人民幣“破7”背后匯率波動(dòng)的原因及影響分析

文/徐姍，武漢晴川學(xué)院商學(xué)院

隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能減弱，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇分化加劇，美國(guó)經(jīng)濟(jì)見(jiàn)頂回調(diào)、全球貿(mào)易摩擦前景不明、英國(guó)硬脫歐風(fēng)險(xiǎn)加大及地緣政治動(dòng)蕩等新舊因素將推高全球避險(xiǎn)情緒，在加大全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，國(guó)際金融市場(chǎng)呈現(xiàn)震蕩加劇格局，在此影響之下，人民幣匯率波動(dòng)隨之加劇。近期，人民幣匯率出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)，尤其是8月5日，在岸、離岸人民幣雙雙破7，破了近十年的記錄，掀起了國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)一片嘩然。

經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程迅速發(fā)展，人民幣匯率的穩(wěn)定性在世界范圍內(nèi)都有著舉重若輕的影響力，全面分析此番波動(dòng)背后的深層原因及影響，對(duì)于投資、消費(fèi)、貿(mào)易及理解全球宏觀經(jīng)濟(jì)變化有著重大意義。

1 近期人民幣匯率“破7”原因

宏觀來(lái)看，人民幣匯率波動(dòng)的原因在于：市場(chǎng)力量是人民幣快速貶值的主因；美元指數(shù)維持強(qiáng)勁是人民幣貶值的次要原因。從根本上看，匯率調(diào)整是貿(mào)易摩擦的結(jié)果，也是匯率發(fā)揮其“自動(dòng)穩(wěn)定器”作用的體現(xiàn)。眾所周知，中美之間，中國(guó)是順差國(guó)，美國(guó)是逆差國(guó)，短期內(nèi)關(guān)稅對(duì)中國(guó)是需求沖擊，對(duì)美國(guó)是供給沖擊。在浮動(dòng)匯率制下，名義匯率調(diào)整意味著人民幣貶值，美元升值。如果是固定匯率制，即便名義匯率不變，關(guān)稅會(huì)增加順差國(guó)的通縮壓力，同時(shí)增加逆差國(guó)的通脹壓力，導(dǎo)致實(shí)際匯率相應(yīng)調(diào)整。因此，貿(mào)易摩擦升級(jí)的一個(gè)結(jié)果就是美元走強(qiáng)，國(guó)際市場(chǎng)貨幣廣泛與美元掛鉤，其他新興貨幣隨之承壓，人民幣貶值壓力自然會(huì)相應(yīng)增加。

2 人民幣匯率波動(dòng)帶來(lái)的影響

2.1 短期有利于出口、制造業(yè)投資和生產(chǎn)

在外部環(huán)境復(fù)雜的環(huán)境下，匯率作為一個(gè)可用的政策工具顯得更加重要。適度貶值短期內(nèi)有利于改善對(duì)外出口、制造業(yè)投資和生產(chǎn)，增加貨幣政策自主性，一定程度上緩解國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力。

2.2 對(duì)海外投資的影響

匯率波動(dòng)對(duì)于海外投資的影響往往是很大的。但海外投資一般側(cè)重于長(zhǎng)期收益，短期匯率波動(dòng)不會(huì)對(duì)海外投資決策構(gòu)成基本影響，不同的經(jīng)濟(jì)體影響途徑各有側(cè)重。發(fā)達(dá)國(guó)家匯率貶值通常與其貨幣寬松政策相關(guān)，適度貶值改善出口，充裕的流動(dòng)性支撐估值。新興市場(chǎng)貨幣危機(jī)多與美國(guó)收緊流動(dòng)性有關(guān)，對(duì)其資產(chǎn)價(jià)格負(fù)面沖擊。發(fā)達(dá)國(guó)家資產(chǎn)好比績(jī)優(yōu)股，是全球機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置主體，貶值后價(jià)格便宜自然會(huì)吸引外資流入；新興市場(chǎng)的資產(chǎn)好比績(jī)差股，投資者信心不足，資本大規(guī)模流出，資產(chǎn)價(jià)格同步下跌。但我國(guó)不同于一般的新興市場(chǎng)國(guó)家，近期貶值與歷次新興市場(chǎng)貨幣危機(jī)存在差異。一方面，我國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)常項(xiàng)目順差，外儲(chǔ)規(guī)模全球第一，外債占比極低。過(guò)去一年人民幣逐步貶值，并未發(fā)生大規(guī)模的資本外流。另一方面，近年我國(guó)對(duì)外開(kāi)放力度加大，外資持續(xù)增持我國(guó)金融資產(chǎn)，我國(guó)資本市場(chǎng)投資價(jià)值依然凸顯，外資流入的大勢(shì)不變。

2.3 對(duì)資本市場(chǎng)的影響

對(duì)資本市場(chǎng)而言，人民幣對(duì)美元破7可能引發(fā)一定的恐慌情緒，資本外流壓力增加，債市和股市也會(huì)承壓，但是中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)定，是主要經(jīng)濟(jì)體中唯一的貨幣政策保持常態(tài)的國(guó)家，且央行管理匯率的手段有很多，經(jīng)驗(yàn)豐富，有能力做到人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定，這些恐慌情緒會(huì)隨之消散。

當(dāng)然也要警惕，央行為了避免人民幣過(guò)度貶值，進(jìn)行匯率調(diào)控帶來(lái)升值風(fēng)險(xiǎn)。在避險(xiǎn)情緒強(qiáng)烈情緒下，當(dāng)前貿(mào)易摩擦導(dǎo)致人民幣貶值，此時(shí)央行要么貨幣政策收緊，要么加強(qiáng)跨境資本管理。為了避免中美從貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)到金融戰(zhàn)，從美國(guó)政府定義中國(guó)為“外匯操縱國(guó)”的行徑來(lái)看這等擔(dān)憂并不多余。

3 人民幣匯率未來(lái)走勢(shì)

其實(shí)，人民幣匯率波動(dòng)很正常，未來(lái)人民幣匯率既可能貶值，也可能升值，雙向浮動(dòng)才是人民幣匯率的常態(tài)，近期“破7”之所以反響大是因?yàn)椤?”是一個(gè)大眾的心理關(guān)口，但這不是硬約束，高于7、低于7都很正常。

人民幣匯率長(zhǎng)期由經(jīng)濟(jì)基本面，中期由貨幣政策、利差決定，短期受避險(xiǎn)情緒影響。此次人民幣“破 7”，中國(guó)央行早已做好準(zhǔn)備，沒(méi)有過(guò)度地進(jìn)行匯率調(diào)控。央行管理匯率不會(huì)以具體點(diǎn)位為調(diào)控目標(biāo)，而是保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定，因而長(zhǎng)期來(lái)看人民幣匯率會(huì)回到合理區(qū)間。

從美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能看，經(jīng)濟(jì)邊際放緩跡象較為明顯，貨幣政策有望保持相對(duì)寬松狀態(tài)，美元較難持續(xù)走強(qiáng)，因美元走強(qiáng)而致使人民幣明顯走弱的力量不大。中美貿(mào)易摩擦進(jìn)入談判的攻堅(jiān)克難期，其中經(jīng)濟(jì)、政治因素相互交織，較難預(yù)測(cè)，如果美國(guó)繼續(xù)憑借關(guān)稅政策施壓，人民幣匯率將可能保持相對(duì)弱勢(shì)，但考慮到人民幣參考一攬子貨幣定價(jià)，以及需要適當(dāng)協(xié)調(diào)與新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體貨幣的關(guān)系，后續(xù)大幅貶值概率不大。

至于人民幣貶值是否會(huì)導(dǎo)致資金外流？個(gè)人認(rèn)為，總體可控。2015-2016年，受人民幣貶值預(yù)期較強(qiáng)影響，很多企業(yè)加大外債償還、資本流出和居民持匯意愿較強(qiáng)，該項(xiàng)出現(xiàn)較大逆差狀態(tài)。伴隨外債償還高峰過(guò)去，以及資本賬戶管理加強(qiáng)，目前壓力相對(duì)有所下降，整體可控。

因此，人民幣匯率貶值有利有弊，對(duì)出口拉動(dòng)作用有限，也并非應(yīng)對(duì)貿(mào)易摩擦的長(zhǎng)久之計(jì)，考慮加關(guān)稅的對(duì)沖需求和技術(shù)線推演，人民幣斷崖式下跌可能性很低。