基于投資者保護(hù)的A公司募集資金使用效率分析

(華東交通大學(xué) 江西 南昌 330013)

一、上市動(dòng)機(jī)

2017年7月14日，A公司，這家被稱為基因界“騰訊”的基因測(cè)序巨頭正式敲鐘登陸創(chuàng)業(yè)板。發(fā)行價(jià)13.64元。上市以后，市值最高已經(jīng)突破1000億，這意味著中國(guó)又誕生了一家千億級(jí)的高科技公司。然而，A公司上市并非因?yàn)槿卞X，A公司由于受投資市場(chǎng)熱捧，在上市前根本就不缺錢，甚至出現(xiàn)資金剩余。公司從2015年始，只好將剩余資金用于理財(cái)，近三年的理財(cái)資金分別為：18.83億、17.25億和16億，以此獲取非常微薄的理財(cái)收益。

那么A公司拿著股東的錢來(lái)購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品，有考慮中小股東的利益嗎，廣大投資者是因?yàn)榭吹搅松鲜泄緦?duì)相關(guān)項(xiàng)目的周密計(jì)劃和良好的預(yù)期，才將錢交給上市公司，希望它們將這些錢用到能產(chǎn)生最大效益的地方。同時(shí)，股東之所以熱捧和投資于A公司，當(dāng)然不是因?yàn)锳公司擅長(zhǎng)理財(cái)，可以為投資者帶來(lái)豐厚的理財(cái)收益，而顯然是看中了A公司的高科技概念，而這一概念在上市后可以為公司原股東帶來(lái)高溢價(jià)，從而獲得高回報(bào)，所以，A公司是為了上市而上市的公司。但讓人不解的是：一家并不缺錢的公司，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委為什么會(huì)批準(zhǔn)它上市再融資?這是一個(gè)值得我們進(jìn)一步思考的問題。

二、總體募資及使用情況

(一)總體募資情況

2017年7月，公司首次公開發(fā)行股票募集資金總額546964000.00元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，實(shí)際募集資金凈額為483861339.62元。截至2017年12月31日，本公司于2017年使用募集資金人民幣187641675.92元，累計(jì)使用募集資金總額人民幣187641675.92元，尚未使用的募集資金總額為296219663.70元。其中，使用部分閑置募集資金購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品107000000.00元，購(gòu)買定期存款25000000.00元，尚未使用募集資金余額人民幣164219663.70元以及收到的銀行利息收入1091881.17元合計(jì)165311544.87元存放于募集資金專戶中。

(二)募集資金使用情況

公司以自籌資金預(yù)先投入醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)解決方案平臺(tái)升級(jí)項(xiàng)目8605.60萬(wàn)元，基因組學(xué)研究中心建設(shè)項(xiàng)目4694.92萬(wàn)元，信息系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目207.39萬(wàn)元。

B會(huì)計(jì)師事務(wù)所(特殊普通合伙)對(duì)公司以自籌資金預(yù)先投入募投項(xiàng)目情況進(jìn)行了專項(xiàng)審核，并出具了《A公司股份有限公司募集資金置換專項(xiàng)鑒證報(bào)告》，對(duì)募集資金投資項(xiàng)目預(yù)先投入自籌資金的情況進(jìn)行了核驗(yàn)和確認(rèn)。2017年8月29日，公司第一屆董事會(huì)第十四次會(huì)議審議通過了《關(guān)于使用募集資金置換預(yù)先已投入募投項(xiàng)目自籌資金的議案》，同意公司以募集資金置換預(yù)先投入的自籌資金總額135079068.28元。截至2017年12月31日，公司已完成置換預(yù)先投入的自籌資金，公司監(jiān)事會(huì)、獨(dú)立董事及保薦機(jī)構(gòu)均對(duì)該事項(xiàng)發(fā)表了明確同意意見。

超過50家投資人通過關(guān)聯(lián)、非關(guān)聯(lián)的方式，為入股A公司投資高達(dá)72.15億元，其中高達(dá)42.96億元是被其控股公司套現(xiàn)了，只有29.19億元是對(duì)核心技術(shù)的增資。其控股公司無(wú)疑是獲得了巨額的套現(xiàn)，但投資方卻是整體浮虧，投資人各自的投資盈虧可謂冷暖自知。IPO無(wú)疑是這些投資者退出、甚至“解套”的最佳“處方”，與控股股東賺的盆滿缽滿相比，超六成的投資者都在A公司IPO之前是“浮虧”的。

三、募集資金使用成效分析

從理論上來(lái)講，公司在為其所選投資項(xiàng)目募集到所需資金并按計(jì)劃投入和有效使用后，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)應(yīng)該有較為明顯的改善，這不僅是上市公司募集資金的根本目的，也是投資者利益的實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)。公司的經(jīng)營(yíng)狀況及盈利水平是反映上市公司募集資金使用效果的最直接的指標(biāo)，如果在募集資金投入前后，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況及盈利狀況得到提高改善，那么可以說明企業(yè)資金的使用效率較好。如果各項(xiàng)指標(biāo)未有明顯改善，則反映了企業(yè)的資金使用不當(dāng)或低效。

為較為全面地評(píng)價(jià)A公司IPO募資使用效率，本文選擇了2012-2017年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)包括銷售毛利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析。

(一)盈利能力分析

A公司2017年財(cái)報(bào)顯示，其銷售毛利率為56.95%，較上年的58.44%有所下降，但高于過去6年平均銷售毛利率53.39%的水平，表明公司產(chǎn)品質(zhì)量或差異性在過去6年有所改善。但與生物科技行業(yè)上市公司的平均銷售毛利率相比，其毛利率水平仍然偏低。2016年度的行業(yè)平均銷售毛利率為60.01%，而2015年度是57.57%，所以，從銷售毛利率的角度來(lái)看，A公司的產(chǎn)品具有較大的差異性和技術(shù)含量，但并非行業(yè)的技術(shù)領(lǐng)先者或差異化產(chǎn)品的提供者。其銷售毛利率水平甚至不及行業(yè)平均銷售毛利率水平，提升速度也未能與行業(yè)平均提升速度保持同步。2017年度公司凈資產(chǎn)收益率9.6%，較之上一年度的9.9%略有下降，與上市前最高峰的2012年的72.18%相比，有相當(dāng)大幅度的下降。隨著股權(quán)資本的不斷引入，導(dǎo)致公司股東權(quán)益報(bào)酬率一路走低，已很難再將其列入績(jī)優(yōu)公司之列。

(二)營(yíng)運(yùn)能力分析

公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2012年的0.79次，下降為2017年的0.45次。應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)率從7.95次，下降為2.94次。這說明公司的管理能力呈直線下降趨勢(shì)。當(dāng)然，導(dǎo)致其管理能力下降的原因還不止于此。固定資產(chǎn)投資的大幅度增加，以及委托理財(cái)產(chǎn)品資金的大幅度增加，也是導(dǎo)致其管理效率下降的主要原因。由此，公司管理效率低下，不單純是運(yùn)營(yíng)層面上的低下，更有戰(zhàn)略決策方面的低下。

(三)償債能力分析

公司2017年度資產(chǎn)負(fù)債率為16.70%，略低于上年18.38%的水平。公司真正缺錢的年代是2012年及之前。從歷年財(cái)報(bào)中可以看到，公司2012及2013年度的資產(chǎn)負(fù)債率分別為：85.02%和60.07%，但在上市前的2016年，資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)降為18.38%。所以，公司上市前的融資已經(jīng)足夠用于支持公司業(yè)務(wù)的發(fā)展，完全無(wú)須通過上市融資平臺(tái)來(lái)募集資金，上市或許只是上市前參與其中的PE資本的訴求，而非公司本身發(fā)展的需求，這樣的上市融資很顯然也就成為公司業(yè)務(wù)發(fā)展的拖累，而非助力。

(四)成長(zhǎng)能力分析

如果從銷售收入和凈利潤(rùn)的增速上來(lái)看，這家公司離千億市值相距遙遠(yuǎn)。根據(jù)上市前5年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，其銷售收入從7.94億增長(zhǎng)至2016年的17.11億，增長(zhǎng)2.15倍，平均復(fù)合增長(zhǎng)率僅為16.57%，凈利潤(rùn)從0.85億增長(zhǎng)至2016年的3.5億，增長(zhǎng)4.1倍，平均復(fù)合增長(zhǎng)率32.61%。從過去5年的增速來(lái)看，這并非是一家高速成長(zhǎng)的公司。值得關(guān)注的是在上市之后其成長(zhǎng)能力反而開始下降。

四、總結(jié)

M為A公司的實(shí)際控制人，同時(shí)M擔(dān)任公司董事長(zhǎng)職位，在這種情況下，以實(shí)際控制人為首的公司董事會(huì)與管理層傾向于做出符合大股東權(quán)益的經(jīng)營(yíng)決策，大股東的利益得到滿足，而作為小股東，更需要的是將資金用在企業(yè)的發(fā)展方面，使企業(yè)的能夠蒸蒸日上，從而將良好的業(yè)績(jī)反映在股價(jià)方面或者期待更高價(jià)值的回報(bào)。因此，A公司的治理結(jié)構(gòu)方面存在的問題會(huì)損害公司的利益，影響公司的發(fā)展。在投資者保護(hù)理論的視角下，社會(huì)各方應(yīng)采取具體可行的措施，切實(shí)做到保護(hù)中小股東利益。