東亞債券市場合作路徑研究

[摘要]東亞債券市場合作是東亞證券市場合作的主要內容。當前，東亞各國要通過發揮東亞債券市場的作用、培育私人投資者和發行者、加強東亞債券市場合作的制度建設以及優先發展美元為主的國際貨幣計價債券市場等措施加強東亞債券市場合作。

[關鍵詞] 東亞;債券市場;區域金融合作

[DOI]1013939/jcnkizgsc202007041近些年來，東亞各國一直在探討證券市場合作的方式和途徑，旨在進一步開展東亞區域金融合作。東亞證券市場的合作對于東亞各國進一步開展區域金融合作具有重要的現實意義，是東亞區域金融合作的必經之路。目前，學術界對東亞證券市場合作討論激烈，東亞債券市場合作又是其中的焦點，加強東亞債券市場的合作是后危機時代東亞區域金融合作的重要內容。

1東亞債券市場合作的動因

2003年以來，自從東盟“10+3”框架下的促進亞洲債券市場發展倡議（ABMI）構想提出后，東亞金融合作的中心議題就逐漸轉向為“發展東亞債券市場”。近些年來，東亞債券市場的法律制度環境、信用評級機構以及清算與交割體系等基礎設施都有了很大的改善，特別是在發展金融衍生品市場、提高金融市場的有效性以及擴大投資者與發行者隊伍等方面都有了明顯的改觀。但是其本身依然存在很多先天性缺陷，同時由于現行的國際貨幣體系賦予了過多的職責，導致其更加步履維艱。東亞債券具有廣義與狹義兩個層次。狹義的東亞債券是指使用東亞國家貨幣定值并在東亞地區交易和發行的債券;廣義的東亞債券是指在東亞區域內發行并交易的所有債券。東亞債券市場也分為兩個層次：第一層次是以本國貨幣為面值并在本國國內市場上發行與交易的本幣債券的國內債券市場;第二層次是以外國或者區域貨幣為面值而在發行主體所在國之外發行和交易國際債券的國際債券市場。東亞債券市場的發展主要包括國別市場及其國際化的發展與國別市場之間的一體化整合。構建東亞債券市場的設想是基于各國金融市場發展不完善的情況下提出的，這必須以該地區各國發展自己健全的債券市場為前提。

2東亞債券市場合作的成果

當前，東亞債券市場已取得如下成果：第一，提出了發展資產證券化和信用擔保市場倡議。2002年9月，第九屆APEC財長會期間，中國香港提出了“發展資產證券化和信用擔保市場”的倡議，旨在通過成立債券市場專家小組、開展政策對話等方式來加強對本地區債券市場的建設，幫助成員國識別并采取相應措施消除本地區的債券市場發展中的障礙。該倡議得到了APEC成員的積極響應，并已經在APEC財長會上通過。該倡議不僅得到了世界銀行的支持，韓國和泰國也宣布加入作為聯合牽頭方。該倡議活動已成立了專家組，對解除參與該倡議的成員國發展資產證券化和信用擔保機制的障礙提出了可行性建議。第二，成立了亞洲債券基金。2003年6月3日，東亞和太平洋中央銀行理事會（EMEAP）正式啟動亞洲債券基金（ABF），它對促進區域債券市場發展、降低亞洲對美歐債券市場的依賴等發揮了顯著作用。可見，ABF的啟動對亞洲債券市場的建設和未來亞洲金融合作具有積極的現實意義。第三，提出了亞洲債券市場倡議。2003年2月，在東京舉行的東盟“10+3”副部長級高層研討會上日本政府提出了一攬子的亞洲債券市場倡議;2003年8月，在馬尼拉召開的東盟“10+3”財政部長會議，通過了建立“亞洲債券市場倡議”：旨在通過在東亞發行大規模、多幣值的債券加強東亞金融市場基礎設施的建設、穩定東亞經濟和改善金融市場。ABMI的主要措施是增加政府及公共金融機構債券的發行、通過政府擔保鼓勵貸款證券化、鼓勵中小企業發行本幣債券和為企業發行債券創造條件，例如鼓勵各國政府發行主權債券，培育資產抵押債券市場以解決中小企業的融資困難等。

3培育東亞債券市場的措施

東亞債券是東亞國家政府、企業和金融機構在東亞發行的、以東亞貨幣計值的債券，發行東亞債券是東亞區域債券市場的最終目標。培育東亞債券市場主要包括四大要素，即債券發行者、債券投資者、債券市場中介者和債券市場發展的基礎設施。當前，為了培育良好的東亞債券市場，東亞國家必須充分發揮東亞債券市場的作用、進一步完善東亞債券基金的運作、積極尋求私人投資者、加強東亞債券市場合作的制度建設以及優先發展以美元為主的國際貨幣計價債券市場等。

首先，東亞各國要進一步發揮東亞債券市場的作用。ABMI下設證券化債務工具小組、信用擔保和投資機制小組;外匯交易和清算小組;多邊開發銀行、政府機構和跨國公司發行本幣債問題小組;本地及區域性信用評級機構問題小組和技術援助協調小組的管理。2003年11月，ABMI中心工作組成立，以加強對上述六個工作組的管理。在培育債券發行者方面，ABMI希望通過從政府、大企業和中小微企業三個層次來培育債券發行者，建立區域內民間企業都能夠發行債券的東亞金融市場，不斷增加東亞債券市場的容量和債券發行的種類。ABMI進一步提出，在債券市場尚不發達的國家，可考慮由東亞開發銀行、國際金融公司等國際研發機構或政府機構發行當地貨幣計值的債券;同時，由跨國公司或國投機構發行或購買籃子貨幣計值的債券。

其次，培育私人投資者和發行者。培育成功的債券市場不僅需要政府的扶持，也需要培育債券市場私人部門。私人投資者和發行者對于地區債券市場的運行起著至關重要的作用。以前國際資本流動主要靠政府和國際金融機構的力量，但是近些年來卻依靠私人部門的力量。因此，通過政府資助的方式來提高債券發行者的信用不可能長久。培育東亞債券市場私人投資者和發行者成為了保證東亞債券市場持續發展的必要條件。ABF屬于來自政府資本的基金，應該充分發揮其在債券市場中的引導作用，引導私人部門，充當促進私人部門投資的催化劑。培育私人投資者和發行者必須循序漸進地開展：第一，不斷提高債券市場的流動性和收益性，私人部門作為獨立的經濟體，以追求利潤最大化為目的，主要提高債券市場的流動性與收益性才能引起他們的興趣。第二，金融政策的支持會提高私人部門的投資力度，引導投資方向，有利于債券市場的戰略性發展。第三，金融市場的穩健經營能夠給私人部門以足夠的信心進入債券市場，金融體系的安全性對于培育私人投資者而言至關重要。第四，金融監管當局要不斷加強對私人部門的監督。由于私人部門資金流動性較強而且投資領域分散，各種投機行為充斥其中，要不斷加強對私人投資者的監管，保證債券市場的穩健運營。

再次，加強東亞債券市場合作的制度建設。東亞債券市場合作的制度建設主要包括建立區域債券市場監督體系、區域信用評級機構和區域債券結算與會計核算體系三個部分：第一，建立和完善區域債券市場監督體系。2003年，東盟在韓國召開會議時提出建立亞洲債券協會，主要對亞洲債券市場發展進程進行監督和收集金融信息，逐漸提高對區域內外公眾對亞洲債券市場的認知并促進其最終形成。但是在成立亞洲債券協會之前，各國要首先考慮建立一個有效監管機制，制定監管條例來保證監管的有效運行。建立亞洲區域債券市場監督系統將有助于亞洲各經濟體債券市場的運營發展并對其進行觀測和監督。第二，建立和完善區域信用評級和擔保體系。目前，國際上比較權威的信貸評級機構主要有標準普爾、穆迪和惠譽等，亞洲區域尚缺乏權威的評級機構與之抗衡。由于區域外的評級機構不能掌握全面準確的信息，因此難以對亞洲國家進行客觀公正的評價。建立亞洲區域性評級機構不僅具備地緣優勢，而且可以更好地掌握金融信息，從而對亞洲公司做出客觀的評價。2001年9月，東亞國家為了解決亞洲區域內評級機構在信用方面存在的問題，為了推進統一標準來提高信用評級的質量并增強其可比性，東亞國家組建了“亞洲信用評級機構聯盟”，主要任務包括舉辦發展合作活動和制定統一標準等，使各國評級標準協調化，從而給跨境投資帶來便利。第三，建立和完善區域債券結算與會計核算體系。當前，多數東亞國家的結算體系很不健全，由于缺乏安全、統一和有效的清算機構，東亞證券市場的發展受到了嚴重阻礙。建立區域債券結算體系不僅可以節省支付成本，還可以促進國際貿易與投資的發展。目前，協調東亞經濟體的相關制度，建立東亞區域統一的結算體系還有很長的路要走。東亞區域債券清算體系的建立要充分借鑒歐盟的經驗：通過將區域內多個國家各自的資金結算系統與原歐洲貨幣單位的結算系統相結合，形成了歐洲中央銀行的歐元結算系統，這對于建立穩定高效的結算體系具有現實意義。另外，東亞各國還未建立完全統一的會計核算制度，由于各國在會計核算的某些具體內容方面存在的顯著差異，要不斷加強復核國際標準的會計核算體系、協調各國會計制度、加強會計報表的審查、提高亞洲債券市場的信用等級，最終推動東亞債券市場的一體化建設的進程。

最后，優先發展以美元為主的國際貨幣計價債券市場。當前東亞各經濟體的貨幣不能完全自由對話導致本幣計價的流動性不足，很難進行跨境交易。同時，由于東亞各國本幣債券市場開放度低，并沒有在區域范圍內形成統一的定價機制從而衍生出匯率風險，因此使用區域內成員國貨幣計價存在很大障礙。使用國際貨幣進行計價債券具備很多優勢：由于國際貨幣計價債券的跨境交易比較便利，因此其流動性要遠遠高于區域內貨幣計價債券，使用國際貨幣計價有利于擴大債券市場的規模與流動性;東亞區域尚未出現可以完全自由兌換的區域性貨幣，各國本幣債券市場很難達到融合與發展，發行國際貨幣計價債券有利于區域內形成統一的信用評價體系和定價機制，為最終實現債券市場的一體化奠定物質基礎;國際貨幣計價債券市場已經具備一定的規模、匯率風險相對較小，投資者更愿意選擇有豐富投資經驗的國際貨幣計價債券。由國際貨幣計價債券市場拓展到本幣計價債券市場。建設國際貨幣計價債券市場的最終目的是增強東亞區域資金的流動性，形成和擴大東亞區域債券市場，為形成本幣計價債券市場創造條件。因此，東亞各國需要不斷提高外匯資金的利用效率，吸引美元資產對本地區進行投資的同時減少對歐美發達國家市場的依賴，不斷借助外部力量推動地區金融體制的改革與創新，推進本幣的區域性融資，發揮本幣的國際化職能。

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[作者簡介]賀晴（1972— ），男，陜西西安人，碩士，渭南師范學院馬克思主義學院講師，研究方向：馬克思主義中國化。