資本市場對“四新”經濟發展的支撐作用研究

嚴悠

摘要：“四新”經濟順應著中國經濟創新轉型升級，是新一代信息科技網絡化的新經濟現象，但目前中國資本市場對“四新”經濟的支持仍存在融資功能不完備、基礎制度不完善、市場監管缺乏等問題。最后，從發展多途徑融資渠道、完善基礎制度以及落實“三公原則”等視角提出資本市場支持“四新”經濟的策略建議。

關鍵詞：“四新”經濟;資本市場;多層次資本市場

一、引言

2018年10月，21世紀國際財經峰會在深圳召開，深入探討“四新”經濟的挑戰與發展。所謂“四新”經濟，是指新技術、新產業、新業態、新模式的經濟形態，為經濟發展提供新動力。黨的十九大明確指出，我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段，正處在轉變發展方式、優化經濟結構、轉換增長動力的攻關期，建設現代化經濟體系是跨越關口的迫切要求和我國發展的戰略目標。在新經濟轉型過程中，我國堅持創新是引領發展的第一動力，“四新”經濟作為不可替代的轉型動力，必定少不了成熟資本市場的支持，然而就我國多層次資本市場建設來看，我國資本市場仍處于過渡階段。為了有效促進中國新經濟的轉型，科學提高資本配置的效率，以及將“四新”經濟的成果普惠大眾，本文分析“四新”經濟發展面臨的困境，挖掘推動“四新”經濟發展的關鍵，一方面為資本市場制度創新提供切實可行的依據，促使先進的生產力與新的生產關系交相呼應，匯聚成為支撐經濟社會邁向新一波增長的強大動力和能量。另一方面，“四新”經濟面臨著風險和不確定。從企業、政策、體制機制等角度出發，尋求使資本市場更快更好支持“四新”經濟發展的路徑，從而規避市場風險，使各項政策措施和體制機制真正符合“四新”經濟發展需要，真正符合先進生產力的發展方向。

二、“四新”經濟發展面臨的困境分析

（一）融資功能不完備

“資本市場擁抱新經濟”已經成為全球共識，私募股權投資、風險投資、債券等多層次資本市場體系有力地助推互聯網新經濟快速發展。但是企業與本地投資融資機構之間的信息不對稱導致投資者找不到項目、企業找不到投資者的矛盾頻頻出現。資金配置能力較低，缺乏主要融資渠道是“四新”經濟企業面臨的主要瓶頸。因而，要把“四新”經濟培育成經濟發展的強有力支撐，就需要通過多層次的資本市場以及融資交易制度的創新，為提供“四新”經濟連綿不斷的資本支持。

（二）基礎制度不完善

2018年上半年，我國相關部門通過“獨角獸”企業回歸來助推互聯網創新創業發展。作為“四新”經濟的領頭羊——“獨角獸”企業，當初想在A股上市，卻存在著眾多障礙：1.入市標準。《公司法》總則規定，境內上市公司是指依照本法在中國境內設立的有限責任公司和股份有限公司，多數獨角獸企業使用VIE架構，使得企業注冊地在境外;《證券法》規定擬上市公司經營年限在3年以上，而成立時間短、爆發快速是大多獨角獸公司的特征，從創建到落地可能只有1～2年時間的獨角獸企業不符合規定;《公司法》規定，同種類的每一股份應當具有同等權利，即同股同權、一股一票，但是為了實現管理層以少量資本掌握公司控制權，發達國家可以實施雙重股權結構，即同股不同權。2.發行審核。國內IPO審核周期長，由于期限沒有標準也無法預測，所以不確定性較高，企業在無法預知的情況下，很難進行遠期規劃，徒增時間成本。正是因為國內入市門檻高、海外資本控股政策限制等因素，百度、騰訊、阿里巴巴等互聯網企業不得不選擇在美國或者香港上市。盡管嚴格的監管制度防范了市場風險，但是也造成大批優質互聯網企業流失海外。獨角獸企業國內上市遇到障礙，充分反映了科技創新投融資基礎制度存在瓶頸。

（三）市場監管缺乏

早在2006年，赫赫有名的美國互聯網上市公司雅虎由于推遲廣告搜索新技術的發布時間，公司股價出現上市以來單日最大跌幅。雅虎股價周三收于每股25.20美元，下跌21.8%，為該公司股價最低點。股東因此損失慘重，財富累計縮水將近104億美元。散戶居多的中國A股市場擔憂“國內賺錢，境外分紅”的“獨角獸”企業以“韭菜收割機”方式回歸A股的擔憂也不無道理。眾多的新經濟企業，都愿意帶上“四新”經濟的光環，以贏得在A股上市超額溢價。同時由于市場監管的缺乏，容易出現投資者與上市公司之間的信息不對稱如上市公司“輕視”股東、投資者熱衷“炒新”“炒短”、中介機構粉飾上市公司等價值投資信仰缺失的情況。盡管上市公司通過IPO、再融資吸納不斷擴容，分紅額大幅提升，但是投資者的獲得的分紅十分有限。投資者的合法收益權利不斷的受到破壞，這其中不僅需要投資者理性看待投機中蘊藏的風險，更加需要的是證監會對加強分紅嚴格管控以及針對分紅出臺相關政策。

三、資本市場支撐“四新”經濟發展的策略建議

（一）發展多途徑融資渠道

2019年3月1日，中國證監會發布《科創板首次公開發行股票注冊管理辦法（試行）》和《科創板上市公司持續監管辦法（試行）》，為互聯網創新創業企業提供了新的融資渠道。以科創板、創業板、新三板、四板以及天使投資、風險投資構成的多層級資本市場投融資體系，為“四新”經濟提供多種投融資方式。因此，要培育以新產業、新業態、新技術、新模式為特征的互聯網新經濟必須通過多層次資本市場提供一個全新的低門檻的渠道。21世紀國際財經峰會2018年會中，深交所表示將按照中國證監會統一部署，提升深市覆蓋面、包容性和承載力，以服務科技創新為重心進一步發揮好資本市場核心平臺作用，服務好創新驅動發展戰略。同時上交所將實施“新藍籌”行動，滿足新經濟企業多樣化融資需求，完善多層次資本市場建設，大力支持“四新”經濟企業加快發展。

（二）基礎制度的健全

被譽為“美國新經濟搖籃”的納斯達克市場，集中了谷歌、微軟等大市值巨頭科技股，吸引眾多互聯網“新經濟”企業赴美上市。“獨角獸”企業雖然在境外上市，但是本質是服務于國內市場，如果這些企業真有機會在國內上市，就意味著伴隨著基礎制度的健全，所謂的門檻會有新的變化。2018年3月30日，《國務院辦公廳轉發證監會關于開展互聯網等創新企業境內發行股票或存托憑證試點若干意見的通知》，明確表示互聯網等創新型企業可選擇 CDR實現融資，并強調放寬對于成長型企業上市的盈利要求，修改 IPO 相關法規，未來對于新技術、新業態、新模式為特征的互聯網創新企業，資本市場成為其重要融資渠道，也是實現經濟增長動能轉換重要手段。上交所表示：深入實施“新藍籌”行動，突出對獨角獸企業的上市服務”，吸引更多優質新經濟企業上交所上市。“獨角獸”企業以 CDR 形式回歸 A 股正式官宣，目前被公認為是允許境外上市的中國公司，在基本不改變現行法律框架的基礎上，更便捷、更低成本地使境外上市公司回歸A股。2019年3月3日《上海證券交易所科創板企業上市推薦指引》發布，將重點優先推薦新一代信息技術領域互聯網科技創新企業上市，包括下一代信息網絡、大數據、云計算、人工智能、新興軟件、物聯網、互聯網和智能硬件等。

（三）“三公原則”的落實

《中華人民共和國證券法》第三條規定，證券的發行、交易活動，必須實行公開、公平、公正的原則。公開、公平、公正，是我國證券市場監管最基本、最核心的原則，是證券市場規范運行和有效監管的保證，更加重要的是保護投資者的合法權益。然而由于中國證券市場缺乏強有力的監管手段和健全的管理機制，導致“三公原則”沒有落實完全，中小投資者的權益屢屢受損。資本市場作為商業信用的發展延伸，它是依托信用建立、運行與發展，應當以誠信為本，落實“三公原則”重建資本市場信用，重振資本市場信心，打造集中的信息化管理監察系統，使得資本市場中的每一位參與者都受到監管部門與社會的監督。“陽光是最好的防腐劑”，中國證監會成立之初，就將“三公原則”作為證券市場的基本原則，信息公開、市場公平與公正鞏固市場主體的信用，是維持資本市場持續、穩定發展最有效途徑。當“三公原則”的陽光照進資本市場，凈化了市場的生態環境，同時也讓“失信行為”就無處可逃。

四、結論與啟示

十九大報告明確提出：實現“兩個一百年”奮斗目標、實現中華民族偉大復興的中國夢，不斷提高人民生活水平，必須堅定不移把發展作為黨執政興國的第一要務，堅持解放和發展社會生產力，堅持社會主義市場經濟改革方向，推動經濟持續健康發展，“四新”經濟為增強經濟發展活力具有重要的現實意義。因此，亟需創建與之相符的管理機制與模式，為其營造良好的融資環境。一方面要加強資源整合，打造“四新”經濟科技創新創業企業集群。另一方面，從整個多層次資本市場體系直接融資層面來看，深化金融體制改革，增強金融服務“四新”經濟科技創新企業能力，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發展，理順多途徑的融資渠道，助力“四新”經濟科技創新企業發展。

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*基金項目：南京林業大學大學生實踐創新訓練計劃項目“資本市場對‘四新經濟發展的支撐作用研究”（2018NFUSPITP283）。

（作者單位：南京林業大學經濟管理學院）