關于LPR形成機制影響的研究綜述

文 / 李 歌

一、引言

LPR（LoanPrimeRate）起初是指貸款基礎利率，創設于2013年10月。原LPR機制就是10家綜合實力較強的大中型銀行通過自主報價的方式，確立一個最優貸款利率供行業定價參考，其他貸款利率在此基礎上進行加減點確定。但自LPR發布以來，其在實際操作中并沒有真正達到預期效果，對現存的貸款利率定價機制并沒有起到顯著的補充或者改進作用。這使得通過LPR來引導貸款利率的政策指引初衷未能充分實現。此次改革將LPR更名為“貸款市場報價利率”，相比較于原來的LPR機制，新LPR在報價行范圍、報價頻率、報價方式、期限品種方面發生了重大變化，并在執行監管方面更嚴，各銀行對新LPR定價的執行水平納入了MPA考核。

此次LPR形成機制改革以期進一步推進利率市場化改革，提高利率傳導效率，進而達到降低實體經濟，特別是中小企業融資成本的效果。關于LPR形成機制對相關經濟領域的具體影響，學術界專家們也都從不同的側面進行了解讀。

二、LPR形成機制對貸款利率的影響

8月20日，央行有關負責人就完善貸款市場報價利率形成機制答記者問見面會上，明確提到，通過改革完善LPR形成機制，可以起到運用市場化改革辦法推動降低貸款實際利率的效果。一是前期市場利率整體下行幅度較大，LPR形成機制完善后，將對市場利率的下降予以更多的反映。二是新的LPR市場化程度更高，銀行難以再協同設定貸款利率的隱性下限，打破隱性下限可促使貸款利率下行。自新LPR形成機制公布后，大多數專家學者普遍認識到，此次LPR形成機制改革是利率市場化改革的關鍵一步，有利于積極推動利率“兩規合一規”。

專家學者們從不同的角度對這次改革致力于有效調控貸款利率進行了深度的分析。回顧我國利率市場化改革歷程可以發現，不斷推進利率市場化，多年來一直都是我國貨幣政策執行的重要內容。因此，前期利率市場化程度已經取得逐步提升，但由于種種復雜原因，利率改革的效果未能充分地反映到實體經濟中。此次LPR形成機制改革無疑是更推進一步，使得利率市場化的效果，即貸款利率的下降效應更多地反映到中小企業融資中。

三、LPR形成機制對銀行的影響

銀行系統作為金融市場的主要組成部分之一，在利率市場化改革中始終承擔著重要的角色。此次LPR形成機制改革無疑會對銀行業產生深遠的影響。

曾剛，王偉（2019）從短期、中期和長期多個角度分析到此次LPR形成機制改革將對銀行產生較為復雜的影響。短期內銀行利差將會收窄，利潤會受到沖擊。并初步測算到LPR改革會對銀行利潤產生約0.1%的負面影響；從中期來看，銀行利率風險和信用風險管理難度加大。改革后的LPR市場化程度更高，銀行難以協同設定隱性下限，各銀行需獨立管理利率風險；長遠地看貸款利率市場化會重塑銀行風險偏好,主要體現在LPR改革后，銀行優質客戶的利率議價能力較強，面對利潤目標，銀行可能不得不“退而求其次”，這一定程度上會導致銀行信用風險上升。

蘆爽（2019）著重分析了此次改革對商業銀行的影響。同樣地認為銀行利差空間被壓縮，可能導致銀行惜貸。當利率處于下行階段時，存款競爭加大，面臨人們希望高存款利率，低貸款利率的情況，可能會出現效益不能支撐高風險溢價的現象，最終銀行放貸時會格外慎重。

張希，陳軒（2019）綜合分析了此次LPR形成機制改革對銀行業的正面影響和負面影響。他們認為隨著LPR“并軌”，銀行可以獲得更大的貸款定價自主權，在產品和服務創新方面更有積極性；但銀行也會面臨利差減少、競爭愈發激烈、貸款風險加大等壓力。并通過分析給出了應對措施，其中包括建議銀行業實現差異化定位，比如大型銀行和中小銀行在客戶業務上進行差異化競爭。

以上專家學者們，在全面分析LPR形成機制對銀行業的影響之后，也有針對性地提出了相關的應對措施。

四、LPR形成機制對中小企業融資的影響

根據國務院常委會的政策部署和中國人民銀行發布的公告可以看出，各部門都著重強調了此次利率市場化改革是有利于進一步疏通貨幣政策傳導渠道，改革致力于調控實際貸款利率，真正減輕企業融資壓力等政策思路。那么此次LPR形成機制改革是否真的能夠使得實際貸款利率下降幅度有效傳導至實體經濟中呢？通過對已有研究的梳理，可以發現專家學者們在這方面的解讀有著不同的品鑒。

張紅地（2019）認為此次改革要求新發放的貸款主要參考LPR定價，會使得實體經濟的融資成本有所下降。但也看到了面臨的挑戰，他分析到因為LPR本身是對優質客戶的定價，此次改革只是定價換錨，短期內貸款價格水平的變化會非常有限，并不能對中小企業融資成本產生實質性的影響。

相比之下，程實，錢智俊（2019）對LPR形成機制致力于降低中小企業融資成本的政策思路還是比較樂觀的。他們從多個層面進行了詳細分析。首先從機制設計上肯定了此次LPR形成機制改革緊扣重點，致力于優先打破中小企業融資瓶頸，推進實際貸款利率進入下行軌道。其次，他們認為，原有的由政策利率傳導至貨幣市場利率，繼而影響債券收益率曲線，再傳導至信貸終端利率的利率傳導路徑，對中小企業而言存在結構性歧視，使得調降貨幣市場利率的“寬貨幣”難以轉化為中小企業信貸的“寬信用”，此次改革有利于政策利率信號直接抵達信貸終端，避免了中間環節對中小企業的歧視效應。

關于LPR形成機制是否真的能夠解決小微企業融資難問題，盛松成（2019）則給出了更具體的看法，他認為，當前經濟面臨下行形勢，銀行風險偏好整體下降，相比之下恐怕只有資質較優的小微企業才能更受利于此次改革。

可以看出，關于此次LPR形成機制對銀行系統和中小企業的影響，業界和學術界專家的確有著不一樣的評價。有些人認為中小企業受益多，銀行系統壓力大。他們認為新LPR機制致力于降低實際貸款利率，減輕中小企業融資負擔，無疑是加大了銀行的壓力，利差收窄，競爭加大，風險管理難度較大。特別是對于中小銀行機構來說，主要客戶對象是中小企業，參考LPR定價短期內會使得銀行收益難以支撐銀行風險。有些人綜合考慮了經濟下行的大背景和中小企業自身風險較大的因素，認為短期內，解決中小企業融資難問題的效果可能是不顯著的，也許只有少數資質優良的企業才能獲益。總的來看，此次LPR形成機制改革是推進利率市場化過程中“里程碑式”的一步。短期內可能效果見微，需要實踐層面各個主體的互相協調，共同推進。結合當前我國經濟發展的實際形勢和國際經濟環境帶來的壓力，此次LPR形成機制改革是具有中國特色的，符合我國現階段實際經濟發展的需要。

五、小結

隨著我國利率市場化步入了攻堅階段，市場利率在金融市場資源配置中的作用得到了大幅提升。在當下供給側結構性改革和擴大對外開放格局的大背景下，此次LPR形成機制改革預期會有比較理想的效果，但在如今越來越復雜且多變的經濟環境下，我們仍要認清利率市場化改革之路道遠且艱。總體來看，我國未來利率改革需進一步加強完善貨幣政策調控體系，充分發揮金融市場在價格發現、資源配置、風險評估中的作用；積極培育上海銀行間同業拆放利率，鞏固貨幣市場報價利率基礎；努力完善商業銀行定價機制，并且大力拓展中間業務，促進銀行轉型升級；大力發展資本市場，進一步發揮利率在配置金融資源中的基礎性作用；進一步推進金融創新發展，掃清利率改革的障礙，及時總結和調整發展理念和思路；強化并改善金融監管體系，完善法律法規，營造良好健康穩定的金融發展環境等。