上市公司多元化經(jīng)營與財務(wù)風(fēng)險的防范

(山西省腫瘤醫(yī)院 山西 太原 030013)

一、引言

自1990年上海證券交易所、深圳證券交易所成立以來，我國在證券市場取得了很大成就。截至2018年底，我國的上市公司數(shù)量達(dá)到3 583家，其中滬市1 449家，深市2 134家。隨著我國資本市場的飛速發(fā)展，上市公司也迎來了前所未有的發(fā)展機(jī)遇，但也隨之帶來風(fēng)險和危機(jī)。現(xiàn)如今全球經(jīng)濟(jì)一體化步伐加快，市場被不斷細(xì)分，專業(yè)化的經(jīng)營使企業(yè)承受巨大的競爭壓力。在這種背景下，許多上市公司為了分散專業(yè)化經(jīng)營帶來的經(jīng)營風(fēng)險，開始選擇跨行業(yè)經(jīng)營，使用多元化的投資戰(zhàn)略。但是多元化經(jīng)營確實(shí)有利于企業(yè)增強(qiáng)自身的風(fēng)險抵御能力和分散市場競爭壓力嗎？

20世紀(jì)50年代初期，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬柯維茨提出了資產(chǎn)選擇組合理論，他認(rèn)為風(fēng)險在某種程度下是可以度量的，各種風(fēng)險有可能相互抑制。這說明，多元化的投資方式是可以分散風(fēng)險的。但就現(xiàn)實(shí)來看，在許多追求多元化經(jīng)營的上市公司中，用長遠(yuǎn)的目光來看，真正成功的寥寥無幾。20世紀(jì)我國巨人集團(tuán)的傾覆，與其采用多元化戰(zhàn)略盲目擴(kuò)張所帶來的財務(wù)困境直接有關(guān)；美國安然公司也是通過跨行業(yè)的多元化經(jīng)營試圖掩飾其日益增長的財務(wù)風(fēng)險，最終失敗。在20世紀(jì)90年代，不少韓國大財團(tuán)的破產(chǎn)也與其多元化擴(kuò)張的經(jīng)營戰(zhàn)略脫不了干系。回顧這些事件，它們的破產(chǎn)都與其多元化的戰(zhàn)略相關(guān)，讓人們不得不對這種經(jīng)營方式產(chǎn)生質(zhì)疑，即多元化經(jīng)營是否可以有效地分散企業(yè)經(jīng)營所帶來的財務(wù)風(fēng)險。本文主要研究我國上市公司多元化經(jīng)營與其財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系，為其他企業(yè)在選擇此種經(jīng)營模式時提供借鑒和參考。

二、實(shí)證研究及結(jié)論

本文將我國滬深兩市A股制造業(yè)的上市公司2015—2018年的數(shù)據(jù)作為基本研究數(shù)據(jù)，剔除了如下公司：被ST等財務(wù)狀況異常的公司，信息披露不完整、數(shù)據(jù)缺失的公司。經(jīng)過上述篩選條件篩選后，最終選取了961家A股上市的多元化經(jīng)營的公司作為本文的研究樣本。另外，本文建立以下模型來研究企業(yè)多元化經(jīng)營與其財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系，即

Z=β0+β1HHI+β2Size+β3CS+β4Growth+β5Operate+∑Year+μ

其中，HHI為企業(yè)的多元化程度，Size為年末企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)，CS為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，Growth為公司總資產(chǎn)的增長率，Operate為公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，Year為年度虛擬變量，μ為隨機(jī)誤差項(xiàng)。所使用的數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫和Wind數(shù)據(jù)庫，包括公司的財務(wù)報表數(shù)據(jù)以及分行業(yè)的營業(yè)收入數(shù)據(jù)。本文使用Excel進(jìn)行數(shù)據(jù)計算整理，使用EViews進(jìn)行數(shù)據(jù)處理分析。通過對建立的模型進(jìn)行描述性統(tǒng)計、相關(guān)性分析和回歸結(jié)果分析等一系列實(shí)證檢驗(yàn)程序以后，得出以下結(jié)論。

第一，在對企業(yè)多元化程度及其財務(wù)風(fēng)險的研究中可以發(fā)現(xiàn)，多元化經(jīng)營戰(zhàn)略并非像投資組合理論所說那樣，可以有效分散風(fēng)險，許多企業(yè)還將多元化經(jīng)營作為增強(qiáng)自身競爭力和市場占有率的主要戰(zhàn)略。本文通過構(gòu)建回歸模型發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的多元化程度越高，其財務(wù)風(fēng)險實(shí)則越大。這不免引起人們對實(shí)施多元化經(jīng)營戰(zhàn)略的反思，使人們在看待多元化經(jīng)營戰(zhàn)略時多一份風(fēng)險意識。另外，也說明了投資組合理論以及規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)理論等傳統(tǒng)觀點(diǎn)尚不能對我國制造業(yè)公司實(shí)施多元化經(jīng)營戰(zhàn)略的風(fēng)險后果進(jìn)行完全解釋。

第二，企業(yè)在實(shí)施多元化經(jīng)營戰(zhàn)略時，往往會對其營運(yùn)資本管理和企業(yè)的融資行為帶來影響。我國制造業(yè)上市公司中，對于實(shí)施多元化戰(zhàn)略的企業(yè)來說，要對新業(yè)務(wù)進(jìn)行鞏固支持和快速增大其市場占有率，還要保持原有核心業(yè)務(wù)的競爭能力，就會廣泛采用賒銷政策，使存貨和應(yīng)收賬款往往在其流動資產(chǎn)中占比很高，而且在進(jìn)行融資時，一般來源于流動負(fù)債融資，這無疑使企業(yè)在短期內(nèi)的還款壓力增大，引發(fā)財務(wù)風(fēng)險的可能性增大。企業(yè)的營運(yùn)資本主要依靠非現(xiàn)金形式的擴(kuò)張，企業(yè)現(xiàn)金的持有水平就很低，可以用于支撐多元化擴(kuò)張的現(xiàn)金流量不多。雖然在進(jìn)行多元化經(jīng)營時不同業(yè)務(wù)之間的現(xiàn)金流可以起到互補(bǔ)的作用，具有融資優(yōu)勢，但是隨著企業(yè)多元化程度的提高，其資金使用成本也會提高，而且在新業(yè)務(wù)籌建期內(nèi)，業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流一般為負(fù)值，多元化并不能達(dá)到預(yù)期的收益效果，就會影響企業(yè)的正常經(jīng)營，從而增大其財務(wù)風(fēng)險。

三、結(jié)論及啟示

(一)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注多元化經(jīng)營程度高的公司

首先，證監(jiān)會、銀保監(jiān)會和市場監(jiān)督管理局等監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注多元化經(jīng)營程度高的企業(yè)，建立更為嚴(yán)格的風(fēng)險評估機(jī)制。監(jiān)管部門主要是為了維護(hù)投資者利益、保證市場的有效性和降低市場風(fēng)險，它獨(dú)立于企業(yè)和投資者，擁有客觀公正的立場。監(jiān)管部門應(yīng)提高企業(yè)對新項(xiàng)目的風(fēng)險評估要求，要求企業(yè)不僅要對該項(xiàng)目的可行性進(jìn)行評估，還要對項(xiàng)目進(jìn)行跟蹤測評。另外，監(jiān)管部門在對上市公司進(jìn)行評價時，不應(yīng)只注重企業(yè)績效和財務(wù)狀況等，還應(yīng)注重企業(yè)的多元化水平，將其納入企業(yè)的風(fēng)險評估系統(tǒng)并進(jìn)行嚴(yán)格的跟進(jìn)評估，如評估發(fā)現(xiàn)企業(yè)多元化擴(kuò)張的風(fēng)險高出企業(yè)報告風(fēng)險，應(yīng)對其進(jìn)行警告和處罰。這些措施有利于促進(jìn)實(shí)施多元化戰(zhàn)略的企業(yè)增強(qiáng)風(fēng)險意識。

其次，以政府為核心的各種社會力量也應(yīng)該對因?yàn)閷?shí)施多元化戰(zhàn)略跨行業(yè)生產(chǎn)所引發(fā)的財務(wù)危機(jī)進(jìn)行重視。政府應(yīng)積極采取措施鼓勵企業(yè)注重核心競爭力的培養(yǎng)、減少非效率的擴(kuò)張，制定相關(guān)政策鼓勵企業(yè)專業(yè)化經(jīng)營。這樣有利于提高企業(yè)的核心業(yè)務(wù)競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力、促進(jìn)企業(yè)專業(yè)技術(shù)的革新。與此同時，政府應(yīng)提高跨行業(yè)經(jīng)營的準(zhǔn)入門檻，對企業(yè)實(shí)施新業(yè)務(wù)擴(kuò)張時加以限制。這樣有利于引導(dǎo)企業(yè)擴(kuò)張時謹(jǐn)慎選擇行業(yè)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的剩余資源合理配置，提高企業(yè)的投資效益。另外，還應(yīng)加強(qiáng)對多元化經(jīng)營企業(yè)的融資程序管理，對其擴(kuò)張的新業(yè)務(wù)應(yīng)進(jìn)行風(fēng)險評估。這樣有利于降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險發(fā)生的概率。

(二)企業(yè)應(yīng)堅(jiān)持核心業(yè)務(wù)的發(fā)展，及時剝離非核心業(yè)務(wù)

在企業(yè)發(fā)展壯大的過程中，企業(yè)應(yīng)該意識到多元化經(jīng)營戰(zhàn)略只是發(fā)展壯大多個途徑中的一個，而不是必須要走的一條路。企業(yè)也可以通過對其核心業(yè)務(wù)進(jìn)行培養(yǎng)，進(jìn)行專業(yè)化經(jīng)營，提高核心業(yè)務(wù)的不可替代性，充分發(fā)揮核心業(yè)務(wù)的優(yōu)勢，提高市場占有率，增強(qiáng)自身競爭力。

(三)企業(yè)應(yīng)盡量縮小其縱向擴(kuò)張的規(guī)模

企業(yè)在實(shí)施多元化戰(zhàn)略時，往往因?yàn)樗?jīng)營業(yè)務(wù)過多而擁有許多生產(chǎn)環(huán)節(jié)。企業(yè)應(yīng)在經(jīng)營過程中減少自己的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，將不必要的生產(chǎn)環(huán)節(jié)剔除或?qū)⑵渫獍鋈ィＡ羝髽I(yè)最具有核心競爭力的業(yè)務(wù)，這樣既避免了縱向規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)象，也更有利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)技術(shù)創(chuàng)新、降低企業(yè)風(fēng)險等。

(四)企業(yè)應(yīng)該建立健全對經(jīng)理人的考核機(jī)制

企業(yè)應(yīng)科學(xué)合理地設(shè)計對經(jīng)理人的獎懲措施。經(jīng)理人在對企業(yè)進(jìn)行管理運(yùn)作時，會因?yàn)樽非笃髽I(yè)規(guī)模的擴(kuò)大而犧牲企業(yè)未來的持續(xù)發(fā)展機(jī)會。健全對經(jīng)理人的約束機(jī)制有利于管理者在進(jìn)行投資決策時首先考慮企業(yè)未來的、長期的、可持續(xù)的發(fā)展，而不是為了短期的企業(yè)績效而盲目擴(kuò)張，引發(fā)企業(yè)的財務(wù)危機(jī)。

(五)企業(yè)應(yīng)建立戰(zhàn)略風(fēng)險管理部門，加強(qiáng)對擴(kuò)張風(fēng)險的監(jiān)測和管控

在企業(yè)實(shí)施多元化戰(zhàn)略時，應(yīng)通過戰(zhàn)略風(fēng)險管理部門對擴(kuò)張前可能引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行評估，加強(qiáng)對擴(kuò)張過程中風(fēng)險的管控，對擴(kuò)張后的風(fēng)險進(jìn)行評價等流程來實(shí)施多元化，做到事前計劃、事中控制和事后分析，謹(jǐn)慎對待多元化擴(kuò)張戰(zhàn)略，及時避免引發(fā)財務(wù)危機(jī)，增加破產(chǎn)風(fēng)險。