新冠肺炎疫情對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響研究
——與2008年金融危機(jī)的比較

中國(guó)人民銀行長(zhǎng)春中心支行課題組

（中國(guó)人民銀行長(zhǎng)春中心支行，吉林長(zhǎng)春 130051）

一、新冠沖擊與次貸沖擊的異同之處

回顧當(dāng)年美國(guó)次貸危機(jī)帶來(lái)的沖擊與這次新冠肺炎疫情的沖擊，雖然全球經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境已經(jīng)不同，二者也存在諸多不同，但我們?nèi)钥梢詮膬烧咧锌闯鲆恍┕餐帯?/p>

（一）危機(jī)本質(zhì)

2008年國(guó)際金融危機(jī)的導(dǎo)火索是美國(guó)房地產(chǎn)抵押貸款市場(chǎng)瘋狂擴(kuò)張；引爆點(diǎn)是美聯(lián)儲(chǔ)加息、美國(guó)房地產(chǎn)泡沫破滅；根源是持續(xù)上升的美國(guó)貿(mào)易逆差，導(dǎo)致美國(guó)貨幣超發(fā)、美國(guó)貿(mào)易伙伴流動(dòng)性過(guò)剩，過(guò)剩的美元通過(guò)資本賬戶有回流入美國(guó)股市和債券市場(chǎng)，導(dǎo)致美國(guó)消費(fèi)者消費(fèi)過(guò)度；核心是美國(guó)金融危機(jī)倒閉潮引發(fā)的核心資本市場(chǎng)的連環(huán)危機(jī)，是全球金融市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭引發(fā)的美元信心危機(jī)。

2020年新冠危機(jī)的導(dǎo)火索是新冠肺炎疫情在全球范圍蔓延；引爆點(diǎn)是全球資本市場(chǎng)暴跌、企業(yè)倒閉潮和失業(yè)潮；根源是歐美發(fā)達(dá)國(guó)家長(zhǎng)期依靠量化寬松和超低利率拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致貨幣超發(fā)下資產(chǎn)價(jià)格泡沫、債務(wù)杠桿上升、經(jīng)濟(jì)金融社會(huì)愈發(fā)脆弱；若疫情引發(fā)的流動(dòng)性危機(jī)和投資者信心難以在政策調(diào)節(jié)下較快恢復(fù)，若疫情異變嚴(yán)重阻礙復(fù)工復(fù)產(chǎn)，若企業(yè)債券問(wèn)題惡化導(dǎo)致脆弱的資本市場(chǎng)泡沫破裂，那么這場(chǎng)疫情危機(jī)很有可能演化成金融危機(jī)，并進(jìn)一步引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

（二）危機(jī)影響

2008年國(guó)際金融危機(jī)與2020年新冠肺炎疫情對(duì)我國(guó)的影響均主要表現(xiàn)為外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化和內(nèi)部需求的下降，不同的是2008年由于我國(guó)外貿(mào)依存度比較高，危機(jī)對(duì)我國(guó)的影響主要在外貿(mào)企業(yè)和出口，內(nèi)需對(duì)經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)的作用在三駕馬車中居后；2020年新冠肺炎疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊來(lái)自供給和需求兩側(cè)，從需求端分析，最先影響我國(guó)內(nèi)需，而內(nèi)需已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)第一驅(qū)動(dòng)力。在供給側(cè)第三產(chǎn)業(yè)也顯著受到疫情影響。此外，盡管國(guó)內(nèi)疫情已得到控制，如果全球疫情控制不力，全球化大背景下的中國(guó)很難獨(dú)善其身。

（三）危機(jī)傳導(dǎo)速度

從2007年4月美國(guó)次貸危機(jī)初見(jiàn)端倪，2007年底爆發(fā)并引發(fā)全球金融危機(jī)，到2008年6月傳導(dǎo)到中國(guó)的時(shí)間大概為6個(gè)月。雖然目前我國(guó)抗擊疫情和恢復(fù)生產(chǎn)的進(jìn)度十分迅速，但是考慮到時(shí)滯因素，國(guó)外疫情是否引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)仍未可知，我國(guó)需對(duì)此做好充分的心理準(zhǔn)備和策略準(zhǔn)備。

（四）危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制

2008年國(guó)際金融危機(jī)是次貸危機(jī)引發(fā)，是金融機(jī)構(gòu)倒閉引發(fā)的金融流動(dòng)性危機(jī)，是金融危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)；新冠危機(jī)是大封鎖物理引發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)危機(jī)，股市暴跌引發(fā)金融流動(dòng)性危機(jī)，是否會(huì)蔓延成金融危機(jī)有待觀察。

二、2008年國(guó)際金融危機(jī)與2020年新冠肺炎疫情的發(fā)展趨勢(shì)對(duì)比

（一）GDP增速

根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年GDP101.59萬(wàn)億元，首次突破100萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)2.3%。國(guó)際金融危機(jī)期間，從2007年二季度到2008年二季度，我國(guó)GDP同比增速?gòu)?2.2%下降到10.4%，連續(xù)五個(gè)季度下跌。對(duì)比此次疫情沖擊，我國(guó)強(qiáng)有力的疫情管控能力使危機(jī)成功變?yōu)檗D(zhuǎn)機(jī)，2020年一季度至四季度，GDP同比增速分別為-6.8%、3.2%、4.9%和6.5%。2020年全球GDP萎縮4.36%至83.845萬(wàn)億美元，中國(guó)在一季度即控制住疫情發(fā)展，成為主要經(jīng)濟(jì)體中唯一能保持正增長(zhǎng)的國(guó)家，且于全球GDP占比提升至18.15%，較上年提高了1.35個(gè)百分點(diǎn)。

表1 兩次沖擊下中國(guó)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對(duì)比

（二）GDP結(jié)構(gòu)

從總需求方面來(lái)看，消費(fèi)、投資、進(jìn)出口均已不同程度受到疫情負(fù)面沖擊。一是消費(fèi)受疫情短期沖擊影響顯著，盡管2020年4月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示出一些復(fù)蘇跡象，但國(guó)內(nèi)需求仍跟不上供應(yīng)。2019年國(guó)內(nèi)最終消費(fèi)支出對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率達(dá)到57.8%，高出2009年5.3個(gè)百分點(diǎn)，且依舊是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)第一拉動(dòng)力。2020年一季度，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降20.5%，創(chuàng)歷史最低。當(dāng)前消費(fèi)雖已轉(zhuǎn)正并保持5個(gè)月，但仍未恢復(fù)到疫情之前水平。

二是投資所受負(fù)面沖擊隨企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、信貸大幅多增有所恢復(fù)，但仍具有較大不確定性。2020年一季度，工業(yè)增加值同比下降13.5%、固定資產(chǎn)投資同比下降24.5%、制造業(yè)投資同比下降31.5%、基建投資同比下降26.9%，但實(shí)體融資需求邊際改善，9月固定資產(chǎn)投資實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，6月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。相對(duì)比，2008年國(guó)際金融危機(jī)后，政府推出4萬(wàn)億元刺激計(jì)劃提振低迷的經(jīng)濟(jì)，彼時(shí)固定資產(chǎn)投資持續(xù)保持高位，房地產(chǎn)投資也持續(xù)攀升，也帶來(lái)諸如地方政府債務(wù)攀升、房地產(chǎn)泡沫積聚和大批僵尸企業(yè)等后遺癥，隨后在去杠桿政策影響下，二者緩慢下降。此次疫情引發(fā)的投資陡降，政府政策相對(duì)溫和，投資恢復(fù)也相對(duì)平緩。

三是外需變化使貿(mào)易受到較大沖擊。2020年5月，我國(guó)進(jìn)出口均有所下滑；出口同比下降3.3%，較上月下降6.8個(gè)百分點(diǎn)，下降的原因主要是歐美等主要經(jīng)濟(jì)體恢復(fù)較慢，新訂單面臨取消但前期累積訂單又逐漸消耗；進(jìn)口同比下降16.7%，較上月下降2.5個(gè)百分點(diǎn)，下降的原因主要是海外工廠生產(chǎn)未能恢復(fù)、生產(chǎn)能力不足，國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求恢復(fù)有限。6月之后，受國(guó)內(nèi)外復(fù)工復(fù)產(chǎn)時(shí)間差影響，出口恢復(fù)強(qiáng)勢(shì)。2020年貨物進(jìn)出口總額321557億元，比上年增長(zhǎng)1.9%。其中，出口179326億元，增長(zhǎng)4.0%；進(jìn)口142231億元，下降0.7%。2008年，我國(guó)進(jìn)口同比及出口同比增速均有不過(guò)同程度的下降，在外部經(jīng)濟(jì)疲軟情況下，加工貿(mào)易占比持續(xù)降低，一般貿(mào)易占比則繼續(xù)上升，外貿(mào)企業(yè)經(jīng)歷倒閉潮。面對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的嚴(yán)重沖擊，政府及時(shí)出臺(tái)一系列符合國(guó)際慣例的政策措施，完善出口退稅政策，改善貿(mào)易融資環(huán)境，擴(kuò)大出口信用保險(xiǎn)覆蓋面，提高貿(mào)易便利化水平，千方百計(jì)穩(wěn)定外需。同時(shí)，著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，積極開(kāi)展多種形式的貿(mào)易促進(jìn)活動(dòng)，鼓勵(lì)增加進(jìn)口。隨著世界經(jīng)濟(jì)和國(guó)際市場(chǎng)逐步回穩(wěn)，穩(wěn)外需、擴(kuò)進(jìn)口的各項(xiàng)政策措施取得明顯成效，進(jìn)出口大幅下滑的態(tài)勢(shì)得到扭轉(zhuǎn)。2009年，我國(guó)出口占全球出口比重由2008年8.9%提高到9.6%，已經(jīng)超過(guò)德國(guó)成為世界第一出口大國(guó)。

三、結(jié)論與建議

可以說(shuō)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)在疫情得到有效控制下成功實(shí)現(xiàn)“V 型反彈”，制度性優(yōu)勢(shì)使我國(guó)在疫情防控領(lǐng)域得到集中體現(xiàn)。但我國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固，仍需警惕經(jīng)濟(jì)回歸潛在增長(zhǎng)率掩蓋一系列結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。2021年，隨著海外供給恢復(fù)，出口產(chǎn)業(yè)維持競(jìng)爭(zhēng)力仍存不確定性。此外，伴隨寬松政策退出，信用環(huán)境可能逐步收縮，城投平臺(tái)、國(guó)企、民企的積壓風(fēng)險(xiǎn)可能逐步暴露，信用違約事件頻率隨之上升，伴隨而來(lái)的是債市收益率上行，利差走闊，信用分層現(xiàn)象凸顯。長(zhǎng)期看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力也還需增強(qiáng)。

一是繼續(xù)推動(dòng)刺激消費(fèi)的政策措施落地見(jiàn)效，進(jìn)一步釋放消費(fèi)空間。堅(jiān)持因企施策、視情施策，通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼、產(chǎn)業(yè)基金、稅費(fèi)減免等政策舉措，對(duì)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)、關(guān)乎國(guó)計(jì)民生產(chǎn)業(yè)的精準(zhǔn)扶持，幫助涉及產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵領(lǐng)域、暫時(shí)遇到困難但發(fā)展前景好的企業(yè)渡過(guò)難關(guān)。

二是繼續(xù)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，持續(xù)改善信貸投放結(jié)構(gòu)，有效激活企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)抵質(zhì)押物，引導(dǎo)商業(yè)銀行大力發(fā)展向小微企業(yè)和高科技企業(yè)傾斜的信用貸款、首貸、無(wú)還本續(xù)貸，加大中長(zhǎng)期貸款投放力度，實(shí)現(xiàn)信貸資源增量?jī)?yōu)化、存量重組。加強(qiáng)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，拓寬多元化融資渠道，發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)創(chuàng)新試點(diǎn)，探索投貸聯(lián)動(dòng)，引導(dǎo)私募股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資投早投小。

三是持續(xù)優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境，深化放管服改革，加快建設(shè)社會(huì)信用信息服務(wù)平臺(tái)，科技賦能小微融資。以優(yōu)化服務(wù)為導(dǎo)向，完善優(yōu)惠政策配套措施，著力提升企業(yè)投資便利性，激發(fā)市場(chǎng)主體活力。