“一帶一路”背景下中國對俄羅斯直接投資的現(xiàn)狀與經(jīng)濟風(fēng)險分析

楊雅茹

在“一帶一路”沿線眾多國家之中，俄羅斯幅員遼闊，自然資源豐富，是中國對外直接投資的重要對象國之一。材料梳理了中國企業(yè)對俄羅斯直接投資的發(fā)展現(xiàn)狀，并進一步從俄羅斯國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展水平、進出口額的變化、盧布匯率的波動、失業(yè)率的變動和融資成本高低的角度對影響投資項目經(jīng)濟風(fēng)險大小的因素進行探究。接著運用模糊綜合評價法對中國企業(yè)在俄承建的阿穆爾州天然氣加工廠項目進行經(jīng)濟風(fēng)險評價，得出在俄直接投資項目收益與經(jīng)濟風(fēng)險并存的結(jié)論。最后提出若干點應(yīng)對在俄直接投資經(jīng)濟風(fēng)險的策略。

隨著全球經(jīng)濟一體化程度的加強，我國順應(yīng)時代發(fā)展要求提出“一帶一路”的偉大倡議，在謀求自身發(fā)展的同時，也不斷深化了與沿線國家的經(jīng)濟合作伙伴關(guān)系。俄羅斯作為我國的鄰國，目前，我國正與其在投資領(lǐng)域內(nèi)積極開展合作。中國對俄羅斯的直接投資也日益呈現(xiàn)出總量大、增長快以及輻射范圍廣的特點。

然而，對外直接投資蓬勃發(fā)展的同時，由于東道國與母國投資環(huán)境的差異，與國內(nèi)相比，投資項目所面臨的經(jīng)濟風(fēng)險也更加復(fù)雜多樣，項目的不確定性也日益提高。因此，為確保投資項目的順利實施，達到預(yù)期的經(jīng)濟與社會目標，了解我國在東道國的對外直接投資現(xiàn)狀，開展必要的經(jīng)濟風(fēng)險分析就顯得尤為重要。

一、中國對俄羅斯的直接投資現(xiàn)狀

俄羅斯橫跨亞歐兩大洲，幅員遼闊，自然資源豐富，社會環(huán)境穩(wěn)定，是“一帶一路”偉大倡議的重要成員國之一。中俄兩國長期友好，不斷深化全方位的交流與合作，在新的戰(zhàn)略機遇面前，中國企業(yè)在俄羅斯將面臨更為廣闊的投資前景。

中國對俄羅斯直接投資的存量與流量均在2015年達到峰值，此后二者雖有小幅回落但總體保持上升趨勢。這表明中國對俄羅斯直接投資的規(guī)模在不斷擴大，兩國在投資領(lǐng)域的對話合作十分活躍。

近些年來中國對俄羅斯直接投資凈額始終為正，且在2015年達到峰值，之后逐步趨于穩(wěn)定，總體呈現(xiàn)出上升態(tài)勢。表明中國對俄羅斯直接投資總量超過了中國引進的俄羅斯直接投資總額。這一現(xiàn)象也從側(cè)面反映出在中俄兩國投資合作進程中，中國資本輸出較多，對外直接投資較為活躍。

圖1是根據(jù)2017年《中國對外直接投資統(tǒng)計公報》的中國對俄羅斯直接投資存量的行業(yè)分布情況的數(shù)據(jù)用EXCEL繪制的餅圖。

圖1? ? 2017年中國對俄直接投資存量的行業(yè)分布圖

如圖1所示，目前中國企業(yè)對俄羅斯直接投資涉足的領(lǐng)域較為廣泛，主要包括：采礦業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)、制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)和租賃等行業(yè)，行業(yè)分布較為均衡。中國對俄羅斯的直接投資也呈現(xiàn)出從關(guān)注數(shù)量增長到關(guān)注質(zhì)量提升和結(jié)構(gòu)優(yōu)化轉(zhuǎn)變的特點。

二、影響中國對俄羅斯直接投資經(jīng)濟風(fēng)險大小的因素

（一）俄羅斯國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展水平的變化

用俄羅斯國內(nèi)生產(chǎn)總值來衡量其經(jīng)濟發(fā)展的總體水平。根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)中心2008-2017年俄羅斯國內(nèi)生產(chǎn)總值的數(shù)據(jù)，在這十年間，俄羅斯國內(nèi)生產(chǎn)總值略有回落，與我國相比仍有一定差距。據(jù)此可以推測，俄羅斯宏觀經(jīng)濟近來增速有所放緩，經(jīng)濟發(fā)展略顯疲態(tài)。俄羅斯經(jīng)濟的衰退會對在俄的中國企業(yè)進行直接投資帶來一定的不利影響，但是中國企業(yè)大多立足長遠，加之俄羅斯自然資源豐富，經(jīng)濟社會穩(wěn)定，仍有一定的增長潛力，所以我們對未來的投資前景仍應(yīng)保持信心。

（二）俄羅斯國內(nèi)進出口額的變化

近年來俄羅斯的貿(mào)易順差始終為正值，說明其出口額長期以來高于進口額。不過貿(mào)易順差有所縮小，反映出俄羅斯近年來出口額逐漸下降而進口額逐漸攀升。目前俄羅斯對外經(jīng)貿(mào)活躍，2017年外貿(mào)總額較2016年增長24.7%;出口同比增長24.8%;進口同比增長24.5%。同時中國也是俄羅斯主要的貿(mào)易伙伴之一。這對于中國企業(yè)在俄羅斯進行直接投資是一個利好消息。

（三）盧布匯率的波動

盧布近年來貶值的趨勢有所放緩并得到了一定程度上的抑制，截止到2019年4月，一美元約折合64.29盧布，可以看出目前盧布的匯率已逐漸趨于穩(wěn)定。中國企業(yè)對俄羅斯的直接投資項目大都具有建設(shè)時間長，回收周期長的特點，因此盧布匯率的波動不僅能反映俄羅斯國內(nèi)經(jīng)濟的基本面情況，對于我國企業(yè)進行投資結(jié)算時產(chǎn)生的匯率結(jié)算成本也會產(chǎn)生不可忽視的影響。

（四）俄羅斯國內(nèi)失業(yè)率的變化

失業(yè)率衡量了有就業(yè)能力與意愿的勞動力的閑置情況，追求充分就業(yè)也是宏觀經(jīng)濟運行的基本目標之一。2010-2012年俄羅斯國內(nèi)失業(yè)率出現(xiàn)了較為明顯的降幅，意味著國內(nèi)經(jīng)濟形勢轉(zhuǎn)好。之后失業(yè)率維持在5.50%左右，日益趨于穩(wěn)定。這樣的失業(yè)率水平基本處于合理的區(qū)間范圍內(nèi)。目前俄羅斯就業(yè)市場上從業(yè)人員最緊缺的行業(yè)是建筑業(yè)、制造業(yè)、貿(mào)易、教育和不動產(chǎn)。

（五）俄羅斯國內(nèi)融資成本的變化

融資成本是衡量一國金融環(huán)境優(yōu)越程度的重要指標之一。為扭轉(zhuǎn)西方經(jīng)濟制裁而導(dǎo)致的國內(nèi)經(jīng)濟惡化情況，俄羅斯央行曾于2014年進行大幅度的加息，之后若干年包括商業(yè)銀行貸款利率在內(nèi)的多項利率都一路走低。盡管如此，與世界各國相比，俄羅斯的銀行貸款利率仍然偏高，也由此造成了中國企業(yè)在俄羅斯進行直接投資時的融資成本較高的問題。

三、評估經(jīng)濟風(fēng)險高低的案例分析

（一）調(diào)查問卷結(jié)果統(tǒng)計

首先發(fā)放100份調(diào)查問卷，邀請數(shù)位掌握扎實國際投資知識的專家、學(xué)者對阿穆爾州天然氣加工廠項目的經(jīng)濟風(fēng)險因素進行整合、評估。評價過程依據(jù)個人以往的專業(yè)知識與項目可行性研究實踐，并參考上文影響經(jīng)濟風(fēng)險大小各因素的顯著性水平。

（二）建立評價隸屬矩陣

將風(fēng)險從高到低劃分為五個層次，各個風(fēng)險因素的權(quán)重依據(jù)中選擇該風(fēng)險評級的人數(shù)占總?cè)藬?shù)的比重計算得出。

各個矩陣如下所示：

（三）模糊綜合評價法的結(jié)果

將對應(yīng)矩陣相乘，利用Stata15軟件計算得到的結(jié)果如下：

接下來，對影響阿穆爾州天然氣加工廠項目經(jīng)濟風(fēng)險大小的各個因素進行定量計算。計算結(jié)果越接近于10，則代表該維度的風(fēng)險越大;計算結(jié)果越接近于1，則代表該維度的風(fēng)險越小。

阿穆爾州天然氣加工廠項目具有投資價值，但從分析結(jié)果可以看出，該投資項目也面臨著不容忽視的經(jīng)濟風(fēng)險，且風(fēng)險的來源較為復(fù)雜。其中，俄羅斯國內(nèi)生產(chǎn)總值與盧布匯率的波動對該項目總體經(jīng)濟風(fēng)險的高低影響最大，這主要是由于俄羅斯宏觀經(jīng)濟的運行狀況直接影響了該國整體投資環(huán)境的好壞;且阿穆爾州天然氣加工廠項目涉及的資金量大，工期時間長，匯率的浮動將顯著影響企業(yè)的結(jié)算成本。這一評價結(jié)果也與上文實證分析得出的結(jié)論相一致。

總體上看，俄羅斯的經(jīng)濟環(huán)境基本面良好，但仍存在一些制約投資活動的不利因素。阿穆爾州天然氣加工廠作為大型的實體投資項目，對于勞動力有著巨大的需求，但是目前俄羅斯本土勞動力相對缺乏，同時對引進外國勞務(wù)限制較為嚴格，因此該項目可能面臨勞動力供應(yīng)不足且用工成本較高的問題。同時俄羅斯國內(nèi)建筑材料以及能源價格居高不下，也會提高該項目的施工成本。

四、結(jié)語

（一）研究結(jié)論

黨的十九大報告提出“創(chuàng)新對外投資方式”，鼓勵中國企業(yè)走出國門，積極開展高質(zhì)量的對外直接投資活動。中國企業(yè)在俄羅斯進行直接投資，開廠設(shè)店，有利于兩國實現(xiàn)“雙贏”，符合雙方的長遠利益，是正確的選擇。但是中國企業(yè)在俄也面臨著比國內(nèi)更大、更加多元化的經(jīng)濟風(fēng)險。為了保證投資項目的順利完工、企業(yè)利益不受損害，中國企業(yè)必須正視投資過程中潛在的一系列經(jīng)濟風(fēng)險，事前做好風(fēng)險防控，防患于未然;在風(fēng)險發(fā)生時及時止損，努力推進中俄兩國在投資領(lǐng)域的深化合作。

（二）防范經(jīng)濟風(fēng)險的措施

1.充分了解當前俄羅斯宏觀經(jīng)濟的基本面情況與當?shù)氐恼叻ㄒ?guī)。每一個國家的經(jīng)濟運行都伴隨著周期性波動，因此選擇恰當?shù)耐顿Y時機與投資行業(yè)至關(guān)重要。中國企業(yè)應(yīng)充分考慮由于宏觀經(jīng)濟波動而產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險，并選擇政策支持力度大、具有成長潛力的投資行業(yè)。同時注意遵守東道國的各項規(guī)章制度與法律條款，避免產(chǎn)生不必要的經(jīng)濟糾紛;當自己合法的經(jīng)濟利益遭受損害時，也應(yīng)勇敢尋求有關(guān)機構(gòu)的幫助。

2.抵御匯率風(fēng)險，降低融資成本。中國企業(yè)在俄羅斯進行直接投資的項目大都建設(shè)周期較長，受歐美制裁的影響，盧布貶值趨勢明顯且俄羅斯銀行內(nèi)外匯儲備短缺。此時中國企業(yè)應(yīng)謹慎選擇結(jié)算貨幣并有一定的風(fēng)險儲備。在融資方面應(yīng)大力拓寬融資渠道，開創(chuàng)BOT、PPP等新的投融資模式。

3.合法避稅，確認市場準入狀況。俄羅斯國內(nèi)地區(qū)差異較大，各地財稅政策與經(jīng)濟條件不盡相同，因此中方企業(yè)應(yīng)主動適應(yīng)投資所在地的現(xiàn)實條件，將當?shù)氐亩愂諆?yōu)惠政策落到實處，在法律允許范圍內(nèi)合理避稅。另外，俄羅斯在市場準入方面的政策會隨時間的推移而發(fā)生調(diào)整或有所放寬，中方企業(yè)在投資前應(yīng)確認該項目是否符合相關(guān)規(guī)定。

4.充分核算成本，有效雇傭勞動力。俄羅斯與中國的物價有很大差別，尤其是基礎(chǔ)性建材產(chǎn)能不足，價格比國內(nèi)高出數(shù)倍。中方企業(yè)應(yīng)對當?shù)氐脑牧瞎?yīng)狀況、基礎(chǔ)設(shè)施、物價水平等情況進行充分調(diào)研，并考慮通貨膨脹因素所帶來的影響。另一方面，要合理配置當?shù)貏诠づc外籍勞工的比例，盡可能地降低勞務(wù)成本，提高勞動生產(chǎn)率。

（三）研究展望

對外直接投資所面臨的風(fēng)險復(fù)雜多樣，除了經(jīng)濟風(fēng)險之外，還包括政治風(fēng)險、自然風(fēng)險、文化風(fēng)險和技術(shù)風(fēng)險等等。未來研究可進一步探討其他類型的風(fēng)險對于中國企業(yè)在俄羅斯進行直接投資的影響以及各類風(fēng)險之間的相互作用。

另外，“一帶一路”沿線國家眾多，各國在經(jīng)濟、文化、政治等方面存在明顯差異，中國企業(yè)在不同國家投資的方式、選擇的行業(yè)與面臨的主要風(fēng)險也會有所不同。未來的研究可增加這一方面的內(nèi)容。（作者單位：中南財經(jīng)政法大學(xué) ，金融學(xué)院）