基于收益法的商業銀行價值評估
——以重慶銀行為例

(重慶理工大學 重慶 401320)

前言

隨著中國經濟的深入發展，資本市場的日益完善，資產評估在金融領域內的應用也越來越受到重視。商業銀行在過去一直處于中國金融領域的核心地位，但隨著利率市場化的推進以及金融監管的進步，商業銀行發展也受到了影響。在這樣的背景下，對商業銀行進行準確的價值評估對我國銀行業及金融市場的長遠健康有著重要的意義。

一、商業銀行價值評估的特點

(一)商業銀行業務范圍廣

隨著金融市場的發展和成熟，商業銀行業務也越來越綜合化，關于商業銀行的業務可以分為兩大類一是傳統業務二是表外業務，傳統業務也就是我們所說的表內業務，它是商業銀行利潤來源的主要部分。表外業務以金融衍生品為代表，它的價格波動范圍非常大，風險很高。

(二)商業銀行的現金流估計難

銀行類企業的自由現金流量估算與其他普通企業不同，它的計算非常的困難。主要是由于金融類企業在凈利潤方面會受到國家宏觀政策調控的影響，且這種影響十分大，例如商業銀行的存款準備金率就能直接影響到商業銀行的凈利潤的多少。此外，像我國這類利率管制的國家，存貸款利率的任何微小浮動都會對銀行業的利潤產生至關重要的影響。其次，國家的宏觀調控措施如信貸政策的改變，都能夠直接影響到商業銀行的貸款的投放量和存款增量，進而會影響到對商業銀行自由現金量的核算。這些問題都給銀行類企業的現金流的估算帶來一定的挑戰。

(三)商業銀行內在的脆弱性

商業銀行的經營狀況會受到一個國家的經濟安全、經濟形式的影響。狹義的金融脆弱性理論指出由于金融業具有高負債經營的行業特點，金融的內在脆弱性便是金融業的本性。商業銀行的內在脆弱性使得我們在對其進行價值評估時不能獨立于外部環境來進行。因而，我們在對商業銀行這類金融機構進行價值評估時不能單單關注該類企業的經營狀況，還要考慮到這種企業所在國家的宏觀經濟狀況以及國際著名評級機構對所屬國家的主權評級情況。

二、估值方法概述

(一)重置成本法

重置成本法是指把被評估企業的各種要素資產的評估值進行簡單的加總，從而求得企業整體價值的方法。但是它無法體現和反映出商譽這類無形資產的價值，然而商譽對企業的收益是具有極大作用的。與此同時，由于我國商業銀行的實際不良貸款率較高，加之由于歷史的原因使得商業銀行表內的非信貸業務的資產質量不容樂觀，這些原因都會使得以資產價值為基礎的成本法對商業銀行進行價值評估十分的困難。

(二)市場法

市場比較法是指在金融市場中，利用與被評估資產有相似性或可比性的參照物價值來得出被評估資產價值的方法。然而市場法的應用具有嚴格的條件，不僅需要有健全有效的資本市場為基礎，還需要找出與被評估企業相似企業的最近平均實際交易價格并將其作為估算企業價值的參照物。但是到目前，不管是從我國資本市場的發育程度上看，還是從可比企業的數量上來看，都難以完全滿足市場法應用的前提。因而使用市場法對商業銀行進行價值評估有著明顯的局限性

(三)收益法

收益現值法的定義是基于對未來進行預測的評估方法。此方法是通過預估被評估企業的未來的預期收益并將其折現成當前價值，從而計算出被評估企業的價值。收益法最能反映企業價值的內涵特征，是評估企業價值最直接最有效的方法。在運用收益法對商業銀行進行價值評估時，既可以使用以現金流量為基礎的現金流量折現法，也可以使用以利潤為基礎的凈利潤貼現法。因為現金流量折現法有其特殊優勢存在，它考慮到了會計利潤會受到會計方法、會計政策等人為因素干擾的不利影響，因而它更能準確地反映經濟現實，從而更全面地體現出企業整體素質，更好地揭示企業價值內涵。

三、以重慶銀行為例利用收益法進行價值評估

下面將用收益法里的三種方法對重慶銀行進行簡單的價值評估。

(一)用賬面價值法進行評估

首先企業凈資產的來源主要依靠企業年度財務報表中的利潤表、資產負債表、現金流量表和所有者權益變動表這四部分中的數據進行匯總計算得出。因此用這種賬面價值法計算出的評估值就是企業的每股凈資產，而企業的每股賬面價值就是企業的凈資產和股票總數的比值，可以用公式P=W除以N來表示。其中p指的是企業的每股凈資產，W 指的是企業的凈資產，而N指的是企業的股票總數。我們可以根據重慶銀行 2018 年的年報得出，標示 2018 年度歸屬于重慶銀行股東的每股凈資產為 8.328 元，換句話說，重慶銀行在 2017 年 12 月 31 日的每股賬面價值是 8.328 元。

(二)用折現現金流法進行評估

公司的資金是否能夠健康的運轉影響著公司的價值。一個公司的資產有著為公司提供未來期望現金流的能力。我們通過現金流折現模型可以構建一個基于金融衍生品價值方向上的現金流折現模型，模型如下所示:

在上述表達式中：等式最左邊的V 代表的是被評估企業的資產現值;CF t 則代表未來第 t 期的自由現金流;WACC 是折現率，它代表著公司整體的加權平均資本成本，它可以反映出企業各期現金流的風險。結合重慶銀行2017年的財務報表，且參照現金流和折現率相應的準則，本文將對反應各期現金流風險的折現率(WACC)利用資本定價模型(CAMP)來進行對應的分析，對金融衍生品資產價值評估方向上的現金流折現模型采用計算折現連續價值來估算。以下是估算情況。

1.關于相關系數的估算

本文將采用簡單的公式來估算出重慶銀行的連續價值，各個參數主要包括以下幾項，首先是系統性風險β值、其次是無風險收益率(Rf)、風險溢價的收益率(Rm-Rf)、預期凈利潤的增長率(g)、以及預期的凈利潤(NP)等。

(1)確定系統性風險β值

衡量系統性風險的 β值 是投資者衡量投資該股票風險的指標，從長江證券金融行業的高級研究員錢錕所著的《金融、保險行業研究》一書中可以得出，我國銀行業 β 值普遍介于 0.8 至 1.1 之間，本文則假定重慶銀行的 β 值為 0.9。

(2)確定無風險收益率Rf

國外關于無風險收益率的定義中普遍都是基本采用 10 年期的國債收益率來作為參考。由于我國在2000年發行的10年期付息國債在2010 年3 月30 日的到期收益率3.43%，因此，在連續價值期間可以將無風險收益率上調至3.5%。

(3)確定風險溢價收益率Rm-Rf

首先在CAPM 模型中，風險溢價是我們在多年的歷史數據的基礎上通過計算得出來的。關于風險溢價的定義有如下闡述：觀察時期內目標上市公司的平均收益率與無風險證券的平均收益率指尖的差額。如果我們以美國的股票市場中的 5.50%的風險溢價收益率作為參考，那么由于中國金融市場的風險性比美國要高，因而我們可以考慮到中國國內的宏觀經濟的波動程度較大以及金融市場結構兩個方面的因素，預測期間把風險溢價收益率有所上調，上調到6%，通過這樣可以表明我國證券市場的不成熟性和不穩定性。

(4)確定折現率

關于巨潮資訊數據中心提供的數據顯示，我國上市公司的平均收益率為 2.72%，因此本文將2.72%用作后續模型分析中所使用到的折現率。

(5)預測凈利潤增長率(g)及預測凈利潤(NP)

我們通過整理重慶銀行 2012 年到 2017年的財務報表，將統計后的凈利潤增長率(百分比)以下表展示:

2012年2013年2014年2015年2016年2017年0.2930.2100.2140.1200.1050.075

在對上述凈利潤表用 Excel 進行線性預測后，可以預測出2018 年重慶銀行的凈利潤增長率為1.9%，具體預測數據如下圖所示：

據重慶銀行 2017年財務報表所示，在2017年度重慶銀行的凈利潤為38.22億元。通過參照之前得出的預測凈利潤增長率，可以得到2018 年重慶銀行的預測凈利潤為38.94億元。

2.計算股權資本成本

我們選擇CAPM模型R=R f+(R m- Rf)×β來計算預測期股權資本成本。

首先我們要明確預測期內的無風險收益率為 3.24%，風險溢價的收益率取為6%，重慶銀行的β值取的是0.9，則有:R 1=3.24%+6% × 9=8.64%

在連續價值期間無風險收益率取的是3.5%，風險溢價則取的是5.5%，β取 0.9 則有:R 2=3.5%+5.5% × 0.9=8.45%

3.評估預測期內的價值

假定預測期為2018年-2019年這兩年，預測期現金流估算模型如下所示：

作為企業債權人和股權人所獲得的總現金流，股權自由現金流的計算公式我們可以根據其定義導出：

股權自由現金流=凈營業利潤+非付現費用 - 所有新投資=凈營業利潤 - 凈投資

根據之前得到的預測期現金流量和折現率，預測期內現金流量的現值也就是預測期的價值，我們可通過復利現值的計算公式求得:預測期復利現值的計算公式為:CF t+1=CF t × 1/(1+i)n。其中1/(1+i)n 是復利現值系數，i為利率(即折現率)，n 為年數。

(三)用市場比較法進行評估價值

在使用市場比較法中，我們可以直接將目標上市公司股票的收盤價來作為股票的價值。我們可以根據2018年重慶銀行財務年報中股的份變動及股東情況所示，2018年度重慶銀行不存在附帶限售條件股份，因此重慶銀行的每股市場價值為4.47元。

(四)評估結論

從對重慶銀行進行價值評估的結果上來看，不同的評估方法之間存在著差異，造成差異的原因可能有以下幾點。一是股價本身就具有不確定性，它是一個波動的值，會受到宏觀經濟情況、股市整體波動、以及投資者偏好的影響。二是在運用收益法進行評估時，部分科目由于數據缺乏等原因無法進行調整，出現了誤差。第三是在運用現金流折現法中計算加權平均資本成本時忽略了債務成本，也可能存在一些偏差。

四、關于完善商業銀行價值評估的建議

首先金融行業有它的特殊性，它是一個高風險額行業，因而該行業是具有很多的隱患的，從2008年的金融危機可以看出來一個小小的金融風險點的出現就會對整個國家社會的穩定和經濟的發展帶來很大的影響，嚴重的是金融風險的傳遞性會引發世界性的經濟危機。隨著全球化的加深以及各國間金融關系日益緊密，我們更需要有專業的價值評估理論和程序，才有助于維護金融市場的安全與穩定，基于此種背景下，在對商業銀行進行價值評估時有以下建議。

(一)從價值評估方法的角度上看

首先價值評估人員要充分了解到商業銀行這類金融機構的資本特征和它的經營特征，在評估初期應該與被評估的目標銀行管理人員和財務人員進行深入的交流，全方面的了解到目標評估銀行目前的經營和管理的狀況。其次作為專業的評估人員還應當提升個人的綜合素質，深入了解到商業銀行的行業發展動態，及時儲備評估業法律法規。同時，評估人員在運用評估方法時，不僅要遵循評估方法的一系列原則，還應及時調整科目，使得評估出來的結果更符合實際情況對于被評估主體而言，要加強自身的管理能力，最大限度的提供準確完善的財務信息。

(二)加強對資產評估的監管，強化金融行業的評估機制。

在2005 年年底，我國啟動了《資產評估法》，國家是以明確的法律條文規范了資產評估行業。但是，我國評估業起步晚，依舊存在著許多不足。我們可以借鑒國外先進的一些關于商業銀行價值評估的經驗，構建起行業和政府協作的制度體系。在評估過程中，政府則不應該介入評估機構的工作之中，要時刻保持兩個主體的獨立性。同時政府還應從制度建設和立法層面上對評估行業的工作給予支持和保障，并積極監督。評估機構也應協助政府貫徹落實國家頒布的相關法令，獨立行使職責。