應收賬款創新融資淺析

錢文華

面對越來越激烈的市場競爭，企業常常不得不以賒銷交易的形式擴大銷售。根據國家統計局統計數據顯示，2018年11月末工業企業應收賬款凈額為150,000億元，較2017年同期增長8.27%。賒銷交易增長導致企業應收賬款余額大幅增加，大量資金被占用。為盤活存量資產，加快資金周轉，企業除了運用傳統應收賬款融資方式之外，還積極地參與了應收賬款創新融資，較好地提高了資金效率和效益。

一、應收賬款傳統融資方式

傳統的應收賬款融資方式主要包括應收賬款質押融資和保理融資。應收賬款質押融資，指企業與銀行等金融機構簽訂合同，以應收賬款作為質押品，向銀行等金融機構取得短期借款。保理融資，指企業將其現在或將來的基于其與買方訂立的貨物銷售或者服務合同所產生的應收賬款轉讓給保理商，由保理商向其提供資金融通服務。保理融資通常作為買方資信評估、銷售賬戶管理、信用風險擔保、賬款催收等一系列綜合服務方案中的一項內容。

應收賬款質押融資和保理融資均屬于間接融資。應收賬款融資在傳統貿易融資以及供應鏈貿易過程中均屬于較為普遍的融資方式，通常以銀行作為主要的金融平臺。相對于銀行嚴苛的審核，保理商所提供的保理融資對于中小企業而言更為高效和專業，成本也相對較高。

二、應收賬款創新融資方式

證券化融資是應收賬款最重要的創新融資方式之一。盡管應收賬款證券化融資出現的時日不短，但國內應收賬款證券化融資卻是近年來才得到興起和蓬勃發展。以銀行間市場應收賬款資產支持票據（ABN）為例，2016-2018年，公募應收賬款ABN分別發行3單、5單和15單，發行規模分別為84.12億元、66.23億元和255.48億元，其中2018年發行規模同比漲幅達2.86倍，呈現迅猛增長態勢。

應收賬款資產支持票據是指企業為實現融資目的，采用結構化方式，通過發行載體發行的，由基礎資產所產生的現金流作為收益支持的，按約定以還本付息等方式支付收益的證券化融資工具。應收賬款證券化屬于一種直接融資方式，其最大的特點是企業可以利用應收賬款從資本市場上獲得大額融資。應收賬款證券化對于企業信用等級以及應收賬款的信用質量的要求都比較高，發行過程涉及諸多中介機構，融資過程漫長繁瑣，預計隨著應收賬款證券化產品的流動性進一步提高，其優勢將得到進一步的體現。

三、資產支持票據案例分析

建筑業應收賬款逐年上升，自2010年末以來年均復合增長率達19.3%，應收賬款證券化融資的需求較大，建筑業工程施工類應收賬款資產支持票據在2018年得到快速增長，占全年公募應收賬款資產支持票據發行總量的83.7%。下面以18中建三局ABN001為案例，分析資產支持票據主要做法。

（一）發行基本方案

該資產支持票據發行總額為37億元，期限3年，其中優先級資產支持票據34.04億元，占比92%；次級資產支持票據2.96億元，占比8%。付息兌付方式為每半年支付優先級資產支持票據的應付利息以及次級資產支持票據的期間收益，在循環期內，不進行還本，在循環期屆滿后，每半年通過過手方式支付全額本金，直至支付完畢。

（二）基礎資產

初始基礎資產涉及中建三局集團有限公司與75家發包人產生的79筆合同項下的應收賬款，債權總金額為38.38億元，由中建三局集團有限公司或其子公司在建筑工程業務中形成。

（三）交易結構

1、中建三局集團有限公司作為發起機構將其合法持有的應收賬款委托給建信信托有限責任公司設立的中建三局集團有限公司2018年度第一期應收賬款資產支持票據信托。

2、建信信托有限責任公司以信托作為特定目的載體發行資產支持票據，由承銷商向投資者進行銷售。資產支持票據代表中建三局集團有限公司2018年度第一期應收賬款資產支持票據信托受益權的相應份額。資產支持票據投資者有權享有與其持有資產支持類別和數額對應的信托受益權。

3、中建三局集團有限公司取得資產支持票據發行所募集款項。在資產支持票據存續期內，中建三局集團有限公司將其收到的應收賬款回款轉付指定的資金保管機構保管。

4、資金保管機構將其保管的應收賬款回款用于向登記結算機構轉付資產支持票據本息，由登記結算機構向資產支持票據投資人進行支付。

（四）增信措施

為促進資產支持票據的成功發行，安排了優先級/次級分層信用增進措施，優先級資產支持票據獲得次級資產支持票據8%的信用支持。另外，項目還采取了超額現金流覆蓋等信用增進措施，在正常情況下，基礎資產產生的現金流對優先級資產支持票據本息覆蓋倍數在1.09倍以上，對優先級資產支持票據本息的保障情況良好。最后，本期資產支持票據由中建三局集團有限公司對優先級本息提供差額支付承諾。

通過發行上述資產支持票據，中建三局集團有限公司實現了以下目標：第一，盤活應收賬款，取得融資收入37億元，加快了資金的回流。第二，通過設定循環購買條款，可不斷向基礎資產池新增應收賬款，融資期限增長，使短期資產融資長期化，降低了企業的短期償債壓力。

四、存在問題及建議

資產支持票據具備傳統應收賬款融資方式無可比擬的優勢。然而，由于資產支持票據產品結構復雜且二級市場流動性不足，與同級別中短期債券相比，具有更高的溢價。AAA級1年期的資產支持票據與中短期票據的利差評級為141BP，2年期的資產支持票據與中短期票據的利差平均為144BP，3年期及以上資產支持票據與中短期票據的利差平均為156BP。

上述問題的解決有待于加快完善一級市場發行監管體系以及進一步增強二級市場流動性。隨著資產支持票據市場的不斷發展和規范，應收賬款資產支持票據的優越性將越來越突出，其使用范圍也將越來越廣泛。