人民幣石油期貨的表現評估與創新發展

龔俊蓮 李謂文

[摘要]石油是國家經濟發展、國防安全離不開的戰略性能源，石油期貨作為其重要衍生品，定價權一直被美元壟斷，建設人民幣計價的石油期貨是維護國家能源安全的一個突破點。文章通過對上期所SC系期貨品種的合約與市場表現研究，提出對人民幣石油期貨建設、人民幣國際化的策略。

[關鍵詞]人民幣石油期貨;人民幣國際化;“一帶一路”

[DOI]1013939/jcnkizgsc202007188

1前言

石油期貨，是大宗商品期貨中最重要的一類。從市場通識度來看，現世界石油經濟評估的權威WTI、Brent石油期貨均使用美元定價，而中國石油又依靠大量進口，存在巨大的外匯風險;“中美貿易戰”中顯示的單邊貿易主義霸凌行為愈演愈烈，使外部風險增加，因此，2018年3月，中國推出了以人民幣結算的石油期貨（INE），這是我國尋求貿易自主、提高人民幣國際化程度的堅定一步。

2上期所SC系石油期貨特色與表現

21中質含硫原油標的

上期所SC系原油期貨標的為中質含硫原油，鑒于與國際主流期貨標的不同，能避免游資惡意做空套利，增強投資者信心和參與度，對于參與了“一帶一路”建設的東南亞國家，如巴基斯坦、泰國、斯里蘭卡等，進入上海進行現貨交割、套期保值應會是高效的選擇。

22黃金機制

上期所的SC系原油期貨以人民幣計價，但也用實物黃金支付。這樣的設計既迎合了人民幣國際化初期金融監管不足的現狀，緩和交易者因幣種選擇而承擔的風險，同時也為人民幣流動增添新的路徑，這樣三方連通的機制既加快了資本流通的速度，促進交易效率的提高，同時還能及時緩和外匯市場的劇烈波動。

23SC9999與CL0Y實證分析

選擇SC9999品種與紐商所CL0Y期貨進行時間跨度自2018年3月26日到2019年5月21月前的關聯度詢證。觀察兩者價格波動的反映。

231脈沖反應

圖1描述的是當DCL0Y受到來自DSC9999的正向標準差沖擊后，表現出了程度逐漸減弱的正向響應，到第4期后趨向為0，這表明了CL0Y的價格上漲會一直促進SC9999價格上漲，但力度逐漸減弱。

圖2描述的是當DSC9999受到來自DCL0Y的一個正向標準差沖擊后，首先表現出很強的正向響應，在2期達到峰值后隨即減弱，并在3期左右略微表現出負向響應，很快轉為微弱的正向響應，并在第6期開始趨向零，這說明CL0Y的價格增長能夠在近期快速促進SC9999價格走高，但不會持續增強，隨著時間推移甚至會表現出輕微的抑制，最終其影響轉向為零。

232市場表現總結

綜上分析，我國石油SC期貨市場價格脫離不開國際原油CL0Y期貨的影響，獨立定價性不強，國內價格波動項主要由美國原油市場波動項傳導過來，處于被動地位，相對滯后SC9999原油期貨的價格波動率較國外CL0Y更劇烈，這畢竟與市場份額、現貨產出能力、區域性溢出效應有關，目前來看現階段的人民結算石油期貨并不能動搖“石油美元”的根基，沒有爭奪到石油定價權的表現。

任何一種大宗商品的定價權都離不開本幣國際化的支持，人民幣和石油還沒有建立起可靠穩定的聯動體制，所以還不能說“石油人民幣”在市場中能站穩腳跟。

積極方面，SC9999的表現還是符合中國推出該合約的初衷，盡管無法挑戰WTI等霸權地位，但促進了人民幣國際流動，對分析中美石油期貨交易市場的性質具有預示性的意義，推廣到東亞與世界市場的溢價分析，也不失為一條新思路。

3穩定人民幣石油期貨的建議與策略

31警惕人民幣的“特里芬難題”

由于其機制中存在“石油—黃金—人民”的掛鉤，如果惡意資金做空三者之一，那么聯動效應就會通過結算影響到另外兩者，曾經的布雷頓森林系統就是因“特里芬難題”無法解決而破滅，因此人民幣石油期貨一方面要借助掛鉤，推進人民幣國際化的程度，另一方面也要警惕存在于期貨市場中的“黃金人民幣”問題，充分考慮合約與市場機制所帶來的結果。

32整理歷史經驗與教訓

歷史回溯，早在1993年，當時的上海石油交易所曾經推出過90#汽油、0#柴油和250#燃料油、大慶原油等期貨合約。歷史的數據和經驗告訴我們，市場監管的缺位和漏洞，油料現貨市場規模大幅度縮減。除此之外，市場參與者類型單一、投機者的惡意炒作等，都是屢敗屢戰后總結的教訓，監管當局要能夠吸取歷史經驗，完善中國的金融改革和創新。

33結合“一帶一路”投資建設

“一帶一路”系列投資注重實體經濟，石油作為“工業的血液”不能離開“一帶一路”的執行，由于其沿線國家也正是對中質原油存在需求的國家，所以中國實體投資企業與中國石油及其衍生品市場的立場是一致的：企業需要穩定的能源供應，期貨市場需要參與者和流動性，兩者的有效合作一方面可以規避兩者的共同問題——匯率風險，另一方面能夠為中國的國家戰略實施提供高效的途徑，也是人民幣國際化的多贏。

4總結

總體而言，從初始的統計來看，INE人民幣石油期貨表現平穩，但其潛力還未被發掘成功，大部分一直使用美元計價的國家對人民幣石油期貨的參與興致不高。因此，人民幣石油伴隨著的人民幣石油期貨還需注意多方共建共享，扣緊國家戰略計劃的實施，推進國際金融法制的建設并加強與國內外力量的合作。

參考文獻：

[1]李鶴搶占人民幣石油期貨市場先機[J].中國外匯，2018（Z1）.

[2]馮保國“石油人民幣”之路任重而道遠[J].國際石油經濟，2018（3）.

[作者簡介]龔俊蓮 （1997—），女，四川南充人，成都信息工程大學統計學院本科學歷，研究方向：金融工程。