大宗商品貿易風險管理淺析

■李士媛

（中信金屬股份有限公司）

大宗商品貿易是最古老的經濟活動之一，作為優(yōu)化全球資源能源配置不可或缺的環(huán)節(jié)，其將資源能源進行轉換、調配，以提供人們一日三餐所需的食物、交通運輸與供熱供暖所需的燃料、存在于生活中大量物品里的金屬。

本文從大宗商品貿易的特點、基本環(huán)節(jié)和流程入手，分析了大宗商品貿易商在實現(xiàn)自身價值的過程中面臨的主要風險及其表現(xiàn)，進而闡述了如何利用先進的行業(yè)實踐及工具有效的管理風險。

1 大宗商品貿易面臨的主要風險

1.1 大宗商品貿易的特點概述

大宗商品（Commodities）是指可進入流通領域，但非零售環(huán)節(jié)，具有商品屬性并用于工農業(yè)生產與消費使用的大批量買賣的物質商品。主要包括3個類別，即能源商品、基礎原材料和農副產品，具體產品主要有原油、有色金屬、鋼鐵、農產品、鐵礦石、煤炭等。

大宗商品貿易的核心作用在于發(fā)現(xiàn)供需的不平衡，并通過空間（利用物流）、時間（利用存儲）和形式的轉化（利用加工等）來優(yōu)化資源配置，并在這一過程中實現(xiàn)資源的增值。

因此，大宗商品貿易往往具有交易對手種類多、交易金額大、價格波動明顯、全球流通等特點，可能涉及的形式包括進出口貿易、轉口（第三國貿易）和國內貿易等，可能包含的環(huán)節(jié)包括交易對手的識別與評估、合同的洽談與簽訂、信用證的開立及單據(jù)的交付、報關與倉儲運輸、貨款的收付與結算等。

1.2 大宗商品貿易商面臨的主要風險

進行大宗商品貿易，面臨的風險主要包括交易對手信用風險、市場風險、流動性風險、操作風險及法律合規(guī)風險五種類型。

1.2.1 信用風險及其主要表現(xiàn)

大宗商品貿易的交易對手，主要指上游供應商、下游客戶，根據(jù)品種和行業(yè)的不同，類型可能包括資源能源開采與生產商、大型及中小型貿易商、終端生產或加工企業(yè)等。

交易對手信用風險指交易對手不履約的風險，一般由于其履約能力、履約意愿不足引發(fā)。信用風險一旦發(fā)生，有可能損失整個合同價值，影響較為嚴重。

根據(jù)業(yè)務模式、結算方式的不同，交易對手風險的表現(xiàn)方式有以下幾種：

（1）預付款項下的提貨不著、或應收款項下的款項回收風險。

在對供應商的結算方式為預付款,對客戶的結算方式為賒銷時,當交易對手履約意愿與履約能力下降時，存在錢貨兩空的風險。

（2）信用證項下存在的客戶逾期開證及尾款結算風險。國際貿易中，與供應商、客戶的結算方式多為信用證，但由于多數(shù)大宗商品貿易合同簽約時為臨時價格，后涉及二次、多次結算的問題，如遇價格劇烈波動，存在尾款結算的信用風險。

（3）與客戶的結算方式為D/P、D/A時，存在交單后的收款風險。

D/P與D/A結算方式屬于商業(yè)信用，銀行不負責單據(jù)審核，交單后是否順利收款取決于下游客戶的信用，當交易對手履約意愿或履約能力不足時，同樣存在錢貨兩空的風險。

1.2.2 市場風險及其主要表現(xiàn)

市場風險主要包括商品價格、匯率、利率的不利波動帶來的影響。大宗商品的市場風險表現(xiàn)，主要體現(xiàn)在市場變化迅速、商品價格波動劇烈；進出口業(yè)務會產生的大量的遠期應付、應收外匯；同時，貿易業(yè)務期限短，周轉快，面臨的利率風險相對較小。

（1）商品價格風險的具體表現(xiàn)。

大宗商品價格受到包括地緣政治、經濟周期等宏觀因素，以及季節(jié)、供需、美元匯率、生產成本及航運價格等微觀因素的影響，波動率較高。

當大宗商品貿易商開展自營業(yè)務時，如采購成本固定后，即持有風險敞口，一旦市場價格發(fā)生不利變動，將產生虧損；而當大宗商品貿易上開展背對背業(yè)務（Back to back）時，雖然貿易企業(yè)與下游客戶已經簽訂了銷售合同，并且通常會在上下游合同條款中將價格風險背轉，但當價格出現(xiàn)大幅波動時，仍可能出現(xiàn)客戶不履約的風險，此時的價格風險同樣轉為貿易企業(yè)自身承擔。

（2）匯率風險的具體表現(xiàn)。

匯率風險是指一定時期的國際經濟交易當中，以外幣計價的資產(或債權)與負債(或債務)，由于匯率的波動而引起其價值漲跌的可能性。

對于大宗商品貿易商來講，進口業(yè)務產生的遠期應付外匯頭寸以及出口業(yè)務產生的遠期應收外匯頭寸，都會面臨匯率波動的風險。

1.2.3 流動性風險及其主要表現(xiàn)

大宗商品貿易商所面臨的流動性風險主要存在于兩個維度，一是由籌融資能力不足、債務到期或應收款項回收困難帶來的營運資本短缺風險，二是由持有的商品頭寸無法以合理價格及時銷售變現(xiàn)帶來的庫存逾期、市值損失等風險。

（1）營運資本短缺風險的具體表現(xiàn)。

主要包括銀行對上下游產業(yè)鏈的授信和貸款收緊、匯率與利率變化引起的利息費用升高、押匯等短期融資成本過高造成融資規(guī)模下降；下游企業(yè)流動性不足引起的存貨與應收款周轉周期變長、回收困難；也包括理財產品與應收票據(jù)的資金安全風險等，如遇上述幾個因素疊加將使營運資本充足率大幅下降。

（2）商品流動性風險的具體表現(xiàn)。

商品流動性的變化很頻繁，大宗商品貿易商對商品流動性的變化非常敏感，流動性下降對于它們來講成本很高。當市場環(huán)境不好時，流動性下降非常快，此時貿易商通常需要付出較大代價來減少頭寸，同時這些處置動作也會加劇價格的不利變動。特別是選擇期現(xiàn)結合策略的貿易商，當期貨與現(xiàn)貨流動性或價格出現(xiàn)背離時，有可能會產生雙方向的虧損。

1.2.4 操作風險及其主要表現(xiàn)

大宗商品貿易商面臨的操作風險，主要表現(xiàn)為存在制度流程設計與執(zhí)行缺陷、員工操作失誤、內外部人員道德風險、系統(tǒng)失靈等，以下環(huán)節(jié)操作風險發(fā)生的概率較高：

（1）合同簽約及執(zhí)行過程。

一單大宗商品交易的開展，要經過交易對手評估（Know your customers）、合同報盤簽約、貨款收付、貨權轉移、開票結算、合同終結等環(huán)節(jié)，如果在業(yè)務模式與流程梳理、風險點識別等方面準備不足，出現(xiàn)風險點管控措施的設計與執(zhí)行缺陷時，出現(xiàn)風險并發(fā)生損失的概率會大大增加。

（2）貨物管理過程。

大宗商品貿易可能涉及的貨物管理環(huán)節(jié)較多，包括海漂在途、報檢通關、靠泊卸貨、港口入堆、倉庫保管、港內裝箱、多式聯(lián)運、流通加工等，這些環(huán)節(jié)中會與港口及貨船代、倉儲與運輸方等進行合作與銜接，如在外包服務方管理、貨物保管與貨權轉移等方面出現(xiàn)管控措施的設計缺陷、執(zhí)行不到位，則會引發(fā)貨權不清晰、貨物滅失等風險。

1.2.5 合規(guī)風險及其主要表現(xiàn)

大宗商品貿易商在開展國際貿易時，面對復雜的境外環(huán)境、法律及法規(guī)監(jiān)管，主要面臨因違反法律法規(guī)、政策、程序或準則，而可能遭受法律制裁或監(jiān)管處罰，進而帶來重大財務損失或聲譽損失的風險。

開展全球貿易，如美國財政部海外資產控制辦公室（OFAC）的受制裁名單、美國及歐盟對開展衍生品業(yè)務的銀行、經紀商的管理法案及要求（包括沃爾克規(guī)則、MIFID/MIFID II）等，均為需關注的事項。

2 主要風險的管理方式建議

2.1 管理機制與原則

風險管理是持續(xù)貫穿于大宗商品交易流程之中的、全員參與的、把可能影響交易的不確定性控制在可承受范圍內、為盈利目標實現(xiàn)提供合理保證的過程。

大宗商品貿易商應針對所面臨的每一類主要風險，通過對標與自身實踐找到有效的管理工具與方法，并將其配置在事前防范、事中監(jiān)控與事后跟蹤三個時間維度，通過建立管理制度，固化管理要求及程序、加強人員組織配置，盡可能的形成閉環(huán)的管理機制。

2.2 主流的風險管理工具

2.2.1 信用風險管理工具及方法

信用風險管理的主要精力應該放在事前的評審（KYCKnow Your Customers）：即建立適合自身特點的準入標準和評價模型來對交易對手進行分級分類，以便在后續(xù)的業(yè)務模式、交易規(guī)模、合同版本與結算方式等方面區(qū)別對待。

交易對手評價模型建立時，應考慮以下幾方面的因素：

（1）合法合規(guī)經營篩查。

開展業(yè)務前，首先應關注交易對手經營是否合法合規(guī)并持續(xù)，可利用“全國企業(yè)信息公示系統(tǒng)”“人民法院裁判文書網、失信被執(zhí)行人名單”等工具，對交易對手的存續(xù)情況、涉訴案件、股權及資產抵質押情況進行篩查，明確準入的最基本條件。

（2）建立打分卡模型，根據(jù)分數(shù)給予信用等級。

可建立百分制打分卡模型，重點關注自身特征、盈利能力、償債能力及歷史交易情況。自身特征包括企業(yè)性質、行業(yè)狀況、競爭力排名、股權結構等指標；償債能力與盈利能力通?？蛇x取資產負債率、凈資產收益率、凈資產情況等財務指標；對于非初次開展業(yè)務的交易對手，應增加歷史合作情況部分，對以往業(yè)務的執(zhí)行情況進行回顧。

（3）對于信用等級較高的交易對手，可以給予一定的授信額度，行業(yè)實踐通常以凈資產為基礎，結合行業(yè)系數(shù)及業(yè)務份額等因素進行授信額度計算。

2.2.2 市場風險管理工具及方法

（1）商品價格風險管理。

要對大宗商品價格風險進行有效管理，首先需要對全部的價格風險進行合理拆分，然后針對每個部分選取適當?shù)墓芾砉ぞ摺ｋS著期貨等金融衍生工具的不斷發(fā)展，商品價格風險逐漸被區(qū)分為兩個組成部分，即基礎價格風險（現(xiàn)貨價格通常與相應品種的衍生品價格相同）+基差風險（包括細分品種與品牌的升貼水、期貨報價與現(xiàn)貨市場報價的差異、隔月價差等部分）。

例如簽訂一個電解銅采購合同，價格條款為“倫敦金屬交易所（LME）電解銅合約，2019年9月每個交易日官方結算價的平均，加溢價60美元/噸”,其中基礎價格部分為“倫敦金屬交易所（LME）電解銅合約，2019年9月每個交易日官方結算價的平均”，而基差部分為“加溢價60美元/噸”。

基價風險通常可以通過套期保值進行較為有效的管理，而基差敞口雖然往往沒有有效的對沖工具，但可以通過控制頭寸規(guī)模來將其限制在一定范圍內。

主流的大宗商品貿易商，通常會綜合運用套期保值、敞口管理兩個工具來進行價格風險管理，即對大部分的基礎價格風險進行套期保值等對沖操作，對剩余的小部分基價敞口及基差敞口進行管理和統(tǒng)計。

①敞口管理的方法建立及實現(xiàn)目標。

為每個貿易品種設定風險邊界，設定敞口頭寸限額并進行監(jiān)控、預警和超限

處置；建立遠期價格曲線，對每筆交易的價值進行盯市價值計算。

②套期保值的方法建立及可實現(xiàn)目標。

如果一種大宗商品存在流動性、相關性均較好的期貨市場，貿易商通常會采取期現(xiàn)結合的業(yè)務策略，如果該品種的期貨市場發(fā)展較成熟，通?，F(xiàn)貨合同的定價方式會與期貨主力合約一致，此時套期保值對于基價部分的對沖效果很好。

（2）外匯風險管理。

外匯風險管理的主要工具與商品價格風險相同，同樣需要設定外匯風險敞口限額，同時與銀行開展遠期結售匯交易作為外匯價格的套期保值手段；外匯敞口管理的業(yè)務制度與執(zhí)行規(guī)范，也可以參照商品價格風險的管理流程與實施細則來制定。值得一提的是，在國際宏觀經濟形勢發(fā)生明顯變化的周期，為了穩(wěn)定大宗商品交易的利潤，貿易商通常將大部分遠期結算的外匯匯率進行提前鎖定。

2.2.3 流動性風險管理工具及方法

（1）商品流動性管理。

商品流動性比較有效的管理方式：選擇流動性較好的現(xiàn)貨品種開展業(yè)務，同時匹配流動性較好的衍生品合約進行套期保值；選擇市場容量足夠大的品種開展業(yè)務，以避免少數(shù)參與者的單筆操作大幅影響市場價格；在進行業(yè)務模式設計時，選擇周轉快、資金占壓時間短的模式，及時跟蹤、處理逾期貨物。

（2）資金流動性管理。

保證充足的營運資本，主要從以下幾個方面入手：多樣化融資渠道與融資對象，盡可能獲取充足貿易授信額度；關注資金期限錯配缺口，定期進行資金壓力測試，進行情景模擬，預留較充裕的現(xiàn)金以滿足市場波動時的資金需求；對業(yè)務資金使用的情況進行監(jiān)控，并合理計算內部資金使用成本，加快貨款回收以降低對于銀行授信的依賴。

2.2.4 操作風險管理工具及方法

操作風險的主要管理工具通常有貿易流程及風險點梳理、授權管理及不相容崗位分離、文件標準化與系統(tǒng)自動控制、內部審計與內控檢討、風險報告與應急機制等。

（1）內控制度與流程。

針對交易對手管理、合同簽訂與執(zhí)行、套保業(yè)務管理等主要業(yè)務環(huán)節(jié)，梳理流程與關鍵風險點，建立內控制度及相應的實施細則。

（2）授權管理。

通過崗位職責、審批鏈、特別授權等方式，明確人員職責權限，實現(xiàn)不相容崗位職責分離，設置復核、審核與審批崗位，防范內外部人員道德風險。

（3）文件標準化與自動化控制。

對合同等文件進行標準化，覆蓋主要業(yè)務模式；設置部門內部復核、其他部門人

員審核，及系統(tǒng)自動控制等內控環(huán)節(jié)。

（4）風險報告與應急機制。

制定并嚴格執(zhí)行風險事項報告制度，及時披露與處理風險信息；建立數(shù)據(jù)備份和恢復管理、突發(fā)事件應急預案機制，并定期進行備份數(shù)據(jù)恢復測試。

（5）審計與內部控制評價。

對制度及流程的設計及執(zhí)行有效性進行定期評估，對其進行修正與調整。

2.2.5 合規(guī)風險管理工具及方法

合規(guī)管理的制度體系分為三個層次，首先要根據(jù)業(yè)務范圍與法域所涉及的內容，制定合規(guī)管理框架；其次，在合規(guī)管理框架內，針對每一類合規(guī)事項，制定管理制度和流程；同時，也應該考慮在操作層面上形成合規(guī)手冊作為行動指引，將合規(guī)管理框架和制度落到實處。

對于使用美元結算、國際結算的業(yè)務，通常會涉及到受制裁國家業(yè)務管理，如果開展境外市場的套期保值業(yè)務，則一定會涉及到FATCA與沃爾克規(guī)則相關事項的管理。同時，反商業(yè)賄賂、反洗錢、反壟斷在國際貿易開展過程中，也是比較重要的管理事項。

3 結 語

國內外一流的大宗商品貿易商，都非常重視核心風險管理體系的建立和日常的風險監(jiān)控與管理，而它們用于管理市場、信用等風險的工具，也成為了先進的行業(yè)實踐。

本文綜合了這些企業(yè)的經驗，介紹了核心風險的管理機制及主流管理方法，如信用評級模型、敞口頭寸管理、套期保值等等，雖然經驗與分析尚淺，仍希望能起到拋磚引玉的作用，能夠為大宗商品貿易公司提供一些借鑒與參考，并引起相關的思考和更深入的研究。