本來無內外，何處增煩惱

方三文

公司

Q：你怎么看萬科的商業模式和企業文化？

A：萬科的生意模式跟別的房地產企業沒有什么不同，都是買地蓋房賣房賺差價。萬科認為房地產企業把握不了地產周期和生產要素價格的變動，所以放棄了這個把握，轉而專注于：提升效率，即加快周轉;降低融資成本;提升品牌，獲得C端市場—定的溢價。

萬科的員工，打起交道來整體讓人感覺比較舒服。我覺得萬科對房地產行業有比較獨特的理解，同時其企業文化支持了這個理解，而其日常運營實踐了這個理解。

Q：唯品會的市值增長讓我有點困惑。它提供了什么樣的用戶價值，能在電商競爭中保持增長？未來持續增長的可能性大嗎？

A：唯品會是一個能夠持續規模化盈利的電商公司，所謂“市值增長”只是盈利的一個結果，這沒有什么好困惑的，畢竟盈利是真金白銀。

那么為什么它能夠持續規模化盈利？唯品會抓住了一個獨特的商品品類：尾貨。什么是尾貨？服裝鞋帽類的商品有潮流特征，過季的產品，對于廠家、渠道來說，有很強的清倉需求（好換上新品），廠家商家愿意以很低的價格批發掉，甚至只要有人愿意搬走就行。但同時，中國是一個不同地區貧富差距很大的國家，不同的人群對于商品的潮流需求是很不一樣的，很多人愿意以低一點的價格，買不是那么當季的商品。而電商這種渠道，相對于線下店鋪，可以比較“長尾”地滿足不同地域、不同人群對商品潮流和時尚的不同需求。唯品會把這兩個需求對接起來，在尾貨這個特別適合電商的品類上持續經營，形成了唯品會這個渠道強勢品牌，于是它的商業模式就成立了。

淘寶京東注意到唯品會在尾貨品類的成功以后，也切入尾貨市場，但只是把尾貨當成一個子目錄來經營，就競爭不過唯品會這個根目錄。這個跟現在淘寶和京東也“拼團”，情況幾乎一模一樣。當然，唯品會以此發家，成長壯大以后，也有更大的野心，想擺脫“尾貨”這個看起來不是那么大的品類，進入全品類電商市場，也就是淘寶的市場，路就走得不是那么順暢，曾出現盈利下降。這兩年唯品類戰略做了收縮，重新聚焦尾貨市場，于是盈利能力又提升了。

唯品會，以及京東、拼多多，都說明在電商這個大類中，如果能形成某個獨特品類、型態的強勢渠道，商業模式是可以成立的。

Q：過去一年海底撈股價表現這么好的同時，為何全聚德的表現卻這么差？

A：可以從三個方面來解釋：①作為餐飲品類，火鍋是比較容易做到標準化工業化，從而規模化的品類，其他品類相對比較難。規模化，效率才能提升。②海底撈對用戶需求有非常深刻的理解，通過獨特的激勵機制、企業文化設置，支撐了獨特的餐飲用戶體驗。③從結果上來看，就是海底撈的單店盈利能力極強（據說沒有任何單店虧損），回收成本周期很短，擴張能力很強。

市場

Q：看到格力股改結果，有人覺得外資持續大幅凈流入而國內機構放棄籌碼。你怎么看？

A：本來無內外，何處增煩惱。

Q：豬肉價格上漲，國家給豬企發放優惠貸款和補貼，鼓勵加大供給來實現降價，效果很不錯;但房價漲了，政府要穩房價采取的措施卻是收緊房地產企業融資渠道，限制流動性。房子和豬肉為何是兩個調控方向呢？房子會變得過剩嗎？

A：房子是有可能變得過剩的。等過剩的時候，你也許反而不想買了。這也是房子與豬肉不同的地方。豬肉是一種消費品，價格的漲跌影響不是那么大。房子除了是一種消費品，還是一種投資品，是一種全社會最大的資產品類，是金融系統最大的抵押物。所以，調控房價的目的通常并不是增加其生產或者消費，而是維持穩定，避免下跌。

Q：買賣股票的個人有虧有賺，但社會總體何來財富消失一說？

A：如果一只股票曾經漲到過市值500億元，那么所有買了這只股票的人，都會認為自己曾經擁有500億x 1/N的“財富”，無論他是市值多少買的。如果它跌到市值100億，哪怕這個過程中成交量很少，持有股票的人都只能以100億元×1/N賣出，他當然會認為自己損失了400億×1/N的財富。

Q：人與人之間，是如何建立起信任的？

A：交換信息，增進了解。試探交易，持續反饋。制度約束，暴力保證。

Q：在投資中，如何應對宏觀或大市可能存在的大風險？

A：我沒有能力應對，所以不應對。

投資

Q：想問下你現在總倉位多少？

A：100%。我在任何時候都是滿倉的。

Q：面對一些低價股，我總想著融資加杠桿下重倉，短期致富。這種想法對嗎？

A：融資的問題主要來自于風險不可控，而不是來自于買什么股。融資等于需要在兩件事情上押對：資產價格的變化，變化發生的時間。

Q：我是不是應該先持有幾年優質公司的股票再買人生第一套房？

A：你要明確你買房的目的是消費（自住）還是投資。如果消費的話，買得起就盡量早買。至于投資股票的收益會不會比買房高，那是很不確定的。你認為的“優質公司”，可能實際上并不優質。再優質的公司，買得太貴，或者碰上股災，甚至什么事也沒有，都有可能幾年顆粒無收。

Q：因為要養家，我必須做著一份浪費時間的工作，每天只有2到3個小時能用來研究公司。我想知道怎樣才能改變這樣的生活狀態？

A：如果你預設了這個條件，那當然沒有辦法改變。我困惑的是，真的有必要花那么多時間“研究企業”嗎？從投資角度，我覺得完全沒有必要，買點指數基金就行了。從娛樂角度，當然怎么搞都行，但既然是娛樂，時間永遠是不夠的。

Q：在分析未來企業凈利增速時，你會根據以往增速毛估估未來的復合增速嗎？

A：企業的未來增速沒有辦法精確推算。所以我拍腦袋拍得比這個還粗放，主要是看市場規模、公司的競爭優勢和市場占有率。

Q：巴菲特重倉持有超過10年的部分公司的復合收益率，算下來感覺并不是很高啊。你對“買入優質公司并長期持有”的策略有什么看法？

A：沒有人說投資一定要“長期持有”。如果有比長期持有回報更高的投資辦法，那就按回報更高的辦法來，賺了錢沒人計較你的錢是“長期”賺來的還是“短期”賺來的。至于巴菲特怎么賺錢或者賺不賺錢，那是他的事情，跟你沒有關系。