關于企業多元化的文獻綜述

楊朝雅

(武漢大學經濟與管理學院 湖北 武漢 430072)

企業多元化戰略是指企業為了更多地占領市場和開拓新市場，或避免單一事業的風險而選擇性地進入新的事業領域的戰略。多元化有很多分類標準，根據多元化領域與企業現有領域的關系，可以將多元化分為橫向多元化，多向多元化和符合多元化三類。目前已有大量學者對企業多元化進行了研究，研究領域涉及多元化的定義、分類、動因、對企業績效的影響等多個方面。Hoskisson(1990)將關于多元化的研究分為四類：一是多元化戰略與企業績效的關系研究，此類研究最為集中，文獻數量也最多；第二類研究認為，企業資源的分布情況會對企業多元化戰略的選擇產生影響(Chatterjee&Wernerfelt，1991；Kochhar&Hitt，1998)；第三類研究著眼于企業多元化的動因，分別從內部和外部兩方面對企業為什么選擇多元化戰略進行了論述；第四類研究則認為因為企業代理問題的存在，管理者可能基于某種自利動機而非企業發展原因，選擇多元化戰略。

一、內部動因

究竟是什么促使企業選擇多元化的戰略？一類研究認為企業選擇多元化是受到內部原因的影響。一方面，從企業擁有的資源角度看，企業可能會為了“橫向補貼”、“互惠互換”、“共同克制”、“獲取市場份額”等原因選擇多元化戰略，進而獲取更多的經營資源，以達到提高競爭優勢，分散經營風險的目的。Gribbin(1976)認為多元化經營可以通過使企業各個產品在不同的行業獲得競爭優勢的方式，幫助企業獲取整體競爭優勢，進而實現提高經營績效的目的。另一方面，從代理理論的角度看，因為企業代理問題的存在，管理者的經營目的可能與股東存在背離，管理者會基于某些自利動機而非有利于企業經營的目的選擇多元化戰略。第一，企業管理者可能存在通過多元化經營提高自身聲譽，構建商業帝國的野心(Jensen，1986)，過分的自大和驕傲有可能導致管理者做出過于激進的決策，進而不利于企業績效(Roll，1986)；第二，管理者為了規避風險和維護自身聲譽，可能會通過多元化的方式分散企業的經營風險。多元化投資的領域可能僅僅是管理者熟悉的領域，而非良好的投資機會，卻占用了企業的資金和資源。

二、外部動因

企業多元化戰略的選擇不僅受到內部動因的驅動，還會受到一些其他因素的影響。劉力(1997)認為我國國有企業的多元化還會受到政策性負擔、上級安排以及經營穩定性等因素的影響。張翼等(2005)也得到了相同的結論，認為在國有企業中，國有股比例會影響企業多元化的程度。陳信元等(2007)認為政府對企業的多元化選擇存在直接影響。姜付秀(2006)認為，企業的多元化選擇和程度，會受到其規模、行業、上市時間等因素的影響。另外，企業管理者的特質，如年齡、性別、學歷等也會對多元化選擇產生影響。陳傳明等(2008)認為，企業家的學歷程度越高，企業的多元化程度越高；技術類背景的企業家更傾向于選擇多元化戰略，而財務類背景則會對企業多元化戰略選擇產生消極影響。管理者任職的企業數量越多，企業的多元化程度越高；而相比與女性管理者，男性管理者更傾向于選擇多元化戰略。

三、多元化的影響

多元化對于企業績效影響的研究是所有研究中最豐富的，按照研究結論，可以將研究分為：積極影響、消極影響和沒有顯著影響三類。一類研究認為，企業多元化戰略會對公司的盈利水平產生積極影響，主要表現為多元化溢價(Campa&Kedia，2002)。第一，多元化經營可以提高企業的市場勢力；通過“交叉補貼”、“互惠互利”、“互相依賴”等方式提高企業在市場上的競爭優勢，利用掠奪性定價、合謀、以及互惠購買等方式擊垮競爭對手，實現自身利益的最大化(Wiinston，B.，1990)。第二，多元化戰略可以幫助企業擴大經營范圍，提高聲譽資源的利用率，進而對企業績效產生積極影響。第三，基于馬科維茨的“投資分散化理論”，多元化經營有利于降低企業的經營風險，幫助企業實現穩定經營(R.H.Coase，1937)。最后，多元化經營有利于企業利用閑置資源，形成內部資本市場，進而提高經營效率，對企業績效產生積極影響。內部資本市場的存在一方面為企業經營提供了成本更低、效率更高的資金支持，提高了企業資源的利用效率(Stulz，1990；Chandler，1999)；另一方面，內部資本市場有利于幫助企業獲取信息優勢，進而抓住投資及經營機會，做出有利于企業績效的決策(Richardson，1960；Alchian，1969)。然而，另外一些學者則認為多元化企業的經營績效較差，多元化與經營績效之間存在顯著負向關系，即存在“多元化折價”(Rumelt，1974；Palepu，1985；Wernerfelt&Montgomery，1988；Lang&Stulz，1994)。一方面，代理理論認為，管理者與股東之間存在目標不一致，管理者有可能為了追求自身利益的最大化以及基于構建商業帝國的野心而盲目擴大企業規模，導致過度投資，對企業業績產生消極影響(Jensen，1986；Shleifer&Vishny，1989；Steiner&Thomas L.，1996)。Heaton(2002)認為企業管理者往往會因為過度自信等原因選擇多元化戰略，進行過度投資，對企業績效產生消極影響。另一方面，內部資本市場可能因為多元化而存在低效率問題，進而對企業績效產生消極影響(Wulf，1999；Rajan等，2000；Scharfstein&Stein，2000；Berger&Ofek，1995)。Lins&Servaes(2002)的研究發現，在新興市場，即使外部市場并不發達，多元化企業的內部資本市場也存在無效情況，這些國家地區的企業的多元化折價達到了7%。Lang&Stulz(1994)的研究發現，相比于集中化經營的企業，多元化企業的盈利表現更差。Berger&Ofek(1995)的研究認為多元化企業的折價高達10%-15%，而這被歸因于多元化企業內部資本市場低效率導致的企業資源的浪費和分配的低效率。國內一些學者的研究也得出了相同的結論。第三類研究認為，多元化與企業經營績效之間不存在顯著的相關關系(Raverscraft，1983)。朱江(1999)對我國上市公司的研究得到了相同的結論。除此之外，一些學者認為，多元化對企業績效的影響不能簡單的歸類為積極影響或消極影響，多元化的方式和程度都會對企業績效產生影響。多元化溢價是由于有效的內部資本市場而獲得的，在多元化的初期，內部資本市場信息、資金以及成本上的優勢會對企業績效產生積極影響，但一旦內部資本市場相對于外部資本市場的相對優勢消失了，多元化成本將超過多元化的收益，這時企業將因多元化而產生折價(Stein，1997；Wulf，1999；Rajan等，2000；王蕾，2006；王峰娟、鄒存良，2009)。

目前關于多元化的研究已經十分豐富，以往學者的研究表明，企業往往出于資源獲取動機或管理者動機選擇進行多元化戰略，以獲取有效的內部資本市場，提高企業的資源利用效率或者滿足管理者的自利動機以及構建商業帝國的野心。而多元化對企業的影響主要反應在風險和績效兩個方面，對于這一影響，目前沒有統一的結論。多元化對企業績效的影響往往因為企業自身特征、企業家特征、多元化類型、資本市場特征等因素的不同而產生不同的結果。