納個人所得稅，可能導致員工尚未轉讓股份就需繳納高額個人所得稅費用，資金壓力較大。二是應納稅額與實際收益不符。國稅函[2009]461號規定，激勵對象出售股票價格與原計稅價格不一致的，按原計稅價格計算應納稅所得額，如出現股價大幅下行，激勵對象可能出現實際收益不足以覆蓋需繳納稅額的情況。三是缺少長期持股優惠政策。上市公司股權激勵對象無論持股時間長短，遞延繳稅時間均為12個月，且激勵對象出售股票時適用“財產轉讓所得”，暫不征收個人所得稅，導致激勵對象傾向于轉讓所持股票，而不是長期持有，達不到股權激勵的長期性目的(見表2)。

表2 股權激勵稅收規則對比

2.指標調整影響大，監管標準未明確

近年來，受股票市場價格的波動以及全球經濟環境的影響，出現了修改正在執行的股權激勵計劃業績指標的案例。實踐中，業績指標修改的主要原因既包括宏觀政策經濟環境變化等外部因素，也包括公司會計差錯變更等內部因素。此外，也有公司出于激勵效果等主觀考量而修訂業績考核指標。根據《管理辦法》第五十條，上市公司對已通過股東大會審議的股權激勵方案進行變更的，應當及時公告并提交股東大會審議，且不得導致加速行權或提前解除限售的情形，不得導致降低行權價格或授予價格的情形。但公司在何種情形下可以何種形式進行變更目前尚無明確要求。由于業績考核指標直接影響解限、行權條件的達成，在經濟下行的環境下公司為避免激勵失敗存在較強的放寬業績考核指標的動機，隨意變更業績考核指標將大大削弱業績激勵效果，與其長效激勵的初衷相違背(見表3)。

3.主動終止案例增加，公司會計處理存疑

2018年深市A股市場終止股權激勵計劃86單，相較于2017年終止數量有大幅增加。終止主要原因包括價格下跌、公司未達業績指標、審議未通過、未能在規定時間內完成授予登記等。其中，47家次因股價下挫，難以達到預期激勵目的作用而主動終止股權激勵計劃。根據企業會計準則，主動終止股權激勵計劃將從加速行權和回購費用兩方面影響公司損益。實踐中，各公司在信息披露方面存在較大差異。部分公司鴻博股份(002229)，未披露會計處理方法及對當期損益的預期影響；部分披露會計處理方法的公司如新開普(300248)，均以加速確認方式確認了剩余等待期股權激勵費用，但未披露預計回購費用，在定期報告中也未列示股份支付明細，無法判斷是否存在回購價格高于市價部分的情形及是否正確計提回購費用。

表3 上市公司股權激勵業績指標調整情況

二、員工持股計劃

1.結構化安排存風險，多家持股計劃爆倉

分級資管產品通過對資金進行分級，放大了員工持股購買股份的份額收益及損失。2018年以來，A股市場波動較大，多個員工持股計劃觸及警戒線或平倉線。截至2018年12月31日，香雪制藥(300147)等44家公司發生持股計劃觸及平倉線的情形，至少12單分級資管計劃因未能及時追加擔保或保證金導致爆倉，詳見表4。如金龍機電(300032)成長1號持股計劃分級比例為300%，因股價觸及平倉線，其所持728萬股股票被長城證券于2018年7月強制平倉。ST凱迪(000939)持股計劃分級比例為200%，因持股計劃單位凈值低于預警線，大股東陽光凱迪未及時采取補倉措施，2018年6月13日，員工持股計劃作為一般受益人已自動喪失合計1.3億元份額。

2.稅收政策尚不明確，公司推進存在障礙

員工持股計劃通常是以市價獲得股份，一般無需繳納個人所得稅。但對于大股東贈與股份以及公司回購股份折價實施的員工持股計劃，員工獲得股份的價格并不公允，相關稅收政策尚未明確。實踐中，贈與方的控股股東的轉讓收入由稅務機關核定并征稅，員工通過持股計劃獲贈及折價受讓股份適用何種稅率也無明確標準。截至2018年12月31日，深市A股上市公司共計推出4單大股東贈與型員工持股計劃，全部提前終止，其中大北農、歐菲光均為公司主動取消實施，三六五網激勵標的為大股東贈與的股票收益權，該激勵方案在實施一期后終止，大富科技因公司業績未達指標而終止。同時，回購股份折價實施的持股計劃相關案例較少，據統計，2017年、2018年折價實施的7單員工持股計劃中，有5單按“工資、薪金所得”適用3～45%超額累進稅率，2單按“股票轉讓所得”暫不征稅，各地稅局征收標準不一，公司推進存在較大不確定性。

表4 截至2018年員工持股計劃平倉情況統計

3.大股東深度參與，監管面臨更大挑戰

根據已有員工持股計劃方案，公司實際控制人及持股5%以上股東存在通過認購份額、提供借款等多種方式參與員工持股計劃的情形。具體來看，截至2018年12月31日，大股東及其一致行動人認購員工持股計劃份額的144單，大股東提供借款實施員工持股計劃的146單，控股股東、實際控制人承接優先級份額應對股價下跌風險的約21單，大股東或實際控制人向員工做出保本或最低收益承諾的約105單，在股價下跌時大股東或實際控制人承擔差額補足義務的約39單。《指導意見》對上市公司實際控制人及持股5%以上股東參與員工持股計劃的方式未做限制，也無信息披露要求，大股東深度參與員工持股計劃主要存在以下問題：第一，大股東利用員工持股計劃買賣公司股份，可以達到規避監管及信息披露的目的；第二，大股東對員工持股計劃進行兜底或保證收益，不符合指導意見“參與人盈虧自負、風險自擔”的原則；第三，大股東參與持股計劃但未觸碰《上市公司收購管理辦法》第八十三條規定的情形，對其按一致行動關系進行認定和監管存在難度。

三、兩項激勵方式定位不清，監管套利風險較高

作為A股上市公司主要激勵手段，股權激勵與員工持股計劃在立法目的及基本原則上存在區別。目前員工持股計劃與股權激勵之間界限趨向模糊化，部分員工持股計劃出現了折價轉讓、預留股份、設置業績考核期等股權激勵化的傾向。由于不同激勵方式監管要求差異較大，造成了兩項制度明顯的監管不平衡。

1.折價實施持股計劃，涉嫌利益輸送

2018年以來，深市推出6單回購股份折價實施的員工持股計劃。其中，游族網絡(002174)推出以0元/股價格受讓公司回購股份的員工持股計劃。中來股份(300393)于2019年3月以1元/股的價格轉讓公司回購股份用于實施持股計劃，允許監事參與認購，并設置份業績考核和分期解鎖條款。上市公司回購股票后折價向員工持股轉讓，因折價幅度無明確下限，且無延長鎖定期等配套制度制約，若受讓價格大幅低于回購均價，上市公司為回購所支付的對價未得到全額補償，可能存在向持股計劃參與人不當輸送利益的情況。

2.方案設置“股權激勵化”，動機存疑

部分折價轉讓回購股份實施員工持股計劃的方案，參考了股權激勵設置了業績考核指標并進行分期解鎖，并明確披露了會計處理，明顯帶有股權激勵的特點。如蘇寧易購(002024)以13.69元/股均價回購股份用于持股計劃，轉讓價格為6.84元/股，同時設置了業績考核指標以及分期解除限售條款。折價受讓實施持股計劃，且董事、高管認購比例較高的情況下，員工持股計劃與股權激勵實質差異不大。員工持股計劃沒有禁止監事、大股東、實際控制人等參與認購，沒有明確會計、個人所得稅政策，鎖定期可以低至12個月，實施及后續管理較股權激勵更為寬松，公司存在借員工持股計劃之名變相實施股權激勵監管套利的動機。

3.設置預留股份安排，配套監管規則缺失

截至2018年底，深市約27單員工持股計劃參照股權激勵設置了預留股份，預留部分股份認購款一般暫由公司控股股東或實際控制人墊付。如開潤股份(300577)的員工持股計劃份數不超過15,300萬份，其中預留份額占比30%，由公司控股股東范勁松出資并代為持有。員工持股計劃設置預留股份，股東權利歸屬、預留比例及鎖定期等均無規則約束，控股股東通過代持預留股份進行變相增持、實際控制持股計劃風險較高。

監管建議

一、股權激勵

1.完善稅收政策，加大稅收優惠力度

一是進一步延長納稅期限。為緩解激勵對象行權和解限時的壓力，建議將將繳稅期限放寬至實際轉讓日，激勵對象可以股權轉讓收益支付納稅費用，有效減輕員工融資壓力；二是將限制性股票的計稅價格調整為實際轉讓時市場價格。將計稅價格調整為轉讓日市場價可剔除登記日與股份轉讓期間股價波動的影響，使員工的應稅所得與其實際“工資、薪金所得”相匹配；三是建立長期持股稅收優惠制度。建議比照非上市公司稅收政策，對自授予日起持有滿3年，且自行權日起持有滿1年，符合一定條件的激勵對象適用遞延納稅辦法，并按20%稅率繳納個人所得稅，鼓勵員工長期持有公司股份，進一步發揮長效激勵效能。

2.允許合理調整指標，確立配套監管細則

為貫徹《管理辦法》放松管制、提升公司自治空間的監管理念，原則上允許上市公司修訂激勵指標，但為防范上市公司任意變更激勵方案關鍵指標、造成不良市場影響，建議從以下方面進行規范。一是需符合《管理辦法》中股權激勵方案變更的條件；二是需履行履行變更相應的程序，獨立董事、監事會及律師需就變更事項的合規性及是否符合上市公司利益發表意見；三是明確對于因相關法律法規、政策變化、自然災害等自身無法控制的客觀原因導致無法完成原定業績指標的，允許進行變更；四是對于取消的業績考核指標，需有合理的替代指標。

3.終止方案規范披露，年報審核重點關注

對上市公司主動終止方案、信息披露混亂等現象應加強監管，保證激勵機制合規、有效運轉。審議程序方面，如股權激勵草案中未明確終止情形的，應當就此重新履行董事會、股東大會審議程序，獨立董事及監事會應發表明確意見，股東大會決議應對中小股東單獨計票。信息披露方面，上市公司應披露主動終止股權激勵的背景和目的，確認已無法達到激勵效果。充分披露終止計劃的會計處理及影響，如果無法確定回購費用，應在在實際完成限制性股票回購時對回購費用進行披露。建議在“企業畫像”系統中對股權激勵予以回購注銷的公司建立監管標簽，提示監管人員在年度報告中關注相關企業會計處理是否合規。

二、員工持股計劃

1.強化資金監管，嚴控杠桿風險

一是進行充分的風險提示及風險管理。上市公司在員工持股計劃籌劃、征詢意見階段需向員工充分說明、披露資金使用杠桿情況及投資風險。如大股東進行了保底承諾，公司應結合股東資金來源充分提示履約風險。二是關注資管計劃合規性。分級設置需符合資管新規分級比例、不得對優先級份額認購者提供保本保收益安排的規定，公司可通過獎勵金等形式給予一定補貼。三是強化杠桿資金的問詢。對配置杠桿的員工持股計劃，重點問詢杠桿比例、資金來源、大股東股票質押、債務違約等情況，提前做好風險預警。

2.統一稅收標準，鼓勵股東贈與類持股計劃

針對股東贈與型的員工持股計劃的雙重征收困境，建議明確參與各方的納稅義務及稅收優惠政策，鼓勵大股東贈與股份行為。一方面，大股東在股份贈與過程中并無所得，建議不按限售股轉讓所得征稅；另一方面，大股東向員工無償贈與股份是股東與員工之間的自愿行為，不屬于公司行為，不存在以贈與股份的方式代發薪酬的情況，建議不按“工資、薪酬所得”征稅，可參照大北農案例按“偶然所得”20%稅率征稅，進一步減輕員工稅務負擔。

3.加強股東權利信息披露，確立適當員工持股比例

對于大股東深度參與員工持股計劃，建議從以下兩方面予以規范：一是細化員工持股計劃股東權利的信息披露要求，防止關聯關系、一致行動關系隱身。草案應披露持股計劃股東權利行使方的決策來源、大股東為提供借款及保底承諾的具體情況，明確持股計劃表決權是否受大股東支配，及對關聯事項行使表決權時是否應予以回避。二是引導公司確定適當的員工持有比例。建議對員工持股計劃中由普通員工(不含實際控制人、董監高、持股5%以上股東)持有的股份設置最低比例(如50%)，未達最低比例的，草案應對普通員工持股比例的合理性，持股計劃一致行動關系的認定及依據等進行詳細披露。三是堅持員工持股計劃風險自擔，不允許設置兜底安排或收益保障。

三、明確差異化定位，完善配套制度

針對股權激勵及員工持股計劃存在的界限模糊、定位不清的問題，建議明確員工持股計劃與股權激勵差異，對“類員工持股計劃”按其實質予以規范約束，引導上市公司選擇合適的激勵方式，防止監管套利。

1.確立市場化定價原則，“折價”方案強化監管

為體現風險自擔原則，回購股份實施員工持股計劃原則上需按回購均價確立受讓價格，在回購均價高于市價的情況下，允許適當下調轉讓價格。折價實施方案需聘請財務顧問對折價轉讓的定價依據、定價方法的合理性、是否有利于上市公司持續發展、是否損害上市公司利益發表明確意見；此外，回購股份折價實施員工持股計劃涉及公司回購資金及股份轉讓過戶行為，建議參照股權激勵稅收標準按“工資、薪金所得”征收個人所得稅，避免持股計劃參與人通過“類員工持股計劃”規避納稅義務。如中來股份于2019年3月推出1元/股轉讓股份的員工持股計劃草案，6月10日，公司完成股票的過戶登記手續，江蘇省稅務局要求，參與員工需按工資薪酬所得按3～45%累進稅率繳納個人所得稅。

2.堅持“實質重于形式”，防止監管套利

對“類員工持股計劃”，應遵循“實質重于形式”的原則，比照股權激勵從嚴監管：(1)會計處理方面，建議適用股份支付會計準則，同時在草案中披露具體會計處理方法及對業績影響；(2)認購對象方面，認購對象建議適用《股權激勵管理辦法》禁止名單，防止不當利益輸送；(3)鎖定期方面，建議設置分期解除限售的要求，每期時限不得少于12個月，各期解除限售比例不得超過持股計劃總額的50%。

3.“預留股份”明確監管細則，保障公司利益

員工持股計劃原則上不允許預留股份，如確有需要預留的，需從以下方面予以規范：(1)設置預留比例上限(如20%)、認購期限(如股東大會后12個月內)并相應延長鎖定期(不得少于12個月)；(2)明確預留股份股東權益歸屬，防止大股東假“墊資”、真“控制”；(3)超過期限仍未能明確認購對象的，草案需披露預留失效部分股份的處置方案，處置方案不得導致大股東利益輸送(如處置利得歸上市公司)，不得損害上市公司利益(如處置損失需由大股東承擔)。