公司規模與經營績效的相關性研究
——來自制造業上市公司數據

(武漢輕工大學 湖北 武漢 430040)

一、引言

企業要建立、生存和發展，就必須投入，要保持也要投入一定的資源。一般情況下，企業會通過各種途徑獲得自己，那么怎樣的資金規模才能提高企業的績效呢？規模對企業績效的影響如何？ 而企業有一定的業績會影響大小的選擇嗎？針對此問題，以前有很多專家學者給出了各種不同的結論。一些學者認為，在許多方面，大企業不如小企業靈活和高效，因為大企業存在“大公司病”等問題。相反，他們認為，由于規模經濟的影響，大企業的經濟效率高于小企業。其他人似乎不同于前兩者的觀點，認為規模與經濟效率無關，規模大小是一個無關緊要的問題，但事實上，這是一個值得研究的問題。然而，我國對這一問題的實證研究卻持相反的觀點，認為由于規模經濟效應，需要進行定量研究;有學者認為發現在俄羅斯上市公司成長中規模與業績、實證研究中使用回歸分析與企業規模與業績、股票收益率與規模正相關、總資產收益率與規模負相關。他們主要關注公司績效對上市公司規模的影響和關系，其實是一個雙向互動的系統，即公司規模和績效相互影響。但到目前為止，國內還沒有人能夠從實證的角度去得出結論。本文認為，績效與規模的關系對安徽省上市公司的指導意義不是單一的。本文將從安徽省上市公司的財務數據入手，通過實證的方法來驗證兩者之間的關系，希望得出一些有指導意義的結論。

公司規模作為公司的一個重要特征，在公司財務實證研究中得到了廣泛的應用，公司財務政策選擇的影響因素與經濟后果的理論與實證研究文獻均描述了公司規模與公司財務之間的關系。

二、研究方法與模型設計

(一)樣本選取和數據來源

本文選取了我國專用設備制造業的122家制造業上市公司為研究樣本，剔除了26家某些數據沒有公布或者不全的企業，得到了最終有效的樣本96家。采集的上市公司規模和經營業績以及其他控制變量的數據資料來源于國泰安數據庫。

(二)理論分析與研究假設

本文旨在考察上市公司制造業企業規模與經營業績的關系，從而證明擴大規模是否是解決業績的良好途徑。為了便于分析，本文提出了研究假設，并在后期運用實證分析方法和相關模型對這一假設進行了分析。

假設：公司規模與經營績效成正相關關系

(三)變量解釋

1.解釋變量：公司規模

根據本文需要，為了更好的對公司規模進行分析，本文采用總資產自然對數來衡量公司規模。

2.被解釋變量：經營績效

企業經營績效與財務績效密切相關。為便于分析，本文從償債能力、盈利能力、營運能力和發展能力四個方面與企業財務績效相關的指標來考察制造業的經營發展狀況。

3.控制變量

本文引入了以下幾個控制變量以衡量企業的經營績效：

(1)股本回報率:反映公司經營活動盈利能力，比例越大，公司盈利能力越強;

(2)總資產周轉率:反映全部資產從投入到產出的周轉速度、全部資產的管理質量和利用效率的重要指標;

(3)速動比率:速動比率的高低能直接反映企業的短期償債能力，是對流動比率的補充，比流動比率更直觀地反映企業的可信度;

(4)凈利潤增長率:當期凈利潤增長率高于上期。指標越大，企業的發展能力越強。

變量定義

續表

三、實證檢驗分析

(一)描述性統計

本文描述性統計結果可以看表1，表中TA、ROE、TAT、LR、GR分別代表總資產自然對數、凈資產收益率、總資產周轉率、速動比率、凈利潤增長率，從總資產自然對數的標準差相對凈資產收益率與總資產周轉率數值較大，說明公司規模還是具有一定的差異性；凈利潤增長率的標準差很大，說明不同公司之間利潤增長差距很大，由于公司規模的標準差凈利潤增長率的標準差小很多，初步可以推斷出，公司規模與凈利潤增長率關聯性較弱。

表1

(二)相關性分析

從表2可以看出，總資產自然對數與速動比率在0.01的顯著性水平上顯著負相關，總資產自然對數與總資產周轉率在0.01的顯著性水平上也顯著相關，代表公司規模的總資產自然對數與其他經營指標之間沒有顯著的線性關系。通過相關性分析，我們可以得出結論:公司規模指數與部分經營績效指數之間存在相關性。由此可以的出結論：

(1)一般來說，公司規模越大，成本越低，其盈利能力越強，但是凈資產收益率會受到總資產報酬率的影響，在負債利率和資本結構等條件不變的情況下，總資產報酬率越高，凈資產收益率也越高，而根據總資產報酬率的公式可知，總資產報酬率與平均資產呈反比，因而凈資產收益率也和總資產也可能成負向相關關系，在制造業中，這兩種作用關系共同存在，導致公司規模與凈資產收益率的相關性并不明顯。

(2)總資產的自然對數與總資產的周轉率顯著相關，這可以用總資產的周轉率=銷售收入/總資產這一公式來解釋。

(3)總資產與速動比率顯著負相關，因為制造業中固定資產占比較大，流動資產占比較少，公司規模越大，固定資產占比越大，因而，就會導致速動比率變小。

(4)總資產與凈利潤增長率無關，Singh通過實證研究發現，企業規模與成長能力之間呈正相關關系，即規模越大的企業，其成長性越好，但其研究對象是零售企業，制造業與其特征存在差異，出現這種結果部分歸結于制造業目前的發展狀況是小規模但高增長，其利潤增長率在企業規模中并沒有顯著的相關性。

表2

(三)回歸分析

從表3可以看出，回歸結果是0.0043，通過了顯著性為0.05，具有良好的擬合度。

表3

四、結論

本文通過國內制造業的實證分析，了解了制造業的公司規模與經營績效之間存在部分相關關系，以及公司規模對經營績效指標的相應影響。與此同時，可以看出制造業公司規模與經營績效之間的耦合關系并不明顯，中國制造業企業的規模不經濟，本文的研究結論對于制造業上市公司的持續成長具有直接的政策含義。雖然企業規模對企業成長具有重要的影響，但如果不考慮企業需求現狀和成長結合，盲目對生產要素進行擴張來解決制造業規模的問題，可能會導致企業停滯不前，甚至會起到與預期相反的效果。