淺談熱錢對股票市場和匯率市場的影響

劉龍 孫立婷

摘 要：本文主要調查了熱錢對股票和匯率市場的影響，以及中國股票和匯率市場之間的收益和波動溢出。首先揭示了長期均衡關系，即表現在股票和匯率市場之間。第二，關于波動性溢出對股票和交易所的影響利率市場，對上海股票和匯率市場產生溢出效應。熱錢對股票和匯率市場有影響。

關鍵詞：熱錢;股票市場 ;匯率

一、文獻綜述

隨著金融市場的開放和國際化，這種關系股票市場和匯率市場之間已成為流行本期供經濟文獻研究和討論。目前，分析股票市場和匯率市場之間的關系更多在新興市場（例如中國市場）中有趣而重要的中國政府在2005年之前實施了固定釘住匯率政策。隨著金融市場的開放，中國政府發布了2005年7月的匯率政策改革，廢除了固定的名義匯率美元匯率體系。外國政府向中國施加了壓力政府使其匯率更加靈活和浮動。結果是，中國政府將其系統轉換為一個貨幣籃子版本系統。

在過去的幾十年中，許多研究調查了股票市場與匯率市場之間的關系。這兩個市場對于金融市場至關重要。先前的研究經常使用約翰遜協整檢驗以識別股票與交易所之間的關系評估市場。 Pan，Fok和Liu（2007）利用Johansen協整檢驗尋找匯率和股票之間的長期均衡關系價格為東亞市場，發現之間的長期關系在這兩個子時期中，香港的市場至少處于10%的水平在亞洲金融危機之前。一些研究表明，這種聯系股票和匯率之間是短期關系;趙（2010）使用Johansen協整方法來確定股票和匯率市場，并使用GARCH方法研究短期中國股價與匯率之間的動態關系。然而，很少有研究探討中國股票之間的關系。價格和匯率。我們研究的目的之一是對此進行調查在中國市場的關系。我們的發現是存在長期均衡市場之間的關系。要調查股價與匯率之間的關系，有兩種模型可以檢驗兩個市場的傷亡關系。國際貿易效應理論是由多恩布施和費舍爾提出的（1980），參考商品市場。匯率波動有對企業和公司的國際盈利能力的直接影響競爭力。匯率升值將減少出口商的銷售，收入和股價，反之亦然。投資組合余額效應（Frankel，1983）是投資者進行套期保值和多元化投資的必要條件熱錢對股票和匯率市場的影響的投資組合。由于先前的關系已更改，因此它提供了一個從股票價格到匯率的單向因果關系。熱錢問題在金融市場上是一個非常有趣的話題目前（Kim和Iwasawa，2017; Fuertes，Phylaktis和Yan，2016;Tsai， Chiang，Tsai， & Liou， 2014）。

二、影響因素

研究認為，短期內國內經濟發展水平和人民幣匯率預期決定著熱錢流動的方向和規模;長期來看，人民幣匯率預期變動率和國內外利差變動均會對熱錢流動產生影響。熱錢可能繞過中國資本管制進出國內經濟體，其中人民幣匯率、匯率預期、中外利差和經濟形勢與熱錢存在長期協整關系，而且它們都是熱錢流動的格蘭杰原因―套匯因素熱錢的吸引力最大，且主要表現為預期匯率驅動。

2014 年到 2015年出現的熱錢大規模外流現象是由于人民幣匯率貶值預期、國內經濟下行、美國經濟好轉、中美利差收窄以及國內資本賬戶開放的加快所造成的，另外基于季度數據和月度數據研究認為人民幣升值預期減弱甚至出現貶值預期是 2012 年到 2014 年熱錢凈流出的主要原因。熱錢流動受人民幣匯率和人民幣匯率預期的影響，同時發現 2016 年熱錢流出主要原因是境內資金在海外配置資產的需求增大。由于資本賬戶的管制導致匯率對熱錢流動的影響有限，如果放開資本賬戶，熱錢大規模流動將會對匯率產生十分顯著的影響。匯率重啟改革后，其歷史波動率會對熱錢產生負向影響，即匯率波動率越強，則單月熱錢流動量越小。 股價上漲會通過提高風險溢價水平進而吸引熱錢流入，同時熱錢流入也會使得資產價格上升空間增大，導致股價上漲。為以出口為導向性的國家，本幣升值會導致股價下跌。研究發現人民幣升值造成股市收益率增加，同時匯率制度改革后，人民幣升值導致 A 股收益波動減小。本幣升值導致股價下跌;短期內股價上漲會引起本幣升值。

基于投資者異質性的角度分析認為，匯率與股價的互動關系具有時變性，兩者之間的關系在 2009年之前表現為人民幣匯率升值導致股價上漲，而 2009 年后則表現為人民幣匯率升值導

致股價下跌。發達國家的金融市場發展程度高，因此股票市場到外匯市場的信息傳遞較為暢通。研究發現，匯率在短期內對股市有正向效應，而股票市場對外匯市場的影響在不同階段具有差異性;研究還認為長期內股市對匯市影響為零。人民幣對美元的匯率與股票價格指數之間不存在明顯的價格溢出和波動溢出效應，并且總體來看，我國股票市場和外匯市場的內在關聯性不強。

近年來短期國際資本流入國除了受到利差因素的影響，還包括出于套匯的動機，特別是研究期間人民幣升值的強烈預期，此外，國際短期資本通過各種合法及非法渠道進入房地產市場，推動房地產價格過度上漲后伺機出售獲取暴利;國內企業改制過程中，國際短期資本流入國內通過低價并購國有企業獲取股權和資產，待到時機成熟便高價轉手獲利，鑒于套價動機引發的短期資本流動極具中國特色。

三、結論

中國有大量的“熱錢”流入和流出。近年來市場。 作為最大的新興國家，中國已經成為有意思的問題要調查。本文利用每月頻率數據來探討熱點的影響股票和匯率市場上的錢。本文在對有關熱錢、匯率和股價之間互動關系的文獻進行梳理總結的基礎上，發現研究者們通過構建不同的理論模型，采用不同的實證角度對熱錢、匯率和股價的互動關系進行分析，結果均表明三者互動關系并不是固定的，在不同的樣本期內互動關系會有所差異。接著對三者互動關系的經典理論進行闡述，股票導向理論表明：一方面股價上漲會引發熱錢流入進而促使本幣升值，股價下跌會致使熱錢流出進而導致本幣貶值;另一方面本幣升值會促使投資者重新布局投資組合，增加對國內股票的持有量，引發熱錢流入進而導致股價上漲，反之本幣貶值致使減少對國內股票的持有量，導致熱錢流出、股價下跌。

總結結果，首先本文找到了長期均衡協整的股票與匯率市場之間的關系模型。 第二，熱錢對股票和匯率市場有影響。這一發現對于投資決策和政策制定。

參考文獻：

[1]Frankel， J. A. （1983）. Monetary and portfolio balance models of exchange ratedetermination. In J. S. Bhandari， B. H. Putman， & J. H. Levin （Eds.）， Economicinterdependence and flexible exchange （pp. 84-115）. Cambridge： MIT Press.

[2]Guo， F.， & Huang， Y. S. （2010）. Does “hot money” drive China's real estate and stockmarkets？ International Review of Economics and Finance， 19（3）， 452-466.

作者簡介：

劉龍，出生年月：1993.4.1，性別：男，民族：漢族，籍貫（精確到市）：河北省保定市，當前職務：學生，當前職稱：無，學歷：碩士.