優質銀行股近可守遠可攻

ice_招行谷子地

最近，我國10年期國債收益率創下自2002年以來的最低值，相比之下，同期銀行股平均股息率已經“躺贏”。短期內，銀行極高的股息率和業績的穩定性賦予了銀行股類似債券的特性，封殺了銀行股下跌的空間。長期看，銀行業將進入新的賽道，提前布局和快速適應變化的優秀銀行有望在未來的競爭中獲得更大的市場份額。目前，優秀銀行可以做到近可守遠可攻。

類債屬性封殺銀行股下跌空間

隨著央行流動性的補充，目前國內的10年期國債收益率已經跌到了2.6%左右，創下自2002年以來的最低值。而同期銀行股的平均股息率已經超過3%，國有大行最近3年平均股息率集體超過4%。

這意味著，作為享有國家主權信用評級的五大國有行目前即使是按照債券的估值也是遠遠被低估的。更何況五大行的凈利潤還在緩慢增長。未來5年至10年，我國無風險利率隨著經濟的緩慢下行也會逐漸下降。而銀行超高的股息率必然會引來長期投資者的關注。實際上，現在銀行股已經具備了一定的類債屬性，穩定的股息封殺了銀行股下跌的空間。

不過，短期資金情緒確實不在銀行股這邊。這可以從銀行股的成交金額占市場成交金額的比例看出端倪。中證銀行指數覆蓋的銀行股最近每天的成交金額在100億-300億之間，而兩市的成交額已經連續多個交易日維持在10000億以上。銀行股的成交占比只有整個A股的約2%，而銀行股的市值占整個A股的約20%。

銀行業短期經營并未受到疫情影響

從短期看，雖然防控疫情在2月份對經濟的打擊非常明顯，但是隨著全國疫情得到有效控制，目前我國反而成為世界上少數擺脫疫情影響的國家。再加上我國相對完整的工業體系，未來有望承擔起全球疫情中后勤基地的角色，有利于我國經濟的復蘇。而銀行業作為百業之母也會受益于經濟復蘇。從新出臺的經濟數據看，也能發現銀行業的一些亮點。

首先，相較我國2月官方制造業PMI為35.7（前值50），非制造業PMI為29.6（前值54.1），綜合PMI產出指數為28.9（前值53），作為服務業中的金融業，其活動指數為50.1，依然位于擴張區間。而金融業中銀行業是一家獨大，銀行業的經營在2月份并未受到疫情的影響。其次，從央行最新披露的數據看，2月末，廣義貨幣（M2）余額、本外幣貸款余額、月末人民幣貸款余額均實現同比增長，可見，銀行的規模增速可能同比有所提升，有利于銀行以量補價穩定業績。

長期看，隨著我國經濟增速下行，銀行業的發展處于明顯的換擋期。過去20年，銀行發展所建立的規模依賴、對公依賴、息差依賴的發展路徑在未來是行不通的，而中國的銀行也并沒有躺在過去的功勞簿上，很多銀行都開始在布局未來。

優質銀行率先轉型

1.招商銀行布局資管。從2014年開始，招行開始布局資管業務。從最初的代銷公募基金，逐漸擴展到理財業務、家族信托、私募基金等。借助資管業務，招行對應的零售非存款受管資產有了超常規地發展。從2013年的不足2萬億增長到2019年中報的接近6萬億，6年時間增長約200%。

最近，招行又先后成立了理財子公司和拿下了基金投顧資格。這預示著招行的資管業務布局接近完成。在不遠的未來，招行這幾年在資管業務中的持續布局或可助力其擺脫規模依賴，轉型為輕資產增長。

2.平安銀行轉型零售。作為近兩年基本面變化最快的銀行之一，自2016年底謝行長上任后，平安銀行就進行了近乎激進的業務轉型，將戰略方向從小微轉向零售。一方面依托大股東平安集團的客戶資源快速擴展客群;另一方面不惜壓縮對公業務全力支持零售業務。

只用了3年的時間，平安銀行就徹底地改變了自己的戰略布局。零售業務營業收入占比從2016年的30.59%提升到2019年的58%。而同期的不良偏離度也大幅好轉，從158%下降到82%，這說明平安銀行的資產質量確實有了提升。

3.興業銀行發力投行。劍走偏鋒，善于抓住市場機會是興業銀行留給投資者的印象，其之所以能夠被稱為“同業之王”，一個重要的原因就是更貼近市場，對于金融市場的脈絡把握得更好。

隨著債券注冊制的開放，未來大企業的債券融資比例將會極大地提升，而興業銀行在投行業務中最具優勢的業務是債券承銷業務。2019年，興業銀行銀行間市場債務融資工具承銷規模超過5200億，連續兩年全市場排名第一，連續多年股份行第一。興業銀行商行+投行的業務布局符合未來銀行業發展的大方向。