風險投資對企業過度投資的影響研究

王巖

【摘要】文章以具備風險投資背景的企業為例，對風險投資對企業過度投資的影響進行了分析。風險投資與企業的過度投資及投資行為之間密切相關，不僅會直接影響甚至左右企業的投資行為，還會發揮一定的作用。經權威調查顯示，風險投資會直接影響到企業的自由現金流，更是與企業的投資程度之間密切相關，具備風險投資背景的企業現金流水平較低，很少參與過度投資;具備風險投資背景的企業則擁有較高的現金流水平，過度投資行為明顯。這從側面說明了風險投資與過度投資之間的聯系，要想緩解過度投資行為，企業必須善于應用風險投資。從源頭入手改變代理問題，規避風險，維護企業經營的穩定性。

【關鍵詞】風險投資 企業 過度投資 影響

當前，現代企業的財務研究已經發生了一定的轉變，不再局限于以往的研究當中，更加傾向于研究代理問題與企業決策行為之間的關系。風險投資是否有效關系到企業的成長與發展，未來的現金流很大程度上由有效投資決定。但是，代理問題的存在給企業的投資與決策帶來了較大的阻礙。企業管理者很有可能過度重視眼前的利益，忽略了企業價值的最大化，做出的投資行為與企業發展需求不符，這也是引發過度投資的源頭。在經濟全球化的發展過程中，風險投資的重要性不言而喻，而風險投資的研究將目光更多的集中在企業未來風險投資機構的作用之上，忽略了對企業過度投資的影響。

一、風險投資的定義

我們可從狹義與廣義兩種概念入手理解風險投資，風險投資就是我們熟知的創業投資。廣義上來說，風險投資是企業進行的投資行為，以開拓性的經濟活動為主，還會涉及到創造性的經濟活動，狹義上來說，風險投資是具有一定資金及能力的投資者進行的投資，這部分投資行為多發于高科技的產業當中。

二、風險投資與企業過度投資之間的關系

（一）投資與企業過度投資行為

企業投資前需綜合考慮市場發展狀況，結合自身發展實際，制定與之相符的投資方案。大部分規劃投資方案均由風險投資機構制定，利用風險投資機構制定投資方案的目的在于避免閑置資金過度投資而發生的風險。該種方式應用范圍較廣，部分風險投資機構持股較高，應用該種方法不僅可以起到規避閑置資金過度投資風險的問題，還為企業的融投資創造了良好的外部環境。風險投資機構的工作不只局限于規劃投資方案當中，還要明確自身的責任與義務，例如，監督企業風險投資。在風險投資機構的實時監控下，企業可更好地完成風險投資代理，獲取更理想的利潤和收益。相對于投資企業而言，風險投資機構更像是一個有力的支撐，在資金及政策上給予企業投資應有的支持，維護企業發展的穩定性。此外，企業在發展過程中還要注意到資金的約束與監督，這部分工作同樣由風險投資機構負責。在企業進行的各項生產經營活動中，風險投資機構起著不可忽視的作用，可為企業的規劃與建設做出適當的指導，約束企業的經營行為。

作為企業的重要組成部分，人力資源管理扮演著相當重要的角色，但是企業不可隨意進行人事變動，需要在風險投資機構的監督之下進行。另外，風險投資機構有任免企業人員的權利，主要是根據自身發展狀況對其進行不定時的調整。也可根據企業及風險投資機構的需求引進人才，以便企業績效得以順利增長。總得來說，在約束企業實物投資方面，風險投資機構的作用相當明顯，也可規范企業的股票投資活動，使其合理分配閑置資金，以免因閑置資金過度投資而引發經營和經濟類的風險。但是公司實物、股票投資及閑置資金三者之間并不存在正相關關系。

（二）風險投資機構特征與企業過度投資行為

風險投資機構并不是完全相同的，其差異突出表現在性質、規模及背景等多個方面。此外，不同的風險機構面臨的投資任務也有所不同，這也是導致風險融資出現結果性差異的重要因素。風險投資對企業過度投資行為造成的影響，在多個方面都有所體現。

1、風險投資機構在企業所占股份的大小

風險投資機構的股份越大，則代表其擁有更大的監督權力，二者之間為正比例關系。因此，相對于股份較小的投資機構而言，大股份的風險投資機構可更好的行使自身的限制權，實施監督企業的經營投資活動。即便是再分配閑置資金時，也需要得到風險投資機構的認可，二者在協調溝通的基礎上才可解決。經調查發現，閑置資金浪費的問題普遍存在于企業當中，這對風險投資機構提出較高要求，要想維護投資的合理性，必須做好監督與限制，確保其有效可行。以此為前提，為企業的經營與投資提供資金上的支持。

2、聯合投資

部分企業為規避金融風險，會在融投資過程中吸引風險投資機構入股，這就是說所謂的聯合投資的風險融資。在聯合投資的風險融資背景下，風險投資機構需加大監督力度，其監督狀況及工作態度會直接影響甚至左右企業的發展格局。需要注意的是，因風險投資機構的加入，二者之間可互相彌補，利用互補性的作用完善企業內部控制制度，做好監督與改革。因此，在企業的投資過程當中，風險投資起著有效的指導作用，對企業品牌價值的提升有積極意義，促使企業樹立良好的外在形象。

三、研究設計

文章選取了近幾年帶有風險投資背景的企業對風險投資對企業過度投資的影響進行分析。判斷企業是否具備風險投資背景時，可從以下幾個字眼入手，分別為風險投資、創業投資等。此外，如果股東名稱中出現以下詞匯，則需要搜索股東的經營范圍：投資管理創新投資，科技產業投資等。搜索結果如出現風險投資和創業投資的字樣可判斷企業具有風險投資背景。本次研究以Richardson（2006）的預期投資模型為前提，構建了新增投資額計算模型。研究中所用的自由現金流，由經營活動產生的凈資金減去項目所需投資后的資金所得。還要考慮到實際新增投資額差，減去預期的新增投資額后才可獲得殘差。如果殘差為正數，則說明企業出現過度投資的現象。

四、統計結果及分析

中國第一份以“摩天大樓”數量來衡量城市競爭力的研究報告——“2011中國摩天城市排行榜”于2011年6月在上海發布，上述報告明確指出，中國正在建設的摩天樓總數量于美國同類摩天樓的總數相同，已經超過200座。未來的幾年，中國摩天樓的封頂速度不斷提升，最快可達到每五5天一座。經計算可得，5年后中國的摩天樓總數將超過美國如今總數的四倍，最低為800座。但是，中國摩天樓與美國摩天樓之間存在一定的差異，突出體現在是否已由實體企業投資建成。一般情況下，美國需要由實體企業投資完成摩天樓的建設，此種建設手段具備一定的優勢，完全建成后不會面臨過大的出租壓力及營運壓力，其出租以及營運的壓力大部分由企業總部消化。中國與美國不同，摩天樓由房地產開發商投資建成。建設完成后面臨極大的出租及銷售壓力。加之經濟發展的影響，極易發生摩天樓泡沫，面臨嚴重的經濟風險。此外，過度投資的風險也威脅著中國的摩天樓。如何提高投資的有效性，控制過度投資的問題，是現階段中國企業亟待解決的問題。除此之外，中國企業在開展投資行為時，還要考慮到是否存在自由現金流濫用的問題，規避經營及經濟風險，提高企業運行效力。

經計算可得，在調查總樣本數量中，過度投資企業的概率高達76%，年平均新增投資額為總資產的11%，平均過度投資額較高，在總資產中占據的比例為13%。75%的企業具備自由現金流，且殘差為正。在總資產當中，具有正的自由現金流的企業占據比例為1.4%。在所有企業樣本當中，有78%的企業具有風險投資機構股東。要想得出風險投資機構的平均持持股比，必須明確計算所有檢測樣本，確定其比例為8%。所有檢測樣本中，58%的企業擁有風險投資背景，投資股東聲譽較高，高聲譽的風險投資股東在所有風險投資企業當中占據的比例為12%。

要想客觀的對比企業的自由現金流，需要判斷企業是否具備風險投資的背景，然后分析其過度投資行為。經調查顯示，所有樣本均存在過度投資的行為，自由現金流為正。每個企業的自由現金流都是不同的，差異十分明顯。不難發現，具備風險投資背景的企業的自由現金流水平較低，明顯低于不具備風險投資背景的企業。從投資角度來說，具備風險投資背景企業的過度投資現象明顯低于沒有風險投資背景的企業。要想有效起到緩解過度投資現象的作用，必須利用風險投資介入的方式。相對于不具備風險投資背景的企業來說，具備風險投資背景的企業高管持股比例更高，另外，營業收入增長率及總資產凈利潤等，也高于未具備風險投資背景的企業。需要注意的，非國有企業貨幣資金持有量更高，但是股票收益率較低。

本次研究不再將研究重點放在風險投資的局限性上，而是從另一視角入手，對風險投資的作用與影響進行探索。這有利于企業規范投資行為，理性投資，規避風險。還可使企業在風險投資過程中了解到可能面臨的風險，權衡利弊，對企業的經營與發展有積極意義。需要注意的是，本次研究仍停留在初級階段，未涉及到企業融投資決策及企業治理結構影響等多個方面的內容，忽略了股權政策，存在一定的片面性，需要進一步探索與研究，深化風險投資對企業過度投資的影響，為企業的建設與發展助力。

參考文獻：

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