我國上市公司金字塔結(jié)構(gòu)對企業(yè)研發(fā)投資的影響研究

韓忠雪　祝小琴

摘要：以2012～2017年我國296家A股上市公司為研究對象，從金字塔結(jié)構(gòu)層級和復(fù)雜度研究了我國上市公司金字塔結(jié)構(gòu)對研發(fā)投資的影響，研究顯示，我國上市公司金字塔結(jié)構(gòu)層級和復(fù)雜度與研發(fā)投入強(qiáng)度和開發(fā)支出資本化率都顯著負(fù)相關(guān)，與開發(fā)支出費(fèi)用化率顯著正相關(guān)。

關(guān)鍵詞：金字塔結(jié)構(gòu);研發(fā)投資;資本化率;費(fèi)用化率

隨著知識經(jīng)濟(jì)的到來，企業(yè)間的競爭日趨激烈，創(chuàng)新就成為企業(yè)生存和發(fā)展的重要砝碼，從長遠(yuǎn)來看，研發(fā)投資可以提高公司價值，提升企業(yè)競爭力。企業(yè)是技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)的主體，而金字塔結(jié)構(gòu)又普遍存在現(xiàn)代企業(yè)體系中，金字塔結(jié)構(gòu)層級、復(fù)雜度和控股股東控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的偏離度都會影響研發(fā)投入。優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，能夠加強(qiáng)公司對研發(fā)投資的重視，有利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

一、理論分析與研究假設(shè)

（一）金字塔結(jié)構(gòu)與研發(fā)投入的強(qiáng)度關(guān)系

對于金字塔結(jié)構(gòu)企業(yè)來說，終極股東在金字塔結(jié)構(gòu)中位于最頂端，金字塔結(jié)構(gòu)層級越長， 上市公司的控制集團(tuán)結(jié)構(gòu)越復(fù)雜， 終極控制股東的隱蔽性就越高，可能發(fā)生的利益輸送行為就越不容易被發(fā)現(xiàn)，終極股東就能通過較高的控制權(quán)控制更多的資源。由此引發(fā)嚴(yán)重的委托代理問題，在信息不對稱的環(huán)境中，委托代理人一般不會從公司的長遠(yuǎn)利益出發(fā)，只會注重眼前的利益。由于研發(fā)投資是一個高風(fēng)險、高投入、周期長、回報慢的投資，具有很大的不確定性，而財務(wù)業(yè)績考核往往是決定管理層去留的關(guān)鍵指標(biāo)之一，因此管理層可能會選擇有利于自身職位和利益的行為，通常會盡可能增加企業(yè)盈利而削減成本，以期達(dá)到當(dāng)期目標(biāo)業(yè)績。所以金字塔結(jié)構(gòu)的層級越長，鏈條越多，金字塔結(jié)構(gòu)越復(fù)雜，其控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的偏離度越大，委托代理問題越嚴(yán)重，管理層為了自身的利益可能會減少研發(fā)投入。左晶晶等（2013）研究發(fā)現(xiàn)第二類代理問題嚴(yán)重的上市企業(yè)，其研發(fā)投入也很低。呂新軍（2014）研究發(fā)現(xiàn)中國上市公司的代理沖突會導(dǎo)致企業(yè)研發(fā)投入不足，改善公司治理結(jié)構(gòu)可以提高研發(fā)效率。袁東任和汪煒（2015）認(rèn)為融資約束和代理成本會制約企業(yè)的研發(fā)投入，企業(yè)信息披露可以促進(jìn)研發(fā)投入。基于上述分析，可以做如下假設(shè)：

假設(shè)1。金字塔結(jié)構(gòu)層級和復(fù)雜度與研發(fā)投入的強(qiáng)度呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系

（二）金字塔結(jié)構(gòu)與開發(fā)支出資本化率的關(guān)系

由于我國的資本市場不夠完善，我國上市公司金字塔結(jié)構(gòu)會引發(fā)嚴(yán)重的委托代理問題，公司的高管進(jìn)行研發(fā)投入可能是為了獲得股東或者投資者的認(rèn)可來提高自己的聲譽(yù)，他們并不是純粹的為了公司的技術(shù)產(chǎn)品更新，可能進(jìn)行盲目地研發(fā)投資，再加上他們在管理上的懈怠，例如研發(fā)基地和研發(fā)人員的激勵等管理不到位，導(dǎo)致研發(fā)人員對研發(fā)不努力，最后導(dǎo)致研發(fā)產(chǎn)品的成功率很低，開發(fā)支出的資本化率就很低。因此，可以做以下假設(shè)：

假設(shè)2。金字塔結(jié)構(gòu)層級和復(fù)雜度與開發(fā)支出資本化率呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系

（三）金字塔結(jié)構(gòu)與開發(fā)支出的費(fèi)用化率的關(guān)系

我國上市公司金字塔結(jié)構(gòu)的委托代理問題嚴(yán)重，一方面委托代理人可能為了操縱利潤，而把研發(fā)費(fèi)用計入管理費(fèi)用中以減少稅收，增加當(dāng)期會計盈余，這就導(dǎo)致企業(yè)的虛假投入，開發(fā)支出的費(fèi)用化率也會相對很高;另一方面公司高管進(jìn)行研發(fā)投資只是為了自己的利益，并沒有真正的為公司的發(fā)展而考慮，進(jìn)行研發(fā)不是純粹的為了公司的產(chǎn)品技術(shù)更新，可能會盲目地進(jìn)行研發(fā)投資，再加上他們在研發(fā)管理上的懈怠，管理不到位導(dǎo)致研發(fā)的失敗率很高，開發(fā)支出的費(fèi)用化就很高。基于上述分析，可以得到如下假設(shè)：

假設(shè)3。金字塔結(jié)構(gòu)層級和復(fù)雜度與開發(fā)支出費(fèi)用化率呈顯著正相關(guān)關(guān)系

二、數(shù)據(jù)來源與變量定義

（一）數(shù)據(jù)來源

本文選取2012～2017年共六年的民營制造業(yè)A股上市公司作為研究樣本。為保證數(shù)據(jù)的使用和精確，剔除在2012 ～2017年中被ST、*ST的公司，最后我們共獲得296家公司的非平衡面板數(shù)據(jù)。金字塔結(jié)構(gòu)層級和復(fù)雜度均由股權(quán)結(jié)構(gòu)圖手工計算所得，其他財務(wù)數(shù)據(jù)都來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義

本文采取三個指標(biāo)來衡量研發(fā)投資的額度，即研發(fā)投資的強(qiáng)度（RD_TO，研發(fā)投入占總資產(chǎn)的比例）、開發(fā)支出的資本化率（RD_CA，）和開發(fā)支出的費(fèi)用化率（RD_EX）。金字塔結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性借鑒韓忠雪和崔建偉（2014）用層級（LEVE）和復(fù)雜度（COMP）來衡量。為了盡可能準(zhǔn)確的研究金字塔結(jié)構(gòu)與研發(fā)投資之間的關(guān)系，本文借鑒國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的做法選擇相應(yīng)的控制變量，具體有規(guī)模（ASSE）、資產(chǎn)負(fù)債率（DEBT）、現(xiàn)金流量（CAFL）、持有現(xiàn)金（CASH）、第一大股東比例（FISH）、前十大審計事務(wù)所（AU_TEN）、年度虛擬變量（YEAR）和行業(yè)虛擬變量（INDU）等公司基本面因素。

三、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

從表1中可以看出，研發(fā)投入強(qiáng)度的平均數(shù)為1.579，中位數(shù)為1.289，標(biāo)準(zhǔn)差為1.550，說明不同企業(yè)間的研發(fā)投入的差異比較大，而且研發(fā)投入的強(qiáng)度不是很強(qiáng)，創(chuàng)新投入不足;開發(fā)支出資本化率的平均數(shù)為0.140，開發(fā)支出費(fèi)用化率的平均數(shù)為0.831，費(fèi)用化率相對于資本化率很高，可能是由于研發(fā)成功的可能性很低，研發(fā)失敗率高于成功率。金字塔結(jié)構(gòu)層級平均水平為1.81，復(fù)雜度平均水平為2.43，這說明我國民營上市企業(yè)的金字塔結(jié)構(gòu)的層級和復(fù)雜度并不是很高，層級主要集中在2～3層。

（二）回歸模型構(gòu)建

基于上述假設(shè)，為了研究我國上市公司金字塔結(jié)構(gòu)對研發(fā)投資的影響程度，建立如下多元回歸模型：

RDi，t=β0+β1PYRAi，t+β2ASSEi，t+β3DEBTi，t+β4CAFLi，t+β5CASHi，t+β6FISHi，t+β7AU_TENi，t+β8YEARi，t+β9INDUi，t+ε