恒瑞醫藥投資價值分析

(重慶工商大學 重慶 400000)

一、公司概況

恒瑞醫藥(600276)，前身為連云港市制藥廠，1997年正式成立，1999年被評為高新技術企業，2000年A股上市。

(一)公司靈魂人物孫飄揚

對恒瑞醫藥三十年的發展歷程最重要的人，就是董事長孫飄揚，孫飄揚從一個中藥大畢業的小小技術員，到如今的成功企業家，他的發家史也可以說是恒瑞醫藥的發展史。

1990年，連云港制藥廠技術水平低、產品落后，僅憑數百名員工加工原料藥勉強維持運營，沒有什么競爭優勢，做的都是沒有什么技術門檻的產品，終于在激烈的競爭下面臨困境。在此危難關頭，而立之年的孫飄揚站了出來，扛下了這個重擔。孫飄揚是技術員出身，明白只有開發新技術、新產品才是藥廠的出路。做創新在當時對連云港制藥廠這樣的小企業來說是一件看不見未來的事情。雖然受到干部職工的極力反對，但考慮到堅持做差異化就要做有技術壁壘的產品，迎難而上。1991年至1996年，孫飄揚充分發揮他的技術優勢，在短短的五年內就交出了令人滿意的答卷，20個經過艱苦研發出來的新產品就有五個國家級重點。經過孫飄揚和一眾老員工的艱苦奮斗，藥廠在1996年銷售收入一舉突破億元大關。一年之后，連云港制藥廠更名恒瑞醫藥，此后研發創新成為了恒瑞醫藥發展的主旋律，也成為了恒瑞醫藥打下鐵桶江山的不二法寶。

(二)公司管理層概述

作為一家高新技術企業，其管理層的專業背景，主要經歷應與企業高度契合。蘋果創始人喬布斯以前是電腦工程師；微軟創始人比爾·蓋茨也是軟件工程師出身；小米的雷軍畢業于武大計算機系，并在金山砥礪16年將其做上市，與他一起創造了小米神話的林斌更曾任中國工程研究院副院長。這些例子不勝枚舉，足見專業背景和相關任職經歷對一家技術型企業的重要性。而其中最重要的就是專業人員有著門外漢管理者所缺乏的前瞻性眼光和不斷突破技術壁壘的決心。

孫飄揚畢業于中國藥科大學，又是技術員出身，自然沖在研發新藥的最前線，1997年他剛剛站穩腳跟就大膽投資建設研究中心，確定了重點研究方向的科研戰略。又將每年銷售額的8%以上投入研發，而近幾年更是達到了10%以上，全力打造恒瑞醫藥自主創新的平臺。這些經歷都已證明其在科研創新的戰略上參與度極高，因具備專業辨識能力，給恒瑞醫藥奠定了良好的發展基礎和制定了極富前瞻性的戰略方針。公司管理層多有著醫藥專業背景，比如科學家張連山，多名博士高管。

(三)公司經營狀況

公司2014年至2018年的營業收入、營業利潤和凈利潤連續五年保持穩定增長。營業收入增長、營業利潤增長和凈利潤增長表現強勁。近些年，由于招標降價、一致性評價、“4+7”集采十點等政策，使得行業短期內面臨著一定的壓力，但從恒瑞醫藥近五年的業績表現來看，以降價為思路的省級藥品招標政策并未對恒瑞醫藥的強勢增長帶來明顯的阻礙。

(四)公司戰略

恒瑞醫藥作為行業龍頭多年，始終秉承“科技為本，創造健康生活”的理念，緊緊圍繞“科技創新”和“國際化”兩大戰略，以創新推動企業發展，加大人才引入和培養力度，打造恒瑞自己的創新團隊。科技創新戰略保證了恒瑞醫藥在行業的技術領先地位，而國際化戰略則讓其放眼世界，以更嚴格的標準研發生產產品，以此在國際市場上檢驗自身的競爭力。

二、行業分析

行業增速已不如從前，然而恒瑞醫藥仍能交出亮眼的成績單，2018年的增長強勁而穩定，其作為行業領軍企業的實力略見一斑。人才儲備方面，恒瑞醫藥擁有3000多人的完整的研發團隊，博士碩士生多達2000人；在研發投入方面，恒瑞醫藥位列中國藥企之首，強勢入圍2018年“全球創新1000強公司”。高水平的研發投入，換來了恒瑞醫藥難以撼動的行業龍頭地位，其不僅多項財務指標在行業名列前茅，凈利潤40.66億元和總股本數達36.82億股更是遙遙領先，高居行業第一。

三、恒瑞醫藥的SWOT分析

(一)優勢(Strenth)

公司的產品結構完整，且具有較強競爭力。公司產品線涵蓋抗腫瘤、手術麻醉、造影、降壓藥、輸液等領域。吸入用七氟烷等藥劑市場占有率常年保持第一。

公司銷售水平較高。在全國各省市自治區，分別設立各自管理中心，從而構建其獨有的銷售網絡。其在學術推廣、創新藥專業化平臺建設所投入的銷售費用高達54億余元。在質量上，恒瑞醫藥采用高于行業標準，國家法定標準甚至歐美各國規定的質量控制制度，并嚴格把控生產過程和保障體系。

(二)劣勢(Weakness)

規模過大致使管理上的難度增加，雖然恒瑞醫藥增長穩定，但是研發投入加大，銷售費用居高不下，帶來了研發管理和銷售管理的雙重難題。研發項目往往涉及資金較大，如何擬定適當的研發計劃，并保持成本的項目管理是一大難題。由于新的產品投入市場，市場的高度細分導致銷售人員的培訓問題也會帶來管理的難度。

相比國外技術領先的行業，我國仿制藥占主導的市場，并不具有足夠的競爭力，而且恒瑞醫藥在國外市場2018年度才盈利5億3000萬元左右，且增速明顯放緩，其國際化戰略成效并不顯著。

(三)機會(Opportunity)

隨著我國人口老齡化問題日益突出，對藥品的需求也不斷增加，老年人人口的增加勢必帶來醫藥行業的向好趨勢。

醫療保障制度的不斷完善，也意味著醫療需求將得到助力。國家對醫保的大力投入，覆蓋人口達90%以上，公司所生產的抗腫瘤藥和麻醉劑等手術用藥，基本都是必須用藥，另外多項產品進入了國家和省級《基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄》《國家基本藥物名錄》。

(四)威脅(Threaten)

1.政策風險

恒瑞醫藥的主營產品為抗腫瘤藥物和手術麻醉劑等，國家發改委實行行政降價的各項政策可能會影響恒瑞醫藥的利潤。

2.研發風險

醫藥行業的創新呈現大投入、長周期、高風險的特點，產品從立項研發到投產上市通常要耗費十年乃至更久的時間。這期間行業技術革新帶來的競爭風險，管理層的決策風險，研發生產過程中的技術風險，都可能給企業帶來巨大的損失。

3.貿易戰的影響

原來的價格優勢會受到貿易戰的影響。對一心想進入國外市場分蛋糕的企業來說，進入美國醫藥市場更是難上加難。恒瑞醫藥雖已到達美國市場準入水平，但要想在美國市場保持競爭力也是愈發困難。這不僅會嚴重影響其國際化戰略，影響仿制藥出口業務，其通過并購海外公司獲得技術的途徑也將遇到困難。

四、總結

恒瑞醫藥是一家優秀的企業，恒瑞醫藥經歷近五十年的發展，從一個小制藥廠起家，到如今成為國內市值逾千億的醫藥行業龍頭企業，其管理層的戰略部署，讓人心生敬意；其營業增長穩定，規模巨大，在研發方面的大力投入也堪稱業界楷模。在我國老齡化嚴重，且國家對醫療保險制度的不斷完善的背景下，其投資價值是可以期待的。但是也要關注目前所處的困境，外有國際市場受困，內有競爭對手不斷追趕，面對無時無刻不在進行的廝殺和淘汰，強如恒瑞醫藥，也不得不考慮如何成功立足，堅守市場高地，并繼續思考如何深化貫徹其“科技創新”和“國際化”兩大戰略。