每股收益的影響因素分析

盛純純　吳文萱　蔡蕊

摘要：文章選取深證 115 家信息技術類的上市企業作為研究的樣本，選取了6個指標為自變量，對數據進行了處理，借助Eviews軟件對股票收益率的因素分別進行檢驗和分析。通過實證發現每股收益（EPS）受到總資產周轉率TAT與資產總額TA顯著影響，且有正向調節作用。市盈率PE、流動比率CR與資產負債率 DAR對其有負向調節作用。最后，根據實證結果，結合定性定量分析及中國股市的實際情況，建議企業注重提高凈資產收益率、合理規劃資本結構、不要過度追求企業規模的擴張、保持合理的資產負債結構。

關鍵詞：總資產周轉率;資產總額;市盈率

一、引言

近年來，我國金融業有了長足的發展，隨著廣大投資者金融素養的不斷提升，人們越來越關注股票投資中的收益率大小及其影響因素。每股收益即每股盈利（EPS），又稱每股稅后利潤、每股盈余，指稅后利潤與股本總數的比率。是普通股股東每持有一股所能享有的企業凈利潤或需承擔的企業凈虧損。每股收益通常被用來反映企業的經營成果，衡量普通股的獲利水平及投資風險，是投資者等信息使用者據以評價企業盈利能力、預測企業成長潛力、進而做出相關經濟決策的重要的財務指標之一。

我國在影響股票收益率的理論研究上未形成一致結論，有關內容相對少。為了促進我國上市企業更好地長遠持續發展，本文將根據實驗論證的結果提出相應的幾點建議。

在企業的價值分析中，企業的盈利能力指標、資本結構指標、償債能力指標、營運能力指標等對其分析影響顯著，從不同方面反映企業的財務狀況與運營成果。從而給企業的經營管理者提供更加全面的信息，方便企業的戰略規劃。同時向投資者傳遞信號，幫助投資者及時進入和退出。

二、文獻回顧

（一）國外相關理論及研究

1. 現代資產組合理論（MPT）：1952年，美國經濟學家馬科維茨以數學化的方式解釋投資分散化原理，系統地闡述了資產組合和選擇問題，該理論認為，投資組合能降低非系統性風險，一個投資組合是由組成的各證券及其權重所確定，選擇不相關的證券應是構建投資組合的目標。

2. 有效市場假說（EMH）：1965年，美國芝加哥大學金融學教授尤金·法瑪認為，在法律健全、功能良好、透明度高、競爭充分的股票市場，一切有價值的信息已經及時、準確、充分地反映在股價走勢當中，其中包括企業當前和未來的價值，除非存在市場操縱，否則投資者不可能通過分析以往價格獲得高于市場平均水平的超額利潤。

3. 行為金融學（BF）：該理論認為，基于理性假設的傳統經濟學不足以解釋人們的風險決策行為，股票價格并非只由企業的內在價值所決定，還在很大程度上受到投資者主體行為的影響，即投資者心理與行為對證券市場的價格決定及其變動具有重大影響，其主要內容可分為套利限制和心理學兩部分。

4. 資本資產定價模型（CAPM）：CAPM的理論主要是馬科維茨的理論之下市場均衡的形成。它認為資產的預期收益率與該資產的β值之間存在正相關關系。其實CAPM模型本身從因子理論來說是一個單因子模型。從公式中就可以看出，它唯一的因子就是Rm-Rf。

Ri-Rf=β（Rm-Rf）（1）

（二）國內相關理論及研究

1. 李豫湘和劉星（1997）從每股收益股票股利和現金股利等因素對股票收益率進行了實證研究。趙宇龍（1998）發表了國內第一篇關于上市公司會計信息的實證研究的文章。在文章中發現上市會計盈余信息的披露對投資者的決策和交易行為產生了影響。

2. 郭鵬飛和楊朝軍（2003）根據我國股票市場的行業特征對上市公司的業績與股價收益進行了實證分析，結果表明，上市公司的股票收益與風險之間沒有顯著關系。股票的價格行為的行業特征不顯著。

3. 丁培嶸和馬曄（2002）從行業角度對我國上市公司進行了評價，實證結果發現不同行業的上市公司的經營業績以及市場評價存在著顯著的差異。

（三）簡短述評

盡管我國在證券投資理論及應用方面落后于發達國家，但近些年國內研究學者在針對股票收益率影響因素方面做了大量的嘗試和研究。我國對股票收益率影響因素分析的文章主要是從宏觀因素、微觀因素、行業因素、系統風險或非系統風險等方面進行的研究。但我國在影響股票收益率的理論研究上未形成一致結論，有關內容相對少。

三、研究假設

（一）樣本選取及數據來源

本文選取深證 115 家信息技術類的主營計算機軟件業務的上市企業作為研究的樣本，數據均來源于國泰安數據庫。

（二）變量設計及說明

本文分析了盈利能力指標（基本每股收益 EPS）與資本結構指標（資產負債率 DAR）、償債能力指標（流動比率CR）、營運能力指標（總資產周轉率TAT）、盈利能力指標（凈資產收益率ROE）、企業規模（資產總額TA）、相對價值指標（市盈率PE）之間的線性關系。

（三）實證模型構建

本文建立的多元回歸模型如下：

EPS=C+lnPE+a1DAR+a2TA+a3CR+a4ROE+lnTAT+ε（2）

式2中，a為回歸系數;C為回歸常數;ε為隨機誤差項，PE為市盈率;DAR為資產負債率;CR為流動比率;ROE為凈資產收益率ROE;TA為資產總額;TAT為總資產周轉率。

（四）實證結果

1. 相關性分析

對所選取的 6 個指標進行相關性分析，如表1所示。

由表1數據分析發現：

LNPE與ROE的相關概率值分別為0.175617、0.760523，大于任何可以給定的顯著性水平a，因此，接受原假設，即PE、ROE的系數無明顯差異。

CR的相關概率值為0.066733，小于10%，因此，在 10%水平下顯著拒絕原假設，即CR的系數有明顯差異。

DAR、TAT、LNTA的相關概率值分別為0.099271、0.1719910、109948，大于10%，因此，在 10%水平下顯著拒絕原假設，即DAR、TAT、TA的系數有明顯差異。

各變量與 EPS的相關性由強到弱依次為：DAR>CR

2. 回歸分析

對所選取統計量進行 OLS 估計，

回歸模型為：EPS=C+a1lnPE+a2DAR+a3lnTA+a4CR+a5ROE+a6TAT+ε（3）

OLS 估計結果如表2。

數據規模選擇較為合理，由表2分析得出：調整R2值為0.057819、F值為2.325541、D-W值為2.108697。R-squared為0.101439，Adjusted R-squared為0.057819，說明模型整體的擬合效果較好，解釋變量對被解釋變量的解釋能力較強。F值為2.325541，其顯著性概率為0.048018小于10%，說明在10%的水平上顯著，所以拒絕原假設，說明回歸模型具有統計學意義。

綜上，發現模型的回歸分析結果和相關性分析結果大致相符。符合要求的顯著性水平的影響因素依次為相對價值指標（市盈率PE）、企業規模（資產總額TA）、營運能力指標（總資產周轉率TAT）、凈資產收益率（ROE）、償債能力指標（流動比率CR）、資本結構指標（資產負債率 DAR）。

回歸結果可總結為如下回歸分析表達式：

EPS=-0.080434+0.020648LNTA-0.036289LNPE-0.003193DAR-0.009844CR+0.303419TAT（4）

由表達式，總資產周轉率TAT與資產總額TA對每股收益有正向調節作用，與其呈現正相關關系，市盈率PE、流動比率CR與資產負債率 DAR對每股收益有負向調節作用，與其呈現負相關關系。

五、研究結論與建議

本文選取深證 115 家信息技術類的主營計算機軟件業務的上市企業作為研究的樣本，該類型的企業屬于新興產業公司，具有很廣闊的市場發展前景與投資價值。本次研究選取了6個指標為自變量。分別是盈利能力指標（基本每股收益 EPS）與資本結構指標（資產負債率 DAR）、償債能力指標（流動比率CR）、營運能力指標（總資產周轉率TAT）、盈利能力指標（凈資產收益率ROE）、企業規模（資產總額TA）、相對價值指標（市盈率PE）。

通過實證研究發現每股收益（EPS）受到總資產周轉率TAT與資產總額TA顯著影響，且對每股收益有正向調節作用。市盈率PE、流動比率CR與資產負債率 DAR對每股收益有負向調節作用。

凈資產收益是企業利潤凈額與平均所有者權益之比。該指標表明了企業所有者權益所獲得的投資收益。立足于所有者總權益的角度考核其投資報酬，綜合體現了企業管理水平的高低、經濟效益的優劣、財務成果的好壞。投資效益的好壞將影響所有者的投資決策和潛在投資人的投資傾向，從而影響著企業的籌資方式、籌資規模，進而影響企業的發展規模及發展趨勢。

中國的總體企業負債水平相較于國外企業較高，信息技術類產業的資產結構中固定資產比重較小，大多以無形資產為主。因此，注重提高上市企業的凈資產收益，可適當降低資產負債率、不要過度關注企業規模的擴張、選擇適合企業的企業規模與資本結構、而實現促進公司整體的收益增加。同時，穩定企業的償債能力，在資金充足的情況下考慮對外投資，基于所處行業優勢拓展投資渠道，充分發揮資金的價值，避免資金閑置。保持合理的資產負債結構，努力促進企業長遠發展。

參考文獻：

[1]Harry M. Markowitz.Journal of Property Investment & Finance[M].portfolio selection，1952.

[2]Eugene Fama.price behave of the stock market[M].1965.

[3]Daniel Kahneman.Expectancy theory： decision analysis inthe context of risk[M].1979.

[4]李豫湘和劉星.股利決策對股價影響的實證研究[J].重慶大學學報（自然科學版），1997（05）.

[5]郭鵬飛，楊朝軍.公司業績與股價收益：基于行業特征的實證分析[J].證券市場導報，2003（07）.

*本文為大創課題的階段性研究成果，項目編號：201810320008E，課題名稱：享e企——大學生立體式招聘服務平臺。

（作者單位：江蘇師范大學）