天氣衍生品創新及其推出的對策建議

王 寧

（中國工商銀行業務研發中心，北京 100096）

人類是自然界長期進化發展的產物，良好的自然環境為人類的生存與發展提供了重要的物質保障。然而，環境變遷中卻潛伏著眾多不利于人類生存與發展的因素。事實上，人類自誕生以來就一直在與妨礙自身生存與發展的諸多因素進行抗爭，力求趨利避害、化危為機、化險為夷。這也正是人類主觀能動性與社會文明進步的具體體現。

自然災害是威脅人類社會發展的主要因素，一部人類抵御自然災害的歷史就是一部社會發展史的索引。正是在認識和抵御各種自然災害的漫長歷史進程中，人類的防災減災、抗災救災能力才得以逐步提升。預測自然災害是人類求知欲望與避險意識的具體表現，有助于人們提前采取預防、規避或干預措施，把災害的損失降到最低程度。化解氣候風險（climate risk）的價值訴求就是在這一背景下產生的。

一、氣候風險的特征

天氣與氣候是兩個不同的氣象學概念。前者是一定區域短時段內的大氣狀態及其變化的總稱，具有多變性，時間尺度多為小時、日、周；后者則是長時段內氣象要素和天氣現象的平均或統計狀態，比較穩定，時間尺度多為月、季、年、數十年乃至上百年。天氣是氣候的基礎，氣候則是多年的天氣平均狀況，是對天氣的總結和概括；二者之間存在著統計聯系，從時間上反映出微觀與宏觀的關系。

氣候是指一個地區大氣的多年平均狀況，以冷、暖、干、濕等物理指標來衡量，影響氣候的因素主要有緯度、大氣環流、海陸分布、洋流和地形等。風險是指可能發生的危險和災禍，但是何時何地以何方式或程度發生卻是不確定的。所謂的氣候風險是指氣候異常變化可能誘發的干旱、洪澇、臺風、高溫或嚴寒天氣等自然災害，以及由此衍生的一系列次生災害，對經濟活動的影響巨大。氣候變化與種種自然災害之間形成了復雜的多簇、多環節因果傳遞鏈條。例如，近幾十年來，源于溫室氣體排放量增大而產生的溫室效應，是導致全球氣候變暖的主要根源；由此誘發冰川消退、冰層融化、海平面上升、海水過熱和極端天氣頻現等異常現象，進一步催生了水災、風災、糧食減產、海岸淹沒、泥石流等多種自然災害。不難理解，人類活動已成為一種改變地球面貌的主要力量，地球演化進入了一個新的地質時期——人類世（Anthropocene）。[1]

天有不測風云，人有旦夕禍福。氣候風險的特點就在于發生的不確定性，這就給人們有效應對它帶來了許多困難。隨著大氣科學與氣象預報技術的發展，短期天氣預報的準確率逐步提高。這就為認識和預報中長期氣候演變及其風險奠定了科學基礎，同樣也為天氣期貨品種的研發創造了條件。事實上，氣候的演變是一個極為復雜的自然過程，準確的中長期氣候風險預報是一項高難度的課題，對于應對和化解氣候風險而言也最有價值。然而，目前科學家僅能基于歷史氣象數據和氣象科學研判，給出未來三個月的趨勢性預測，且準確性較差；[2]或者基于最近一年的多項實際數據，評估出各地當前或未來的氣候風險指數等。[3]對于氣候風險的這些認識成果多是基于統計學原理的概率性認識，對于人們積極應對氣候風險的挑戰，具有一定的指導和借鑒作用。

二、保險產品的欠缺

保險體制與機制是一種有效應對諸多風險挑戰的偉大創造，發揮著抵御風險、保障社會平穩運行的重要職能。簡言之，保險公司通過收取投保人保險費的方式建立保險基金，一旦發生自然災害或意外事故，再動用保險基金對投保人的損失給予經濟補償。保險產品種類繁多，覆蓋面寬，一般可分為財產保險、責任保險、意外保險和人身保險等。其中的財產保險、意外保險和人身保險產品，間接關聯氣候風險引發的次生災害賠付等。可見，保險承保的多是災難性的風險，對氣候風險等非災難（或災害）性風險的化解作用有限。

鑒于氣候風險預測、識別、評估等方面的認識困難，加之所導致的災害損失巨大，因此很難看到有針對氣候風險或巨災的專業類保險產品，[4]傳統的保險產品或保險市場難以有效分散或規避氣候風險。因此，保險市場在管理氣候風險方面的功能失靈、失效。不難看出，在保險學視野下或保險市場上，人們尚未找到應對氣候風險的有效途徑或辦法，仍處于摸索和嘗試之中。在現實生活中，防災減災、抗災救災是政府乃至社會各界的重要職責。由氣候風險引發的多種災害損失主要由相關單位或個人承擔，民政部門或非政府組織僅能發揮應急性的有限救濟職能，迫切需要尋找一種能有效化解氣候風險的金融工具，天氣衍生品就是在這一時代背景下產生的。

三、天氣期貨的優勢

期貨是一個重要的金融門類，天氣期貨（weather futures）是商品期貨中的新成員，歸屬于天氣衍生品，包括期貨、期權、互換及套保期權品種。與氣候風險相比，天氣風險的計量周期較短，可視為氣候風險的構成部分與表現形態。天氣期貨是專門為對沖天氣風險而設計的新興期貨種類，有助于彌補農產品期貨的局限性以及保險機構在自然風險承保能力方面的不足，促進保險市場與衍生品市場的對接。由于天氣風險對經濟活動的影響是全方位、多渠道、多層面的，很多行業的運營都直接或間接地受到天氣變化的影響。例如，天氣變化對于能源行業運行的影響較大，冬季和夏季社會對煤炭、天然氣、發電量的需求變化較大。天氣風險管理就是針對天氣風險轉移而產生的一種新型資本管理方式，與此相關的天氣衍生品合約最初由美國能源企業于1996年推出，并以場外交易(OTC)的方式展開，隨后吸引了保險業、零售業、農業、建筑業和對沖基金的廣泛參與。

天氣衍生品將金融工具理念應用于自然災害的風險管理上，為產業界的風險轉移開辟了新的路徑。隨著天氣衍生品合約在場外交易(OTC)市場上的逐步發展和成熟，發達國家的多家期貨交易所，開始引入以HDD（取暖指數）和CDD（制冷指數）為主導的天氣指數期貨和期權交易。目前，倫敦國際金融期貨期權交易所（LIFFE）、芝加哥商品交易所（CME）和亞特蘭大的洲際交易所（Intercontinental Ex-change）等交易所都提供天氣期貨合約。由此可見，隨著風險管理工具創新以及天氣衍生品的精細化和規范化發展，天氣風險管理可轉化為天氣期貨品種，進而進入期貨交易所進行交易。

四、國內推出天氣衍生品的有利條件

改革開放以來，我國金融行業發展迅速，為經濟社會的快速發展提供了有力的支撐。近年來，隨著全球氣候變暖，氣候風險誘發的各種災害頻發，對經濟社會發展和金融安全穩定的沖擊趨于增大，國內引進、創新和開拓天氣衍生品品種及其市場恰逢其時，同時也面臨著諸多有利條件。

（一）期貨市場基礎良好

經過近30年的發展，我國期貨市場日趨成熟，先后開設了上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所和中國金融期貨交易所。期貨交易體制與機制健全、期貨品種和交易量穩步增加，為天氣期貨品種創新和適時推出奠定了良好的基礎。

（二）企業轉移氣候風險的需要

隨著氣候風險的增大和我國經濟規模的擴大，氣候風險對農業、能源、運輸、建筑、旅游、零售等產業的沖擊也越來越大，企業經營對天氣衍生品的需求巨大。天氣衍生品的推出為企業開辟出一條應對氣候風險的新路徑，有助于轉移和化解氣候風險的威脅，促進經濟社會的平穩健康發展。

（三）民間資本投資的需要

受傳統文化觀念的影響，我國城鄉居民的儲蓄率一直較高，民間資本與民營資本實力雄厚，迫切需要尋找新的投資渠道和標的物。天氣衍生品的推出有利于匯集和吸納社會閑置資本，為投資者提供更多的轉移風險手段或金融工具，促進期貨市場乃至資本市場的健康發展。

（四）發達國家的運營經驗可資借鑒

從1996年美國能源企業推出天氣衍生品算起，至今已有24年的歷史，業已形成了一套相對成熟的運營模式。[5]這些天氣衍生品品種、交易規范與機制等，都為我國天氣衍生品品種的引進、創新與交易提供了重要的參照系和可資借鑒的成功經驗。

（五）期貨市場的前期準備

國內期貨市場早有推出天氣期貨的意向，并做了一系列前期準備工作。早在2006年，大連商品交易所和國家氣象中心合作開發的溫度指數期貨合約的上市申請就上報到中國證監會。大連商品交易所與東京金融期貨交易所（TFX）還簽署了合作諒解備忘錄，雙方擬合作研發和推廣天氣衍生品。此外，2006年，香港特區政府及港交所也開展了相關調研工作，探討推出天氣期貨（包括溫度指數、降雪指數及霜凍日數的期貨合約）的可行性。這些前期準備工作都為天氣期貨品種的研發和適時推出奠定了良好的基礎。

五、研發和推出天氣衍生品的對策建議

與發達國家相比，我國衍生品市場的起步晚、品種少、交易量小，因此天氣衍生品的推出仍有一段路程要走。我們既要積極借鑒和吸收發達國家的先進經驗，又要善于從我國國情出發，創造有中國特色的天氣衍生品品種及其市場化道路。為此，在前期準備工作的基礎上，還應加強如下四個方面的工作：

（一）應從深化經濟體制改革和應對風險社會挑戰的高度謀劃天氣衍生品市場建設

我國現行的資本市場并不能有效滿足企業管理天氣風險的需求，研發和推出天氣衍生品是深化經濟體制改革的內在要求；同時，在全球氣候暖化的大背景下，氣候異常、災害性天氣現象頻現，企業對分散和轉移天氣風險的需求愈來愈迫切。因此，應提高政治站位，增強改革的緊迫感；積極推進衍生品市場改革、完善和拓展，研發符合各地經濟發展實際的天氣衍生品，大力宣傳和推廣天氣衍生品的功能及操作方法。

（二）開發和利用歷史氣象數據庫

我國的現代氣象科學觀測始于民國初期，各地（市）布局合理、系統連續的氣象觀測數據已有70多年的歷史。[6]這些歷史數據有助于人們認識和揭示各地的氣候、天氣及其演變特征和規律。應鼓勵以各地區氣象觀測的歷史數據庫為基礎，開發各類災害性天氣信息查詢、氣候（或天氣）風險評估等服務，為天氣期貨（氣溫、降雨、降雪指數期貨）的研發與推出提供專業化的氣象信息支持。

（三）強化氣象科學技術研發力度，提高中長期氣象預報的準確率

中長期天氣預報是氣象科學領域長期攻關的一道難題：一方面，應集中科研力量，加大研發投入，提高重點區域中長期天氣預報以及各類各等級氣象災害預報的準確率；另一方面，應鼓勵期貨交易所與專業氣象科學研究機構之間的合作，圍繞具體天氣衍生品品種等開展專題研究，直接服務于天氣衍生品品種研發的實際需要。

（四）從市場需要實際出發，設計和優選擬推出的天氣衍生品

在充分調研和反復論證的基礎上，鼓勵期貨交易所結合各自職能定位、期貨種類和市場需求，設計、優選和優先推出1-2支天氣期貨品種。按照模擬交易、小規模試運行和正式交易的順序穩步推出，以便積累經驗、發現問題和逐步修改完善。在總結經驗的基礎上，再有序推出其他天氣衍生品。建議按照月度溫度指數期貨、季節溫度指數期貨和其他天氣期貨品種的順序逐步推出，拓展和培育天氣期貨市場。

這里需要強調的是，雖然天氣衍生品具有避險減災功能，是人類抵御氣候風險的一道金融屏障，有助于化解或熨平氣候風險對許多經濟活動的沖擊，但卻不能對沖所有的氣候風險，更不可能從根源上清除氣候風險的威脅，有治標不治本之嫌。因此，對于天氣衍生品創新我們應當保持清醒的頭腦，既不能輕視也不能估計過高。事實上，人類應對氣候風險的威脅任重而道遠。只有加強氣候演變的科學研究，揭示氣候風險的形成機理，才有可能找到消除氣候風險的有效途徑。同時，還應當從催生氣候風險的經濟和社會根源入手，敬畏自然，遵循自然規律；抑制不斷膨脹的物質欲望，改變落后的工業生產方式與生活方式，努力建設生態文明，人類才有希望走出氣候風險的陰影。