“網紅”概念股星期六瘋漲背后諸多風險惹人擔憂

劉杰

自2019年12月以來，“網紅”概念股星期六股價持續上漲，如果由2019年12月2日6.81元的開盤價算起，截至2020年2月14日26.78元的收盤價為止，則漲幅高達293.25%。股價瘋漲下，星期六的管理層紛紛減持，據其2020年2月5日發布的股票交易異常波動公告顯示，2020年公司控股股東、董事及副總合計減持套現金額達2.55億元，高管們賺的盆滿缽溢。

2020年新型肺炎疫情爆發，作為以傳統百貨商場為主要銷售渠道的服裝鞋類公司，星期六恐怕會受到不小影響，再加上其本身存在的諸多風險，即便一時憑借“網紅”概念股價走“妖”，但等到潮水褪去，留給市場的恐怕仍將是一地雞毛。

存貨大量積壓 產品銷售乏力

星期六的主要品牌包括星期六、索菲婭、菲伯利爾、迪芙斯等，其產品銷售主要依賴線下的百貨商場及購物中心等渠道。近年來，受電商營銷的沖擊，其傳統渠道的銷售舉步維艱，品牌連鎖店逐年減少。根據歷年財報數據，2017年星期六品牌連鎖店數1589個，較上年減少222個;到2018年末，其品牌連鎖店數較上年度又減少211個，只剩下1378個;截至2019年半年報，其連鎖門店數量仍在萎縮，較2018年末再次減少26個，總計1352個。

如今受疫情影響，星期六線下門店數量恐怕還會有所減少，據其2月5日發布的股票交易異常波動公告披露，由于春節前后新型冠狀病毒肺炎疫情迅速蔓延，目前造成部分地區店鋪暫停營業、特殊交通管制、企業延期復工、物流受阻等，預計在一定時期內會對公司部分業務尤其是線下銷售業務造成影響。

星期六雖然也有部分線上銷售，但布局比較薄弱，2019年半年報顯示，其線上銷售貢獻的營業收入為8904.84萬元，占全部銷售總額的比例僅為10%。

此外，大量存貨一直以來都是星期六的“心頭病”，截至2019年三季報，其賬面存貨金額高達13.24億元。一方面，其存在巨額的存貨積壓;另一方面，其銷售狀況卻越來越不盡人意。數據顯示自2014年開始星期六的營業收入便進入下行通道，連續三年出現負增長，2017年雖稍有增長，但增速僅為1.3%，2018年仍未見起色，營收增速為1.87%。

星期六的產品是以“時尚”為核心、定位中高端，而時尚潮流的風向瞬息萬變，等到其門店恢復運營時，積壓的產品恐怕已經難以適應市場需求，不得不折價銷售，由于存貨金額巨大，到時候可能會對星期六的經營業績產生不小的影響。

高額商譽有風險

近年來，星期六的業績表現一直不佳，從2014年至2016年，其營收、凈利潤雙雙出現負增長，至2017年，其業績甚至出現了虧損，曾經“國內女鞋第一股”的風光早已不在，其傳統的百貨商場銷售模式似乎已經難以適應當下的市場環境，于是星期六開始轉型。

星期六看好互聯網營銷行業，制定了“打造時尚IP生態圈”的戰略，擬開啟經營鞋服以及互聯網廣告業務雙輪驅動模式。其先后收購了時尚鋒迅、北京時欣及遙望網絡三家互聯網營銷公司，其中時尚鋒迅、北京時欣的主要業務為通過OnlyLady女人志和Kimiss閨蜜網等時尚信息平臺為廣告主提供營銷服務，遙望網絡則主要從事數字營銷相關業務，業務涵蓋傳統互聯網廣告投放、社交營銷及電商服務，主要客戶包含騰訊、百度、網易、三六零等。

其中，對星期六影響最大的則是對遙望網絡的收購，2019年遙望網絡并表后，星期六三季報營業收入大增20.22%，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長了432.56%。

2018年9月22日，星期六發布的并購草案，擬購買遙望網絡88.57%的股權，在評估基準日2018年5月31日，遙望網絡100%股權評估價值為20.38億元，評估增值14.76億元，增值率達262.35%，最終遙望網絡88.57%的股權交易價格確定為17.71億元，此次并購也為星期六帶來了13.66億元的商譽。

實際上，據并購草案介紹，2015年5月遙望網絡的估值只有5億元，之后經過了數輪增資，至2016年7月時其估值就增長到13.48億元，而至2017年10月遙望網絡最近一次股權轉讓時，其估值又增加至17.17億元，本次星期六對其發起收購時，其估值更是超過了20億元。短短幾年間，遙望網絡身價飛漲，其背后的邏輯著實令人難以理解，星球六如此高價收購，難免會令人擔心，其是否會成為“接盤俠”？

在此次并購中，根據交易雙方簽署的《業績承諾補償協議》，2018年、2019年和2020年遙望網絡扣非歸母凈利潤分別不低于1.6億元、2.1億元、2.6億元。星期六在2019年5月24日發布的遙望網絡業績承諾專項審核報告顯示，2018年遙望網絡實現扣非歸母凈利潤達1.68億元，業績承諾完成率為105.23%。令人擔憂的是，星期六2019年半年報顯示，遙望網絡在2019年3月22日至2019年6月末的約3個月時間內，實現凈利潤4678.72萬元，若按此數據年化后，其可以實現凈利潤約1.87億元，與2.1億元的承諾值尚有一定差距。由于收購遙望網絡給星期六帶來了十幾億元的商譽，因此，遙望網絡能否實現業績承諾？是否會給星期六帶來商譽減值？就成了很值得關注的問題。

此外，星期六還以3.93億元的對價收購了時尚鋒迅83%股權和北京時欣80%股權。據2018年財報顯示，以上兩家公司共計為星期六帶來了3.61億元的商譽。但從2019年年報情況來看，時尚鋒迅及北京時欣的業績表現不容樂觀。時尚鋒迅及北京時欣2019年上半年實現營業收入分別為5510.77萬元和1215.54萬元，同比增速分別為4.12%和-50.96%，可見時尚鋒迅收入增長乏力，而北京時欣的營收竟被“腰斬”。奇怪的是，時尚鋒迅營收增長有限，但凈利潤卻由1034.48萬元增至1512.05萬元，同比大增46.17%，其中緣由我們并未在財報中找到答案;而北京時欣由于銷售不佳，其凈利潤同比減少13.71%。因此，這兩家公司形成的3.61億元的商譽，也存在減值風險。

為了收購時尚鋒迅及北京時欣剩余的股權，星期六專門成立了合伙企業，但由于合伙企業的LP之一浙商金匯信托股份有限公司未能按計劃出資，導致收購未能按期完成，星期六終止了對兩家公司剩余股份的收購。

營業收入存疑

除了諸多的經營風險外，星期六的營收數據也存在疑點。

財報顯示，星期六2017年實現營業收入15.04億元（如附表），其中1.38億元為互聯網廣告業務收入，該部分適用于6%的增值稅稅率，其余為服裝鞋類業務收入，適用17%的增值稅稅率。經計算，2017年其含稅營業收入約為17.44億元，根據財務勾稽關系，這個規模的含稅營業收入，在財務報表中將體現為同等規模的現金流入和應收賬款及應收票據等經營性債權的增減，那么星期六相關數據是否符合該邏輯呢？

附表 與營收相關的數據（單位：萬元）

具體來看，星期六2017年現金流量表中“銷售商品、提供勞務收到的現金”金額為17.17億元，扣除當年預收賬款減少額613.65萬元影響，將其與含稅營收相勾稽后，較含稅營收少了2107.73萬元，這也就意味著該公司當期的經營性債權將產生同等規模的增加。

2017年末，星期六應收賬款金額為7.57億元，相較2016年末減少了4428萬元，壞賬準備則較上年增加了4594.43萬元，而應收票據較上年僅減少了20萬元，因此其經營性債權合計增加額為9002.42萬元，比2107.73萬元的理論應增加額多出了6894.69萬元。

以相同的方式核算其2018年營收數據與相關財務數據之間的勾稽關系，結果其經營性債權較理論應增加額少了2425.56萬元。由此來看，星期六連續兩年的營收數據均存在勾稽異常的問題。

當然，該差異也不排除是因為采用票據背書轉讓支付采購款的結算方式所致，但據星期六財報顯示，2017年和2018年其應收票據余額均為零，2016年余額也僅有20萬元，金額甚微，故其勾稽差異似乎也并非由此原因所致。因此，具體緣由恐怕還需公司給出解釋。