股權激勵對公司績效影響

韓逸菲 康進軍

【摘要】 ?文章在股權激勵政策相關理論研究的基礎上，研究迦南科技股權激勵政策對于公司績效的影響。通過運用會計研究法并加入DEA數據包絡模型建立綜合指標體系，分析股權激勵效果并找出其失效原因，從而為其他公司今后實施股權激勵政策提供指導。

【關鍵詞】 ? 企業績效;股權激勵;公司業績

【中圖分類號】 ?F275 ?【文獻標識碼】 ?A ?【文章編號】 ?1002-5812（2019）18-0037-03

一、前言

近年來，各上市公司的股東為了提高公司的經營業績、獲取更高的分紅利潤、增強企業競爭力，紛紛開始采用股權激勵的方法。股權激勵政策作為調節企業所有者與經營者之間進行企業剩余價值分配的一項重要手段，是能夠獲得公司股權形式，給予其實際經營者一定的經濟權利，使其能夠以股東的身份參與企業決策、分享利潤、承擔風險，能夠勤勉盡責地為企業長期經營管理的一種激勵方法。

實施股權激勵政策后，企業高管和核心技術人員會成為公司的股東，擁有分享企業利潤的權利。企業的實際管理者會因為自身工作業績而獲得獎勵或遭受懲罰，這種預期的損益會對其有導向的作用，同時，因能夠分享高經營風險所帶來的高收益，會促使其大膽進行技術和管理方面的創新，從而降低實際生產經營中的各項成本，最終能夠實現企業經營業績和企業核心競爭力的提高。采用股權激勵政策是否能真正減少信息不對稱產生的影響，從而提升企業經營業績、增加企業價值是本文研究的重點。

二、迦南科技股權激勵政策及其效果分析

浙江迦南科技股份有限公司（以下簡稱“迦南科技”）成立于2000年，注冊資本約1.2億元人民幣。公司主營業務為制藥裝備領域中固體制劑設備的研發、生產、銷售和技術服務，是國內領先的固體制劑設備供應商、固體制劑制粒生產線整體解決方案供應商，是目前國內從事固體制劑裝備業務唯一A股上市企業。

（一）股權激勵計劃基本內容

2016年9月30日迦南科技正式對外公布具體股權激勵政策方案。根據該方案，本次股權激勵共涉及95位人員，發放股份215.55萬股。其中，獲得限制性股票的高管以及核心管理人員共5人，其余獲得限制性股票獎勵的均為核心技術或者核心業務人員。上述人員所獲限制性股票占本次預計授予的限制性股票的78.23%。此外，還有60萬股作為預留的限制性股票，約占本次預計授予的限制性股票的21.77%。迦南科技授予限制性股票的激勵政策規定如表1所示。

除滿足表1的條件外，每位可獲得授予限制性股票的人員必須在當年的個人績效考核中取得A。若個人績效考核成績為B，在滿足以上條件的情況下，只能得到所獎勵的限制性股票的70%;若個人績效考核成績為C，則當年所獎勵的所有的限制性股票全部被注銷收回。

迦南科技2016年和2017年的業績指標均滿足股權激勵方案的解鎖條件。

（二）迦南科技股權激勵效果分析

在研究股權激勵對公司績效影響的案例中，一般會采用會計指標法和事件研究法。會計研究法是通過比較股權激勵計劃實施前后對于公司相關財務指標的變動進行分析，進而說明股權激勵計劃對公司績效的影響。事件研究法是對股權激勵計劃實施前后公司股價的波動進行分析的研究方法。鑒于我國股票市場尚不完善，所以事件研究法并未在公司績效評價研究中得以廣泛使用，選取會計研究法更加普遍，但大部分會計研究法單純選取相關會計指標進行研究，并未建立綜合指標體系，基于此，本文引入DEA數據包絡模型，建立綜合評價體系，對迦南科技股權激勵實施前后的業績進行分析。

1.縱向分析。一般情況下，可選取綜合反映企業盈利能力的凈資產收益率作為評價分析企業績效的指標。為了避免非經常性損益對于企業日常經營盈利能力的影響，在計算時將其扣除。

通過對迦南科技實施股權激勵政策近幾年的ROE進行分析可以發現，扣除非經常性損益的迦南科技ROE在2013年至2018年總體趨勢是下降的。2014年和2015年，扣除非經常性損益的ROE大體保持不變，但在2016年卻大幅下降。由表2可以看出，在2013年到2018年期間，扣除非經常性損益的ROE的增長率波動較大，呈下滑趨勢。也就是說，迦南科技實施股權激勵政策之后，公司的盈利能力并沒有提高，反而呈現下降的趨勢，甚至在宣告實施股權激勵的2016年當年下滑趨勢更加明顯，這也表明，迦南科技的股權激勵政策對于企業業績的提高并沒有發揮作用。

2.橫向分析。由于迦南科技和魚躍醫療都為A股上市企業，其業務經營范圍、資本規模大體相同或基本相同，經營注冊的地址都位于江浙滬地帶，物流等成本也應大致相同，因此，兩者具有一定的可比性，故而本文選取魚躍醫療進行橫向比較。

由表3可以看出，與醫療器械行業均值相比，迦南科技在2014年ROE指標遠高于行業均值。但迦南科技在2014年到2018年，其ROE一路下滑，2016年實施的股權激勵政策對業績激勵作用不明顯。與行業內企業進行對比，魚躍醫療ROE指標在2014年同樣是高于行業均值的，其在2016年業績指標達到最低點，而后回升;反觀迦南科技ROE指標，雖然在2016年開始實施了股權激勵政策，但是從2017年、2018年ROE連續下降的情況進行分析，可以判斷迦南科技股權激勵計劃并未產生明顯效果。

由此，不管是迦南科技實施股權激勵政策前后的數據對比，還是與同行業未實施股權激勵的可比公司業績比較，從中都可以看出，迦南科技股權激勵政策并未達到預期效果，反映企業盈利能力的凈資產收益率不僅同以前相比是下滑的，與可比公司相比也是相對較差的。

3.綜合分析。DEA數據包絡模型是采用數學規劃的方法對構建的多投入多產出的模型進行效率分析的一種方法。本文通過選取具有代表性的、能夠代表迦南科技在股權激勵計劃實施前后的財務數據構建模型，進行整體效率的綜合分析。

在指標選取上，投入指標選擇每股收益、凈資產收益率、業務收入增長率和資產負債率，產出指標則選取營業成本總資產占比。選取指標是為了分析如何提高迦南科技的管理層經營能力，因此選擇了投入導向的BCC模型。

通過表4數據可以看出，迦南科技在2014年到2018年中，僅有2017年是技術無效年度。從行業均值有效增長率這一數值進行分析，行業發展是逐年有效的。迦南科技在2016年實施股權激勵計劃之后，在2017年的技術效率是下降的。這說明股權激勵政策并沒有有效提高管理層的經營管理能力，反而導致整個企業的經營效率失效。2017年至2018年期間，雖然迦南科技的技術有效增長率攀升至29.50%，但這很有可能并非因為管理層的經營管理能力的提高所導致，而是整個行業大環境的變好所產生的技術有效。

通過對迦南科技技術有效性進行檢驗發現，在股權激勵計劃實施之后，其技術失效。這說明迦南科技的股權激勵政策并未提高管理層的經營效率，其股權激勵計劃也未有效提高公司經營能力。

三、迦南科技股權激勵方案存在的問題及改進建議

（一）考核行權目標選擇單一

迦南科技股權激勵的實施是以凈利潤的增長幅度作為是否可以行權的唯一確定條件，并且對于“凈利潤”指標的計算并未扣除核算當年激勵成本的影響的非經常性損益后的結果。對于企業內部管理來說，僅以實現的凈利潤是無法真正反映企業價值的增值，也無法真正提高企業的運行效率。公司年凈利潤的增加可能僅僅只是營業收入增加，而營業成本占比的增速卻沒有減緩，同時，對于高新技術的醫療器械行業中的企業而言，其核心競爭力實際上是科研創新能力。對于高新技術企業而言，科技的投入產出比實際上更為關鍵。

股權激勵政策最常用的會計指標是年凈資產收益率。因為企業凈利潤中可能包含非經常性損益的影響，而無法準確有效地反映企業高級管理人員的管理水平。因此，可用扣除非經常性損益的年凈資產收益率作為實施股權激勵政策進行企業效益檢驗的標桿。采用扣除了非經常性損益的年凈資產收益率可以將非經常性損益對于企業日常經營的高管管理水平的影響剔除，同時可以基本準確地衡量股東權益與其實際利潤的確切關系，減少因為企業高管想要因為達到企業短期財務目標而損害企業長期經營發展前景的可能，可以真實反映公司生產管理的有效決策和發展。

（二）給予行權對象的激勵作用較小

迦南科技本次股權激勵一共授予275.55萬股，其中60萬股進行了預留，高管分配了64萬股，留給90位核心技術人員一共僅有151.55萬股。根據迦南科技股權激勵政策的規定，限制性股票的授予價格是預留限制性股票授予董事會決議公布前1個交易日的公司股票交易均價的50%。根據A股市場股價計算，2019年4月15日股價僅為9.1元/股，每位核心技術人員四年間可獲得約6.73萬元。這樣的股權激勵政策，對于企業核心業務人員以及高管的年收入來說，其激勵作用是十分有限的。

實施股權激勵政策會將部分股權轉移給公司的技術和管理人員，使其成為公司的股東，將其個人利益和企業利益捆綁在一起，使其價值取向趨于一致。降低股票行權價格，就是增加了股票對于被授予對象的激勵程度。降低股票行權價格，就相當于增加了每股可行權股票對于高管或核心技術人員的價值，增加了達到企業對應業績考核目標時所能獲得的獎金。只有當被授予股份的人員感到激勵獎金的可觀，才有可能增加相關人員的積極的有利于公司發展的行為和決策。

（三）衡量企業業績考核目標時間過短

迦南科技股權激勵政策在2016年9月才正式披露。對于被激勵人員而言，想要獲得激勵所需要達成的企業業績考核目標的時間過短，從授予限制性股票到選取的企業業績考核目標，其考核時間不足一個季度，在這樣的一個時間段內，很難看出相關政策的實施效果，也很難檢驗政策是否有效。企業高管和被授予限制性股票的核心技術（業務）人員很可能因為時間過短，沒有辦法切實顯現出政策的實施或者創新技術改進所達到的預期，從而降低了對被授予限制性股票人員的激勵預期。

迦南科技在采用凈利潤增長作為股權激勵政策的業績考核目標時，應該考慮企業在采取相應管理決策和技術創新研究所產生結果的時間，要考慮對外銷售時拓寬市場以及減少銷售費用、管理費用對利潤的影響，一般而言，正式授予限制性股票到選取業績考核目標至少應該長于一輪資金周轉的時間;而技術創新研究產生結果的時間則要更長，技術創新至少應經過研發費用資本化階段，應用于對外銷售的產品的生產制造中、降低產品成本這一過程后才能進行相應的對比分析，再討論是否達到股權激勵政策的業績考核目標。J

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