實物期權(quán)模型下無形資產(chǎn)評估研究

徐健鈞 劉聰

摘 要：根據(jù)市場經(jīng)濟的發(fā)展商標(biāo)評估顯示，對于商標(biāo)權(quán)價值呈上漲趨勢，采用了二叉樹模型的方法，對無形資產(chǎn)評估商標(biāo)權(quán)商標(biāo)價值評估，不僅引用了實物期權(quán)法，還列舉了實物期權(quán)方法的特點。本文采用實物期權(quán)模型中的B-S模型和二叉樹模型對格力商標(biāo)權(quán)價值進行評估。因此，本文以格力電器為例，對實物期權(quán)模型進行了實證分析。

關(guān)鍵詞：實物期權(quán)模型;無形資產(chǎn)評估;格力電器;二叉樹模型;商標(biāo)權(quán)

一、引入研究實物期權(quán)商標(biāo)的重要性

實物期權(quán)商標(biāo)的重要性是指商標(biāo)這個對象對整體的經(jīng)濟價值，以商標(biāo)作為一個整體在市場上評估價值。作為商標(biāo)，雖然是由各部分組成的，但它并不是簡單的相加，而是將重要的東西相結(jié)合。

實物期權(quán)商標(biāo)的重要性是一種經(jīng)濟性質(zhì)，目的是分析和衡量商標(biāo)的市場價值形勢，從而幫助評估人員改善決策。分析實物期權(quán)商標(biāo)的重要性，首先明確要評估什么，從商標(biāo)價值功能性出發(fā)，可以通過特定的生產(chǎn)經(jīng)營活動來增加財富。其次要注意商標(biāo)單項資產(chǎn)價值的總和不等于商標(biāo)整體價值。商標(biāo)的整體性功能表現(xiàn)是任何單項資產(chǎn)所不具有的。要充分考慮商標(biāo)協(xié)同效應(yīng)，商標(biāo)價值評估不能僅考慮目標(biāo)商標(biāo)的賬面價值或凈資產(chǎn)，而要綜合其中能夠加以衡量的一種價值是不確定性價值，即期權(quán)的價值。

二、研究商標(biāo)價值評估的相關(guān)理論基礎(chǔ)

1.商標(biāo)權(quán)的理論概述

（1）商標(biāo)權(quán)的概念及作用

在我國商標(biāo)術(shù)語中，商標(biāo)權(quán)實際上是“商標(biāo)專用權(quán)”的簡稱，但容易使大多數(shù)人誤認(rèn)為商標(biāo)權(quán)是商標(biāo)專用權(quán)，即商標(biāo)專用權(quán)。實際上，《中華人民共和國商標(biāo)法》中商標(biāo)權(quán)的含義非常豐富，它是指注冊商標(biāo)所有人享有的一切權(quán)利，包括使用權(quán)、收益權(quán)，商標(biāo)權(quán)的前提是申請商標(biāo)注冊各部門商標(biāo)權(quán)的功能在于商標(biāo)權(quán)人可以通過商標(biāo)權(quán)獲得經(jīng)濟價值，并且這種價值可以增加。商標(biāo)權(quán)之所以能帶來經(jīng)濟利益，是因為有了載體。一般而言，擁有馳名商標(biāo)的商標(biāo)在市場上可以獲得較高的平均收入水平。對于注冊商標(biāo)所有人來說，如果我們發(fā)現(xiàn)未經(jīng)許可擅自使用注冊商標(biāo)，侵犯了商標(biāo)權(quán)，我們可以通過舉報維護自己的利益。商標(biāo)權(quán)的價值可以用定性和定量相結(jié)合的方法進行分析。商標(biāo)權(quán)作為企業(yè)的無形資產(chǎn)，可以進行評估。

（2）商標(biāo)權(quán)的價值分類

商標(biāo)權(quán)的價值分類可以分為兩類，一類是成本價值，另一類是利潤價值，成本價值是商標(biāo)價值的下限，也就是說，商標(biāo)權(quán)的價值一般不低于其成本的價值，即利潤價值為零，當(dāng)商標(biāo)權(quán)不能為商標(biāo)權(quán)的價值帶來利益時，商標(biāo)權(quán)價值的評估一般采用成本法，商標(biāo)權(quán)價值的評估一般采用收益法。

①商標(biāo)權(quán)價值成本價值

商標(biāo)權(quán)的成本價值是從重置成本的角度來考慮的。它是企業(yè)在形成商標(biāo)權(quán)過程中發(fā)生的實際費用。這些費用不僅包括商標(biāo)購買或外觀設(shè)計的注冊費，也包括其他相關(guān)費用。這些成本可以追溯到商標(biāo)權(quán)的每一個環(huán)節(jié)。一般來說，商標(biāo)權(quán)的形成過程分為取得、維持和保護三個環(huán)節(jié)，相應(yīng)的形成成本有取得成本、維持成本、保護成本。

②商標(biāo)權(quán)的價值和收益價值

商標(biāo)權(quán)利潤價值的本質(zhì)是商標(biāo)的專用性。商標(biāo)使用注冊商標(biāo)的權(quán)利。通過檢驗商品或服務(wù)的質(zhì)量，商標(biāo)注冊在使用中占有很大的市場份額。商品是商標(biāo)權(quán)的收益價值，可以反映商標(biāo)的收益值。

2.實物期權(quán)法商標(biāo)權(quán)價值評估

實物期權(quán)法是在評估價值的過程中合理納入其靈活性，又因為實物期權(quán)法與金融期權(quán)理論之間是相互聯(lián)系的，所以更加符合也更加適用于盈利模式的傳統(tǒng)行業(yè)，又因為實物期權(quán)法包括Black-Scholes期權(quán)定價模型和二叉樹期權(quán)定價模型的方法。現(xiàn)金不穩(wěn)定的公司進行評估，此方法根據(jù)金融期權(quán)理論可以合理的，具體正常的經(jīng)營策略對現(xiàn)金波動不大，而實物期權(quán)評估法則有效地改變了傳統(tǒng)現(xiàn)金流折現(xiàn)法，剛性假設(shè)綜合來看，實物期權(quán)法不受公司未來收益變化的限制。在評估過程中，其外部環(huán)境的無規(guī)律變化，實際價值由創(chuàng)意類的發(fā)展，其自身的特點通常具有成長性，難被預(yù)測收益波動等顯著特征，鑒于這二者的特點，選擇輸入起來，對創(chuàng)新價值評估具有一定的合理性。

（1）B-S模型

B-S模型中，該方法對商標(biāo)具有預(yù)期價值幫助，因為它有效合理地反映了未來商標(biāo)增值的潛在程度，所以在評估過程中，內(nèi)部和外部的環(huán)境無規(guī)律變化。這種方法對于商標(biāo)有實際性的意義，所以在本質(zhì)上可以評估。

（2）二叉樹模型

引入二叉樹期權(quán)定價方法，是因為二叉樹定價模型優(yōu)勢之處是在建于風(fēng)險中性原理，提出二叉樹模型有相同之處，同時都建立在無風(fēng)險套現(xiàn)原理中，二者建立在不同的路徑，所以我們可以假設(shè)，現(xiàn)金流量模型又因為商標(biāo)實務(wù)期權(quán)價格相同，其模型會議以上升或下降的形式進行，從而利于計算。假設(shè)商標(biāo)資產(chǎn)初始收益現(xiàn)值為V0，在未來期權(quán)V0以π的概率上升一個新的格局Vu，否則會以1-π的概率下降為Vd，同時對商標(biāo)齊全，價格以相同的速度上升，以下將二叉樹單期、兩期及多期進行論述。因為二叉樹期權(quán)定價方法的基本思想是每個時期進行都會出現(xiàn)上升或者下降兩種變化的可能性。

①單期二叉樹模型

不管價格是上漲還是下跌，商標(biāo)實務(wù)期權(quán)的價值是一樣的，我們可以用價格下跌來減去收益期權(quán)購買者的成本。

根據(jù)公式：商標(biāo)初始投資=商品投資-期權(quán)收入=HV0-S0，商標(biāo)投資到期日終值=（1+t）×（HV0-S0）。

商標(biāo)投資組合到期日價值=uHV0-Su，令到期日商標(biāo)投資終值等于商標(biāo)投資組合到期日價值：（1+t）×（HV0-S0）=uHV0-Su→S0=■。

V0表示現(xiàn)行價格，H表示套期保值比例，u表示評估上行，d表示評估價下行乘數(shù)，tc表示無風(fēng)險利率，S0表示看漲期權(quán)價值，Su表示上行時期期權(quán)到期日價值，Sd表示下行時期期權(quán)到期日價值。

②兩期或多期的二叉樹模型

單期定價模型是未來收益的，假設(shè)我們可以根據(jù)時間的長短來判斷，若時間長，那么事實就會變遠，若時間相等，則會達到有效的成果，所以兩期或多期的二叉樹模型期權(quán)價值才會更接近于實際現(xiàn)實價值。

三、格力電器價值評估

1.商標(biāo)能力分析

資產(chǎn)負債表中顯示出，2016年-2019年格力商標(biāo)一直處于穩(wěn)中有升的狀態(tài)，不僅能力良好，而且狀況也良好，從整個商標(biāo)行業(yè)來看，格力商標(biāo)在各項指標(biāo)上都遠遠高于商標(biāo)行業(yè)的平均水平，尤其是在凈權(quán)益利潤方面。格力電器的資產(chǎn)評估模型也是分不開的。2016年至2019年，格力商標(biāo)利潤略有下降。通過對全行業(yè)的數(shù)據(jù)對比發(fā)現(xiàn)，這不是格力商標(biāo)，而是整個企業(yè)規(guī)范的行業(yè)體系，由于整個商標(biāo)經(jīng)濟的衰退，格力商標(biāo)自2019年以來持續(xù)穩(wěn)步發(fā)展，水平逐步提高。

2.商標(biāo)成本的測算

（1）商標(biāo)資本成本

由于格力沒有能夠代表長期債券等債務(wù)的資本成本率，因此格力電器在中國的債務(wù)資本成本取4.25%的貸款利率，在進行稅務(wù)處理后其資本成本為4.25%×（1-25%）=3.19%。

（2）商標(biāo)資本成本

商標(biāo)資本成本的計算采用了實物期權(quán)模型公式：RS=α（Rm-rRF）+rRF。

（3）α的確定

選取東方財富網(wǎng)中格力電器商標(biāo)在近一年內(nèi)可以以300指數(shù)作為標(biāo)的指數(shù)，并對其進行回歸處理得到了α系數(shù)，在最終確定其調(diào)整后的值為1.24。

（4）無風(fēng)險收益率、市場平均收益率的確定

東方財經(jīng)網(wǎng)中格力電器商標(biāo)收益率3.5%作為無風(fēng)險收益率，選取近五年的300指數(shù)平均收益為12.02%作為市場平均收益率。故其股權(quán)資本成本為：股權(quán)資本成本=3.5%+（12.02%-3.5%）×1.24=14.06%。

（5）商標(biāo)資本成本的確定

格力商標(biāo)的債務(wù)和市場價值，

最后計算出D/E=29.1/70.9%。

故格力商標(biāo)的資本成本為3.19%×29.1%+14.06%×70.9%=10.9%。

從未來的增長率來看，格力的分布不穩(wěn)定，市場將繼續(xù)波動。數(shù)據(jù)庫一致預(yù)測格力未來三年的增長率分別為24.9%、10.9%和12.33%，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不會發(fā)生重大變化。因此，格力電器以4%作為后續(xù)自由現(xiàn)金流可持續(xù)增長。其次，根據(jù)格力電器目前的債務(wù)和市場價格。從格力電器未來自由現(xiàn)金流量的角度，可以計算出該商標(biāo)在預(yù)測期內(nèi)的自由現(xiàn)金流量公式：

自由現(xiàn)金流量=息前稅后利息-凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加=息前稅后利息+折舊與攤銷-經(jīng)營營運資本增加-資本支出

由上表可得，格力電器的永續(xù)增長，自由現(xiàn)金流量為196.34÷ （10.9%-4%）=2845.51（億元），格力電器詳細期與永續(xù)增長期的自由增長量的自由增長現(xiàn)金流量，即估算出格力電器商標(biāo)價值為584.03+2845.51=3429.54（億元）。

四、建議

隨著我國商標(biāo)市場化、商品化程度的不斷提高，商標(biāo)價值的評估將越來越重要。普通的本文將實物期權(quán)方法引入商標(biāo)價值評估中，彌補了傳統(tǒng)評估方法的局限性，使管理者和投資者更好地審視未來的環(huán)境變化，從而做出科學(xué)的決策。然而，實物期權(quán)方法在商標(biāo)價值評估中的應(yīng)用尚處于起步階段，還需要進一步的研究。格力公司及相關(guān)投資者在使用評價結(jié)果時應(yīng)注意評價結(jié)果的有效期限，在使用評價結(jié)果時應(yīng)充分注意無形資產(chǎn)的價值。注重品牌聲譽的維護和產(chǎn)品的創(chuàng)新，促進企業(yè)的發(fā)展。商標(biāo)聲譽的維護和產(chǎn)品的創(chuàng)新是企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的源動力。在未來的發(fā)展中，格力公司應(yīng)更加注重維護格力商標(biāo)的聲譽形象，以及相應(yīng)格力產(chǎn)品的創(chuàng)新，加大資金投入，開發(fā)更多更好的產(chǎn)品，為企業(yè)的發(fā)展提供更多動力，促進企業(yè)的快速健康發(fā)展。

五、結(jié)語

本文應(yīng)用了商標(biāo)價值實物期權(quán)法，同時還分析了實物期權(quán)方法的優(yōu)點。介紹了實物期權(quán)法的基本思想和原理，商標(biāo)價值評估的一種新方法，以及實物期權(quán)的相關(guān)模型。通過對商標(biāo)價值的定性分析，研究了實物期權(quán)在商標(biāo)價值評估中的可行性。得出商標(biāo)具有實物期權(quán)的特征。本文通過格力商標(biāo)隨外部市場環(huán)境的變化來決定何時投資格力商標(biāo)，以及投資后是否需要擴大投資規(guī)模或降低投資成本。因此，在商標(biāo)投資決策過程中，具有經(jīng)營管理的靈活性。這種靈活性賦予了商標(biāo)實物期權(quán)的特征，而影響商標(biāo)價值的主要因素具有較大的波動性，即不確定性高。為了在實物期權(quán)模型下為商標(biāo)價值打下良好的基礎(chǔ)，應(yīng)用金融期權(quán)和實物期權(quán)相結(jié)合的理論，經(jīng)典的B-S模型對商標(biāo)價值評估模型進行了進一步的解釋。最后通過格力商標(biāo)案例，并對數(shù)據(jù)進行了分析，從而在多重相互作用下，對商標(biāo)價值評估的影響進行了進一步的研究。

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作者介紹：徐健鈞（2000- ），男，甘肅蘭州人，資產(chǎn)評估專業(yè)本科生，遼寧對外經(jīng)貿(mào)學(xué)院;指導(dǎo)教師：劉聰（1990- ），遼寧錦州人，碩士，遼寧對外經(jīng)貿(mào)學(xué)院，講師，研究方向：資產(chǎn)評估