論產融結合融資方式對傳統融資優序理論的挑戰

姜國棟 山東國惠投資有限公司

傳統的產融結合在是指產業與金融業在經濟運行中為了共同的發展目標和整體效益通過參股、持股、控股和人事參與等方式而進行的內在結合或融合，是實體企業與金融業兩大行業的結合。本文指出的產融結合指企業自身利用產業或業務鏈條開展融資業務，緊密程度更高。下面將以供應鏈金融、消費金融、資產證券化三種創新型融資形式為例，對其對給傳統融資優序理論帶來的挑戰進行簡要闡述。

一、產融結合融資方式

（一）供應鏈金融

指銀行將核心企業和上下游企業聯系在一起提供靈活運用的金融產品和服務的一種融資模式。銀行向核心企業提供融資和其他結算、理財服務，同時向客戶的供應商提供貸款及時收達的便利，或者向其分銷商提供預付款代付及存貨融資服務。

通過商業信用為企業提供流動資金，通過抬高產品價格取得資金使用成本。賺取資信利差，經濟情況不好時，除生產環節分工外，銷售環節也分工。供應鏈金融產生前提條件是利息資信比較優勢。保障要素是上下游風險控制要做好，不要把風險積累到自己身上，整體風險是降低了，產業鏈資金風險下降了，購買方可以專心做業務。供應方的貨要監控起來，ERP 系統存貨系統開放，倉庫安裝攝像頭，產品線聯網開放等。監管物流，資金回流，保證貨物在閉環中流動。例如：汽車生產廠、汽車4s 店、銀行三方，汽車生產廠家將汽車銷售給4S 店，生產廠提供擔保，4S 店從銀行借款支付給汽車廠。一是對于汽車生產廠來說，對4S 店提供擔保，但汽車是可以監管起來的，風險可控，如果4S 店不購買汽車，汽車存貨積壓在廠家也占用大量的資金，這樣即可以減少存貨資金占用，還可以從4S 店收取一定的手續費。二是對于4S 店來說，從銀行可以取得資金，汽車廠家提供擔保，用于汽車銷售業務的正常開展，可以說是花別人的錢，做自己的業務，何樂而不為呢？三是對于銀行來說，提供貸款，有兩方的保證，加上汽車和汽車銷售款的監管，風險可控。類似供應鏈金融的關鍵是，對汽車和汽車回款流向的監管，保證在閉環中運作。

（二）消費金融

消費金融區別于其他融資方式的最主要方面是，融資資金不來源于提供資金的回報，來源于提前消費的利息。消費金融利率非常高。資信情況好的實體企業會成為資金的中心，最終流向都集中到好的實體企業。具有單筆授信額度小、審批速度快、無須抵押擔保、服務方式靈活、貸款期限短等獨特優勢。

（三）資產證券化

指以基礎資產未來所產生的現金流為償付支持，通過結構化設計進行信用增級，在此基礎上發行資產支持證券的過程。是以特定資產組合或特定現金流為支持，發行可交易證券的一種融資形式。是未來最重要的融資手段。

主體要求不高，可以成立SPV 公司，把基礎資產放里面，對外承擔風險，發行資產支持證券，風險隔離。典型平臺：公司、信托、專項資管計劃、資產支持計劃。最主要的為信托和專項資管計劃。基礎資產必須符合下列條件：一是能在未來產生可預測的穩定現金流；二是企業對基礎資產擁有真實、合法、完整的所有權；三是基礎資產可合法轉讓；四是基礎資產具有獨立、真實、穩定的現金流量歷史記錄；五是基礎資產為合同權利的，有關合同應當真實、合法，未來收益金額能夠基礎確定。

二、創新型融資對傳統融資優序理論的挑戰

根據企業融資理論，企業優序融資的順序：首先是內部融資；其次是債務融資；再次為優先股、可轉債等夾層融資；最后是普通股融資。產融結合情況下，創新型融資方式，對傳統融資優序理論有以下挑戰。

（一）融資主體不再是單一主體

傳統融資優序理論是建立在單一融資主體的基礎上，而產融結合情況下，一項融資業務有多個融資主體參與，融資主體界限不再分明。供應鏈金融的上下游，企業自身的融資是通過與其他企業的業務合作完成的。消費金融方式，本身融資主體是個體，但個體融資需要支付的利息構成消費金融公司的資金來源，消費金融公司本身轉換成了融資主體。

（二）融資成本不是主要考慮因素

傳統融資優序理論主要是從融資成本的角度排序，由低到高。而產融結合融資時，融資成本不再是最主要的考慮因素，更主要的是考慮與業務的結合度，有時會優先選擇成本高的融資方式。比如供應鏈金融從上游企業取得資金和直接從金融機構取得資金相比，成本會更高，但可以減少企業融資的精力，專一把業務做好，取得的不僅是資金，還可以和上游企業綁定合作關系，維持長期的合作。

（三）融資來源不是本金

傳統的融資優序理論指出的融資方式，融資來源均為直接融入的資金，而產融結合時，可以通過業務融資，以業務融資衍生出的融資方支付的利息為主要的融資資金來源。如消費金融，就是以消費過程中，貸款人承擔的利息積累起來，量大沉淀下來成了基本固定的大額資金。

（四）融資分類不明確

傳統的融資優序理論依次將融資方式分為四類，由內而外，成本由低到高。產融結合情況下，融資分類界限打破。比如通過資產證券化取得的融資，建立在企業的基礎資產產生的未來現金注基礎上，是內部還是外部，是債還是股？

三、未來發展趨勢—產融結合

產融結合融資方式雖然不符合傳統融資優序理論，但卻是企業最主要的未來發展趨勢。

產融結合的特點是強滲透性、互補性、組合優化性、高效性。產融結合是產業資本發展到一定程度，尋求經營多元化、資本虛擬化，從而提升資本運營檔次的一種趨勢。

阿里巴巴、京東等是產融結合最典型的代表。以搭建的網購商場為平臺，店家和顧客的資金沉淀在平臺上，形成龐大的資金池，擴大開展金融業務。格力電器的經營模式也是很好的產融結合案例。通過對上游材料供應商和下游代理商的控制，進行無成本融資。提高企業自身的定價和議價能力，對上游材料供應商，延期付款，對下游產品代理商，預收貨款，一晚一早期間，就把資金沉淀在公司內部，無償使用。

產融結合被越來越多的企業所重視并予以付諸實踐。要想以產業為依托進行融資，必須有好的基礎資產，所以發展產業是根本。此外，產融結合還暗藏著市場風險、行業風險、關聯交易風險等。防控產融結合風險是重中之重，首先，要在集團文化中滲透風險管理的意識；其次，完善公司治理，搭建風險管理平臺；再次，加強產融結合的內控機制建設；最后，合理制定產融結合戰略。總之，產融結合是企業最主要的未來發展趨勢。