互聯網消費金融資產證券化問題研究

摘要：11月3日，螞蟻集團宣布，暫緩上市。導致螞蟻集團此次被暫緩上市的業務根源，正是螞蟻金服以ABS模式對花唄和借唄的資產進行循環融資，令監管部門警惕引發金融體系產生系統性風險的可能。本文以螞蟻花唄資產證券化為例，分析互聯網消費金融資產證券化存在的問題，提出相關對策建議。

關鍵詞：互聯網；消費金融；資產證券化；問題；研究

11月3日，螞蟻集團宣布，暫緩上市。引起央行等金融監管機構的注意的，正是花唄、借唄的消費信貸規模急劇膨脹。事實上，花唄、借唄的對外借款并非完全是螞蟻集團的自有資金，而是采取發行ABS（即Asset Backed Securitization的縮寫，是基于資產的證券化）等方式來做大對外借款規模。

一、資產證券化相關理論

（一）資產證券化的定義

國際經合組織認為資產證券化是把流通性差、但具有未來穩定現金收入流的同質資產打包重組成可在金融市場中流通的債券并出售給證券投資者。我國對資產證券化的定義是指利用金融手段將流動性較差的應收賬款篩選出來，通過結構性重組等方式將其轉化為可在市場上自由交易的證券化產品。

（二）資產證券化的運作過程

資產證券化的運作流程主要包括以下幾個步驟：1、篩選合格基礎資產并組建資產池；2、設立特殊目的載體（SPV）；3、信用增級及評級；4、發行證券并按期償付本息。

二、螞蟻花唄資產證券化案例介紹

（一）螞蟻花唄資產證券化相關參與方介紹

1、原始權益人，重慶市螞蟻小微小額貸款有限公司，由浙江螞蟻小微金融服務集團全資控股；2、計劃管理人，德邦證券股份有限公司；3、其他參與方，特殊目的載體（SPV），是為了對基礎資產進行風險隔離而專門設立的特殊目的機構；托管人，中信銀行股份有限公司杭州分行；監管人，浙江網商銀行股份有限公司；信用評級機構，上海新世紀資信評估投資服務有限公司；會計師事務所——上會會計師事務所；律師事務所，上海市方達（北京）律師事務所。

（二）螞蟻花唄資產證券化運作流程

螞蟻微貸根據其融資規模的需要篩選出符合要求的基礎資產。德邦證券作為計劃管理人設立特別目的載體（SPV），螞蟻微貸將其打包好的基礎資產真實轉讓給 SPV。對專項計劃的資產支持證券進行信用增級處理，該專項計劃采取內部信用增級方式中的現金流超額覆蓋和優先/次級分層的信用增級措施。新世紀評級公司對 SPV 將要發行的證券化產品進行信用評級。優先級證券在上海證券交易所掛牌上市，特定投資者對其進行認購。SPV 將投資者的認購資金用于支付螞蟻微貸的基礎資產款項。中信銀行杭州分行作為托管人保管專項計劃資金、執行計劃管理人的相關劃撥款項的指令，并且負責辦理與專項計劃有關的資金往來業務，主要包括按照分配指令將資金劃至特定賬戶用來償付資產支持證券投資者的本金及預期收益。浙江網商銀行股份有限公司根據監管協議，負責監管募集資金的用途及托管銀行的各項業務。上海市方達（北京）律師事務所和上會會計師事務所分別對專項計劃的法律方面和會計稅務方面進行核查并給出相關意見。

三、螞蟻花唄資產證券化存在的問題

（一）基礎資產的透明度低

由于原始基礎資產良莠不齊，同時還采用動態循環的購買方式，這進一步加大了不良基礎資產入池的風險。作為資產服務機構的螞蟻微貸和計劃管理人很可能為了掩蓋不良資產入池的事實而不向證券投資者披露資產池的相關情況。

（二）信用增級方式單一

目前，我國互聯網消費金融資產證券化領域，大多都只采用內部信用增級方式。但是內部信用增級方式有一個缺點就是不利于分散特殊目的載體的信用風險。

（三）資產支持證券的流動性差

2015 年至 2019 年雖然我國資產支持證券的年換手率呈上升趨勢，但與債券市場的整體換手率相比，其依然處于較低水平。我國債券市場的整體年換手率均在 100%以上，年均換手率為 157.30%，而資產支持證券的年換手率均小于 25%。

（四）信用評級體系不完善

第一、評級機構難獨立，存在道德風險；第二、評級方法不透明，評級公信力低；第三、監管制度不完善。

（五）信息披露制度不健全

第一、未能為信息披露義務人提供明確的披露標準；第二、信息披露義務主體較少；第三、存續期內對資產池的披露要求不高且監管不到位。

四、完善我國互聯網消費金融資產證券化的對策建議

（一）引入區塊鏈技術，嚴格把控基礎資產

互聯網消費金融企業可以在用戶準入環節引入區塊鏈技術，加強欺詐風險防控能力，進而提高基礎資產的質量。

（二）拓展信用增級措施，內外部增信手段結合

管理人應該探索將內外部信用增級措施相結合的增信方式，從而降低融資企業的融資成本、保障投資者的投資收益。

（三）降低投資者標準，建立統一交易平臺

聯通銀行間市場和交易所市場，建立統一的資產證券化產品的交易平臺，提高資產支持證券二級交易市場的流動性。

（四）完善信用評級體系，加強信用評級監督

首先，采取雙評級制度，即邀請兩家評級機構對同一個證券化產品進行評級；其次，建立行業規范，詳細規定信用評級披露的內容，提高評級過程的透明度，提升評級機構的公信力；最后，加大對我國信用評級方面的專業人才的培養力度。

（五）完善信息披露制度，減少信息不對稱

完善我國互聯網消費金融資產證券化信息披露制度應該從以下幾方面入手：第一、根據發達國家的經驗，應該對資產證券化業務專門立法；第二、增加信息披露義務主體，將發起機構、發行人、托管人、資產服務機構及管理人均納入到信息披露義務人中；第三、建立證券信息電子化披露系統。

參考文獻：

[1] 于秀娟.螞蟻花唄資產證券化案例研究[D].云南財經大學，2019.

[2] 陳必軒.互聯網消費金融資產證券化研究[D].華南理工大學，2017.

作者簡介：段楠，碩士研究生，高級經濟師。