大宗商品市場、外匯市場及股市理論概述

(東北財經(jīng)大學(xué) 遼寧 大連 116025)

一、相關(guān)概念

動態(tài)傳導(dǎo)：一般用于描述某一經(jīng)濟(jì)主體價格或收益率的動態(tài)傳導(dǎo)，比較生動的描述了一個市場的價格信息受到?jīng)_擊后向其它市場傳播的路徑。全球經(jīng)濟(jì)一體化不斷加深，使得某一市場的價格信息沖擊會對世界范圍內(nèi)的其他市場造成影響，使其它市場的價格或收益率波動。分析國際油價的沖擊對我國金融市場的動態(tài)傳導(dǎo)途徑、傳導(dǎo)關(guān)系，有助于我們掌握本文所研究的三個市場價格之間的動態(tài)沖擊過程及作用關(guān)系。

動態(tài)相關(guān)關(guān)系：相關(guān)關(guān)系會隨著時間的變化而改變的特征，相關(guān)關(guān)系具有時變性。動態(tài)相關(guān)性強(qiáng)的兩個市場，其中一個的波動產(chǎn)生的信息對另一個市場的沖擊就越大。時變性是研究三者動態(tài)相關(guān)關(guān)系需要重點(diǎn)解決的問題。

二、相關(guān)理論

1、供求理論。薩繆爾森指出一切價格的變化最初都是來源于供求雙方力量的對比，供求分析亦即經(jīng)濟(jì)分析的重要方法。消費(fèi)者偏好決定市場的需求，生產(chǎn)者的生產(chǎn)決策決定市場的供給。因此凡是能影響消費(fèi)者需求、生產(chǎn)者供給的因素都會影響價格水平。需求曲線表示消費(fèi)主體需求數(shù)量與價格之間的關(guān)系，供給曲線代表生產(chǎn)主體供給數(shù)量與價格之間的關(guān)系，一般價格水平是由需求和供給曲線的交點(diǎn)來決定。

2、資本資產(chǎn)定價模型。馬科維茨認(rèn)為在固定的收益率水平下人們總愿意選擇風(fēng)險最小的投資組合，在固定的風(fēng)險水平下，人們則更偏好收益最大的投資組合，因此可以繪制出一條投資組合的有效邊界。資本資產(chǎn)定價模型可用于預(yù)測資產(chǎn)風(fēng)險與收益關(guān)系。三個個十分重要的假定就是：大量投資者、相同的投資持有期、不考慮交易費(fèi)用以及稅收，得到公式(2.1)：

E(ri)=rf+βi[E(rM)-rf] (2.1)

其中，E(ri)代表資產(chǎn)的期望收益，rf代表無風(fēng)險收益率，E(rM)代表市場組合期望收益率。根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型可以計算出股票的期望收益率，進(jìn)而可以對股票進(jìn)行定價。

3、有效市場假說。如果股票的價格反映全部可以獲得的信息，無論是歷史消息、公開信息還是內(nèi)部消息，投資者都不能通過分析相關(guān)信息獲取超額收益，這就是“有效市場假說(EMH)”，按有效性程度分為：弱有效市場假說，半強(qiáng)有效市場假說，強(qiáng)有效市場假說。弱有效市場假說認(rèn)為股價反映了全部的歷史信息，投資者無法根據(jù)歷史價格、歷史交易量等獲得超額收益，基本面分析是無效的。半強(qiáng)有效市場假說認(rèn)為有股票價格有關(guān)的全部公開信息都已經(jīng)反映在股價之中，技術(shù)分析是無效的。強(qiáng)有效市場假說認(rèn)為股票價格已經(jīng)反映了全部有關(guān)信息，包括內(nèi)幕消息，因此投資者主動投資是完全不會獲得超額收益。有效市場可以很好的說明信息傳導(dǎo)效率，金融市場多數(shù)是弱有效的，人民很難根據(jù)歷史信息盈利。

4、行為金融理論。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)一個經(jīng)典的假設(shè)是理性人假說，但是行為金融學(xué)派認(rèn)為投資者大多數(shù)是非理性的。非理性投資者主要表現(xiàn)為預(yù)測錯誤、保守主義、過度自信等。一旦有非理性的決策，那么市場就會存在套利機(jī)會。

5、利率平價理論。兩個國家的利率差額等于兩國遠(yuǎn)期匯率之間的差額。兩國存在利率差時，資本會立即從高利率的國家流向低利率的國家來獲得超額利潤，套利投資者要考慮兩國利率的差額還要考慮遠(yuǎn)期匯率變動帶來的風(fēng)險，因此套利者通過遠(yuǎn)期合約進(jìn)行拋補(bǔ)套利，這種套利行為會是兩國利率差不斷逼近遠(yuǎn)期匯率之差，使利率平價成立。

三、傳導(dǎo)機(jī)制

通過以下幾個方面來分析國際原油價格、匯率及之間我國股市的傳導(dǎo)機(jī)制，進(jìn)而分析它們之間的動態(tài)傳關(guān)系。

1、匯率和股市到原油價格的傳導(dǎo)機(jī)制

人民幣匯率和股票指數(shù)的變化通過影響消費(fèi)者的偏好、國際收支等影響原油的需求和供給來影響原油價格。

2、原油價格到匯率的傳導(dǎo)機(jī)制

原油價格發(fā)生波動時，使與之聯(lián)系密切的美元匯率發(fā)生變化。我國匯率制度中所盯住的貨幣籃子中美元占比大，美元價格變動勢必影響人民幣匯率。油價的上漲會導(dǎo)致大量的石油美元流入美國，加以美國的量化寬松政策、美國國內(nèi)嚴(yán)重的通貨膨脹，使得美國國內(nèi)物價水平提高影響美元匯率，就會使人民幣匯率變動。

3、原油價格和匯率到股價的傳導(dǎo)機(jī)制

原油價格上漲，導(dǎo)致企業(yè)的生產(chǎn)成本上升，為了保持利潤企業(yè)會根據(jù)自身的情況制定適當(dāng)?shù)恼摺．a(chǎn)品的需求彈性小，那么企業(yè)可以通過提高產(chǎn)品價格來保持利潤；產(chǎn)品的需求彈性大，企業(yè)通過控制成本的措施保持利潤。另外，原油生產(chǎn)型企業(yè)與一般企業(yè)不同，國內(nèi)企業(yè)對原油的需求彈性小，原油價格上升但是不會導(dǎo)致原有的需求量大量減少，因此這類企業(yè)可獲得利潤空間很大。匯率變化使原油價格上升或者下降，從而對原油的供求產(chǎn)生影響，影響企業(yè)的利潤。另外，投資者、利率、國際資本流動、貨幣供給也會對股價產(chǎn)生影響。

4、股價到匯率的傳導(dǎo)機(jī)制

資產(chǎn)組合理論主要思想認(rèn)為：為使國內(nèi)資產(chǎn)市場在短期內(nèi)達(dá)到平衡，需要進(jìn)行財富重新配置，貨幣之間的匯率就是使市場直接平衡的一個關(guān)鍵指標(biāo)。股價的變化會導(dǎo)致資產(chǎn)組合的失衡，那么就要采取行動重新分配國內(nèi)國外的財富，匯率發(fā)生變化。