西藏藥業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率研究
——以YM醫(yī)藥為例

張 悅 趙 莉

資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)負(fù)債水平及風(fēng)險(xiǎn)程度的重要標(biāo)志，是總資產(chǎn)中債務(wù)總額所占的比率，是反映企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的重要指標(biāo)。過(guò)高或過(guò)低的資產(chǎn)負(fù)債率，都會(huì)給企業(yè)造成不同程度的損失，不利于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，企業(yè)需要根據(jù)可以容忍的風(fēng)險(xiǎn)程度來(lái)限制負(fù)債水平，通過(guò)合理界定資產(chǎn)負(fù)債率區(qū)間，控制在合理范圍內(nèi)，調(diào)整債務(wù)融資比例，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大。

一、企業(yè)簡(jiǎn)介

YM 醫(yī)藥公司是西藏自治區(qū)的一家醫(yī)藥類上市公司，成立于2003 年12 月，于2016 年12 月在深圳證券交易所中小板正式掛牌上市。種植基地在林芝，生產(chǎn)基地在拉薩、四川彭州，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)遍布全國(guó)。是國(guó)家級(jí)高新技術(shù)綜合醫(yī)藥企業(yè)——集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體，開(kāi)發(fā)和研究核心產(chǎn)品是糖尿病、心血管疾病等老年慢性病及婦科產(chǎn)科領(lǐng)域，力爭(zhēng)成為中國(guó)慢性病領(lǐng)域領(lǐng)先的高端制藥企業(yè)。YM醫(yī)藥公司的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)見(jiàn)表1：

二、YM 醫(yī)藥資產(chǎn)負(fù)債率比較分析

為使對(duì)YM醫(yī)藥資產(chǎn)負(fù)債率的分析更加全面, 與輔仁藥業(yè)進(jìn)行橫向?qū)Ρ取］o仁藥業(yè)與YM醫(yī)藥組織形式相同，主營(yíng)業(yè)務(wù)相似，并且是醫(yī)藥行業(yè)的龍頭企業(yè)，故選取輔仁藥業(yè)與YM醫(yī)藥進(jìn)行對(duì)比分析。本文將依據(jù)YM醫(yī)藥2013 年-2017 年的五年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),從YM醫(yī)藥資產(chǎn)負(fù)債率比較分析和相關(guān)影響因素兩部分，分析資產(chǎn)負(fù)債率現(xiàn)狀。主要數(shù)據(jù)來(lái)源為網(wǎng)易財(cái)經(jīng)和企業(yè)年報(bào)，確保數(shù)據(jù)的真實(shí)性,以便更好的對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行分析和探究。

表1：YM醫(yī)藥2013-2017年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) （單位：萬(wàn)元）

（一）資產(chǎn)負(fù)債率比較分析

從表2 我們可以看出2013-2017 年YM醫(yī)藥的資產(chǎn)負(fù)債率有波動(dòng)但逐漸趨于穩(wěn)定，呈逐年遞減趨勢(shì)，直至2016 年已經(jīng)下降了將近39%,之后緩緩上升至2017 年的17.56%，呈平穩(wěn)下降趨勢(shì)，并遠(yuǎn)低于輔仁藥業(yè)。自上市以來(lái)，資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)低于適宜比率40-60%這個(gè)區(qū)間，并低于西藏醫(yī)藥行業(yè)平均值和全國(guó)醫(yī)藥行業(yè)平均值。2016 年資產(chǎn)負(fù)債率降低的主要原因是：公司報(bào)告期內(nèi)向社會(huì)首次公開(kāi)發(fā)行新股4,743 萬(wàn)股，股份總數(shù)增加至18,972 萬(wàn)股，社會(huì)公眾股東數(shù)量大幅增加。同時(shí)，受該因素影響公司資產(chǎn)大幅增加，報(bào)告期末總資產(chǎn)6.46 億元，凈資產(chǎn)5.55 億元，增幅為62.53%和123.74%，資產(chǎn)負(fù)債率由37.58%降低至14.07%。過(guò)低的資產(chǎn)負(fù)債率，表明YM醫(yī)藥財(cái)務(wù)成本、風(fēng)險(xiǎn)較低，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，長(zhǎng)期償債能力強(qiáng)；但同時(shí)說(shuō)明企業(yè)運(yùn)用外部資金的能力較差，經(jīng)營(yíng)趨于謹(jǐn)慎、保守。

表2：資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)比表 （單位：%）

（二）相關(guān)影響因素分析

1、利潤(rùn)及凈現(xiàn)金流量的分析

公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)與上年同期相比是否有所增加，以及資產(chǎn)負(fù)債率的增長(zhǎng)幅度是否小于的利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度，決定資產(chǎn)負(fù)債率的增長(zhǎng)。當(dāng)公司借入大量債務(wù)以獲得更高利潤(rùn)時(shí)，將有較多現(xiàn)金流入。這意味著公司在一定時(shí)間內(nèi)具有一定的支付的能力，可以償還債務(wù)，保證債權(quán)人的權(quán)益，并表明公司的業(yè)務(wù)活動(dòng)是良性的循環(huán)的。

表3：利潤(rùn)及凈現(xiàn)金流量對(duì)比表 （單位：萬(wàn)元）

由表3 可以看出，YM醫(yī)藥的利潤(rùn)總額是連年上升的,但遠(yuǎn)低于輔仁藥業(yè)。2013-2016 年YM醫(yī)藥利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度大于資產(chǎn)負(fù)債率增長(zhǎng)幅度，這給企業(yè)帶來(lái)了積極影響，主要是由于YM醫(yī)藥逐步增加原料藥銷售業(yè)務(wù)。YM醫(yī)藥凈現(xiàn)金流量有較大波動(dòng)；輔仁藥業(yè)凈現(xiàn)金流量是逐年遞增的。YM醫(yī)藥2017 年較2016 年凈現(xiàn)金流量驟降108.11%，主要原因是投資活動(dòng)2017 年流出主要為購(gòu)買(mǎi)短期保本理財(cái)產(chǎn)品，購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)；在籌資活動(dòng)中支付高達(dá)1193 萬(wàn)元現(xiàn)金，分配股利、利潤(rùn)或償付利息。

2.資產(chǎn)分析

公司資產(chǎn)負(fù)債率水平與流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例、固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重有著重要關(guān)系。

YM醫(yī)藥資金周轉(zhuǎn)速度較快、變現(xiàn)能力強(qiáng)的流動(dòng)性資金占主要部分，由表4 我們可以看出兩家上市公司的貨幣資金、應(yīng)收賬款、存貨等資產(chǎn)占全部流動(dòng)資產(chǎn)的比重都較大，YM醫(yī)藥的平均值約為72%，低于輔仁藥業(yè)的90%。2017 年較2016 年有所下降，主要是公司募投項(xiàng)目投入所致，其中投入資金較大的是購(gòu)買(mǎi)營(yíng)銷中心辦公房屋及生產(chǎn)設(shè)備。其付現(xiàn)能力處于中等水平，應(yīng)繼續(xù)完善流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。YM醫(yī)藥固定資產(chǎn)占企業(yè)總資產(chǎn)的比重約為20%左右，高于西藏藥業(yè)的8.84%但低于輔仁藥業(yè)52.25%，說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力較強(qiáng)，償債能力強(qiáng)。

3.負(fù)債分析

通常企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)比率越高，債權(quán)人越有保證。正確有效的使用長(zhǎng)期負(fù)債，能給企業(yè)帶來(lái)更多的獲利機(jī)會(huì)。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，會(huì)形成籌資風(fēng)險(xiǎn)，加劇經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

在一定程度內(nèi), 負(fù)債的產(chǎn)生可以令企業(yè)產(chǎn)生節(jié)稅收益，適度負(fù)債可以提升公司價(jià)值,使股東權(quán)益最大化。由表5 可知，YM 醫(yī)藥的流動(dòng)比率自2013 年起呈遞增趨勢(shì)，高于輔仁藥業(yè)，說(shuō)明一部分資金被閑置，資金使用效率不高，造成資金浪費(fèi)。YM醫(yī)藥的流動(dòng)負(fù)債2013 至2016 年波動(dòng)較小，2017 年較2016 年增長(zhǎng)了41.89%，總體上低于輔仁藥業(yè)；YM醫(yī)藥的資金來(lái)源主要為自有資金和募股資金，長(zhǎng)期負(fù)債幾乎為0 遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于輔仁藥業(yè)。

表4：資產(chǎn)項(xiàng)目對(duì)比表 (單位：%）

表5：負(fù)債分析對(duì)比表 （單位：萬(wàn)元）

三、存在問(wèn)題及優(yōu)化方式

（一）貨幣資金占比較大

2016 年YM醫(yī)藥貨幣資金占總資產(chǎn)的比例為43.52%,2017 年為35.68%，2017 年較2016 年比重減少了7.84%，是由公司募投項(xiàng)目投入導(dǎo)致的。輔仁藥業(yè)的比例分別為13.05%、8.26%。YM醫(yī)藥的主要投資是購(gòu)買(mǎi)短期保本理財(cái)產(chǎn)品，購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)。公司貨幣資金占總資產(chǎn)的比重過(guò)大，沒(méi)有充分利用閑置資金進(jìn)行投資或者進(jìn)行其他活動(dòng)，資金使用效率不高，需要改進(jìn)。

YM醫(yī)藥是一家擁有巨大市場(chǎng)空間的成長(zhǎng)型企業(yè)。抓住行業(yè)和市場(chǎng)變化的機(jī)遇，加大開(kāi)發(fā)力度，提高產(chǎn)品質(zhì)量，充分發(fā)揮各產(chǎn)品的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，力爭(zhēng)快速覆蓋全國(guó)市場(chǎng)。采用自主創(chuàng)新、引進(jìn)和并購(gòu)組合的模式，為公司未來(lái)發(fā)展創(chuàng)造戰(zhàn)略儲(chǔ)備。在生產(chǎn)技術(shù)改進(jìn)方面，公司將進(jìn)一步升級(jí)和創(chuàng)新現(xiàn)有工藝技術(shù)，努力開(kāi)發(fā)新技術(shù)，優(yōu)化生產(chǎn)工藝。尋求更多投資機(jī)會(huì)，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，提高資金使用效率。

（二）難以發(fā)揮負(fù)債的抵稅效應(yīng)

據(jù)年報(bào)顯示,YM醫(yī)藥負(fù)債很少,2014-2016 年短期借款均為1000 萬(wàn)元，僅在2015 年有長(zhǎng)期借款為4000 萬(wàn)元；輔仁藥業(yè)的短期借款有2013 年的21000 萬(wàn)元增加至2017 年的202969 萬(wàn)元，長(zhǎng)期借款自2013 年的14200 萬(wàn)元增加至2017 年的45300 萬(wàn)元。通過(guò)對(duì)比我們可以看出YM醫(yī)藥負(fù)債很少，沒(méi)有充分發(fā)揮負(fù)債的抵稅作用。

企業(yè)可以通過(guò)負(fù)債經(jīng)營(yíng)來(lái)彌補(bǔ)營(yíng)運(yùn)和長(zhǎng)期發(fā)展資金的不足，根據(jù)現(xiàn)行制度的規(guī)定，負(fù)債利息包含在財(cái)務(wù)費(fèi)用中，在所得稅前扣除，降低企業(yè)所得稅，產(chǎn)生節(jié)稅效果。所以，企業(yè)可以通過(guò)適當(dāng)增加負(fù)債，并將其控制在合理范圍。YM醫(yī)藥還可將籌集的資金使用在加大專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣和市場(chǎng)推廣力度，力爭(zhēng)快速覆蓋全國(guó)市場(chǎng)；加大對(duì)的兩個(gè)主要方向的投資，促進(jìn)產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新，提高競(jìng)爭(zhēng)能力，促進(jìn)企業(yè)快速發(fā)展。

（三）資本主要源于內(nèi)源融資、股權(quán)融資，債權(quán)融資面窄

YM醫(yī)藥籌資活動(dòng)流入資金2015 年為：吸收股東投資1,909.98 萬(wàn)元，取得借款6,000 萬(wàn)元；2016 年入為首發(fā)公開(kāi)募集資金26,622.58 萬(wàn)元，取得借款1,000 萬(wàn)元；2017 年為收回提前償還貸款退回的擔(dān)保費(fèi)106.33 萬(wàn)元。通過(guò)發(fā)行股票或增資，來(lái)獲得資本的股權(quán)融資比重大,債權(quán)融資來(lái)源少, 比重小。這表明YM醫(yī)藥外源融資渠道少，主要是通過(guò)發(fā)行股票籌資方便且成本低導(dǎo)致的，并且我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不完善，國(guó)債、股票與企業(yè)債發(fā)展不平衡。

政府應(yīng)通過(guò)減少審批環(huán)節(jié)、放寬對(duì)發(fā)債主體資格的限制等多種方式，為企業(yè)債券的發(fā)行創(chuàng)造便利條件，促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展，完善運(yùn)用多元化的融資方式籌措資金。在中國(guó)，上市公司為了降低融資成本，大多采用的股利分配政策是低股息、甚至無(wú)股息。管理證券的部門(mén)應(yīng)關(guān)注其分配股利的政策，要求其進(jìn)行股利分配，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，推動(dòng)企業(yè)多渠道融資。