星期六股份有限公司大股東減持動因分析

劉雪晴

(新疆財經大學會計學院 新疆 烏魯木齊 830012)

一、前言

基于信息不對稱理論，大股東可以獲取最準確、充分的內部消息，而中小股東卻處于信息鏈的底端，因此，大股東減持行為備受投資者關注。在公司發展良好的情況下，大股東為了穩固自己的位置，往往會增加股份持有量，但是在金融市場中，有些大股東做出了一些減持行為，讓中小股東好奇大股東減持動因究竟為何。本文以星期六大股東減持為例，對其減持的動因進行分析。

二、星期六大股東減持動因分析

(一)大股東減持過程介紹

星期六股份有限公司(以下簡稱“星期六”)于 2020 年 1 月 18日發出關于公司高級管理人員減持計劃完成情況公告，據資料顯示，此次大股東減持是以集中競價和大宗交易的方式進行，其中公司副總李剛于1月16日以均價32.35元/股共減持257800股；公司董秘何建鋒于1月16日以均價31,113元/股共減持45735股；公司副總李禮于1月16日以均價33.24元/股，減持25400股，于1月17日以均價36.17元/股，減持,50826股；控股股東星期六投資控股有限公司減持7354500股，合計套現金額超2.5億元。

(二)大股東減持的最主要動因分析

根據星期六實際情況，從公司股價波動、公司業績、網紅概念股、盤后數據等方面進行分析，從而得出星期六大股東減持的最主要動因。

1.公司股價波動

星期六自2019年12月13日第一個漲停板至2020年3月6日，不到三個月的時間里，共出現了25個漲停。股價從7.92元漲至29.85元，區間漲幅達到276.50%，股價為之前的三倍多。在股價高速上漲的時候，星期六發布大股東減持公告，減持均價高于30元每股。3月6日，周五早盤再次漲停，達到36.49元，但在尾盤最后8分鐘，卻突然下跌至跌停板上演“天地板”一幕，收報29.85元，換手率達19.86%，成交額27.22億元，市值蒸發49億元。

2.公司業績。

數據顯示，多年以來星期六的存貨占凈資產比例保持在80%以上，且存貨周轉天數平均為670天。2019年星期六計提資產減值包括應收賬款壞賬準備523.90萬元、預付款項壞賬 準備51.71萬元、存貨跌價準備4123.57萬元等三部分，其中存貨跌價準備占比最高。2020年存貨高且周轉率低的問題依舊是影響業績的重要不利因素。

同時，星期六公司2019年全年實現營收22.74億元，同比增長48.48%；凈利潤1.76億元，同比增長1871.45%。分析可知，其增長主要與公司收購的杭州遙望網絡公司有關，但是之所以業績能實現18倍的炫目倍增，卻主要是因為2018年度較低的基數，星期六在整個2018年度僅僅賺了893萬，往年基數低的業績數據，給星期六最新業績提供了可能。2019年前三季度，公司的營業收入、凈利潤分別為35.8億元、1.01億元。同比分別增長了6.32%、14.91%、如以2019年前三季度為標準，扣除資產減值的影響，公司的業績將會下降約10%。

最后，星期六2016-2018年三年的平均ROE為-6.48%，遠低于行業平均水平12.3%，說明以鞋品經營為主要經營業務，使星期六在同行業中并不占優勢。2020年3月其ROE 為6%，雖然由于并購遙望網絡，使銷售利潤率有所提高，但仍處于較低水平。加之由于低毛利率互聯網廣告業務收入占比提升，星期六公司毛利率同比下降至52.18%。這表明，星期六公司的營運能力、成長能力和盈利能力表現都欠佳，經營業績一般。

3.網紅概念股的含金量

星期六股價暴漲與旗下遙望網絡短視頻、直播帶貨等網紅概念炒作密切相關。在網紅內容生產的過程中，MCN機構備受資金關注，星期六公司旗下的遙望網絡就是一個規模較大的MCN機構。根據券商的研究報告，中國大陸的MCN機構自2016年起發展迅猛，截至2019 年機構數量累計達到6500家以上，90%以上的頭部網紅已經簽MCN公司或成立自己的MCN公司。2020年中國 MCN 市場規模達115.7億元，2015-2020 年的復合增長率達70.63%。但是6500家MCN機構的現實表明，恰恰是這種低門檻特點，網紅經濟處于高度的市場分散中，行業集中度較低，各家公司難以建立持續穩定的競爭力。也就是說現在‘網紅’的盈利模式和核心價值都是不確定的，很多用戶數據以及反饋也無法采集和體現，市場上現有的大部分相關概念公司的價值和市場估值之間存在水分，有短時間炒作的嫌疑。

根據文娛商業觀察的不完全統計，目前至少有20家上市公司被劃入到網紅概念股的隊伍中，但是目前A股上市公司中的所謂的網紅概念股大部分名不副實，或者說目前上市公司層面吹起的MCN風潮還沒有產生真正的利潤，上市公司們業績該慘淡的還是非常慘淡。股價上漲更多的是一種短期的資本博弈行為，而上市公司們則趁機“割韭菜”。在文娛商業觀察統計的13家上市公司中，至少有7家的實控人或者高管在股價上漲過程中頻繁拋售股票、套現離場，相關概念的股票相應的存在的高風險，這也是星期六公司面臨的最大不確定性。

4.盤后數據分析

據Choice數據統計，近一個月內，星期六登上龍虎榜3次，近三個月內，該股先后32次現身龍虎榜，席位基本上被各路營業部占領，各大游資接力助推星期六股價。近三個月內，國泰君安證券股份有限公司上海江蘇路證券營業部上榜19次，買入10次，賣出11次，凈賣出1.30 億。國元證券股份有限公司上海虹橋路證券營業部、招商證券股份有限公司上海牡丹江路證券營業部、華泰證券股份有限公司南京中央路第三證券營業部、國盛證券有限責任公司寧波桑田路證券營業部等營業部均上榜。3月6日星期六再登龍虎榜，一機構逆勢買入8020.65萬，申萬宏源 證券有限公司上海閔行區東川路證券營業部買入6210.70萬，賣出89.18萬；屢次上榜的國泰君安證券股份有限公司上海江蘇路證券營業部買入4795.02萬，賣出4120.35萬，凈額674.66萬。同時，國泰君安證券股份有限公司上海江蘇路證券營業部當日賣出最多，中信證券股份有限公司北京遠大路證券營業部當日賣出3556.83萬，游資博弈明顯。

(三)結論

綜上可知，星期六的公司業績一般，且使股價大漲的“18倍利潤增長”和“網紅概念”名不副實，加之龍虎榜的數據分析，其股價大漲并不是其自身營運能力的提升，而是由于一線游資借力“網紅股”概念，接力炒作，誤導大量中小股民，形成烏合效應，一旦游資撤走，股價就會大跌。由于信息不對稱，大股東掌握主要信息，在股價高漲時減持，實現套現，這是其大股東減持的主要原因。

同時，針對星期六公司的具體情況，大股東減持的動因還與其商譽減值風險和大額解禁股即將到期有關。根據星期六收購遙望網時業績承諾協議，交易對手方遙望網絡原股東承諾2019年、2020年扣非后凈利潤不低于2.1億元、2.6億元。但是基于星期六公司發展的不確定性，一旦不能達到承諾，商譽就會發生減值；2020年4月星期六會有1.37億元的解禁股，占流通股本的34.36%，對股價會有較大影響。

三、大股東減持的經濟后果分析

(一)股價下跌

星期六公司在股價出現大幅上漲，股價處于高位的時候，發布大股東的減持公告，對于投資者的信心會造成較大的負面影響。星期六之所以能夠股價增幅巨大，主要和投資者高漲的交投熱情，機構、游資、中小投資者的集體捧場有關。但是在大股東的減持公告披露之后，各種投資勢力難免會出現分歧，由于之前星期六漲幅很大，機構投資者出于穩健的原則，通常會選擇高位獲利出局，這樣就可能打亂市場此前的合力炒作，導致星期六失去繼續上行的基礎，股價下跌。

(二)向投資者傳遞公司股價被高估的信息

信號傳遞理論認為，大股東出現減持行為，會被投資者認為其公司股價被高估了。因為當大股東認為其上市公司存在投資價值時，那么獲得的收益就會高于貸款利率，如果又有資金需要的話，那么大股東的最有利策略應該是辦理股權質押貸款，而不是減持，再或者是以現金分紅的形式直接從上市公司獲得資金，這樣可以使自己的利益最大化。

(三)業績下滑

星期六原主營業務時尚皮鞋的生產和銷售，是國內知名的中高端時尚品牌運營商，素有“女鞋王”之稱。但是，近年來受宏觀消費環境趨惡劣、渠道費用、員工薪酬等不斷上升等因素影響，其整體經營狀況欠佳。在這樣的背景下，星期六把利潤增長的希望放在了遙望網絡身上。遙望網絡的短視頻、直播帶貨為核心的社交電商服務業務尤其受到資本市場的關注，這也是星期六成為網紅概念并受到市場炒作的重要因素。但是，由于星期六股價的大幅度變動，使星期六被推倒到了風口浪尖上，2020年2月，星期六分別接受了東北證券等61家機構和華夏基金等16家機構的電話會議，3月1日，星又接受了寶盈基金等4家機構以及廣發證券等78家機構的電話會議。而支撐其一路暴漲的網紅概念，之前在游資的交力合作下，形成了烏合效應，但是大股東減持公告的發布，使一些機構撤出炒作大潮，股價直線下跌，同時也使盲目跟從的中小股東開始審視網紅概念的真實含金量，網絡行業受群眾情緒影響很大，基于大股東減持后投資者對于星期六的重新審視和懷疑，在一定程度上對遙望網絡的運作造成較大的負面影響，業績下滑。

四、研究啟示

通過對星期六大股東減持行為的研究，本文認為應該分別從法律層面、公司層面和投資者層面去規范大股東減持行為，防止大股東惡意減持造成不利影響。

(一)法律層面

1.制定嚴寬結合的股份減持制度

首先，大股東減持的規模應與公司的業績掛鉤。對于盈利能力好、財務狀況優的大公司，可適當放寬大股東減持的規模。而對于盈利能力相對較差，財務狀況不太好的公司，可適當限制大股東減持的規模，以免大股東清倉式減持逃離公司。其次，降低限售股解禁后通過集中競價交易方式減持的比例。通過集中競價方式的減持對股價波動較大，為了穩定公司股價，增強投資者對公司的信心，應限制限售股解禁后通過集中競價交易方式減持的比例。

2.強化公司信息披露制度

可通過加強外部審計的力度，提高公司披露的財務報表的準確性；增強公司信息披露的及時性；充分披露大股東的減持計劃，減少大股東惡意減持套現的現象。

3.加大違法違規行為的懲罰力度

由于違規成本過低，導致很多大股東們都為了一己之私大量減持套現。因此，各相關部門可通過加大罰款金額、增加禁止入市的年限以及處以刑罰等方面去加大對違法違規行為的懲罰力度，大力打擊違法行為，保障中小投資者的合法權益不受侵害。

(二)公司層面

1.積極推進股權多元化結構，制衡大股東“一股獨大”的狀況

公司可以推進股權多元化結構，國有企業與國有企業之間、國有企業與非國有企業之間可以互相持股，互相監督，互相學習，減少參與公司經營的大股東利用職權謀取私利的現象。

2.建立有效的內部制衡機制

鼓勵中小投資者參與公司股東大會和公司管理，為公司的發展出謀劃策。同時保證獨立董事的獨立性與專業性，當公司股東和管理層之間發生利益沖突時，獨立董事應站在中小投資者的立場上，對管理層的不當行為進行置疑、指責和建議。最后，提高監事會的監督作用。公司的監事會對股東大會負責，應與董事會并立，獨立地行使對董事會及整個公司管理等的監督權。

(三)投資者層面

投資者應增強自己的專業知識，關注公司的重大資本運作，全面了解公司的真實情況，分析公司的資本運作背后是否存在不良動機，防止被引入套。同時提高自我投資素養，保持獨立思考的能力，不要盲目跟風。最后，依法維護自己的權益。當大股東惡意減持損害了其利益時，通過證監會、交易所、媒體、公司等多種合法的途徑去維護自己的利益。