淺析電影公司財務風險與防范

張胤

摘要：伴隨人民日益增長的精神文化需求，“十三五”規劃將文化產業列入國民經濟支柱性產業，電影產業作為文化產業的重要組成部分，迎來快速發展黃金時期。由于電影產業的特殊性，電影產品具有精神和物質的雙重屬性，既要引導社會價值觀又要創造經濟效益。在國家的相關扶持政策引導下，電影市場呈現出井噴式增長，2018年國內總票房突破600億元。新形勢下電影產業需要快速、穩定、長期、健康的發展，由此對業內電影公司的管理水平提出更高的要求，風險管理變成亟待解決的首要任務。文章著重從財務風險的防范和控制入手，結合我國電影產業特點，闡述業內普遍存在的財務風險，從籌資風險、投資風險、營運風險、以及現金流量風險四個維度分析，通過選擇有效的籌資戰略、投資過程以主業為重兼顧多元化投資分散風險、營運管理重視存貨管理和應收賬款管理、現金流管理做好劇組資金管理和現金流預算等措施，合理規避風險。以期為業內電影公司建立財務風險防范和控制體系提供有益的參考。

關鍵詞：電影公司;財務風險;風險防范與控制

為了促進電影產業繁榮發展、規范電影市場秩序，2017?年?3?月正式出臺《中華人民共和國電影產業促進法》，明確了電影產業的重要地位、發展方針、指導原則和扶持措施。雖然我國自2010年已躍居世界第二大電影市場，但短板依然存在，如人均票房及觀影次數與發達國家存在較大差距，電影收入結構單一等。要做大做強電影市場，必須用好用足財稅、金融扶持政策，完善電影投融資體制，降低市場風險。回顧2015～2018年，我國電影總票房分別為438億元、455億元、558億元、609億元，電影產業迎來蓬勃發展黃金時期。與此同時，行業外大量資本涌入，積極參與電影投資與發行，業內電影公司數量不斷增多、規模不斷擴大，面臨的風險形式越來越復雜。2018年范冰冰“陰陽合同”事件，對其個人和關聯企業追繳稅款2.55億元，罰款及滯納金6.37億元，由此給所有電影公司發出警示，在業務快速增長同時，必須加強公司的管理水平和風險管理意識，特別是加強財務風險的防范與控制。

一、電影公司財務風險現狀分析——以華誼兄弟為例

（一）華誼兄弟公司簡介

華誼兄弟傳媒股份有限公司，由王忠軍和王忠磊兄弟創立于1994年，2009年正式在深交所上市，經過20多年的發展，在電影主戰場上表現出色，投資發行百余部優秀電影作品，包括《集結號》、《非誠勿擾》系列、《唐山大地震》、《老炮兒》、《芳華》、《前任3》等，總票房超200億元。

（二）華誼兄弟財務風險現狀分析

1.?籌資風險分析

公司籌資風險主要表現為籌資過程中，因籌資決策失誤導致的籌資戰略不合理，未能籌集到匹配公司發展戰略所需的足額資金，或償債能力不足引發債務到期后不能還本付息的風險。下面就籌資戰略和償債能力兩方面，分析華誼兄弟籌資風險現狀。

（1）籌資戰略。公司籌資戰略是依據內外部環境及公司發展戰略，制定籌資目標、結構、方式等。華誼兄弟在初創期（1994～1999年），文化產業市場和資本市場尚未成熟，受外部條件和內部資源限制，采用低負債籌資策略;在成長期（2000-2014年），公司通過與太合集團、TOM集團、雅虎等合作，以“私募—回購—再私募—再回購”的滾動模式獲得4億元流動資金，且創始人穩穩保持了50%公司股權比例，規避了股權融資后分散控制權的風險。2009年登陸國內A股市場，發行股票募集資金12億元。隨著上市后公司知名度擴大，采用股權融資和債務融資相結合的籌資方式。華誼兄弟在初創期、成長期采取不同的籌資戰略，降低籌資風險，值得其他電影公司借鑒。但是華誼兄弟在成熟期（2014～2019年），提出“去電影化”，籌資戰略表現激進，2015～2018年發行債券和借款共計為161.47億元，大規模進行多元化投資，而且籌資結構安排不合理，截至2018年年末，總債務規模為61.79億元，其中短期債務為46.63億元，占總債務的比重為75.46%，長短期債務結構嚴重失衡，償債危機凸顯，引發嚴重的籌資風險。

（2）償債能力。公司償債能力是利用現有現金及時足額償付債務本息的能力。一般來說，資產負債率低表明企業的負債少，財務風險小。但是資產負債率不是越低越好，需保持合適水平才能充分發揮財務杠桿的作用。本文選取行業中具有行業代表性公司（包括華誼兄弟、光線傳媒、華策影視、唐德影視和華錄百納）的資產負債率的平均值，對比分析華誼兄弟公司的償債風險。數據表明，華誼兄弟公司2015～2018年資產負債率均在40%以上，甚至有的年份達到50%以上，高于行業內代表性公司的平均值（低于40%），表明公司長期償債能力不足，處于財務風險較高水平。

2.?投資風險分析

公司投資風險主要是做出投資決策后，實際獲得收益低于預期收益的風險，或者盲目擴張規模帶來的風險。公司投資方向主要分為對內投資和對外投資，下面分析華誼兄弟投資風險現狀。

（1）對內投資。華誼兄弟對內投資是對電影產品生產投資。受政府部門監管和市場競爭等諸多因素影響，財務收益不穩定性是對內投資的主要風險點。公司擁有影視行業優秀的經營管理人才和創作隊伍，包括王忠軍、王忠磊、馮小剛、管虎等，同時擁有李晨、AngelaBaby、馮紹峰等著名藝人資源，在電影題材、演員陣容、制作團隊、宣發團隊的選擇具備豐富的操盤經驗，多年來創作了《芳華》、《前任3》、《尋龍訣》、《我不是潘金蓮》、《老炮兒》等多部優秀電影作品，具有一定的風險控制能力。但是依據發布的2018年報，報告期內上映的《狄仁杰之四大天王》、《云南蟲谷》等主要影片票房未達預期，造成年度嚴重虧損。

（2）對外投資。華誼兄弟為了降低電影票房收益來源單一的風險，投資了多家公司，實施多元化經營戰略，通過品牌授權和實景娛樂、互聯網娛樂等業務分散投資風險。值得注意的是，華誼兄弟曾一度提出“去電影化”，?2014年以后票房收入被光線影業、萬達電影、博納影業一路趕超。的確華誼兄弟對外投資獲得了巨大的資本增值紅利，其中2016年出售北京掌趣科技股份有限公司部分股份，取得投資收益?10.14億元;2017年出售廣州銀漢科技有限公司部分股權，取得投資收益?5.36億元，但這些都屬于非經常性損益，不具有可持續性。2018年度華誼兄弟因主要影片表現不佳，加之商譽減值，虧損達9億元。2019年初創始人王忠軍反思，電影是華誼最核心的業務，是所有延展布局的動力根源，但最近幾年表現卻一直比較低迷，決心從2019年重建公司主營業務。實踐證明，有效實施多元化戰略的關鍵是要以核心主業做支撐，選擇合適的投資領域。多元化擴張需要投入大量資金，且管理成本增加，稍有不慎將面臨財務困境。

3.?營運風險分析

電影公司營運風險主要為存貨管理風險和應收賬款管理風險。

（1）存貨管理。華誼兄弟對于電影產品存貨管理，引入了項目管理模式，每一部電影片作為一個項目。在電影劇組籌備期、拍攝期、后期制作分階段編制詳細預算，通過項目預算分階段投入資金，明確拍攝進度及拍攝質量驗收合格的付款標準，將電影制作成本嚴格控制在預算范圍內，降低存貨風險。同時重視存貨周轉速度，避免造成存貨的滯銷，提前防范可能出現的財務風險。將華誼兄弟公司與行業內代表性公司的存貨周轉天數對比發現，華誼兄弟公司在2015～2018年的存貨周轉天數約為140～170天，而行業內代表性公司平均為230～400天，表明華誼兄弟公司的存貨周轉天數均低于平均值，存貨周轉率高，存貨管理風險較低。

（2）應收賬款管理。應收賬款周轉天數，該指標越小平均收現期越短，每周轉一次所需天數越短，表明公司收賬速度越快。將華誼兄弟公司與行業代表性公司的應收賬款周轉天數對比發現，華誼兄弟2015～2018年的應收賬款周轉天數約為130～150天，而行業內代表性公司平均為200～490天，表明華誼兄弟公司的應收賬款周轉天數均低于平均值，表明應收賬款周轉率高，風險控制得較好。

4.?現金流量風險分析

華誼兄弟2015～2018年凈利潤現金比率分別為43%、76%、-22%、-64%，呈逐年下降趨勢，說明現金流量風險逐步增高。從經營活動現金流量分析，2015～2018年經營活動現金流入基本能覆蓋經營活動現金流出，并略有盈余，但是不足以彌補投資活動產生的資金缺口。從投資活動現金流量分析，2015～2018年投資活動凈流量分別為-33.52億元，-23.53億元，-4.42億元，-2.52億元，華誼兄弟為“去電影化”，近年來加大多元化投資布局，公司現金主要放在投資活動中，但是從現金流量看投資活動并未獲得預期的回報。從籌資活動現金流量分析，籌資活動現金流入有2015～2018年收到股權投資分別為36.96億元，0.42億元，3.34億元，0.78億元;?2015～2018年收到借款、發行債券分別為30.15億元，74.09億元，36.28億元，20.95億元（數據來源：華誼兄弟年報）。因此，可以看出華誼兄弟的投資活動資金缺口主要依靠籌資活動現金來彌補。從上述結論分析，華誼兄弟的現金流是不健康的，現金凈流量主要來源不是經營活動，而是依賴于籌資活動，現金流管理存在巨大風險。2019年初爆發資金危機，為償付到期債券，以提供重要資產擔保和鎖定多個電影投資和宣發權益為條件，向阿里影業借款7億元解決資金缺口，充分地證實了這一點。

二、電影公司財務風險的控制措施

（一）籌資風險的控制措施

1.?選擇有效籌資戰略

依據公司發展戰略，針對籌資目標、原則、結構、渠道方式等重大問題選擇籌資戰略，在充分利用外部資金的同時，合理有效地控制籌資風險。

2.?選擇最佳籌資時機

依據公司生產經營需要，結合年度全面預算，考慮當前剩余資金量，擬定籌資方案和計劃，選定最佳時機籌措資金，避免發生資金周轉困難或因資金閑置增加資金成本。

3.?合理安排債務期限

公司進行債務融資時，搭配好短期負債、中期負債、長期負債的比例，可以降低資金成本。同時應合理安排短期負債、中期負債、長期負債的還款期限，避免集中償付，發生財務風險。

（二）投資風險的控制措施

1.?遵循投資適度性原則

合理安排資金投放結構，專注主營業務戰略資源和核心能力投資。投資規模適度，投資方式與企業風險管理能力相協調，避免發生公司資金、管理、人員、信息系統無法跟上擴張速度，面臨巨大投資風險。

2.?做好投資項目管理

投資前做好項目可行性分析，投資后做好項目跟蹤管理：投資前認真研究宏觀經濟政策、產業發展前景、項目投資收益的可行性分析。投資后關注被投資方的財務狀況、經營成果、現金流量、投資合同履約情況，并進行跟蹤管理。

3.?多元化投資分散風險

在堅持突出主業“電影核心業務”戰略前提下，拓展延伸產業鏈條，多元化經營分散投資風險。電影公司通過產業鏈上下游整合，以電影本體的IP內容為核心，與小說文本結合開拓影文聯動業務，與游戲結合開拓影游聯動業務，與地產結合開拓影旅聯動業務，成立合資公司、多元化經營、分散投資風險，并適度控制多元化的投資規模，否則適得其反。

（三）營運風險的控制措施

1.?加強存貨管理

電影產品的票房受消費者喜好影響很大，所以需做好充分的市場調研，決策影片是否值得投資拍攝，避免票房嚴重低于預期，影響財務收益。每部電影產品都應作為一個項目管理，在電影劇組籌備期、拍攝期、后期制作分階段編制項目詳細預算，嚴格控制電影產品的制作成本。電影產品受電影局等部門嚴格監管，對電影題材、內容、主創團隊必須嚴格篩選，避免審查不合格，造成無法上映或延遲上映，引發存貨滯銷和減值風險。

2.?加強應收賬款管理

電影行業特殊的票房分賬模式，即電影上映后，院線和制片發行公司按照57%：43%進行票房分賬。電影產品從投入資金到資金回籠，需要很長的產業鏈條和回收周期，因此要時時跟蹤應收賬款的回款進度，尤其關注賬齡長的應收賬款，以減少財務費用和壞賬發生的可能性。

（四）現金流量風險的控制措施

1.?建立劇組資金管理制度

電影公司創作團隊（劇組）是臨時性組織，完成任務即刻解散。劇組在籌備和拍攝階段會發生大量的服、化、道、美費用，如果管理不善，則造成賬目混亂，嚴重影響影片成本和影片質量。電影公司應加強對劇組資金監督和管理，每個劇組都委派駐組財務，協助制片人和制片主任制定資金預算，按需撥付資金，從支出源頭進行科學、規范的管理。

2.?做好現金流量預算管理

電影公司的現金流預算首先要以項目預算為基礎，編制項目投入產出的現金流預算，其次依據費用預算、投資預算、籌資預算，編制現金流預算表。通過現金流的預算與實際比較，分析差異原因，識別潛在風險問題，制定有效現金流管控措施，不斷提高資金使用效率。

三、結語

本文以電影公司普遍存在的財務風險為基礎，以華誼兄弟為例，剖析其財務風險的表現和控制現狀。結合電影行業經驗，針對財務風險防范與控制提出建議，期望給業內公司提供參考。

參考文獻：

[1]張肖飛，翁世靜.基于核心競爭力的企業財務戰略的轉型研究——以華誼兄弟為例[J].財務研究，2018（02）.

[2]吳純.華誼兄弟的財務分析[D].云南大學，2015.

[3]高針針.ZX公司財務風險分析與控制研究[D].沈陽工業大學，2017.

【作者單位：樂視影業（北京）有限公司】