我國證券業對外開放的沖擊防范思考

桂愛勤

河南工業大學法學院，河南 鄭州 450000

一、我國證券業對外開放的發展進程

2001年12月11日，我國正式加入世界貿易組織(World Trade Organization)。我國的證券業對外開放，起源于加入WTO時做出的承諾。根據WTO協議，我國證券業將對外資開放如下四項內容：(1)外國證券機構可以不通過中方中介，直接從事B股交易。(2)外國證券機構駐華代表處，可以成為中國所有證券交易所的特別會員。(3)允許設立中外合資的基金管理公司，從事國內證券投資基金管理業務，外資比例在加入時不超過33%，加入后3年內不超過49%。(4)加入后3年內，允許設立中外合資證券公司，從事A股承銷、B股和H股以及政府和公司債券的承銷和交易，外資比例不超過1/3。[2]為履行上述承諾，結合證券市場的實際情況，我國立法機構通過立法形式向外資逐步打開了市場準入的大門。首先，頒布《外資參股證券公司設立規則》。2002年6月1日，中國證監會頒布《外資參股證券公司設立規則》，規定允許外資參股證券公司，但將外資參股證券公司的業務范圍進行了必要的限定，規定外資參股證券公司可以從事以下業務：第一，股票(包括人民幣普通股、外資股)和債券(包括政府債券、公司債券)的承銷業務；第二，外資股的經紀；第三，債券(包括政府債券、公司債券)的經紀和自營；第四，中國證監會批準的其他業務。規則允許境外股東參股證券公司，但將境外股東持股比例或者在外資參股證券公司中擁有的權益比例限定為，累計(包括直接持有或間接持有)不得超過1/3。之后，經中國證監會批準，2002年12月，湘財證券公司和法國里昂證券公司合資成立了我國加入WTO后的第一家合資券商-華歐國際證券有限公司。持股比例為湘財證券占股67%，里昂證券占股33%。其次，修訂《外資參股證券公司設立規則》。中國證監會于2007年12月28日修訂《外資參股證券公司設立規則》：第一，將外資參股證券公司的經營范圍擴大，在原有四項業務不變的基礎上，增加了外資參股證券公司可以從事股票和債券的保薦業務內容。第二，增加了外資參股證券公司中的境內股東，應當有1名是內資證券公司的規定。境外股東持股比例不得超過1/3的規定沒有變化。第三，增加了境外投資者可以持有上市內資證券公司股份的規定，同時限定單個境外投資者持有(包括直接持有和間接持有)上市內資證券公司股份的比例不得超過20%；全部境外投資者持有(包括直接和間接控制)上市內資證券公司股份的比例不得超過25%。再次，2012年10月11日中國證監會再次修訂了《外資參股證券公司設立規則》，將境外股東持股比例或者在外資參股證券公司中擁有的權益比例，上限規定為累計不得超過49%，擴大了境外股東的持股比例。最后，中國證監會于2018年4月28日頒布了《外商投資證券公司管理辦法》，通過該管理辦法的規定可以看出，不再對外資參股證券公司的經營范圍進行特別限制，統一了外資證券機構和內資證券公司的業務范圍；取消了對境外股東持股比例的限制規定；取消了對境外股東持股境內上市證券公司比例的限制規定，將境外股東的持股比例放寬至51%，三年后將取消境外股東的持股比例限制。管理辦法也不再要求合資證券公司境內股東至少有一家是證券公司并統一了內外資證券機構的經營范圍，消除了境外股東的顧慮，大大增加了外資公司在國內設立合資證券公司的動機。從新規可以看出，至此，我國已超出WTO承諾的開放范圍向外資打開了我國證券業市場準入的大門，在經營范圍和持股比例方面與內資證券機構沒有任何區別，表明了我國在經濟發展中的實力和底氣。

二、對外開放對我國證券業的沖擊

以開放促發展，是我國過去40年改革開放的重要經驗。金融業的改革開放也是如此，隨著改革開放的推進，我國證券業的開放步伐穩步推進。從1995年首家合資券商——中金公司成立至今，合資券商在我國已有24年的發展歷史。事實證明，國家大幅度對外開放證券市場是正確的舉措。外資金融機構豐富的風險防控經驗和創新金融產品的能力，對于改善我國證券業的資源配置功能、轉變國內證券機構經營理念、規范業務發展和創新證券產品方面均發揮了利好作用，極大地促進了我國經濟的發展。但對外開放證券市場，也給我國證券業帶來的嚴峻的挑戰，對我國證券業造成的沖擊也是不容忽視的。沖擊主要體現在以下兩個方面：

(一)對證券機構的沖擊。主要有：一是優質客戶的流失。擁有優質客戶是證券機構賴于生存的基礎。外資金融機構具有先進的管理經驗、龐大的規模優勢和可提供跨國服務的便利優勢，這些優勢恰好是優質客戶所需求的。因此，隨著外資證券機構數量的增多，內資證券機構勢必面臨優質客戶流失的風險。二是金融管理人才流失。隨著外資證券公司數量的增多和業務的擴大，為了滿足其工作運轉，勢必會在中國招募大量員工。由于外資證券機構在工作條件、工作待遇和技術培訓等方面具有的優勢，會吸引國內金融界的業務骨干流入到外資證券機構，削弱內資證券機構的競爭能力。三是證券業務的流失。進入我國證券市場的境外股東均實力雄厚，積累有先進的產品創新能力和豐富的風險防控經驗。因此，隨著外資證券機構數量的增多，勢必會在證券業務上與內資證券機構展開競爭，爭奪市場份額。

(二)對證券監管的沖擊。主要有：一是監管理念的沖擊。面對管理經驗、風控經驗和產品創新能力均強的境外股東，如何進行有效監管？監管機構注重的合規監管、事后監管的理念是否適應外資證券機構，是我國證券監管機構不得不考慮的問題。二是監管規則的沖擊。隨著境外股東的流入，我國對外資投資行為的安全性審查、對外資的流入和流出以及創新經營行為的制度保障方面均面臨著嚴峻的挑戰。三是監管能力的沖擊。監管能力包括監管機構設置和監管人員檢查能力。針對外資金融機構產品創新能力和設計的交易架構，國內現有的監管機構配置和監管人員難以實現監管目的。

三、應對證券業對外開放沖擊的對策措施

(一)證券機構的應對措施

1.擴大資本規模，學習先進的管理經驗。我國的證券機構數量多，但規模小、實力單薄，規模經濟不明顯，與實力雄厚，規模龐大的境外證券機構相比競爭無從談起。為有效應對外資證券機構的沖擊，內資證券機構應通過增資擴股或并購重組，實行集約化經營，擴大資本的規模，提高競爭實力。學習外資證券機構先進的管理經驗，提高服務質量，創新金融品種，在增強優質客戶的黏性方面下功夫。

2.建立培養激勵機制，提高優秀人才的工作待遇。針對優秀人才的流失，國內證券機構應建立完整的培養和激勵機制，為管理人員的知識更新提供便利條件，培養優秀人才的主人翁意識。改善優秀人才的工作環境，提高優秀人才的工作待遇，滿足優秀人才的成就感和歸屬感。

3.堅持專業化、特色化和差別化的經營策略。境內市場的業務同質化嚴重，境外證券機構的業務領域涉及資本市場的各個方面。我國目前只有A股、B股、國債現貨、國債回購、企業債券、可轉債、基金等交易品種，在國際金融市場上，僅衍生工具的品種就達到了1200多種。[3]據此，針對外資證券機構對證券業務的沖擊，境內證券機構只有確立差別化的經營策略，突出自己業務特色和服務特色，形成自己的核心業務，才能在競爭中立于不敗之地。

(二)證券監管的應對措施

為了實現對外資證券機構的有效監管，為外資證券機構提供良好的經營環境，監管部門應采取以下措施：

1.轉變監管理念。改變之前重合規監管，輕前瞻判斷的監管理念。重視對金融風險的前瞻性判斷，提高對境外證券機構金融創新行為的風險警覺性，將問題消滅在萌芽階段。倡導合規文化，保障行業健康發展，守住不發生系統性、區域性風險的底線。

2.完善監管立法。適應對外開放的新形勢，盡快制訂外資金融機構專門立法，修訂證券法和外匯管理法等法律法規，做到放得開、管得住，以優良的法律環境把國際頂尖的證券機構引進來，繁榮我國的經濟建設。

3.嚴格監管執法。改變之前重規則制定，輕監管執行的做法，嚴格執法。從形式上，加強監管的流程化、規范化；從機構建設上，設置與金融創新相匹配的監管機構；從監管人員上，配備能夠敏銳識別和判斷外資行為性質，具備國際視野和較強的溝通能力，能和境外管理人員交流的高素質專業監管隊伍，為內外資公司營造公開、公平、公正的市場環境。