基于NPV法的帕丁頓健康園區投資風險研究

王嬿婉

摘要：帕丁頓健康園區按照原定計劃將投資建成高端理療項目，但考慮到該方案存在較大潛在風險，因此現基于風險管理的視角對該項目進行了系統性評估。分析發現，該項目原定的投資方案，存在較大的現金流風險、外部環境風險、市場需求風險以及機會成本風險。利用NPV法對項目可選擇的四種投資路線做出量化評估，比較各種備選方案的收益、成本與風險并分析背后的成因，建議投資放棄原定投資精品健康園區的方案，調整投資大眾型健康園區。

關鍵詞：項目投資;風險評估;風險管理

中圖分類號：F830.593 ? ?文獻標識碼：A

文章編號：1005-913X（2020）02-0113-04

一、項目背景

有投資者計劃在帕丁頓建設一個健康園區，園區定位的初衷屬于高端監看項目，健康園區中的臨床治理住宿條件具備藝術級別。這個項目能完全滿足臨床與手術各方面的需要，并且得到了所有相關組織者們的支持，而且項目如果成功實施，將能夠取代當地三家經營狀況不太好的醫院。但是，走高端路線，投資者在追求高回報的同時也會承擔更多的潛在風險，需對項目作出系統性評估，理性權衡不同投資規模的性價比。

二、文獻綜述

在全球化經濟環境下，企業競爭焦點已經從產品階段前移至投資階段，因此企業未來的市場地位很大程度上是由于今天產生的競爭性投資機會所決定（Van，1998）。審視項目投資價值，風險來自于外部市場波動性、項目本身所具有的復雜性、企業自身資本的有限性，而經濟危機和政治因素也都可以為投資項目帶來突發性的風險（Limin et al.，2012）。正是由于這些風險的存在，Ran & Graharn（2016）提出，投資者難以準確定義項目具體的投資規模、投資時機，導致研發項目收益經常達不到預期目標，因此科學準確地做好項目前期投資評估對于企業的決策者來說尤為重要。目前可用于風險投資項目評價的決策分析方法主要有凈現值法、實物期權法、預期效用法、資本資產定價模型、多因素分析法等（Armada et al.，2012;Pennings & Sereno，2014），這些方法各有其特點和側重，為風險投資決策分析提供了有效的思路和工具，其中，凈現值法是項目評價普遍采用的基本方法。

三、項目投資主要風險

（一）現金流風險

該項目的現金流風險，主要由項目投資的定位和投資者的實際能力兩方面決定。帕丁頓健康園區的定位是主打高端品牌，硬件投入要求達到一流水準。這意味著，項目建設對于資金的需求龐大。同時，投資者自身資產實力有限，如果不假借外力單憑自有資產無法滿足項目的投資需求，一旦建設期項目資金供需出現缺口極容易導致項目流產。

（二）外部環境風險

外部環境風險主要由政治環境和經濟環境構成。該項目政治環境總體穩定，但經濟環境卻不容樂觀，很多金融機構均持審慎、保守態度，這無疑給項目融資帶來了困難，無論融資渠道或是融資金額，都會受到不同程度上的桎梏。而融資渠道作為高端項目建設的咽喉，如果不暢通，項目即使立項也難以落地。

（三）市場需求風險

項目最終服務的對象是消費者，消費者的需求程度和消費意愿決定了項目后期的收益程度。帕丁頓健康園區的最初構想是主打純高端市場，面向具有較高需求能力的目標客戶。但從實際，當地社會總體消費能力只是中等偏上水平，而存在健康消費需求的目標客戶又多為中老年群體，消費能力會進一步縮水，所以推出的項目究竟能夠爭取到多少消費份額存在很大的不確定性。

（四）機會成本風險

投資者的投資是存在預算約束的，在投資的過程中，如果投資者需要權衡各個備選方案的投資利弊。項目投資的成本可以從機會成本的角度來解析，即考慮如果這部分直接成本以及其他間接資源投資到其他一個或多個項目中，是否能夠取得更大收益。如果該項目取得收益的代價過大，則背離了投資的初衷。這就涉及到投資收益問題，也涉及到盈虧平衡點時間長短的問題，需要作出量化評估方能科學定位風險大小。

四、基于NPV法不同投資策略的風險模擬

考慮用NPV法研究帕丁頓健康園區不同投資策略下的風險收益情況。如果走精品路線，預計投資9億元，建設周期四年，融資比例達80%，成本約在經營收入65%左右波動;走中高端路線，預計投資6億元，建設周期三年，融資比例達65%，成本約在經營收入70%左右波動;走大眾消費路線，預計投資4億元，融資比例達50%，建設周期兩年，成本約在經營收入75%左右波動;走中低端路線，預計投資3億元，融資比例達50%，建設周期兩年，成本約在經營收入80%左右波動。假定項目投資建設和運營期為30年，現金流貼現率為5%，融資分五年等額歸還本息，利率為10%，對各種投資策略進行模擬，結果如下。

（一）精品型園區投資策略（見表1）

（二）中高端園區投資策略（見表2）

（三）大眾消費型園區投資策略（見表3）

（四）中低端園區投資策略（見表4）

五、項目管理建議

（一）投資選擇建議

利用NPV法分別對四種投資策略下的現金流情況進行模擬，進而對項目投資風險做出評估。研究發現，投資者投資精品園區，利用高收費確實能夠在利潤率方面占得主動，但較長的建設周期以及較少的市場份額容易拖慢企業成長的節奏，如果經營管理不善在相當長一段時間內都難以實現盈虧平衡。而投資中高端園區或大眾型園區屬于一種折中的策略，而中高端園區的盈虧平衡點為27年，大眾型園區的盈虧平衡點僅為19年，兩者存在差異因為帕丁頓當地消費環境影響。而投資中低端園區屬于一種保守型投資策略，雖然投入較低，但易出現產品同質化，與當地其他健康機構存在橫向競爭，會被分流相當一部分市場份額。綜合考慮，建議放棄原定投資精品健康園區的方案，調整投資大眾型健康園區。

（二）風險管理建議

第一，針對現金流風險，精準定位自身實力，投資規模量力而行，嚴格控制債務杠桿，對項目現金流做出前瞻性管理，同時組織專人定期評估項目短期償債能力和長期償債能力。

第二，針對外部環境風險，廣泛拓展融資渠道，在融資難的大環境下，為項目做好金融公關，向金融機構展示良好的企業形象以及完備的項目執行預案，為項目增加信用評級做鋪墊。

第三，針對市場需求風險，展開市場調研，從優勢、劣勢、機會、挑戰四個維度客觀審析項目一旦運作將在市場中處于什么樣的位置。結合當地環境走差異化營業道路，但又不能背離市場主流需求，需在兩者間做出權衡和兼顧。

第四，針對機會成本風險，能夠冷靜理清當下資源可用于投資的各種排列組合，先思考每種方案的可行性，再比對每種方案的收益性，同目標方案做比較。如果目標方案投資代價大、戰線長，可以考慮放棄或做出重大調整。

參考文獻：

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