期貨市場(chǎng)加速擴(kuò)容

楊楊

中國(guó)期貨市場(chǎng)迎來(lái)第70個(gè)交易品種。9月26日，苯乙烯期貨在大連商品交易所（下稱“大商所”）上市交易。

今年期貨市場(chǎng)“上新”進(jìn)一步提速。就在前一天，第69號(hào)交易品種剛剛上線。9月25日，不銹鋼期貨在上海期貨交易所（下稱“上期所”）上市。

這只是期貨市場(chǎng)品種創(chuàng)新的一個(gè)縮影。截止到今年8月底，已經(jīng)上市了天然橡膠、玉米、棉花3個(gè)期權(quán)產(chǎn)品，還有紅棗、20號(hào)膠、尿素和粳米4個(gè)期貨產(chǎn)品。這已是去年全年期貨市場(chǎng)的上新總量。

擴(kuò)容無(wú)疑是中國(guó)期貨市場(chǎng)的關(guān)鍵詞，也是期貨交易所的核心工作之一。監(jiān)管層人士曾在多個(gè)公開(kāi)場(chǎng)合表示，要“適時(shí)推出符合產(chǎn)業(yè)需要的期貨、期權(quán)產(chǎn)品”，擴(kuò)大期貨市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)服務(wù)的覆蓋面。市場(chǎng)上有足夠多的交易品種，這是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)。

以1990年鄭州商品交易所（下稱“鄭商所”）成立為發(fā)端，中國(guó)期貨市場(chǎng)在近30年時(shí)間里已經(jīng)搭建起了一個(gè)產(chǎn)品體系，其中化工類產(chǎn)品尤其豐富，同時(shí)也用交割方式的創(chuàng)新推出了雞蛋、蘋果等中國(guó)特有的期貨合約。但相比歐美成熟市場(chǎng)，中國(guó)期貨市場(chǎng)在交易品類上也還有很大空間。在美國(guó)，僅芝加哥商業(yè)交易所（CME）一家就有上千個(gè)期貨和期權(quán)合約。

上新看什么

苯乙烯（Styrene， C8H8），大多數(shù)人都不熟悉。為何值得為它設(shè)計(jì)一個(gè)期貨合約？期貨市場(chǎng)上新品類又遵循怎樣的規(guī)律？

57% 截止到今年6月底，企業(yè)和私募機(jī)構(gòu)資管產(chǎn)品在期貨市場(chǎng)的投資金額分別為1069億元和1560億元，其總和占到市場(chǎng)總量的近57%

實(shí)際上，苯乙烯是很多日用品的主要原料，比如電子電器產(chǎn)品的外殼、安全帽、旅行箱、發(fā)泡塑料都需要它。它也是汽車用工業(yè)材料、建材保溫板的上游產(chǎn)品，此外也可以用在制藥、燃料、農(nóng)藥以及選礦等行業(yè)。

我國(guó)已經(jīng)是全球最大的苯乙烯生產(chǎn)國(guó)，2018年的產(chǎn)量為768萬(wàn)噸，約占全球的1/4。同時(shí)也是苯乙烯最大的消費(fèi)國(guó)，去年消費(fèi)超過(guò)1000萬(wàn)噸，約占全球總量的35%。按粗略估算，這個(gè)市場(chǎng)的規(guī)模約在1000億元。

“大宗”的特性，是上市期貨合約的前期條件，這是為了保證期貨合約到期后，交易雙方能實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨交割。根據(jù)大商所的介紹，苯乙烯期貨的交割區(qū)域以華東地區(qū)為主，這里也是苯乙烯的主要消費(fèi)地區(qū)，占到總量的六成左右，這個(gè)區(qū)域的倉(cāng)儲(chǔ)物流設(shè)施也因此相對(duì)完善。

苯乙烯還具備上線期貨產(chǎn)品的另外兩個(gè)特征，其一是標(biāo)準(zhǔn)化程度高，這表現(xiàn)在國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)在行業(yè)里得到了普遍認(rèn)可，產(chǎn)品質(zhì)量指標(biāo)體系明確而且易于鑒別。其二則是便于存儲(chǔ)和運(yùn)輸。

但在行業(yè)里，苯乙烯被稱為“魔鬼品種”，因?yàn)閮r(jià)格波動(dòng)劇烈。2015～2019年間，苯乙烯的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)都在50%～70%之間。其中原因，是苯乙烯鏈接的上下游企業(yè)眾多，僅上游就有原油、乙烯、純苯等，而房地產(chǎn)市場(chǎng)的景氣指數(shù)，甚至下游產(chǎn)品的庫(kù)存、極端天氣乃至環(huán)保政策等等，都會(huì)影響它的價(jià)格走勢(shì)。

這又導(dǎo)致了沒(méi)有誰(shuí)知道該怎么定價(jià)，也沒(méi)有權(quán)威的價(jià)格標(biāo)桿。上市苯乙烯期貨，產(chǎn)業(yè)鏈中的企業(yè)希望能解決這個(gè)問(wèn)題，通過(guò)公開(kāi)、透明和連續(xù)的期貨價(jià)格來(lái)指導(dǎo)現(xiàn)貨定價(jià)。期貨合約的上市，產(chǎn)業(yè)公司也能用來(lái)對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

在市場(chǎng)預(yù)期中，甲醇期貨、棕櫚油、黃大豆2號(hào)等都可能是下一步開(kāi)放的選擇。

價(jià)格發(fā)現(xiàn)和管理風(fēng)險(xiǎn)，也是其他期貨品類上市的重要目的。沒(méi)那么“典型”的產(chǎn)業(yè)，如何上線期貨合約？這就需要在合約設(shè)計(jì)、交割流程上做諸多創(chuàng)新。

行業(yè)人士以雞蛋期貨為例，“雞蛋有保鮮要求、不能長(zhǎng)期儲(chǔ)存”，買賣雙方可能會(huì)對(duì)質(zhì)量有異議。為了解決這個(gè)問(wèn)題，雞蛋期貨的交割流程做了“非標(biāo)準(zhǔn)化”修改，一直延續(xù)到買方確認(rèn)質(zhì)量后，賣方才能拿到保證金和貨款。

加速進(jìn)行時(shí)

和其他品種一樣，苯乙烯期貨的上市，也是事先預(yù)告過(guò)的。

今年的8月30日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)，宣布批準(zhǔn)大商所上市交易苯乙烯期貨合約。上市時(shí)間就定在9月26日。

根據(jù)《期貨交易管理?xiàng)l例》規(guī)定，國(guó)內(nèi)期貨交易所上市、中止、取消或者恢復(fù)交易品種，都需要經(jīng)過(guò)國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。市場(chǎng)人士指出，在美國(guó)這是一個(gè)市場(chǎng)化的流程，交易所內(nèi)部設(shè)計(jì)、論證、審批之后再向監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)備，整個(gè)上市流程在60～90天之間。

大商所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，苯乙烯期貨的研究和上市推動(dòng)工作，可以上溯到2012年。之所以這么慎重，有多重的現(xiàn)實(shí)考慮。“交易所本身研究力量的積累，需要時(shí)間。”據(jù)交易所人士介紹，一張期貨合約的設(shè)計(jì)，首先要對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈做調(diào)研，弄清楚貿(mào)易格局和產(chǎn)品流向。新品種上市后可能的運(yùn)行情況，也要做充分論證。如果交易不活躍或者參與者數(shù)量不足，“期貨就很難起到價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用”。

9月20日，苯乙烯的期貨合約及相關(guān)規(guī)則正式發(fā)布。之前的8月26日到9月2日，相關(guān)草案已經(jīng)向市場(chǎng)征求了意見(jiàn)。交易所方面指出，合約契合現(xiàn)貨貿(mào)易、相關(guān)企業(yè)也認(rèn)為，這是企業(yè)和投資者參與期貨交易的基礎(chǔ)。

2019年1月28日當(dāng)天就上了棉花、天然橡膠和玉米三個(gè)期權(quán)品種，8月又接連上了3個(gè)期貨品種。

不過(guò)期貨市場(chǎng)“上新”確實(shí)在提速。這在2018年已經(jīng)顯出端倪。當(dāng)年不僅上市的品種多，而且“花色全”，有期貨也有期權(quán)、同時(shí)覆蓋了商品和金融領(lǐng)域。2019年提速的趨勢(shì)更為明顯，1月28日當(dāng)天就上了棉花、天然橡膠和玉米三個(gè)期權(quán)品種，8月又接連上了3個(gè)期貨品種。

各家交易所也在加強(qiáng)新產(chǎn)品的儲(chǔ)備。在近期舉辦的中國(guó)國(guó)際期貨論壇上，鄭商所理事長(zhǎng)陳華平表示，近期除推動(dòng)純堿期貨、PTA期權(quán)上市外，還在加快推進(jìn)瓶片、短纖、PX、咖啡、花生期貨和菜油、菜粕、甲醇期權(quán)品種的研發(fā)。

可能的方向

對(duì)于擴(kuò)容的節(jié)奏和方向，市場(chǎng)有不同猜想。

一種觀點(diǎn)認(rèn)為，商品期權(quán)的上新更應(yīng)該提速，“已上市的商品期貨品種應(yīng)推出配套期權(quán)”。截止到目前，我國(guó)上市交易的商品期權(quán)僅有6個(gè)，分別為銅期權(quán)、天然橡膠期權(quán)、豆粕期權(quán)、玉米期權(quán)、白糖期權(quán)和棉花期權(quán)，在期貨市場(chǎng)全部品種中占比不足一成。

期權(quán)可以用作現(xiàn)貨和期貨的“再保險(xiǎn)”工具，為企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理提供了多一種選擇。同時(shí)兩者的聯(lián)動(dòng)，也被認(rèn)為有利于提高期貨和期權(quán)兩個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性。

另一個(gè)方向，則是金融期貨產(chǎn)品的創(chuàng)新提速。目前在中國(guó)金融期貨交易所（下稱“中金所”）上市交易的金融期貨也是6個(gè)，包括了3個(gè)股指期貨和3個(gè)國(guó)債期貨。早在2018年年中，中金所方面就稱已經(jīng)就滬深300、上證50、中證500研發(fā)了指數(shù)期權(quán)產(chǎn)品。當(dāng)年底30年期的國(guó)債期貨也已經(jīng)開(kāi)展全市場(chǎng)仿真交易。不過(guò)迄今這些產(chǎn)品都還沒(méi)落地。

相比超長(zhǎng)國(guó)債期貨，市場(chǎng)認(rèn)為推出1年期甚至更短期限的短期利率期貨更為急迫，“不僅是為了規(guī)避短期利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，也是利率市場(chǎng)化進(jìn)程重要推動(dòng)力”。市場(chǎng)在期待的，還有人民幣外匯期貨。

與產(chǎn)品擴(kuò)容同樣受關(guān)注的，還有投資人的擴(kuò)容。盡管從數(shù)據(jù)上看，機(jī)構(gòu)投資人已經(jīng)是期貨市場(chǎng)的投資主體。截止到今年6月底，企業(yè)和私募機(jī)構(gòu)資管產(chǎn)品在期貨市場(chǎng)的投資金額分別為1069億元和1560億元，其總和占到市場(chǎng)總量的近57%。即使43%的個(gè)人賬戶，也有一部分被認(rèn)為屬于企業(yè)主，“出于避稅或其他考慮”。

不過(guò)一個(gè)普遍認(rèn)可的現(xiàn)實(shí)，是產(chǎn)業(yè)資本的參與程度有待提高。尤其是國(guó)有企業(yè)，因?yàn)槭苷呦拗疲艽笠徊糠诌€沒(méi)涉足期貨市場(chǎng)。同樣需要深入的還有金融機(jī)構(gòu)，比如商業(yè)銀行。

另一邊備受期待的，則是國(guó)際化的擴(kuò)容。2018年被稱為是中國(guó)期貨市場(chǎng)的國(guó)際化元年，原油期貨、鐵礦石期貨和PTA期貨先后引入了境外交易者，今年開(kāi)放品種中又添了20號(hào)膠。截止到今年7月底，有199家境外企業(yè)和機(jī)構(gòu)參與到了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中。

期貨市場(chǎng)的國(guó)際化，有利于推動(dòng)中國(guó)在大宗商品定價(jià)上的話語(yǔ)權(quán)。但前提是更多的國(guó)際機(jī)構(gòu)愿意來(lái)中國(guó)市場(chǎng)交易。在監(jiān)管磨合和優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的同時(shí)，繼續(xù)加大品種開(kāi)放也是必經(jīng)之路。在市場(chǎng)預(yù)期中，甲醇期貨、棕櫚油、黃大豆2號(hào)等都可能是下一步開(kāi)放的選擇。