國有企業并購重組中的財務風險及控制

袁俊

（貴州高速投資集團有限公司，貴州 貴陽 550001）

一、國有企業并購重組中的財務風險

（一）并購重組準備階段的財務風險

1、標的企業選擇的風險

在并購重組準備階段，企業必須要結合自身的戰略發展需要選擇并購標的企業，并購標的企業選擇的合理與否，直接關系到企業未來經營的穩定性和持久性。但目前，一些國有企業管理者，在選擇并購標的企業時較為盲目，并購目標不明確，標的企業與自身協同效應不明顯，使得企業后續經營負擔加重，風險發生的可能性增加。

2、定價風險

在確定并購目標企業后，企業需要對目標企業的價值進行評估，如果所評估的價格超出企業自身所承受的能力范圍，最終導致重組后產生的效益要遠低于并購所花費的成本，可能會讓企業承擔巨大的經濟損失。導致定價不合理主要存在兩個方面的原因。一是企業管理者自身沒有對標的企業的行業市場環境、業務經營能力等做出全面、深入的分析，對企業未來的經營效益存在誤判。二是標的企業的信息披露不到位，財務報表數據的真實性、可靠性存疑，使得企業無法獲得完整、準確的價值評估依據，可能會導致企業產生錯誤的并購估價，從而引發相應的定價風險。

3、并購融資風險

企業在簽訂并購協議后，需要按照協議內容支付大量的資金，為此企業需要通過并購融資來籌集資金完成支付交易。但目前，國有企業的并購融資渠道較為單一，一些企業由于融資能力不足，無法達到預期的融資規模，導致企業后期的并購重組工作進程受阻，風險隱患較大。企業融資一般分為內源融資和外源融資兩種情況[1]，內源融資指的是依靠企業的自留資金來開展并購重組活動，這種方式會占用企業大量的流動資金，加大企業的資金周轉壓力和資金鏈負擔。因此，企業需要進行外源融資，外源融資實際上就是舉債融資，企業利用自身的信用水平向銀行等金融機構融資或者以股權、債券等方式進行融資，這種融資模式通常需要承擔較高的融資成本，一旦后期無法達到既定的效益目標，資金回籠速度緩慢，或者資金管理不善，都會引發一定的財務風險危機。

4、支付風險

企業常見的并購資金支付的方式包括現金支付、換股支付、杠桿支付等多種[2]，目前較為普遍的主要是現金支付，這種支付方式對企業的綜合經濟實力要求較高，而且在較短時間大量的現金流量支出也會加大企業的經濟負擔。為此，一些企業采用股權支付方式來緩解企業的現金流壓力，但這種方式會改變企業原有的股權結構，稀釋現有股東的股權，可能會導致股權權益受到損害，對企業持續穩定經營極為不利。部分企業可能會選擇融合多種支付方式，以分散各種財務風險，但由于其在擬訂支付方案時，沒有結合自身的融資結構、實際經營情況等進行綜合判定，導致資金配置比例不合理，財務風險不斷加大。

（二）并購重組整合階段的財務風險

1、結構整合風險

由于企業與其所并購企業在企業文化、經營理念、管理模式、財務制度、組織結構、人員專業水平等方面都存在較大差異，這種差異可能會導致企業在重組整合過程中矛盾沖突不斷，如果企業不能及時地解決這些矛盾，可能會阻礙企業的并購重組進程，進而使其無法實現預期利潤，甚至會拖垮企業自身的經營。在實施并購重組后，并購方需要對目標方保持一定的控制權，這種控制權的實現就要求企業要針對目標方的經營制定規范的財務內控體系，構建切實有效的監督機制以及暢通的信息溝通渠道，但大多數企業都在這方面的工作缺乏系統、完善的考量，相關工作的不到位加大了財務風險發生的可能性。

2、財務整合風險

財務整合通常包括資源整合、債務整合以及運營整合[3]，這三種整合實際上就是要求企業在并購重組后要合理地進行資源配置，確保及時清償債務，保障資本運營高效以及安全等。財務整合的順暢與否關系到整個并購重組進程能否最大程度上發揮并購協同效應，能否有效降低整合過程中的財務風險損失，最終達到企業最終并購目標。

二、國有企業并購重組中的財務風險控制策略

（一）謹慎選擇并購目標，合理評估企業價值

企業在選擇并購目標企業時，首先要全面梳理自身的經營范圍，全面把控業務經營狀況，盡量選擇能與企業經營發揮協同效應的標的企業。需要對標的企業的行業市場空間、標的企業市場份額、核心競爭優勢以及發展前景等進行綜合考量。明確企業的并購目標，找出并購標的企業的盈利、資源、業務渠道、技術手段等方面的協同點，充分發揮協同優勢，達到1+1＞2的效果。企業要做好并購標的企業的盡職調查工作，確保交易過程合法合規，交易信息真實可靠。尤其需要注重對并購目標企業的財務審查，收集和分析相關的財務數據資料，仔細核對數據內容，及時發現可能存在的風險點，并研究制定相應的風險防范措施。企業要合理地進行企業價值評估，常用的企業價值評估方法包括收益法、市場法、成本法以及期權法等。為了確保評估價值的精準性，企業要綜合運用多種評估方法進行比較，全方位、多角度了解目標企業價值情況。可選擇與一些專業的價值評估機構進行合作，協助企業擬定并購重組戰略，科學地確定并購價格。

（二）積極拓展融資渠道，選擇混合支付方式

企業要積極地拓展融資渠道，減少對銀行貸款等融資途徑的過度依賴，結合企業自身的資本機構以及經營規模確定融資結構。企業在選擇債務性融資方法時要注重平衡企業的負債比率以及杠桿效益。要通過對自身資產負債率、償債能力等的分析，盡量選擇融資成本相對較低的融資渠道，將相應的融資比例與行業內標桿企業進行對比，確保相關的融資數據在合理范圍之內。企業在選擇權益性融資方法時要考慮股權的新增是否會過度稀釋股東股權，是否會對股東權益產生過大影響，慎重做出選擇。

企業要結合融資時間、融資成本、融資結構等多方面的因素合理地確定并購支付方式，要避免全現金支付過度地占用企業的流動資產。可積極同并購目標方進行協商，選擇分期支付的方式緩解企業短期的資金壓力，合理地確定付款時間以及付款金額等。為了降低支付風險，企業要充分發揮混合支付的優勢，針對交易金額較大的并購項目，選擇現金支付以及等價股權支付等多種支付相結合的混合支付方式，通過增股或者換股來滿足企業的并購資金需求，既能有效分散企業的資金支付風險，還能進一步優化企業的資產負債結構，確保企業可持續、健康穩定經營。

（三）加強信息交流溝通，完善財務整合計劃

企業要全面考慮企業自身與并購標的企業存在的管理思想與企業文化差異，重視雙方的信息交換，搭建良好的信息溝通平臺，避免由于信息傳遞不暢通或者信息失真產生決策失誤加大內部矛盾，從而確保重組整合期間各項工作平穩過渡。

企業可通過組織目標企業員工召開職工代表大會、同管理層及重要骨干進行面談會議、召開各系統部門工作會議等方式強化并購雙方的溝通交流。穩定被并購企業員工情緒，打消其員工工作顧慮，同時向其宣傳母公司先進的企業文化和管理理念，來幫助其更好地適應新的工作模式，改變其消極態度。通過融合交流，讓其發現自身工作中存在的不足，及時地進行改進和優化，為企業的并購重組的平穩過渡創造有利條件。并購方可委派專人到目標企業進行業務指導，制定完善的運營整合計劃，從制度體系、財務、業務、機構、人員等多個方面進行優化重組，塑造統一的企業文化，化解雙方在經營管理模式上的沖突以及矛盾。

企業要明確財務整合目標，平衡集權與分權關系，提升企業的結構性風險防范能力。在進行財務整合時，企業需要重點關注并購后雙方財務核算方式的差異性以及合并報表的編制工作，加快制定統一的財務核算標準，加強對并購目標企業人員的教育培訓，使其能夠盡快地融入和適應企業財務管理模式。

三、結束語

綜上所述，加強國有企業并購重組過程中的財務風險防控要綜合考慮企業并購重組各個方面的影響因素，通過全面地風險評估，采取合理有效的風險控制措施強化并購協同效應，幫助并購企業順利實現對目標企業的并購，增強企業核心競爭優勢，促進企業實現可持續健康發展目標。