財務戰略矩陣在聯創電子企業的應用分析

一、前言

我國作為電子產品消費的大國，有效需求的多樣性、個性化和高品質，導致產品市場競爭激烈。但我國相當多的電子企業存在資源利用率低下、資金不足、虧損嚴重甚至破產倒閉多發、頻發等問題。本文以聯創電子企業為個案，運用財務戰略矩陣相關理論，對聯創電子企業財務戰略的選擇進行了分析評價，并據此提出相應的合理建議，以促使企業價值最大化的目標得到有效實現。

二、財務戰略矩陣理論簡介

財務戰略矩陣是一種分析企業價值狀況和資金是否充足的分析工具，是通過對價值創造和現金余缺兩個維度的判斷，幫助企業對價值增長和資金余缺進行有效分析的理論模型。它的分析功能主要是為評價和制定財務戰略提供依據。

在該矩陣中，價值創造和可持續增長能力是對企業進行評價的兩個重要指標，將價值創造和可持續增長能力兩個指標結合起來，以銷售增長率與可持續增長率之差為橫軸，投資資本回報率與資本成本的差值為縱軸，可以得到財務戰略矩陣，如圖1所示。圖1中財務戰略矩陣有四個象限，當公司的業務單位處于不同象限時，公司的價值創造和現金余缺情況不同，由此應采取的財務戰略也不同。通過構建財務戰略矩陣，企業所處發展階段可以得到清晰的反映，有利于企業現狀的全面把握，有利于企業制定合理的財務戰略。

圖1 財務戰略矩陣模型圖

三、聯創電子企業財務戰略矩陣數據的選取與計算

聯創電子企業成立于1998年4月22日，注冊資本55078.7萬元。2004年9月3號在深圳證券交易所成功上市，是一家專業從事觸控顯示產品研發、生產，為手機及筆記本電腦配套關鍵"聲、光、電"零部件的高科技企業。

（一）可持續增長能力的計算

1.銷售增長率=（本期主營業務收入－上期主營業務收入）÷上期主營業務收入

2.可持續增長率=（銷售凈利率×資產周轉率×權益乘數×收益留存率）÷（1-銷售凈利率×資產周轉率×權益乘數×收益留存率）×100%

3.可持續增長能力=銷售增長率-可持續增長率

表1 2014-2018聯創電子企業各年資金狀態計算表

（二）價值狀態的計算

1.投資資本回報率=稅后凈經營利潤÷投入資本總額

2.加權平均資本成本的計算

加權平均資本成本是衡量公司不同來源的綜合成本

計算公式為：Rwacc＝ [E/(D+E)]×RS+[(D/(D+E)]×Rd×（1-T）

其中，E為公司權益市值，D為公司債務市值，T為所得稅率。

加權平均資本成本可以分為債務資本和權益資本的計算。

3.權益資本成本的計算

權益資本成本有兩種計算方法，一種是資本資產定價模型，另外一種是股利增長模型。

（1）第一種計算方法的公式：

股權資本成本RS＝Rf+β×（Rm-Rf）

其中，Rf表示無風險收益率，Rm表示證券市場平均收益率，Rm-Rf為市場風險溢價。

本文將一年期存款利率作為無風險收益率，beta值和Rm值分別來自國泰安數據庫和東方財富數據庫。

（2）第二種計算方法的公式：

股權資本=預期年股利÷普通股市價+普通股利增長率

表2 2013-2017聯創電子企業各年每股股利及股利增長率一覽表

由表2所示，由于聯創電子企業股利年增長率波動起伏很大，很不穩定，而使用股利增長模型的前提條件之一就是要求股利的增長是穩定的。因此本文采用第一種計算方法，即資本資產定價模型。

4.債務資本成本的計算

（1）短期負債＝短期借款＋一年內到期的非流動負債

（2）長期負債＝長期借款＋應付債券

（3）債務資本成本Rd＝一年期短期貸款利率×短期借款占比＋5年期貸款利率×長期借款占比

5.價值狀態＝投資資本回報率－加權平均資本成本

表3 2014-2018聯創電子企業各年價值創造計算表

（三）聯創電子企業財務戰略矩陣的建立

根據表1和表3相關數據指標，繪制出聯創電子企業2014-2018年的財務戰略矩陣構建圖，為圖2所示。

圖2 2014—2018聯創電子企業財務戰略矩陣圖

四、聯創電子企業財務戰略矩陣分析

通過圖2，可以直觀地看出聯創電子企業2014-2018年財務戰略矩陣的運行軌跡，并可以有效分析其可持續增長能力和價值創造。

（一）從聯創電子企業可持續增長能力分析

根據表1聯創電子企業可持續增長能力相關數據，以及圖2聯創電子企業財務戰略矩陣圖，企業2014-2018年可持續增長能力整體數值差距較大，2015年與2018年相差2.59855132；2015年，2016年處于第四象限，2017年處于第一象限，這三年資金均處于短缺狀態，而且2015年最為明顯。2018年處于第二象限，資金出現剩余，可能受市場飽和因素的影響，銷售增長率大幅度降低，以及企業通過合理途徑進行融資擴大企業資金來源。整體來看聯創電子企業的可持續增長能力波動性較強，主要原因在于研發投入少、產品結構不合理。

聯創電子企業屬于計算機、通信和其他電子設備制造業，該行業的研發能力對企業的盈利能力發揮著很大的作用，但從公司年報上看，聯創電子企業更傾向于把企業資源投資于固定資產等項目的建設，且逐年上升，追求規模的擴張，而無形資產中的研發投入比較少，投入明顯不足。

從聯創電子企業的年報以及表1中的相關數據得知聯創電子企業銷售增長率從2016年開始下降，波動幅度較大，其原因是觸控顯示產品占聯創電子企業主營業務收入絕大比例，而觸控顯示產品市場，隨著人們對智能手機和平板電腦需求的減緩而趨于飽和。聯創電子企業的集成電路和光學產品，雖然有一定的發展，但所占營業比例較低，兩種產品總的營業收入占總的營業收入比例也才接近30%，聯創電子企業的產品結構不太合理，對企業整體銷售收入和利潤水平造成較大影響，最終制約其可持續增長能力的提高。

（二）從聯創電子企業價值創造角度分析

根據表3聯創電子價值創造相關數據，以及圖2聯創電子企業財務戰略矩陣圖，可以看出公司2014年處于第三象限，2015年和2016處于第四象限，這三年處于價值虧損狀態；2017年處于第一象限，2018年處于第二象限，這兩年企業實現了價值創造，而且2017年到達最高，為0.037495217；但2017-2018年略有下降，造成該趨勢變動的原因可能有銷售費用支出過大和資本結構不合理。

銷售費用是影響企業稅后凈利潤和投資回報率的重要指標，合理的銷售費用不僅可以提升企業的管理水平，保障企業有充足的資金進行研發，還能提高企業知名度、擴大市場份額。根據表3，聯創電子企業2014-2017年投資資本回報率呈上升趨勢，但2017-2018年卻下降了將近一半，可能是因為企業新設增加子公司，使銷售費用大幅度上漲。根據聯創電子企業年報得知2014-2018年聯創電子企業銷售成本整體趨勢呈逐年上升，而且銷售費用在2018年公司營業收入降低時依然保持較高比例。

長期借款和短期借款是影響表3中加權平均資本成本指標的重要因素，通過聯創電子企業財務報表可獲得其 2014-2018年長短期借款數據見表4。

表4 2014-2018 聯創電子企業年借款情況

表4 反映出204-2018年聯創電子企業的籌資來源更偏向于短期借款。雖然長期資本也在增加用于研發投入等，但短期資本一直高于長期資本。短期籌資盡管能在短期內一定程度上解決企業資金短缺的困境，但提高了財務杠桿，使得資產負債率從2014年的0.136371上升到2018年的0.575749，該比率整體呈上升趨勢，說明公司財務風險加大，會影響公司的企業價值創造和可持續增長。

五、聯創電子企業財務戰略選擇建議

根據財務戰略矩陣在聯創電子企業的應用分析，針對聯創電子企業發展過程中存在的不足，特提出以下企業財務戰略選擇建議。

（一）合理增加長期借款比例，改善資本結構。中國電子設備行業利潤總額在2013-2017年保持上漲，而且自從中興事件后，各廠商加大對智能芯片的重視以及研發投入，給我國電子設備行業又帶來了一定的市場，從行業的發展趨勢來看，聯創電子存在的資金短缺是長期性資金短缺。因此，在籌資上，企業應該合理增加長期借款比例，控制好長短期借款比例，使企業資本結構不合理的現狀得到改善，增加企業的抗風險能力。另外，企業還應當以權益籌資為主，其次就是債務籌資。因為權益籌資可以有效降低資金償還的壓力，減少利息支出，籌資成本能夠得到有效的降低與控制，從而能夠更好地提高公司的競爭力。

（二）加大研發投入力度。聯創電子企業研發投入不足，使其可持續增長能力波動性較強，且可持續增長能力不足。因此，在投資方面，企業應該提高對產品研發的重視，建立多元化的產品組合，研究具有市場競爭力的新產品，加大技術創新投入，并積極進行技術創新，加大研發投入來保持技術領先優勢和持續快速發展，增強企業的市場競爭力。同時，還要盡可能地最大限度利用盈余資金來提升產品技術優勢，實現企業價值創造。

（三）調整企業產品結構，合理控制銷售費用。聯創電子企業的產品結構不太合理，對企業整體銷售收入和利潤水平造成較大影響，對企業實現價值創造造成較大的制約，企業應該對產品結構進行相應的優化調整以求企業的持續健康發展。一方面，企業應該逐漸降低觸控顯示產品生產比例，將企業的資源逐步投入到集成電路和光學產品的研發生產中，降低產品生產成本，擴大企業市場份額，提高價值創造能力。另一方面，企業應該合理分配研發投入資金，最大限度地提高資金利用率，實現企業價值最大化。另外，面對支出過高的銷售費用，聯創電子企業首先應該增強銷售費用管理意識、建立銷售指標控制體系、節省銷售費用，并且對銷售費用進行嚴格審核。最大限度地提高資金利用率，實現企業價值最大化，促進企業的可持續發展。