近代中國以白銀為中心的貨幣體系的有機性及其啟示意義(1897-1927)

孫毅　劉曉明　張秀玉

內容提要 清末民初國家幣制不立，存在銀兩、銀元、銀角、銅元、銀行券等多種貨幣，而白銀因使用最普遍、最廣泛而處于中心地位。看似繁雜的多種貨幣之間，存在著有機的秩序，形成了一個市場化的貨幣體系。它通過銀爐、公估局和錢莊等金融機構，將白銀鑄造后投入流通;通過洋厘等各類貨幣市場，確定其內在價值;再通過期洋等金融工具，彌補自身的不足。這一貨幣體系雖然是前現代的，但能有效履行貨幣的基本職能，在惡劣的政治經濟環境下，保持物價穩定，維系經濟發展所需要的銀根。由此來看，對貨幣及其服務效能的評價，標準只應是其能否有效執行貨幣的職能，能否保持適度的銀根，而不是提供貨幣種類的多與少，每一種貨幣都是特定歷史背景的產物，都是為了適應不同的交易需求，這對理解當代包括數字貨幣在內的多種貨幣體系具有借鑒價值和現實意義。

關鍵詞 白銀 多幣種貨幣體系 貨幣職能 競爭性發行

[中圖分類號]F092.6 [文獻標識碼]A [文章編號]0447—662X（2019）11—0085—08

一、引言

清末民初國家幣制不立，各種貨幣紛繁復雜。政商學界不斷探索如何將幣制劃一，甚至請外國專家謀劃方案。但實際上，看似紛繁復雜的貨幣中實際存在著其合理的秩序性，各種貨幣構成了一個以白銀為中心的多幣種貨幣體系。這種貨幣體系是前現代的，且其運轉是縝密的，不管經歷何種政權更迭、戰爭，它始終能有效履行貨幣的基本職能：價值尺度、儲藏手段和交易媒介。

這種貨幣體系在上世紀30年代之前在世界范圍內普遍存在，但直到近半個世紀，學界才開始重視它的意義。哈耶克在1976年指出，貨幣通過私人發行者的競爭來供應，更有助于穩定價格水平和經濟波動。2003年，黑田明伸通過對世界范圍內的考察，進一步指出這種貨幣體系對區域經濟的重要價值。這些年，數字貨幣的發行使這種貨幣體系更備受關注。因此，本文擬將清末民初的貨幣作為一個有機的整體，考察其內在的聯系及制度內涵，分析它在宏觀經濟中的功能發揮及意義，并分析評價貨幣服務效能的標準。

二、白銀貨幣體系有機性的表現

以白銀為中心的貨幣體系的有機性，是指各種貨幣在不同領域之間各自發揮作用，以白銀為中心，相互之間關聯協調，共同、有效地承擔了貨幣的價值尺度、儲藏和交換職能。評判這一體系是否具有有機性，關鍵在于考察各種貨幣問的關聯協調，是否具有一套制度保障其各種貨幣職能得以有效發揮。

1.白銀在貨幣體系中的中心地位

白銀核心地位的形成，首先體現在交易量上。據羅斯基估計，1910年中國有現銀8億元，現銀占M1口徑貨幣供給量的42.7%;1927年中國有現銀17.65億元，現銀是M1的46.9%，1910—1927年現銀對M1的平均占比約為48.9%。由此可見現銀在這一時期中國貨幣量中的中心地位。其次，體現在白銀的普遍使用上。這一時期中國沒有中央銀行，白銀作為商品貨幣，可以自由鑄造。白銀通過多種銀兩、銀元等形式，分別滿足于以下三個領域的使用：（1）大宗交易中普遍使用的銀兩。以銀錠為主要形式，又有元寶、錁子、散碎銀等名稱。各地流行不同的實銀，比較重要的有上海寶銀、天津白寶、漢口二四寶銀，這些銀錠都由當地銀爐熔鑄，以50兩為一錠。不論何種銀兩，一般只在大宗交易（如進出口貿易）中使用——實際上，即使在大宗交易中，商人一般也不直接動用現銀，而是用更加便攜的莊票代替，莊票是可兌付的，其信用得到上海等地錢業公會的全力維護，被“視為現款”。（2）記賬時使用的銀兩。由于使用中的銀兩會有磨損等原因，以實際交收的銀兩作為計價單位有諸多不方便。所以，在實際交收銀兩時，商業習慣上形成一些銀兩的貨幣計算單位或記賬單位。如上海，通行以規元為記賬單位，在上海寶銀加升水的基礎上再乘以0.98，計算結果即為規元1元。其他在國內較有影響的虛銀有天津的行化銀、漢口的洋例銀等。這種銀兩記賬單位在各地發揮巨大的作用，如上海九八規元，“為上海通行之計算銀兩。……無論銀行錢莊各商號，無不以此為計算之標準”。（3）日常交易中普遍使用的銀元、銀角。銀元有很多種，全國各地流行的銀元，清末最常見的是鷹洋，其下還有各種類型的銀角。無論銀元、銀角，一般都為機制幣，有統一的形制，銀色劃一，如墨西哥鷹洋，以白銀7錢3分鑄成。由于這些特點，“辛亥革命后，……以前日常使用小錠碎銀，現在多改用大銀圓、小銀元或銀毫了”。本國鑄造品種開始占據主導地位，如袁世凱像新幣、廣東雙毫是全國最普遍行用的銀角。但銀角與銀元之間并沒有固定的比率關系。

白銀使用的數量及廣泛性，反映出穩固的中心地位。現代貨幣經濟學一般要求一種貨幣同時具備上述三種職能，但這并不是必須的。黑田明伸指出，“白銀適于作為資產保有，但是，對地區外的流動性高。通用錢可以履行滿足地區內流動性的職能，但是，不能成為作為資產保有的對象”。在此時期，白銀主要承擔著儲藏職能，而銀角（或其他通用錢，如紙幣、銅元等）承擔了價值尺度和交換職能。這說明，以白銀為中心的貨幣體系，作為有機體，共同履行著貨幣的價值尺度、儲藏和交換職能。

2.以白銀為中心的貨幣體系在兌換上的有機性

1897—1927年的白銀不僅自身存在多種形式，而且，以此為中心，這個貨幣組合還與其他貨幣形式緊密聯系，構成一個有機統一體，這種關系如圖1所示。

各種貨幣之間的兌換隨時隨地在發生，習俗在其中發揮了重要作用，美國人何天爵在清末時就觀察到：“如果雙方沒有實現達成協議的話，某些種類的生意總是固定用某種成色標準的銀子作為支付手段。”習俗已經演化為一套行之有效的制度，現從兌換方面舉三個例證予以說明：

圖1 各種貨幣關系簡圖

（1）各地貨幣之間的匯兌：實銀和虛銀

國內各地之間貿易必然涉及各地貨幣的匯兌，因為各地貨幣很不一致，匯兌也就形成看似復雜而實際上極精致、有序的體系。各地貨幣之間的匯兌基礎是實銀的兌換，雖然各地實銀成色不一，但均以中國紋銀為標準。以上海寶銀為例，其成色986.819‰，與紋銀成色相差51.445‰。所以，上海寶銀每個銀錠實重50兩，其中成色最高的，需要在標準銀的基礎上加5.5%的升水，即2兩7錢5分，成色中等的，加2兩7錢，成色下等的加2兩6錢5分。因此，上海寶銀又被稱為“二七寶銀”。同理，天津實銀“白寶”，因較中國紋銀成色高5.6%，加2兩8錢的升水，又被稱為“二八寶銀”。無論是“二七寶銀”還是“二八寶銀”，因為均以中國紋銀為基礎，紋銀就成為各地實銀交換的橋梁，將不同成色的銀兩調校到同一基準上。進一步地，當商鋪收到實銀之后，一般不直接入賬，而是要先將其轉化為虛銀記賬單位。如上海的虛銀記賬單位“九八規元”，在紋銀成色基礎上乘0.02，成色變為916.6665‰。這個機制看似復雜，但在實際中，本地商鋪之間的交易只需要在其虛銀記賬單位上交易即可，而各地實銀之間的交換，則由專業化的金融機構（如錢莊）來完成。

（2）銀元與銀兩的兌換：洋厘

“元兩”的兌換，指每元銀元折合虛銀元之數，在上海，又稱“洋厘”。例如，洋厘7.21625錢，指銀幣1枚折合規元7.21625錢。由于銀元的普遍使用，且允許自由鑄造，對當局或金融機構而言，鑄造銀元就成為一項有利可圖的生意，但能否賺錢，關鍵在“洋厘”行市。如果洋厘上升，表示銀元需求大于供給，幣廠見有利可圖，就會連夜趕鑄銀元，銀元供給增加，造成厘價下跌;如果過低，如7.1錢，持有銀元者將銀元交銀爐化為銀，銀元流通必然減少，導致厘價恢復到均衡水平。所以，洋厘反映市面對銀元的需求情況，但由于市場調節機制的存在，一般情況下不會過高或過低。值得一提的是洋厘行市的發展趨勢，折合虛銀元的標的“銀元”，從最初的雜亂趨向統一。最初銀元種類較多，多種銀元均有自己的洋厘行市，隨著袁像新幣流行于滬，上海開始只設鷹洋與新幣兩種行市，1919年之后鷹洋枯竭，又只剩下新幣行市。從“鷹洋”到“新幣”，反映出一種統一的趨勢。除銀元行市外，各地還開設銀角行市、銅元行市等，這些行市也有漸趨統一的趨勢，如銀角行市，上海逐漸集中于“江南小洋”“廣東小洋”兩種銀角與規元的兌換。洋厘行市及其他各種貨幣品種的形成均是市場自發形成的，其統一趨勢也是自發的，說明貨幣體系的有機性也在不斷地演化，逐漸提高。

（3）銀元與紙幣的兌換：銀行券

民國時期，紙幣發行基本采取自由主義，官商銀錢號均可發行鈔券，主要限制是這些鈔券都是可兌現的，持券人隨時可按照發行約定將鈔券兌換為現銀。由于幾乎沒有發行約束，市面上并存著多種多樣的紙幣。最初是外國銀行發行的紙幣，如匯豐、橫濱正金銀行發行的銀元券。1912年之后，中國銀行、中國交通銀行逐漸發展壯大，發行鈔票漸多。部分華資銀行也加入這一行列中，如中南銀行。由地方軍閥操縱的地方銀行也發行鈔票，如1905年設立的東三省官銀號。因為鈔券需要兌現，理論上需要100%的發行準備，但事實并非如此。宣統二年（1910年）頒布的《通用銀錢票暫行章程》規定，發行紙票，必須有40%的現款準備，其余60%可以各種公債及可靠股票借券做抵。1920年，中華民國規定，發行紙幣至少需有六成現金準備。因為只需要部分準備，濫發紙幣一度成為常態，“當時的銀行，……差不多全是著眼在發行鈔票，也可以說全靠發行鈔票來維持和賺錢”。

雖然濫發紙幣普遍存在，但借助兌現所起到的“試金石”作用，市場也篩選出一些信用卓著的銀行券。典型例子是中交兩行在1916年抵制袁世凱的“停兌令”事件。袁世凱稱帝時，通過中國銀行、交通銀行籌款，使兩行現銀準備過低——當時兩行發行兌換券7000余萬元，現金準備卻只有2300余萬元，為保障籌款，袁世凱下令兩行的紙幣與存款一律停止付現。隨后，中交票就出現跌價，一元中交票兌換不出一元現洋了。而在這個事件中，中行上海分行卻沒有接受這一命令，在外國銀行的幫助下繼續兌現，由此樹立了中交票的信用。停兌令及中行上海分行的抗拒反映出白銀在這一貨幣體系中所起到的關鍵作用。

三、白銀貨幣體系的制度支撐

1897—1927年以白銀為中心的貨幣體系中，各種貨幣、各地貨幣不僅具有有機的聯系，還具有一系列制度做支撐，維系白銀等貨幣的鑄造、使用和交換。

1.金融機構的支撐

在可以自由鑄造貨幣的市場環境下，銀爐、公估局和錢莊是白銀流通最基本的機構。

（1）銀爐、爐房：白銀成為貨幣，必須先要冶銀鑄寶，從事這一業務的機構，在南方稱“銀爐”，在北方稱“爐房”。銀爐或爐房，均由私人出資設立，資本規模一般不大，至多不過四五千元。它們接受銀行或錢莊的委托，代為鑄造“元寶”，但并不收熔銀鑄寶費，其收益全來自交收銀貨與上海元寶的成色之差。在委托時，銀行、錢莊需要先預計銀貨可以鑄造的寶銀數，與銀爐約定。銀爐需要有精湛的技術（估色、冶煉），才能有賺頭，民初，每家銀爐每年的純收益大致數千兩白銀。

為確保銀爐所鑄的銀錠合乎標準，首先，就銀爐自身而言，有嚴格的準入限制。晚清時需要經戶部核準，北洋軍閥時期，各地市場自我加強了管理，如上海，新開銀爐需要有殷實商號10余家出具保函，經公估局核準后才能開爐熔鑄，否則，公估局有權將其“驅逐勒閉”。銀爐家數也不能任意增設，上海一地也只有十余家。其次，銀爐對其所鑄的銀錠負無限連帶責任。銀爐所鑄每一銀錠上均刻有印記，以便追溯。這種無限連帶責任甚至延續至其繼承人。

（2）公估局：公估局是專門鑒定銀錠成色、秤定重量的機關。北方很少設立公估局，其職能往往由爐房兼辦。公估局是確保銀爐所鑄的銀錠合乎標準的重要約束，由私人設立，但須得到官方許可，一地一般只允許設立一局。上海公估局由安徽汪蘭亭所創，銀錢業及各商會所公認：上市元寶必須先經公估局批過才能通用。批費每只銀錠2兩4錢。公估局估銀分秤量與看色兩步，秤量是稱重量，并將重量用墨筆記入元寶凹部，看色者以目力判斷成色優劣，如果成色高，升水2兩7錢5分，則用墨筆將其記入元寶凹部曰“公”，如升水2兩7錢，則曰“足”，升水2兩6錢5分，曰“源”。為防止涂掉墨記，后一道工序是將標記鑿入。這種印記，亞當·斯密認為，“……都在于確定，那必須確定而又最難確定的金屬的品質或純度”。

在前現代的貨幣體系中，白銀的鑄造和鑒定，純粹通過經驗進行，雖不如現代化學方法精確、穩定，但水平還是不差的，且各個環節相互牽制，不致因技術性方面的問題影響整個體系功能的發揮。

（3）錢莊：錢莊原本是經營貨幣兌換的機構，后來隨著商業發達，錢莊開始從事資金融通。錢莊是將白銀引入市場流通的最后一環，且處于中心地位。它驅動銀爐和公估局鑄造出合格的白銀，并以此作為儲備，開出莊票——現銀只有在必要時（如商家付薪資或雜用）才會動用。除了直接的貨幣兌換，錢莊的莊票同樣對貨幣體系發揮著重要作用。所謂莊票，是錢莊為存戶存款專門備一折子，根據客戶要求開定數目及張數，存戶在交易中可以直接支付。上海錢莊業同業組織制定了嚴密的規則對錢莊進行評級并極力維護錢莊的信用，這就使莊票在總體上的信用水平一般較高，用莊票支付相當于用銀兩（而非銀元）支付，但它比用實際銀兩支付更便利。莊票成為白銀貨幣支付體系的外延，強化了貨幣體系中白銀的中心地位，也增強了貨幣體系的功能。

2.金融市場和金融產品的支撐

白銀貨幣體系包含多種貨幣，由此衍生出多種市場，一些金融產品的創新進一步為白銀貨幣體系的成熟提供了強有力的支撐。

（1）金融市場的支撐。以白銀為中心的貨幣體系的相關金融市場，按由低到高可分為三個層次：第一層次，有關貨幣的制造和投入流通。如白銀、銀錠的鑄造和銀元的生產，再如輔幣、銀角、銅元的制造，另外如銀行券的印制和發行等。雖然當局對這些貨幣的發行沒有嚴格限制，但貨幣投入流通卻要得到市場的認可，這就需要保障貨幣的內在價值。如張之洞在湖北鑄造銀元，為了向江南等地擴大銷路，極力改善銀元的質量。第二層次，貨幣的兌換。首先是各種貨幣的兌換，上海的貨幣兌換最發達，錢業公會組織這些貨幣的兌換，每日公布的行市表——如銀洋兌換（即洋厘）、小洋與規元的兌換、銅元與規元的兌換等——成為市場交換的基準。其次是各地貨幣的兌換。這被稱為內匯市場，早期由票號控制，辛亥革命之后，各地錢莊居于中心地位。有學者曾分析津滬市場的洋厘數據，發現貨幣市場整合在加強，有機性顯著提高。第三層次，資金融通，其內涵與現代意義上的金融一致。1897—1927年，上海金融市場中最重要的是銀拆市場，銀拆是上海錢業同業的拆借利率，也是上海的基準利率，是銀行業及其他金融行業在制定自己利率時的首要參考標準。

總之，從貨幣的供給、兌換到市場流通，都有相應制度保障白銀貨幣體系的有序運行。這三個層次的制度不是由政府制定的，而是隨著市場演進，由市場逐漸確立起來的，并得到各方的認可，這是一種誘致性制度變遷，具有較強的可操作性。

（2）金融產品的創新。各種貨幣、各地貨幣同時流通，雖能有機、穩定地運行，但各種貨幣價值的相對變動又會帶來一些不便利，最主要的是漲落無定的兌換率增加了風險。但這個時期的金融市場也通過創新來彌補它的不足。如“繭汎期洋”，就是為平抑洋厘之風險而生。在春繭等上市之際，往往因為需要大量現貨銀元收購導致厘價上升。為了避免在厘價上升時兌換銀元所帶來的損失，上海逐漸發展出新的期貨工具來對沖風險——“繭汎期洋”，即在陰歷年初，開做陰歷三月底交割的期洋，名為“三月期洋”，又于三月之初，續開四月半交割的期洋，名為“四坐期洋”。繭商可以預估將來所需的繭款，按相當厘價購進期洋，降低繭、況厘價高漲的影響。

不僅洋厘用期貨來平抑，其他貨幣領域也有用期貨來平抑的，如中交票，“在一號，中交鈔票是五二——就是中交鈔票每元值現洋五角二分，甲預料十天以后必定要跌至四二——就是中交鈔票每元值現洋四角二分，于是以中交鈔票一千元照五二賣給乙，約定十天后交貨——鈔票。倘十天后果跌至四二，甲就向丙處照四二買鈔票一千元來還給乙。這樣甲……可以賺得一百元。倘十天后忽漲至六二，那么，甲就要倒出一百元了。”顯然這完全是現代的金融交易手段了，它雖然也有風險和交易成本，但彌補了貨幣兌換中的不利，提高了貨幣體系運轉的穩定性和效率。

四、有機性貨幣體系的宏觀經濟功能

以白銀為中心的貨幣體系的有機性，從幣制統一論的角度看或許不值得一提——如果是一種貨幣，豈不是更有有機性！后來的歷史也朝著這個方向努力，1935年實行法幣改革后，中國終于有了統一的貨幣。但這時，人們對這個前現代的貨幣體系的服務效能的要求，也不僅僅限于執行基本的貨幣職能了，在全世界范圍內，一個名為“貨幣政策”的新概念產生了。貨幣還需承擔一些宏觀意義上的功能。

1.物價穩定性

保持貨幣價值的穩定性是現代經濟對一種貨幣體系最基本的要求，這一點也關乎到貨幣價值尺度職能的發揮。以白銀為中心的貨幣體系在此方面的表現是毋庸置疑的。

（1）1897—1927年間物價基本穩定。這一時期的物價變動如圖2所示，為便于比較，補充了1927—1937年問的數據。從圖2中可以看到，1900—1937年間，因白銀相對黃金貶值，且兌價波動較大，中國物價呈現向上的趨勢，但總體來看，物價仍是平穩的，根據計算，1900—1935年問物價年均增長率只有1.1%。比較整個區間，曾發生過四次大的物價波動，分別在1900—1901、1910—1911、1919—1920、1936—1937年。原因比較容易解釋，均與大事件有關，如八國聯軍侵華、辛亥革命、五四運動和七七事變。但最后一次與前三次有很大不同：第一，波動的時期長，實際上在1931年就開始了，主因是受美國影響，尤其是1934年美國白銀收購法案之影響;第二，結果不同，前三次波動在一年之后基本穩定下來，而最后一次，1936—1937年之后，物價卻呈失控態勢。雖然這與抗戰有一定關系，但從貨幣方面來看，根源卻是在不符合條件的情況下實施了法幣改革。

圖2中國物價指數（1900—1937年）

注：1900—1921年根據北京生活費指數，1921—1937年根據上海生活費指數，以1937年1—6月=100為基期進行調整，并給圖中實點標注年份、指數。

法幣改革賦予了南京國民政府無限的從貨幣中提取鑄幣稅的權力。1897—1927年，政府財政盡管拈據，但受貨幣發行“兌現”的制約，很難通過貨幣發行籌款。而在南京國民政府于1935年實行法幣改革后，貨幣發行成為主要財源，“中央銀行被當做是政府的賬房”。這不僅是對人民不負責任，政府自身也自食其果。當然，似乎不能將法幣改革視為南京國民政府的貪婪所致。因為在那個時代，正如哈耶克所言，在世界范圍內，“人們的態度發生重大變化，……更為雄心勃勃的貨幣政策目標，被大多數年輕經濟學人熱情接受”。不僅在學理上，在現實中，各國紛紛脫離了金本位制，中國的法幣改革，可能只是順勢而為罷了。但是，中國很明顯沒有做好這種轉變的準備，內憂外患之下，新貨幣體系更趨脆弱，法幣改革讓人們失去了保護財富的最后一道屏障。

（2）從交換的角度而言，多幣種貨幣體系的不便可能被夸大了。各種貨幣、各地貨幣確實給交易帶來了一定的麻煩，而在經歷過那個年代的人看來，這個問題可能并非那么嚴重。如香港著名中醫陳存仁（1908—1990），在回憶少年時期的貨幣時，未曾抱怨過其復雜性，倒是對物價的穩定津津樂道。從大多數交易來看，買賣往往集中于一個大致固定的范圍內，或一個市鎮，或一段時期，在這樣一個固定的范圍內，實際上流行的貨幣往往只有那么幾種，在此情形下，交易雙方對所使用的貨幣都會有共識，如《東方雜志》的價格，1910年全年定價3元，郵費6角，1920年全年定價4元，郵費4角8分，沒有說明用何種貨幣，說明讀者是明了其貨幣標的的。至于大宗交易，自然需對貨幣有明確規定，但往往由專業金融中介來幫辦，至今依然如此。其實，在不同的場合使用不同形式的貨幣是一種常態，古今中外皆然。

2.適度的銀根

貨幣——至少在短期內——對經濟有影響。根據弗里德曼的觀點，經濟增長需要伴隨適度的貨幣增長，否則會引起通貨緊縮，損害增長。但弗里德曼反對將貨幣作為刺激經濟增長的政策工具，他認為滿足經濟發展所需的銀根需求只是貨幣的次要目標。而現有的關于多幣種貨幣體系的理論研究指出：多幣種貨幣體系在這方面具有優良的特性。

（1）黑田明伸的研究。黑田明伸認為，多幣種形態有助于保持本地的流動性。白銀對地區外的流動性高，但通用錢（如銅錢）滿足地區內流動性的需要，“通貨并存本身具有賦予多層市場相應的穩定性的一面”。進一步地，“貨幣使用的限制和在共同體內部的融通，在西歐也好，在日本也好，準備了服務于地區工業化的資本積累。”

（2）哈耶克的方案。哈耶克曾提過一種設想，貨幣通過私人發行者的競爭來供應。在合宜的制度之下，競爭會成為一種更有效的約束，迫使發鈔機構通過控制發行數量保持其貨幣價值的穩定。這樣的貨幣發行機制好于政府的壟斷，因為這種貨幣發行模式更有助于穩定價格水平和經濟波動。雖然哈耶克后來認為，“因為似乎不會有任何一國政府會在可以預見的未來允許嘗試這種制度”，這一想法會成為空想。但實際上，在世界歷史上，曾經多次有過與貴金屬相聯系的、貨幣競爭性發行的實際經歷，如蘇格蘭在1716—1844年的貨幣競爭性發行，英格蘭在1800—1845年的貨幣競爭性發行。

根據哈耶克的定義，結合蘇格蘭、英格蘭提供的例子，可以發現，中國在清末民初所形成以白銀為中心的貨幣體系也具有貨幣競爭性發行的特點。它與貴金屬相聯系，私人自由發行貨幣。在這個體系中，軍費缺乏現鈔，軍隊會印制“軍票”;政府缺乏財政資金，會發行官錢票;銀行也會發行“銀行券”。總之，銀根緊張時各方會創造一些貨幣支付手段，但這些手段并不是不受限制的，它們一旦上市就不斷受到市場的檢驗，面臨貶值的危險。最終，良幣會勝出，如中交銀行發行的“中交票”。這既是市場競爭的過程，也是優勝劣汰的過程，既保持了貨幣供應的彈性，又維護了物價的穩定性。當然，必然要付出代價，但正如杰夫里·伍德所說，“這些歷史例證沒有一個呈現出完美的貨幣績效，也沒有一個是最近的。但所有例證都證明貨幣競爭比政府壟斷貨幣要穩定。”

五、結論

綜上所述，以白銀為中心的貨幣體系作為一個多幣種的貨幣體系，是由市場自發形成的、有機的貨幣共同體。相對單一貨幣而言，這一貨幣體系雖然有一定的交易成本，但它是在政治不穩定的歷史背景下相對最優的貨幣體系。由此可見，評價一個貨幣體系優劣的標準，不是看其貨幣種類的多少，而應觀察它能否在有效履行貨幣基本職能的前提下，既保證物價的穩定性，又能提供滿足經濟發展所需的銀根。因為忽略了這一點，人們才對這段時期的貨幣體系有過多的指責，甚至將經濟的不發展也歸咎于它。只有將貨幣回歸到它應該具有的位置上，才有可能更科學地從實體經濟方面著手考察這段時期經濟落后的原因。

進一步地，可以說，多幣種貨幣體系的存在在一定程度上具有合理性，正是由于這種合理性，它至今在現代社會普遍存在。每一種貨幣都是特定歷史背景的產物，為適應不同的交易需求而生。正如黑田明伸所言，“不管哪一個貨幣或市場，與社會或制度，只有在相互依存之中才能得以理解”。在現代社會，這一點仍然適用。2019年，更是加快推進我國法定數字貨幣（DC/EP）的研發步伐，中國央行也在醞釀發行數字貨幣，并成立了數字貨幣研究所，這是大勢所趨，在互聯網背景下，借助區塊鏈技術，“央行數字貨幣保持了現鈔的屬性和主要特征，滿足了便攜和匿名的需求，將是替代現鈔的最好工具”。不過，數字貨幣和現鈔更可能會并存，有機地結合為一個多幣種貨幣體系，共同履行貨幣的職能。