我國小微企業債券融資存在的問題及對策

馬晶晶

【摘 要】 企業通過發行債券的方式是一種主要的企業融資形式。對于經濟發達國家而言，債券作為一種外源性融資，已經成為中小企業融資時的首選。縱觀我國國情，因為金融機構發展結構缺乏均勻性，資本市場發展水平不高，中小企業，尤其是小微企業都面臨融資難、融資成本高的問題，導致資本市場功能未能完全發揮，資本市場資源也得不到合理配置，不利于經濟轉型過程中的銀行業進行市場改革。文章將從小微企業債券融資發展存在的問題出發，并提出相對應的建議。

【關鍵詞】 小微企業 債券 融資 資源配置

一、我國小微企業債券融資發展存在的問題

（一）國家相關法律制度不夠完善。目前，對于中小微企業而言，債券融資面臨諸多政策限制，但在實際操作過程中，國家也沒有針對中小企業債券發行出臺任何指導文件與制度方案，使得中小企業債券發行面臨無法可依的尷尬境地。與此同時，由于缺乏完善的法律機制，也沒有和市場經濟發展相互配套。

（二）政府對企業債券的發行控制過度，后期管理不足。由于擔心國有企業發債會引起相關兌付風險和社會問題，我國政府曾明確規定：國有企業的債券發行，需經國家發展改革委報國務院審批，故在企業申請發債的相關資料中，往往限制很多、門檻很高。但是，一旦債券發行完畢，則審批部門便不再對發債主體的信用等級、信息披露和市場行為進行監管。這種管理機制，不僅不符合市場機制的內在要求，而且也使得真正需要發展資金支持的企業尤其是小微企業無門而入，凸顯了其發行債券的尷尬境地。

（三）小微企業增信措施有限。小微企業債券能否順利發行，其關鍵在于企業的資信等級。由于小微企業自身條件較弱，加之信用資產不足，其往往難以達到發債的標準，而只能通過第三方為小微企業提供擔保，小微企業的債券信用等級方可得到有效提高。但是，在我國由于對擔保機構還沒有建立行業管理和監督，致使現有小微企業融資擔保體系不健全，商業保險機構因國家缺乏對小微企業融資擔保的優惠政策對參與小微企業融資支持的動力不足。

（四）違約風險管理薄弱。違約控制是企業債券風險管理的重要一環，但目前，限于管理層對企業債券市場的管理主體并不是很明確，還存在管理多頭，職責不清等問題，政府監管、法律法規以及中介機構把關等風險控制方式并未在債券風險管理中發揮應有的作用。另外，發債企業和債券投資者對企業債券的認知也不夠，投資風險意識較為淡薄。

（五）發債定價機制的靈活性受到限制。目前，我國小微企業債券利率相對較低，如果按照我國《企業債券管理條例》第18條的規定，即企業債券的利率按照不得高于銀行相同期限居民儲蓄定期存款利率的40%執行。不僅會限制中小微企業發行債券的靈活性，也會限制民間資本對企業債券的興趣。

二、對促進當前我國小微企業債券融資的建議

（一）政府應修改和完善相關法規制度，為小微企業債券融資提供制度和體系上的保障。首先，積極嘗試發行小微企業集合債。目前我國已經成功組織了多家中小企業通過打包的形式采集體發債，這不僅突破了企業凈資產的局限性規模限制，也輔助中小企業實現了自己的直接融資，可以說這一試點效果顯著。但目前對于小微企業來說仍舊是可望不可及的。因此，如若采用同種方式來實現小微企業的債券融資，必能降低其融資成本、從而助其健康、快速發展。

其次，國家要把利率水平的高低、資金使用的充分度、中介機構的輔助性、社會監督的成效興和審批制度的權限性以及新規章的適應性等充分滲入考慮到企業債券市場化的改革中的各個方面，并修訂頒發與時俱進的企業債券管理系列條例。再者，還要進一步規范小微企業債券發行法律規章的合理性。此外，國家還應盡快修改《破產法》內容，進一步完善破產制度機制。強化《破產法》的可操作性，以確保債投資者的合法權益得到保障。

（二）適當降低企業債券發行門檻，減少對企業債券發行的控制。首先，將小微企業債券的發行的審批和監督權限下放到縣（市）級人民銀行。一方面在時機成熟時將小微企業發行債券的方式由審批制度轉變為核準制度或者備案制度，另一方面可以適時適度嘗試放寬對于企業債券發行額的數值控制。其次，為了讓更多的小微企業得以加入集合債券發行的體系中，政府應結合我國小微企業的融資需求現狀來適時改換債券發行門檻，同時，根據我國低信用級別企業債券市場來制定出企業發債的最低限度標準。再者，多多鼓勵我國小微企業發行私募債券。第五，在債券利率方面，政府應放權并給予企業較大的靈活性，以促進企業債券利率市場化的發展。

（三）小微企業必須不斷完善自身制度建設，規范自身管理模式，增強信用度。首先，企業所有權與經營權分離，加大力度改變小微企業家族式的經營管理模式和集權化的管理制度。其次，要努力研究開發建設出一支高水平的信用評級隊伍。再者，要結合我國小微企業自身的特點，針對不同的行業和不同的領域來制定科學規范的信用評級體系。第四，應建立有效的償債保障機制，可借鑒國外成功經驗將債券分為優先級債券和次級債券。在建立償債基金方面，各級地方政府可通過財政專項資金設立償債基金，專項于預備償還債券本金。最后，中小微企業也應該積極建設自身的信用披露制度，提升其信息披露的意愿并增強可操作性。

（四）優化小微企業債券融資的產品結構體系。首先，要不斷優化小微企業債券融資的產品結構體系，可以通過研究和推行可轉換債券、資產支持票據、高收益債券等適合不同小微企業的新型債券融資工具來進行。另外，對于大多數的規模小、信用評級低、業績不穩定的小微企業應引導其選擇“集合發債”模式融資，這樣做可以有效解決單個小微企業發行債券難的問題。第三，在現階段，小微企業發行債券的方式應以私募為主，不必規定由證券經營機構承銷。但應建立必要的交易場所和交易信息公式場所，推廣場內交易、柜臺交易。第四，發行債券的種類可以是信用方式，也可以是抵押、擔保方式。第五，要注意提高小微企業債券融資的流動性和抗市場風險性力。

（五）加強監管體系的建設，為投資者創造良好的投資環境。一是加強信息披露制度的建設和實施力度。增強企業運作的透明度，債券交易的透明度，為投資者營造一個公開的投資環境。二是完善監測管理，大力倡導信用文化建設，增強小微企業信用意識。