中國名義利率和通貨膨脹關(guān)系的實(shí)證研究

一、前言

隨著我國改革開放逐步發(fā)展，市場化的程度逐步增強(qiáng)，在經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行過程中暴露出體制性和結(jié)構(gòu)性的問題，通貨膨脹對居民生活有很大的影響。因此，政府宏觀調(diào)控的主要任務(wù)就是控制通貨膨脹，使物價處于平穩(wěn)的水平。學(xué)術(shù)界研究通貨膨脹這個因素是十分有意義的。

1930年自費(fèi)雪效應(yīng)提出，該理論認(rèn)為名義利率與通脹率二者成正比例。倘若費(fèi)雪效應(yīng)存在，那么名義利率的增長就體現(xiàn)了通貨膨脹率的增長。這并不是緊縮性貨幣政策的表現(xiàn)。政府要審慎地使用名義利率。當(dāng)發(fā)生某一種經(jīng)濟(jì)情況時，政府政策使利率上升或者下降。這就變相地實(shí)行了松或緊的貨幣政策。一般而言，利率的增加就是央行實(shí)行緊縮的貨幣政策的表現(xiàn)，利率的減少是央行實(shí)行寬松的貨幣政策的結(jié)果。進(jìn)一步說，名義利率想要成為央行貨幣政策松緊程度的指示燈。關(guān)鍵是檢驗(yàn)中國的名義利率與通脹率二者是否存在費(fèi)雪效應(yīng)。因此研究名義利率與通脹率之間的關(guān)系是有價值的。

二、文獻(xiàn)綜述的回顧

費(fèi)雪（1930）提出了費(fèi)雪效應(yīng)。按照傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量理論，增加貨幣會使物價上漲；而流動性偏好理論認(rèn)為，貨幣數(shù)量的增加會使利率水平降低。把這兩個理論聯(lián)系起來，可以發(fā)現(xiàn)，如果貨幣的供給量減少，那么會出現(xiàn)名義利率增加和物價水平降低的情況。它們二者成反比例。但是吉布森反論認(rèn)為：從大量現(xiàn)實(shí)情況來看，它們二者成正比例。1930年自費(fèi)雪效應(yīng)提出，該理論認(rèn)為名義利率與通脹率二者成正比例。這從理論層面對吉布森反論給予了理論支持。

蒙代爾（1963）提出了蒙代爾-托賓效應(yīng)。人們對物價上漲預(yù)期的壓力明顯比名義利率所承擔(dān)的壓力大。這個理論對政府實(shí)行貨幣政策具有指導(dǎo)意義。政府實(shí)行緊或者松的貨幣政策，都會影響到物價上漲的預(yù)期。這也會造成實(shí)際利率的波動。而利率的波動又會對社會生活的各個方面產(chǎn)生重要作用。

Darby（1975）提出了在費(fèi)雪效應(yīng)的基礎(chǔ)上考慮稅收成本的作用，認(rèn)為預(yù)期通貨膨脹與名義利率之間不存在一對一的調(diào)整關(guān)系。如果政府對利息征稅，人們不僅有通貨膨脹的壓力，而且還有額外稅收成本的壓力，那么預(yù)期通貨膨脹與名義利率之間的調(diào)整大于一對一的規(guī)模。

Fama（1970）提出了效率市場的理論。他認(rèn)為在一個有效率市場上，經(jīng)濟(jì)主體對經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的理論預(yù)期值應(yīng)該與實(shí)際發(fā)生情況相一致。

將理性預(yù)期理論與效率市場假說聯(lián)系起來，在之后的費(fèi)雪效用的研究中，經(jīng)常把通貨膨脹率作為預(yù)期通貨膨脹率的替代值。

劉康兵、申達(dá)和李達(dá)（2003）采用了中國1979年到2000年的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證研究。首先，他們對名義利率和通貨膨脹率兩個指標(biāo)作了單位根檢驗(yàn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，這些指標(biāo)都是一階單整。之后通過格蘭杰因果檢驗(yàn)，得到中國經(jīng)濟(jì)在1979年到2000年具有費(fèi)雪效應(yīng)。

三、實(shí)證分析

1930年自費(fèi)雪效應(yīng)提出，該理論認(rèn)為名義利率與通脹二者成正比例。依照費(fèi)雪效應(yīng)，可以得到：實(shí)際利率與預(yù)期通貨膨脹率之和就是名義利率。基于費(fèi)雪方程式得到二者之間的估算模型：it=α+βπt+η。

（一）變量定義

本文用Y來表示名義利率，選取的指標(biāo)是全國銀行間同業(yè)1天加權(quán)平均拆借利率。X表示通貨膨脹率，選取的指標(biāo)是消費(fèi)者價格指數(shù)CPI。數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行、國家統(tǒng)計(jì)局。

（二）數(shù)據(jù)檢驗(yàn)

1.單位根檢驗(yàn)

本文先對原始數(shù)據(jù)運(yùn)用單位根檢驗(yàn)的方法。如果原始序列不平穩(wěn)，就需要對其一階差分進(jìn)行檢驗(yàn)，直到出現(xiàn)同階單整。檢驗(yàn)結(jié)果如下：

表1 單位根檢驗(yàn)

從上表ADF檢驗(yàn)我們可以看到，it和πt都是進(jìn)行一階差分后同階的I(1)。因此它們有可能具有協(xié)整關(guān)系。在2002年1月到2018年12月這段時間，有可能存在費(fèi)雪效應(yīng)。因此需要對兩個I(1)序列進(jìn)行格蘭杰因果協(xié)整檢驗(yàn)。

2.格蘭杰因果協(xié)整檢驗(yàn)

格蘭杰因果協(xié)整檢驗(yàn)的目的是檢驗(yàn)我國名義利率與通脹率之間有無穩(wěn)定性。如果利率與通脹之間具有協(xié)整關(guān)系，說明中國經(jīng)濟(jì)具有長期費(fèi)雪效應(yīng)。由于在費(fèi)雪效應(yīng)實(shí)證檢驗(yàn)中只涉及到兩個變量，本文采用了格蘭杰因果檢驗(yàn)。

表2 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

通過上述數(shù)據(jù)分析，我們可以看到，原假設(shè)是“Y不是X的格蘭杰原因”。滯后階數(shù)為6。obs為198。F值為0.32997。P值為0.9206。P值大于0.05。此時，要接受原假設(shè)，這意味著Y對X預(yù)測力失效。然而，原假設(shè)是“X不是Y的格蘭杰原因”。滯后階數(shù)為6。obs為198。F值為0.26194。P值為0.0394。P值小于0.05。因此，必須拒絕原假設(shè)，這意味著X對Y具有預(yù)測能力。通過實(shí)證分析，可以發(fā)現(xiàn)it和πt之間具有格蘭杰解釋原因。

（三）模型估計(jì)

就it和πt這兩個因素之間的關(guān)系，使用Eviews6.0最小二乘法估計(jì)得到：

從模型估計(jì)結(jié)果，我們可以看到β=0.127，R2=0.1224，，。因?yàn)榈闹荡笥?小于1。這說明了中國經(jīng)濟(jì)存在弱的費(fèi)雪效應(yīng)。

四、結(jié)論與政策建議

本文通過選取2002年1月到2018年12月名義利率與通貨膨脹率的相關(guān)指標(biāo)，對這兩個因素進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)果表明在2002-2018年這17年間的確存在著較弱的費(fèi)雪效應(yīng)。在長期中，名義利率的增加是由于預(yù)期通脹率的增加，還有運(yùn)用貨幣政策的原因。基于此分析結(jié)果提出以下政策建議：

（一）要不斷地提高利率市場化的程度，放松利率管制，不斷加強(qiáng)市場管理力度，不斷完善我國的貨幣市場機(jī)制。因?yàn)槲覈壳袄适袌龌某潭容^低，利率的調(diào)整將不能充分反應(yīng)通貨膨脹的預(yù)期。政府實(shí)行的貨幣政策的果效也會大打折扣。因此，政府要放松利率管制，不斷加強(qiáng)利率市場化建設(shè)，不斷完善我國的貨幣市場機(jī)制。

（二）不斷提高政府的公信力。在受到外部沖擊時，公信力強(qiáng)的政府能夠有效掌控通貨膨脹，讓社會大眾不會產(chǎn)生普遍擔(dān)心憂慮心理。穩(wěn)定的預(yù)期更有助于抑制未來通貨膨脹。在發(fā)生較高通貨膨脹的時候，公信力強(qiáng)的政府對于老百姓來說，就像一顆定心丸，給老百姓一種強(qiáng)烈的安全感。因此，政府在日常的工作中要提高公信力，增強(qiáng)老百姓對政府的信心。這也有利于政府更好地實(shí)行抑制通貨膨脹的政策。

（三）政府使用提高利息等緊縮的貨幣政策，可以抑制通貨膨脹過快地增長。同時，政府也可以通過進(jìn)行適當(dāng)?shù)睦收{(diào)整，將通貨膨脹控制在一定的范圍。這有利于中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。