沃森生物　偏離軌道

孫亞雄

曾經紅極一時的沃森生物（300142.SZ），曾在2010年憑借八年研發9個疫苗產品的實力，拿下當年“最貴創業板A股”的名號。此后，國內疫苗行業從原有的代理模式向自研創新過渡，沃森生物成為當時疫苗行業創新的代表。

瘋狂的外延并購也讓沃森生物逐漸“迷失自我”，主業疫苗的優勢逐漸淡去。

然而，近年來國內疫苗市場亂象橫生，自去年下半年長生生物“疫苗事件”的發酵下，大量的疫苗企業受到波及，沃森生物也位列其中，其股價一度跌至最低點12.89元/股，跌幅超過50%。

今年初，隨著醫藥板塊的回暖，疫苗行業也逐步升溫。不到半年的時間，沃森生物的股價重回高點，漲幅超過一倍。但好景不長，就在今年7月初，一紙函下，將沃森生物再次推向了風口浪尖。

據悉，廣州嘉合沃森生物科技有限公司法定代表人廖曉征向深交所實名舉報A股上市藥企沃森生物董事長李云春，面臨近9億市值的股票交割義務并多次違約，且對相關仲裁案件等重大事項存在應披露未披露的情況。

受此事件影響，截至7月10日收盤，沃森生物的股價較前一交易日下跌2.36%，市值蒸發超過10億元。事實上，伴隨著沃森生物的聲音從未停止，早在2015年，沃森生物的業績發生滑鐵盧起，就被爆出一系列經營和財務問題。

并購失利

追溯到起點，2012年對于沃森生物而言，是個重要的轉折點。

當時的沃森生物進行了單抗、血液制品、新型重組疫苗的并購，初步形成了以疫苗核心，血液制品和單抗為輔的多線條的產業布局。

2012年以來，沃森生物收購了大安制藥、上海豐茂、上海澤潤等生物醫藥企業;寧波普諾、莆田圣泰、山東實杰等醫藥流通公司。為搭建疫苗、血液制品和單抗并行的大生物戰略，沃森生物投資超過25億元。

瘋狂的外延并購也讓沃森生物逐漸“迷失自我”，主業疫苗的優勢逐漸淡去。

沃森生物的戰略調整主要有三點原因，一是早前上市的疫苗均不是獨家品種，隨著競爭的日益激烈，價格必然會走低;二是其布局的血液制品行業屬于壟斷型行業，對于沃森而言早期投入能夠獲得廣闊的市場空間，同時血液制品能與疫苗產生協同營銷作用;三是單抗是全球醫藥市場增長最為快速的領域，單抗藥物專利到期以及醫保的支持都給單抗藥物提供了巨大的市場空間。

然而，豐滿的理想，骨感的現實。2013年，沃森生物加大對產品的研發以及相關產業的收購和并購，但大規模的投入并未獲得成效。

年報數據顯示，2013年，沃森生物的扣非凈利潤僅為0.67億元，同比下滑65.10%，轉型的失利使得沃森生物在并購的道路上狠狠地跌了跟斗。收購的多家公司中，除了四家醫藥流通企業處于盈利外，其他的醫藥公司均處于虧損狀態。

2014年，沃森生物將大安制藥的46%股權以6.35億元出讓出去，隨后的2015年，沃森生物業績跌入谷底，盡管之后的三年間沃森生物的業績也在恢復中，但仍未走出當時的陰影。

東山再起成謎

2019年8月23日晚，沃森生物發布2019半年報，報告顯示，沃森生物今年上半年實現營業收入5.01億元，同比增長33.63%;實現扣非凈利潤0.81億元，同比增長84.86%。相較于行業平均不到10%的增速而言，沃森生物似有東山再起之勢。

在半年報公布的第二天，沃森生物又一紙公告稱，終止“治療用重組人乳頭瘤病毒16型E7融合蛋白疫苗”的臨床研究工作，集中精力和優勢資源全力推進已處于臨床研究和產業化關鍵階段的13價肺炎球菌多糖結合疫苗、預防性HPV疫苗、EV71疫苗等重磅產品的研究和產業化進度，確保上述產品早日投產上市。

在歷經轉型失利，現如今沃森生物重新發力疫苗業務，能否為公司帶來轉機猶未可知，但從財務上來看，沃森生物仍舊存在諸多風險。

沃森生物的銷售毛利率在過去的十年間呈現出大幅波動，而生物制品行業的毛利率基本維持60%左右。

“小盈利，大虧損”用來總結沃森生物上市十年間的盈利，較為貼切。

2013年出現顯著下滑，2015年開始回升，如今沃森生物的銷售毛利率超過了行業平均水平。

“小盈利，大虧損”用來總結沃森生物上市十年間的盈利，較為貼切。上市后的五年間凈利潤合計6.89億元，但隨后僅2015一年就虧損高達9.25億元，2017年同樣巨虧5.58億元。盡管2018年實現凈利潤10.63億元，但非經常性損益高達9.25億元，其內生造血能力較弱。

2018年報披露，沃森生物現存的六家子公司中，僅有玉溪沃森為母公司造血2.79億元的營業利潤，剩余的五家均處于虧損狀態，報告期內合計虧損近4000萬元，約占扣非凈利潤的三分之一。

此外，自2016下半年開始，李云春就開始頻繁減持。從原有公司第一大股東，持股10.54%，不斷減持。截至今年一季度末，李云春持股比例降至4.19%，退居沃森生物股東第五位。