淺談海外電站項目融資

呂國棟

隨著“帶路”戰(zhàn)略的推進(jìn)，國內(nèi)各公司在海外電站總承包業(yè)務(wù)上不斷取得新的突破和進(jìn)展，業(yè)務(wù)鏈條也從傳統(tǒng)的EPC總承包業(yè)務(wù)完善到目前的IFEPC模式，即投資+EPC+融資+運(yùn)維。

本文僅針對電站類項目的融資模式進(jìn)行分析，同時引用獲得融資關(guān)閉的項目案例配套相應(yīng)的融資模式，加深對各融資模式的理解，希望通過本文的介紹，對有意了解電站項目融資的朋友有所幫助。

一、項目融資與傳統(tǒng)財務(wù)融資

傳統(tǒng)財務(wù)融資是以正常經(jīng)營的公司為借款主體，以公司的資產(chǎn)作為抵押或擔(dān)保，或者以公司在金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)的信用評級為基礎(chǔ)，從金融機(jī)構(gòu)獲得貸款。

項目融資，是以專門為項目成立的項目公司（SPV）為借款主體，以項目本身的資產(chǎn)作為抵押，以項目未來收益作為還款來源，從銀行獲得借款。項目融資的資金結(jié)構(gòu)分為兩部分，資本金和貸款，債資比例一般不會超過80：20，取決于銀行的可接受程度。

二、與項目融資相關(guān)的機(jī)構(gòu)

按照性質(zhì)可以將金融機(jī)構(gòu)分為四大類，即多邊金融機(jī)構(gòu)、政策性銀行、商業(yè)性銀行、專項基金。雖然金融機(jī)構(gòu)是項目融資成功的核心，但是大多數(shù)項目上，往往會有保險機(jī)構(gòu)的身影，特別是政策性保險機(jī)構(gòu)。金融機(jī)構(gòu)一般會要求項目公司購買相應(yīng)的保險產(chǎn)品對項目風(fēng)險進(jìn)行覆蓋。

（1）多邊金融機(jī)構(gòu)

主要有世界銀行和亞洲開發(fā)銀行。新興的多邊金融機(jī)構(gòu)主要是亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行（AIIB），另外還有金磚國家開發(fā)銀行、上海合作組織開發(fā)銀行。

（2）政策性銀行

政策銀行是指由政府發(fā)起、出資成立，為貫徹和配合政府特定經(jīng)濟(jì)政策和意圖而進(jìn)行融資和信用活動的機(jī)構(gòu)。國內(nèi)主要是中國進(jìn)出口銀行和國家開發(fā)銀行。口行有針對政府間的優(yōu)惠貸款，國開行有為配合國家一帶一路政策專門開設(shè)的“一帶一路”項目儲備庫等。

（3）商業(yè)銀行

商業(yè)銀行是做項目融資業(yè)務(wù)的中堅力量，以多種金融負(fù)債籌集資金，多種金融資產(chǎn)為經(jīng)營對象，具有信用創(chuàng)造功能的金融機(jī)構(gòu)。

（4）專項基金

專項基金通常是國家或金融機(jī)構(gòu)針對某個區(qū)域或某個國家發(fā)起成立的服務(wù)于該區(qū)域或該國項目的合作基金，可同時提供投資和融資服務(wù)。

（5）政策性保險機(jī)構(gòu)

即中國出口信用保險公司，是由國家出資設(shè)立、支持中國對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易發(fā)展與合作、具有獨(dú)立法人地位的國有政策性保險公司。

三、項目融資模式

（1）主權(quán)借款

主權(quán)借款即政府借款，一國政府向其他國政府直接借款的行為，通常借款用于借款國政府的基礎(chǔ)設(shè)施和民生項目上，以項目為載體，借款國政府財政部還款。中國可以提供主權(quán)借款的銀行為中國進(jìn)出口銀行，方式為優(yōu)惠貸款和優(yōu)惠買方信貸。兩者的貸款利率基都是2%-3%的固定利率，貸款期限長達(dá)20年。

（2）無追索項目融資

無追索權(quán)項目融資即僅用項目自有資產(chǎn)抵押，項目未來收益還款，不需要投資方承擔(dān)任何擔(dān)保義務(wù)和責(zé)任通常，無追索權(quán)項目融資在實踐中難以實現(xiàn)。

（3）有限追索項目融資

即在無追索項目融資的基礎(chǔ)上，要求投資方對項目承擔(dān)部分或者全部貸款本息額的擔(dān)保。通常是配套信保機(jī)構(gòu)的海外投資險或中長期出口信用保險。

四、電站項目融資風(fēng)險覆蓋類型

項目融資的核心是金融機(jī)構(gòu)，金融機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點是項目的整體風(fēng)險覆蓋程度。而對于電站類項目，能否獲得融資的最主要因素是電站建成后能不能把電賣出去，即能否簽訂銀行認(rèn)可的購電協(xié)議（PPA），以獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流。以及項目有無增信措施，以保證現(xiàn)金流的回收。大致可以分為以下幾種類型：

1、政府項目（非主權(quán)借款項目）

通常由東道國電力部門發(fā)起招標(biāo)，國家財政部對整個項目提供增信和兜底，包括建設(shè)期和運(yùn)營期。該類型項目視政府信用評級而定，可以純項目融資。

2、政府對PPA付款提供主權(quán)擔(dān)保

通常為IPP項目，由私人資本或外資開發(fā)的電站項目，為增加項目的可融資性，政府對PPA的付款提供主權(quán)擔(dān)保。這類項目一般在發(fā)展中國家，如巴基斯坦、孟加拉等國，除了與本國電力公司簽訂PPA外，政府會以IA（執(zhí)行協(xié)議）或相同類型的形式擔(dān)保付款方的購電義務(wù)，如果購電方違約則可向政府發(fā)起索賠，政府完全承擔(dān)違約責(zé)任。該種情況下銀行會要求信保參與。

3、政府簽訂PCOA協(xié)議、多邊金融機(jī)構(gòu)提供PRG

PCOA全稱為Put or Call Option Agreement，出售或回購期權(quán)協(xié)議，為項目所在國政府對項目終止做出的回購電站的承諾，以保證投資者和貸款銀行的權(quán)益。

PRG全稱Partial Risk Guarantee，是世行或者其他區(qū)域性開發(fā)銀行為項目提供部分風(fēng)險擔(dān)保，并通過商業(yè)銀行開具短期循環(huán)信用證，以保障PPA付款義務(wù)，前提是該國政府為多邊金融機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保。PCOA是政府對項目的回購承諾，PRG是政府對PPA付款的一種間接保證。

以上兩種風(fēng)險覆蓋方式，基本在非洲國家的項目上體現(xiàn)。PCOA和PRG一般同時提供，如尼日利亞和莫桑比克等國家。對于自身實力不強(qiáng)的投資方，銀行可能會要求貸款期內(nèi)的全程擔(dān)保。

4、僅有PPA協(xié)議

項目公司僅僅與購電方簽訂PPA協(xié)議，項目所在國政府不對項目做任何增信措施。通常這種模式存在于發(fā)達(dá)國家，或者電力市場非常成熟以及電價較高的發(fā)展中國家，比如印尼、菲律賓等。該種類型，能否融資取決于信保能否承保，以及投資方可否提供一定的商業(yè)擔(dān)保。

5、自備電站項目

自備電站因為電力自我消耗，所以大部分的自備電站項目不上網(wǎng)，也就沒有PPA。

該類項目融資完全取決于業(yè)主自身的資信，如果信保認(rèn)可其實力，則可以搭配中信保的出口買方信貸，信保提供95%政治險和95%的商業(yè)險，由中資銀行基于EPC合同提供貸款。

五、項目融資案例分享

1、主權(quán)借款項目

摩洛哥杰拉達(dá)350MW燃煤電站項目

項目業(yè)主方為ONEE，山東電建三公司負(fù)責(zé)EPC總承包。該項目由摩洛哥政府向中國政府提出借款申請，口行提供優(yōu)惠買方信貸，融資金額為2.99億美元。

2、無追索權(quán)項目融資

美國霍普威爾365MW燃?xì)怆娬卷椖?/p>

項目位于美國費(fèi)吉尼亞州，投資方為CRS和能源運(yùn)輸公司，購電方為費(fèi)吉尼亞州電力公司。項目總投資2億美元，債資比為90：10，由花旗銀行前頭組織銀團(tuán)為項目提供無追索債務(wù)融資1.8億美元，期限17年，其中寬限期2年，還款期15年。

項目風(fēng)險結(jié)構(gòu)分析如下：

1）投資方承擔(dān)10%的資本金注入責(zé)任;

2）購電方與項目公司簽訂25年的PPA購電協(xié)議，承擔(dān)購電責(zé)任;

3）作為股東方的能源運(yùn)輸公司與項目公司簽訂15年的燃?xì)夤?yīng)協(xié)議，期限匹配還款期，承擔(dān)供氣責(zé)任;

4）由國際知名工程公司ABB工程公司美國子公司作為EPC總承包，并承擔(dān)合同范圍內(nèi)的完工責(zé)任;

客觀的講，該項目的成功融資不具可復(fù)制性，不是每一個國家或者同一類型項目可以做到的，項目本身質(zhì)量好之外，還要看國家的發(fā)展程度，特別是具備發(fā)達(dá)的金融市場和資本市場。

3、有限追索項目融資

贊比亞曼巴300MW燃煤電站項目

項目由贊比亞曼巴煤礦有限公司投資開發(fā)，山東電建二公司EPC總承包，項目總投資約6億美元。項目購電方為贊比亞國家電力公司，政府為PPA付款進(jìn)行兜底。通過購買中信保出口買方信用保險，從中行、工行等組成的銀團(tuán)中獲得貸款期15年的融資。

項目風(fēng)險覆蓋如下：

1）項目PPA付款由政府兜底;

2）股東方對資本金注入提供擔(dān)保;

3）中信保出口買方信用保險承保項目95%政治風(fēng)險和95%的PPA違約風(fēng)險。

4）EPC承包商、燃料供應(yīng)商、運(yùn)維方提供合同范圍內(nèi)的相應(yīng)擔(dān)保，其中EPC承包商提供合同范圍內(nèi)的建設(shè)期完工擔(dān)保;

5）項目公司將相應(yīng)的擔(dān)保權(quán)益轉(zhuǎn)讓給銀行;

正常出口買方信用保險的承保范圍和比例為95%的政治險加上50%的商業(yè)險，該項目上由于政府對PPA付款進(jìn)行了兜底，出于對贊比亞政府履約能力的擔(dān)心，銀團(tuán)要求信保對PPA付款進(jìn)行承保。業(yè)內(nèi)提到的曼巴模式源于此項目，是信保公司的一次創(chuàng)新。

六、結(jié)語

項目融資業(yè)務(wù)專業(yè)化程度較高，需要從業(yè)人員具扎實的理論知識、專業(yè)技能，更需要有實際的項目融資經(jīng)驗積累和對各國別、金融機(jī)構(gòu)政策的熟練掌握應(yīng)用，并根據(jù)實際情況進(jìn)行創(chuàng)新應(yīng)變。

（島科技大學(xué) ? 山東 ?青島 ?266100）