CBCV模型在互聯網企業估值中的應用探討

曹艷銘

摘 要：解釋了網絡企業的定義及其評估特征，以及基于客戶終身價值的互聯網企業估值模型構建，可以判定的是，使用CBCV模型在互聯網企業的估值中，對于客戶來說具有一定的實用性，幫助客戶在互聯網企業中得到更多的利益，也可以幫助企業得到一個更加完美的發展。

關鍵詞：CBCV模型;互聯網;企業估值; 終身價值

中圖分類號：F23 文獻標識碼：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.35.061

如今屬于網絡時代，網絡的經濟帶動了并購、風險投資以及網絡企業價值管理等經濟活動，這些活動全部都是將網絡企業價值作為基礎。常規的企業價值評估的方法和理論在網絡企業價值評估中，受到更多的挑戰，所以目前研究的重點我們放在了網絡企業的價值評估中。

目前對企業價值評估的研究，我們可以將其分成三個階段。首先網絡企業的巨虧的經營表現和高揚的股價，促使更多的投資者將所有的重點全部放置在，現階段掌握的，客戶數量、點擊率、訪問量等較為單一的市場價值關系以及經營指標作為評價評估法的基礎。在發生“科恩風暴”之后，更多研究者對網絡企業市價進行懷疑，最終又回到最初的實物期權法以及收益法中，根據企業中的不同特征進行有效的改進。對于績效預測的收益現值方法，研究者們提出了需要改進的三個方面：①從之后的某一個時間，對目前進行回溯;②對未來的前景進行有效的預測，使用特定的方式對不確定性進行解決;③根據傳統分析機能，對未來的績效進行預測。聯合使用競爭條件下的實物期權法以及貼現現金流量法，對網絡企業價值進行評估。目前為止我們的目的是該怎么將網絡企業有價值的驅動因素和常規的價值評估方法和理論進行融合，發展成一個新型的目標。將客戶的股東價值概念以及生命周期價值理論進行結合，提出建立在傳統財務元素以及現金流的基礎上，企業價值評估模型，在本次研究中也被稱之為CBCV。這種模式不僅擁有負現金流的創業性企業，也有以客戶關系作為高度虛擬資產的網絡公司。

在CBCV模型是以客戶數量的增長代替了現金流增長率，解決了現在現金流折現法在負收益的增長率中的一項難題。并通過和驅動網絡企業價值的增長單位客戶利潤貢獻、客戶數量、客戶保持等微觀因素進行有效的結合，同時還可以對未來的現金流進行更加準確的評估。本次是使用CBCV模型對網絡企業的價值進行有效的定義，并評估其價值，幫助更多的企業有所發展。

1 網絡企業的定義及其評估特征

第一，對網絡企業的定義：網絡企業中包含著更多的互聯網產業鏈上的更多企業，但是其中提供軟件基礎或者硬件基礎以及將原來的商業模式網絡化服務的企業并不屬于本次研究的對象。硬件基礎、軟件基礎可以歸納在軟件業和制造業，對這些產業的價值進行評估我們看出，這些公司的評估方法目前屬于較為成熟的。比如咨詢服務業的第三類公司，并不具有新經紀公司的經營范圍。

在本次研究過程中，所有符合研究的網絡企業都是以Internet為平臺，建立網站的方式為客戶提供增值服務或者相關的免費服務，目的就是為了吸引更多的訪問者，通過這些方式收入的公司。并且這些收益占據全部收益的55%以上。具體的服務包括更多的網絡業務，例如：博客社區、網絡游戲、門戶站點、網絡接入、即時通訊、電子商務、搜索引擎等。

第二，對網絡企業進行評估的特征。目前評估師對網絡企業評估主要包括以下幾點：①較多網絡公司在目前為止盈利較為低弱，甚至有的公司沒有盈利;②更多的網絡公司對歷史數據有一定的缺乏性;③中國的網絡公司有很大一部分不能和國外的少數網絡公司進行對比。第三點和第二點給評估帶來一定的難度，但是隨著網絡產業不斷的增長和發展，難題得到一定的改善。但是對于更多的網絡產業的發展具有一定的局限性，并且網絡公司的經營模式也是各有各的不用，所以，這些公司仍然是企業價值評估中最常見的問題。收入比較低微或者已經在虧損的公司已經不是網絡企業評估的特性。改變的原因是在于改變網絡企業發展模式。老舊的網絡企業發展模式和研究中描述的先擴充后盈利的思想，需要更多的外部資本進行支持。網絡產業不斷的變化以及投資人更加的理性，更多的中小網絡公司采取的是先盈利后擴充的思想。所以盈利和虧損都較小，并不是所有網絡企業的標準。

2 以客戶的終身價值構建互聯網企業估值模型

第一，CLV（客戶終身價值）理論，在業界也被稱之為“客戶生命周期價值”，這是指企業和客戶發生交易的各個時期，產生利潤凈現值的綜合。其中包含的有n;Ri;Ci。其中i代表的是最終得到的利益時客戶的某一時期;Ci：是第i期為了得到Ri需要付出的相應費用;Ri：第i期來源于客戶的收入奉獻;n代表的是未來的時期客戶購買服務或者產品的時期數量。D帶邊客戶實際情況的折現率。有研究學者對公式進行研究：①考慮到未來客戶流失的可能性，對此進行了完善，提高了結果的準確性。在改進之后客戶的價值也有所提升，其中Pi代表客戶是i期消費的服務和產品的概率，同時也可以解釋為客戶的保持率。

第二，對客戶終身價值的估值模型。（1）對客戶終身價值的企業估值模型推導。有兩位學者從客戶的角度實施，在原有的企業估值模型中加入對患者有益的價值，制定以客戶價值位基礎的CBC模型。

第三，對企業的客戶資源產生的價值進行計算。根據上述的描述，我們將不同時期新增的客戶的要求進行總和，可以得到客戶和企業的價值。

公式中包含著：rt i、d、T、Cti、VS、CE、Rti。其中d代表的是折現的概率;VS代表的是：某一個時期企業客戶的總數量;Rti代表的是：某一位客戶在某一個時期對企業的收入做出的貢獻;rt i代表的是：客戶的保持率;T代表的是：對某一個模型需要預測的總時間數;Cti代表的是：某一位客戶在某一個時期所消耗的成本;CE代表的是：現在企業所擁有所有資源的價值。

第四，將客戶的終身價值作為企業估值模型的基礎。將最終計算出的客戶資源以及傳統模型中的兩個模型相結合，最終可以得到客戶終身價值的企業估值模型。

其中包含的有：NA、Taxt、InvWCt 、T、CVT、InvFCt、d、FCt。NA代表的是：企業不是通過運營得到的資產;Taxt代表的是：在某一個時間上需要交納的納稅金額;InvWCt：某一個時期運營所得到的資本投資;T代表的是：進行預測的總時期數;CVT代表的是：企業不斷經營所得到的價值;InvFCt：固定資本所得到的投資數;d：合理的折現率;FCt：某一個時期沒有任何改變的成本，也可以理解為和客戶沒有任何關系的支出費用。

3 模型的優勢和劣勢

在對患者的終身價值進行有效的估值模型中，現金流折現模型中，是以企業財務中相關的數據作為預期增長率的基礎，后期將客戶的數量預期增長進行過有效的替換，所以不管企業是否存在較為穩定的現金流，對客戶的數量增長都不會受到影響。更加重要的是，這種模型可以更好的反映出和互聯網企業關系較為密切的單位粘性、客戶數量、收入貢獻的價值驅動因素。但是目前這種模型是從客戶的價值出發，向企業轉換的過程中，具有一定的劣勢：（1）客戶的現金流問題。以上介紹的模型在手機客戶的現金流入或者流出的問題中，具有較多和客戶終身價值沒有關系的要素。（2）對模型參數出現問題進行估計。根據以上描述的模型只是簡單的將客戶價值向企業價值進行轉換的理論，在參數上面還存在著其他的問題，我們的責任就是看到這些問題、解決這些問題，幫助客戶得到利益最大化。

4 結論

綜上所述，在互聯網的行業中，不管是產品的盈利形式、企業的經營模式、市場的競爭等，都和傳統的企業之間具有一定的差別。傳統的方法對如今的網絡時代已經不能進行全面的估值。所以在本次研究中，從互聯網企業的特點作為突破口，客戶資源在互聯網企業中具有一定的優勢，可以增加企業的價值。所以，本次研究不僅以客戶的終身價值作為企業估值的模型，還在傳統的模式中對相關的數值進行改進。這種方式不僅可以對互聯網企業的估值產生新方法或者新思路，還會為互聯網企業的投資、并購、上市等方面提供更多的參考。

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