基于董事會(huì)結(jié)構(gòu)的文化類上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效研究①

湯瑩瀅 楊思媛 李英杰

摘 要：文化產(chǎn)業(yè)具有雙重屬性和雙重效益，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，經(jīng)營(yíng)績(jī)效在文化類上市公司的發(fā)展過程中十分重要，研究文化類上市公司董事會(huì)結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系具有重要意義。本文利用61家文化類上市公司2014—2018年董事會(huì)結(jié)構(gòu)相關(guān)數(shù)據(jù)，以凈資產(chǎn)收益率為解釋變量，選取6個(gè)代表文化類上市公司董事會(huì)特征的解釋變量和4個(gè)控制變量，使用固定效應(yīng)回歸并進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，得到我國(guó)文化類上市公司董事會(huì)規(guī)模、董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)平均薪酬對(duì)公司績(jī)效存在顯著正向影響，董事會(huì)獨(dú)立性和董事會(huì)執(zhí)行強(qiáng)度對(duì)公司績(jī)效存在不顯著的正向影響，董事會(huì)文化背景對(duì)公司績(jī)效存在不顯著的負(fù)向影響。

關(guān)鍵詞：文化類上市公司;董事會(huì)結(jié)構(gòu);文化背景;公司績(jī)效

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2020）12（b）--03

近年來，隨著國(guó)家對(duì)文化產(chǎn)業(yè)的重視，人們對(duì)于文化產(chǎn)業(yè)的消費(fèi)不斷增加，我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展勢(shì)頭良好，現(xiàn)已進(jìn)入高速發(fā)展期。但我國(guó)文化行業(yè)起步晚、底子弱，長(zhǎng)期以來都是政府主導(dǎo)經(jīng)營(yíng)，文化事業(yè)占主體，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下，國(guó)家要求深入文化體制改革，推動(dòng)文化產(chǎn)業(yè)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)進(jìn)入大調(diào)整、大整合時(shí)期，內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化。

文化類上市公司作為我國(guó)上市公司的重要組成部分，為適應(yīng)文化產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展和企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整，良好的內(nèi)部治理環(huán)境和企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)績(jī)效非常重要。目前國(guó)內(nèi)外關(guān)于公司績(jī)效的研究非常多，但是關(guān)于文化類上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的研究缺失。這些研究多從董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立性等角度出發(fā)。張曉闊（2018）以2011—2016年上市的11家中小商業(yè)銀行為研究對(duì)象，構(gòu)建綜合績(jī)效指標(biāo)，得出董事會(huì)規(guī)模增大對(duì)銀行績(jī)效有正向影響。任佳音（2019）運(yùn)用民營(yíng)上市企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)，得出兩職合一與企業(yè)績(jī)效之間存在正相關(guān)的結(jié)論。程李梅和孫凱倫（2019）研究了26家文化類上市公司在2013—2016年的樣本數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)高管薪酬水平越高，文化類公司的績(jī)效越高，兩者之間存在正相關(guān)。徐志武（2019）研究14家中國(guó)出版上市公司董事會(huì)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)績(jī)效的關(guān)系，得出董事會(huì)規(guī)模、兩職分離、董事會(huì)專業(yè)委員會(huì)數(shù)量和設(shè)立編委會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)績(jī)效沒有顯著的影響，獨(dú)立董事比例對(duì)經(jīng)濟(jì)績(jī)效存在顯著正向影響。目前在董事會(huì)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的研究中，并沒有得出較為一致的結(jié)論。大部分研究針對(duì)大類企業(yè)（如A股上市公司）進(jìn)行廣泛研究，缺少對(duì)具體行業(yè)的研究，對(duì)文化類產(chǎn)業(yè)的研究更少。文化類產(chǎn)業(yè)兼具雙重效益和雙重屬性，且處在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，評(píng)價(jià)董事會(huì)結(jié)構(gòu)對(duì)文化類上市公司績(jī)效的影響，可以摸清文化類企業(yè)治理現(xiàn)狀，為文化類企業(yè)董事會(huì)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步完善提供思路。因此，本文基于董事會(huì)結(jié)構(gòu)對(duì)文化類上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行研究，探究影響機(jī)制，擬彌補(bǔ)該領(lǐng)域的不足。

1 研究假設(shè)

1.1 董事會(huì)規(guī)模與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系

根據(jù)我國(guó)《公司法》的相關(guān)規(guī)定，企業(yè)在上市時(shí)，董事會(huì)成員要維持在 5～19人，董事會(huì)規(guī)模的大小直接影響著董事會(huì)結(jié)構(gòu)的治理，精簡(jiǎn)高效的董事會(huì)能夠提高董事會(huì)成員的積極性和工作效率，有利于促進(jìn)公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展，維持股東權(quán)益的最大化。我國(guó)的文化行業(yè)是一個(gè)綜合了一、二、三產(chǎn)業(yè)的行業(yè)，近年來逐漸走向海外，吸收更多經(jīng)驗(yàn)豐富的董事會(huì)成員有利于公司獲取多方面、多維度的信息，實(shí)現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)的多元化，提高公司的經(jīng)營(yíng)決策效率，節(jié)省企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本。據(jù)此提出假設(shè)：

H1：董事會(huì)規(guī)模對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有正向影響。

1.2 董事會(huì)獨(dú)立性與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系

以往研究表明，當(dāng)公司董事會(huì)中獨(dú)立董事的比例過低時(shí)，會(huì)使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理缺乏有效的監(jiān)督，可能會(huì)導(dǎo)致公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效下滑。當(dāng)前我國(guó)文化類上市公司正在經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，文化產(chǎn)業(yè)面臨低端同質(zhì)產(chǎn)品“扎堆”、缺乏原始創(chuàng)新性等問題，獨(dú)立董事不僅能及時(shí)提供外部環(huán)境的相關(guān)數(shù)據(jù)，提出客觀可行、決策水平更高的建議，且在一定程度上能對(duì)企業(yè)大股東或控股股東的決策起抑制作用，還能動(dòng)用其資源為公司帶去更多項(xiàng)目和資金的機(jī)遇，在無形中提升公司形象，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提升有著積極的促進(jìn)作用。據(jù)此提出假設(shè)：

H2：董事會(huì)獨(dú)立性對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有正向影響。

1.3 董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系

董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)指董事長(zhǎng)與總經(jīng)理是否由一人兼任。如果董事長(zhǎng)和總經(jīng)理由一人擔(dān)任，雖然對(duì)董事長(zhǎng)的工作積極性具有一定激勵(lì)作用，但在一定程度上會(huì)削弱董事會(huì)對(duì)管理層的監(jiān)督，可能出現(xiàn)董事長(zhǎng)以權(quán)謀私的行為。反之，如果總經(jīng)理和董事長(zhǎng)由不同的人員擔(dān)任，董事會(huì)與管理層會(huì)形成各司其職、互相約束的機(jī)制，提高公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效。我國(guó)的文化產(chǎn)業(yè)需要投資和項(xiàng)目的支撐，高度依賴于國(guó)家政策，兩職分離有利于董事會(huì)適應(yīng)內(nèi)外環(huán)境的變化，提高資金利用率和資源配置效率。董事長(zhǎng)能更好地代表股東利益，總經(jīng)理也能更負(fù)責(zé)地管理和執(zhí)行公司的具體任務(wù)，有利于文化企業(yè)內(nèi)外和諧統(tǒng)一發(fā)展。據(jù)此提出假設(shè)：

H3：董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有正向影響。

1.4 董事會(huì)執(zhí)行強(qiáng)度與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系

董事會(huì)執(zhí)行強(qiáng)度指一年內(nèi)董事會(huì)召開會(huì)議的次數(shù)。文化類上市公司一般經(jīng)營(yíng)多元產(chǎn)業(yè)，且近年來，與文化產(chǎn)業(yè)相關(guān)的一系列政策正在跟進(jìn)和實(shí)施，如區(qū)塊鏈與文化創(chuàng)新結(jié)合、加深文化產(chǎn)業(yè)在“一帶一路”中的意義等，董事會(huì)召開會(huì)議能夠使文化產(chǎn)業(yè)緊跟政策導(dǎo)向，結(jié)合國(guó)家需求和企業(yè)自身需求協(xié)同發(fā)展，同時(shí)加強(qiáng)董事會(huì)成員之間的溝通與交流，有效解決高管對(duì)公司各部分業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀信息不對(duì)稱的問題，調(diào)整相應(yīng)的決策。但另一方面，召開董事會(huì)需要成本、需要支出董事會(huì)費(fèi)及差旅費(fèi)等，頻繁的會(huì)議在一定程度上會(huì)影響董事會(huì)成員的工作積極性，容易造成意見不統(tǒng)一等現(xiàn)象。據(jù)此提出假設(shè)：

H4：董事會(huì)執(zhí)行強(qiáng)度與公司績(jī)效關(guān)系不明顯，可能存在正向影響，也可能存在負(fù)向影響。

1.5 董事會(huì)文化背景與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系

董事會(huì)成員的專業(yè)知識(shí)教育背景和文化程度對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策制定有一定的影響，從而影響企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃和經(jīng)營(yíng)績(jī)效。對(duì)于文化類上市公司而言，文化類上市公司是具備意識(shí)形態(tài)和商品屬性雙重屬性的特殊產(chǎn)業(yè)，具有文化背景（接受過文化類教育或曾從事文化類相關(guān)職業(yè)）的董事能更好地進(jìn)行相關(guān)領(lǐng)域的管理和決策，適應(yīng)文化市場(chǎng)的需求變化及時(shí)調(diào)整企業(yè)供給，在一定程度上能降低企業(yè)損失，加速產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型，從而影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。目前很多文化類上市公司（如廣電網(wǎng)絡(luò)、中原傳媒等）的核心董事會(huì)成員都具有相當(dāng)?shù)奈幕尘啊?jù)此提出假設(shè)：

H5：董事會(huì)文化背景對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有正向影響。

1.6 董事會(huì)平均薪酬與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系

董事會(huì)薪酬對(duì)董事會(huì)行為具有一定的激勵(lì)作用，合理的薪酬水平和物質(zhì)激勵(lì)能使董事會(huì)成員有足夠的動(dòng)力監(jiān)督管理經(jīng)營(yíng)企業(yè)。文化產(chǎn)業(yè)受眾范圍廣，具有創(chuàng)新性、高風(fēng)險(xiǎn)性等特征，因此人力資本在文化產(chǎn)業(yè)中極為重要，為最大限度地發(fā)揮董事會(huì)成員創(chuàng)新的潛力和參與的積極性，文化類企業(yè)需配合相應(yīng)的薪酬激勵(lì)，提高董事會(huì)成員的工作積極性，為文化企業(yè)帶去生機(jī)與活力，提高董事會(huì)運(yùn)作效率，從而提高公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。據(jù)此提出假設(shè)：

H6：董事會(huì)平均薪酬與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈正相關(guān)。

2 實(shí)證分析

2.1 數(shù)據(jù)來源及變量定義

本文選取2014—2018年上海和深圳交易所的A股文化類上市公司作為研究對(duì)象，剔除ST文化類上市公司、在發(fā)行A股的同時(shí)發(fā)行B股或H股的文化類上市公司、2014—2018年數(shù)據(jù)不全的文化類上市公司、2014—2018年主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生變化的文化類上市公司。篩選得到61家文化類上市公司，數(shù)據(jù)均來源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、東方財(cái)富網(wǎng)、巨潮資訊網(wǎng)站公司年報(bào)，具體的變量類型、變量名稱及定義，如表1所示。

2.2 多元線性回歸分析

通過Huasman檢驗(yàn)，本文確定使用固定效應(yīng)模型，利用Stata16.0對(duì)模型進(jìn)行回歸，根據(jù)結(jié)果得到回歸方程：

回歸方程的F值為5.68，P值為0，說明本文選取的解釋變量及控制變量對(duì)被解釋變量即凈資產(chǎn)收益率有顯著性影響，回歸模型的統(tǒng)計(jì)學(xué)意義明顯。

通過回歸結(jié)果得出，董事會(huì)規(guī)模（BDSIZE）對(duì)公司績(jī)效具有正向影響，且結(jié)果在5%的顯著性水平上顯著，假設(shè)1成立，即董事會(huì)規(guī)模越大，文化類上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提升越有效。董事會(huì)獨(dú)立性（ROID）對(duì)文化類上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在正向影響，但影響不顯著。董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)（DUAL）在5%的顯著性水平上對(duì)文化類上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生正向影響，證明假設(shè)3，即當(dāng)董事長(zhǎng)和總經(jīng)理不由同一人擔(dān)任時(shí)能夠有效地提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。董事會(huì)執(zhí)行強(qiáng)度（DTIME）的回歸結(jié)果不顯著，說明董事會(huì)一年內(nèi)召開的會(huì)議次數(shù)多少對(duì)文化類公司績(jī)效的影響并不顯著。董事會(huì)文化背景（DBK）未通過顯著性檢驗(yàn)，說明董事會(huì)成員是否具有文化類產(chǎn)業(yè)工作經(jīng)歷或是否接受過文化傳媒類相關(guān)教育對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響不大，也可能是文化類上市公司有文化背景的董事占比普遍較低的緣故。董事會(huì)平均薪酬（INSALARY）通過了顯著性檢驗(yàn)，證明假設(shè)6，說明提高公司高管薪酬具有一定的正向激勵(lì)作用，對(duì)提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效是有效的。

2.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

考慮到國(guó)務(wù)院在2016年印發(fā)了“十三五”國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃的通知，推動(dòng)文化產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步轉(zhuǎn)型，以實(shí)現(xiàn)文化產(chǎn)業(yè)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)的目標(biāo)，使得文化類上市公司所處的相關(guān)政策環(huán)境發(fā)生了較大變化。因此本文以2016年為時(shí)間節(jié)點(diǎn)，引入時(shí)間虛擬變量作為控制變量進(jìn)行分析，從而對(duì)模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果，加入年份虛擬變量后，回歸方程F值為5.64，P值為0，方程總體顯著，顯著性水平和未加入時(shí)一致。自變量顯著性及回歸系數(shù)在方向上與原模型一致，系數(shù)大小也與原模型相近。因此可以認(rèn)為該模型通過了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，其結(jié)果是穩(wěn)健可靠的。

3 結(jié)語(yǔ)

本文以我國(guó)2014—2018年在上海和深圳交易所的A股文化傳媒類上市公司作為研究對(duì)象，對(duì)文化傳媒類上市公司董事會(huì)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行實(shí)證分析，具體結(jié)論如下。

一是我國(guó)文化傳媒類上市公司的董事會(huì)規(guī)模對(duì)公司績(jī)效具有顯著正向影響。一方面，可能因?yàn)槲{更多的董事會(huì)成員有利于我國(guó)文化類上市公司在多種經(jīng)營(yíng)模式和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)下作出合理決策，也有利于吸納各方人才對(duì)文化企業(yè)結(jié)合新興產(chǎn)業(yè)的探索助力;另一方面，也有可能因?yàn)楦魑幕惿鲜泄镜亩聲?huì)規(guī)模相差較大。未來我國(guó)文化傳媒類上市公司在董事會(huì)設(shè)立方面可合理擴(kuò)大董事會(huì)規(guī)模，以期提高決策質(zhì)量和效率，保護(hù)股東權(quán)益最大化，提高公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

二是我國(guó)文化傳媒類上市公司的董事會(huì)獨(dú)立性對(duì)公司績(jī)效的正向影響不大。說明獨(dú)立董事占比大在一定程度上能提高公司績(jī)效，但就文化傳媒上市公司而言，董事會(huì)獨(dú)立性對(duì)公司績(jī)效的提高效應(yīng)不顯著。

三是我國(guó)文化傳媒類上市公司的董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效具有顯著正向影響。說明當(dāng)董事長(zhǎng)和總經(jīng)理由不同的人擔(dān)任能促進(jìn)董事長(zhǎng)與總經(jīng)理之間互相權(quán)衡及監(jiān)督，能夠有效地提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。在未來文化類上市公司董事會(huì)成員應(yīng)盡量避免“兩職合一”。

四是我國(guó)文化傳媒類上市公司的董事會(huì)執(zhí)行強(qiáng)度對(duì)公司績(jī)效的正向影響不顯著，說明董事會(huì)一年內(nèi)召開的會(huì)議次數(shù)多少雖然在一定程度上能促進(jìn)企業(yè)調(diào)整決策規(guī)劃，但同時(shí)也面臨開會(huì)成本高等問題，對(duì)公司績(jī)效的正向影響并不顯著。

五是我國(guó)文化傳媒類上市公司的董事會(huì)文化背景與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)，但負(fù)相關(guān)水平較低，與假設(shè)相反。一方面可能是因?yàn)槲幕瘋髅筋惿鲜泄揪哂形幕惍a(chǎn)業(yè)工作經(jīng)歷或接受過文化傳媒類相關(guān)教育的董事占比普遍較低，因此在企業(yè)制定相關(guān)決策時(shí)未能掌握主要話語(yǔ)權(quán);另一方面，我國(guó)目前的文化傳媒類上市公司普遍實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，多元化業(yè)務(wù)涉及其不熟悉的領(lǐng)域和地域，因此專業(yè)背景發(fā)揮的作用不大。

六是我國(guó)文化傳媒類上市公司的董事會(huì)平均薪酬與公司績(jī)效呈顯著正相關(guān)。說明合理完善的工資薪酬制度對(duì)公司高管具有一定的正向激勵(lì)作用，不僅可以使高管的能力和成果得到客觀評(píng)價(jià)，同時(shí)能提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。因此我國(guó)文化傳媒類上市公司應(yīng)合理制定完善的董事會(huì)成員薪酬制度和激勵(lì)機(jī)制，保障企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率。但需要注意國(guó)有文化企業(yè)董事會(huì)薪酬經(jīng)政府管制之后，董事會(huì)成員的薪酬容易出現(xiàn)“一刀切”現(xiàn)象，薪酬的正向激勵(lì)作用可能會(huì)減弱甚至反向，從而不利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提升。

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