上市公司利潤質(zhì)量探析

丁曉蓮

(四川師范大學商學院 四川 成都 610066)

一、資產(chǎn)質(zhì)量與盈利質(zhì)量

盈利質(zhì)量的高低受到資產(chǎn)質(zhì)量和現(xiàn)金流量的直接影響，如果資產(chǎn)質(zhì)量低下,計價基礎沒有夯實，報告再多的盈利都是毫無意義。比如應計提應收帳款壞賬準備或存貨跌價準備未計提，會虛增應收帳款和存貨，造成利潤虛增；應費用化的研發(fā)支出卻資本化計入無形資產(chǎn)，應費用化的借款費用卻資本化計入在建工程，也會虛增無形資產(chǎn)和在建工程，造成利潤虛增。

資產(chǎn)質(zhì)量是檢驗盈利質(zhì)量的“試金石”。如果企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量低劣,說明企業(yè)的盈利存在虛增的可能性。高估收入和低估費用是利潤操縱的常見手法，高估收入或低估費用的一個結果是高估資產(chǎn)，如應收帳款、存貨；如果企業(yè)的資產(chǎn)中含有大量不能帶來未來經(jīng)濟利益或現(xiàn)金流量的虛擬資產(chǎn)項目，通常意味著企業(yè)在高估其盈利能力和財務狀況。

二、資產(chǎn)效率與盈利能力

企業(yè)產(chǎn)品的利潤率高就一定能賺錢嗎?當然不一定，資產(chǎn)的周轉率才更重要。資產(chǎn)報酬率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉率=凈利潤/銷售收入×銷售收入/資產(chǎn)。從該公式可知，資產(chǎn)的賺錢能力與兩個因素有關，即資產(chǎn)的周轉率與盈利能力，比如：小王有本金1000元，購進了100支鋼筆，如果1支筆利潤1元，3天將鋼筆全部售出，即3天周轉1次，1次盈利100元，1個月盈利1000元。而小李，其他條件相同，但10天才周轉1次，1個月盈利僅300元。投入的初始成本相同，鋼筆的利潤相同，為什么利潤差異如此大?因為小王的周轉率更高。沃爾瑪作為全球500強之首的企業(yè)，產(chǎn)品僅約2%的毛利，利潤并不高，但一元錢資產(chǎn)一年周轉24次。則一元錢的資本一年就掙四毛八分錢，這是沃爾瑪賺錢的原因。

三、評價盈利總體水平的指標

(一)利潤占比的指標。利潤占比即考察企業(yè)的收入中有多大比例可以最終轉化為利潤，這是企業(yè)銷售商品、提供服務的增值能力的直接體現(xiàn)。相應的指標有凈利潤、銷售毛利率、銷售凈利率、營業(yè)利潤率。凈利潤包括了非經(jīng)營性因素及投資收益和融資成本的影響，與銷售收入比較沒有太大意義。營業(yè)利潤率中的利潤和收入都同為經(jīng)營性所得,比銷售凈利率更能突出企業(yè)經(jīng)營活動的成果。主營業(yè)務利潤率是對營業(yè)利潤率的進一步細分，衡量主營業(yè)務的利潤水平。銷售毛利率是被眾多行業(yè)特別是制造業(yè)企業(yè)使用的關鍵財務分析指標，衡量產(chǎn)品的盈利水平。從以上分析可知，營業(yè)利潤率與銷售毛利率應是重點分析指標。

(二)收益率指標。企業(yè)盈利是對投資活動的經(jīng)濟回報，因此將獲得的盈利與投入的資本進行比較,了解企業(yè)對這些資源投入的產(chǎn)出效應。指標有凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、投入資本回報率、每股盈余等。

凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報酬率(ROA)都是較為綜合的指標，但ROE從所有者的角度衡量企業(yè)盈利水平，更全面的展示企業(yè)收益來源，因此從股東角度出發(fā)的凈資產(chǎn)收益率顯然比總資產(chǎn)報酬率更有意義。

(三)更具分析意義的盈利能力指標。1.營業(yè)利潤-剔除非經(jīng)營因素。凈利潤雖然可以體現(xiàn)企業(yè)的總體盈利水平,但并不是最具有意義的盈利,因為其中摻雜了很多非經(jīng)營因素,如意外事故導致的營業(yè)外支出,以及債務重組、變賣資產(chǎn)與實體企業(yè)產(chǎn)生的凈損益。這些項目都是非常規(guī)的一次性事項,如果凈利潤中這些非經(jīng)營性損益的貢獻較大,則證明企業(yè)的核心競爭力不強。2.息稅前利潤(EBIT)。通用性強,因為它剔除了資本結構(債權成本)與所得稅政策差異的影響,能更準確地比較不同期間盈利能力的大小。3.EBITDA—修正會計處理對利潤的扭曲。剔除折舊、利息、所得稅、攤銷，該指標更能體現(xiàn)真實的利潤狀況，沒有通過會計處理的主觀判斷與選擇導致盈利管理和利潤操縱的可能。4.凈現(xiàn)金流量/凈利潤比率。可選取凈現(xiàn)金流量與凈利潤比率的指標代替EBITDA,更能徹底調(diào)整非現(xiàn)金活動對利潤的影響和反映利潤的質(zhì)量。

(四)揭示驅動盈利的因素。驅動盈利的因素是指導致利潤水平高低變化的因素，包括分析成本的構成和盈虧平衡點、按業(yè)務項目分析毛利率、按流程活動分析支出比例、按資產(chǎn)項目分析周轉效率等分析利潤升降的原因。相應的財務指標有盈虧平衡點產(chǎn)量/銷售額、安全邊際率、經(jīng)營杠桿系數(shù)等。

四、營業(yè)收入及其現(xiàn)金含量

營業(yè)收入的現(xiàn)金含量是指營業(yè)收入中已收到現(xiàn)金的所占比例，可以用銷售收現(xiàn)率來衡量此指標。銷售收現(xiàn)率=銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入。

該比率反映了企業(yè)的收入質(zhì)量，該比率越高收入中現(xiàn)金含量越高，收入質(zhì)量越高。當比值小于1.13時，說明本期的收入有一部分沒有收到現(xiàn)金；當比值大于1.13時，說明本期的收入不僅全部收到了現(xiàn)金，而且還收回了以前期間的應收款項或預收款項。

營業(yè)收入與銷售收現(xiàn)率兩個指標聯(lián)袂走高通常意味著企業(yè)的銷售環(huán)境和內(nèi)部管理都處于非常良好的狀況。如果這兩個指標同時走低，則企業(yè)的經(jīng)營管理肯定存在問題。

五、重視銷售收入和利潤的長期增長率

如果銷售收入和利潤長期保持持續(xù)穩(wěn)定增長，說明該企業(yè)具有持續(xù)穩(wěn)定的競爭能力。若收入持續(xù)穩(wěn)定增長，而利潤卻沒有相應增長，說明該企業(yè)可能處于競爭激烈的環(huán)境中，可能為了搶奪市場份額，通過打折或虧本方式銷售，銷售收入雖然增長了，但利潤卻沒有相應增長。

統(tǒng)計2000年初到2009年底A股市場漲幅最高的十大白酒股，十年間的營業(yè)收入增長率與稅前利潤及凈利潤增長率，股價漲幅最大的前4家公司盈利增長率都遠遠高于收入增長率。

六、毛利率分析

(一)高毛利率的原因

毛利率=(營業(yè)收入-營業(yè)成本)/營業(yè)收入。

具有核心競爭力或擁有經(jīng)濟特權的公司，能夠通過主動提價的方式實現(xiàn)毛利率的提升。由于成本和行業(yè)平均水平差不多，所以能夠保持遠遠高于行業(yè)平均水平的毛利率。而不具有議價能力的公司，企業(yè)提價的結果可能會造成銷量的下滑。

(二)毛利率的大小及其走向。如果該企業(yè)的毛利率保持在同行業(yè)平均水平以上，且不斷上升。說明該企業(yè)具有核心競爭力或壟斷地位，處于行業(yè)中的龍頭地位。

如果企業(yè)的毛利率下降，則意味著企業(yè)所生產(chǎn)的同類產(chǎn)品在市場上面臨激烈的競爭，銷售環(huán)境惡化。

從行業(yè)分布來看，A股2008年-2017年十年間毛利率和凈利率排名前15的公司中，醫(yī)藥生物行業(yè)、信息服務行業(yè)和食品飲料行業(yè)的毛利率較高。其中醫(yī)藥生物行業(yè)有7家，占比接近一半；這是因為醫(yī)藥生物行業(yè)準入門檻較高，銷售渠道封閉，許多藥物只有特定的幾家企業(yè)生產(chǎn)，企業(yè)議價能力強。

根據(jù)2019年中報分析，毛利率高的公司中，大量來自科技股居多的TMT(電信、媒體、科技)行業(yè)、醫(yī)藥生物以及白酒為首的大消費行業(yè)。

七、結論

利潤的質(zhì)量衡量標準主要應分析利潤的構成及發(fā)展變化、利潤的現(xiàn)金含量。高質(zhì)量的利潤應主要來自于主營業(yè)務，且應具有可持續(xù)性，并且能帶來真實現(xiàn)金流的利潤。利潤質(zhì)量還應結合資產(chǎn)負債表與現(xiàn)金流量表分析，關注利潤質(zhì)量與資產(chǎn)質(zhì)量和現(xiàn)金流質(zhì)量之間的關系。另外，還應關注企業(yè)是否有舞弊動機，是否通過“創(chuàng)造”性的會計處理手段進行盈余管理，操縱利潤。