涉農(nóng)企業(yè)終極控制人特征對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響研究

李書峰,李慧泉,毛世平

(中國農(nóng)業(yè)科學(xué)院農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)與發(fā)展研究所，北京 100081)

目前，我國經(jīng)濟(jì)正處于“三期疊加”的發(fā)展階段，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力將成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本推動(dòng)力。農(nóng)業(yè)發(fā)展面臨著資源苦缺、自然環(huán)境惡化的態(tài)勢,亟須轉(zhuǎn)型升級(jí)。涉農(nóng)企業(yè)是農(nóng)業(yè)科技和技術(shù)創(chuàng)新建設(shè)系統(tǒng)的核心主體[1]，其技術(shù)創(chuàng)新能力的高低不僅直接決定著企業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展，而且對(duì)促進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品競爭力增強(qiáng)、農(nóng)業(yè)增效和農(nóng)民增收具有決定性的作用。然而涉農(nóng)企業(yè)在進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新時(shí)不僅受到外界客觀因素影響，還受到企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制的影響，公司治理作為一種制度框架對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)具有根本性的決定作用[2]，因此如何建立有效的公司治理機(jī)制以提高我國涉農(nóng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率成為企業(yè)發(fā)展的主要問題。

公司治理是為了解決企業(yè)所有者和經(jīng)營者之間利益的沖突(公司剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)的分配問題)而產(chǎn)生的委托代理關(guān)系，包含公司內(nèi)部股東及管理層之間，也包含公司外部因素之間的利益分配。公司治理結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)資源的獲取，影響了技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略[3]，因此公司治理對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)影響的研究受到國內(nèi)外諸多學(xué)者的追捧。目前對(duì)公司治理的研究多集中于股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)及高管兼任和激勵(lì)機(jī)制方面，或?qū)ι鲜衅髽I(yè)整體情況研究，或?qū)ι鲜械哪骋活惼髽I(yè)技術(shù)創(chuàng)新影響情況進(jìn)行研究。楊勇等[4]通過研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度、激勵(lì)機(jī)制對(duì)技術(shù)創(chuàng)新具有正向效應(yīng)，董事會(huì)不能顯著地影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。胡德超[5]研究了國有和非國有控股性質(zhì)公司下的董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)董比例、高層持股和流動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的影響。魯桐等[6]研究了勞動(dòng)密集型、資本密集型和技術(shù)密集類型三種行業(yè)下公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響，指出公司治理應(yīng)與行業(yè)特點(diǎn)相匹配以發(fā)揮其對(duì)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。

Rafael等[7]在關(guān)于全球所有權(quán)結(jié)構(gòu)問題的文獻(xiàn)研究中發(fā)現(xiàn)，終極控制人通過持有其他公司多數(shù)表決權(quán)股份來對(duì)其實(shí)際控制，以實(shí)現(xiàn)利益最大化為目標(biāo)[8]，并首次提出終極控制人概念，分析在終極控制人理論下控股股東與小股東之間的代理問題，終極控制人控制作為公司治理機(jī)制主要特征的研究開始出現(xiàn)。諸多研究表明，終極控制人不僅決定了公司剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)的分配，而且顯著地影響著公司技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)[9]。終極控制人是指在涉農(nóng)企業(yè)中具有最終控制權(quán)和所有權(quán)且不被任何股東所控制的股東，即企業(yè)的最終控制人，通常采用金字塔式和交叉式等持股方式，依其所擁有的股份或通過控制董事會(huì)和股東會(huì)獲得控制權(quán)[10]。在我國上市企業(yè)中，金字塔式或交叉式的股權(quán)控制鏈條的存在，導(dǎo)致終極控制人的普遍存在[11]，通過多重層級(jí)鏈條的控制權(quán)和現(xiàn)金流量權(quán)來控制和影響企業(yè)的公司治理及經(jīng)營發(fā)展，以實(shí)現(xiàn)其利益最大化。近年來，國內(nèi)外對(duì)終極人控制的研究主要是終極控制人性質(zhì)、控制權(quán)、所有權(quán)及兩權(quán)分離度對(duì)企業(yè)價(jià)值、績效和內(nèi)部控制等的影響，以及企業(yè)規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)終極控制人兩權(quán)分離度的影響。林鐘高等[12]研究發(fā)現(xiàn)，在不同性質(zhì)的終極控制人中，中央企業(yè)較地方國企及其他類型企業(yè)內(nèi)控體系健全，出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)概率較低。彭代武等[13]研究了農(nóng)業(yè)企業(yè)中不同性質(zhì)的終極控制人、所有權(quán)和控制權(quán)對(duì)企業(yè)獲取政府補(bǔ)助的影響。毛世平等[14]運(yùn)用我國涉農(nóng)上市企業(yè)數(shù)據(jù)，通過對(duì)終極控制人控制形式、性質(zhì)類型與公司價(jià)值的研究發(fā)現(xiàn)，控制權(quán)與涉農(nóng)上市公司價(jià)值之間存在非線性的正U型關(guān)系。

通過對(duì)以上研究內(nèi)容分析可以看出，學(xué)者對(duì)公司治理機(jī)制和技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)之間關(guān)系研究較多，但對(duì)于終極控制人和技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)關(guān)系研究較少，且對(duì)于涉農(nóng)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)關(guān)系研究更少。本文根據(jù)“最大股東的最大股東”原則來確認(rèn)終極控制人，并利用我國涉農(nóng)上市企業(yè)數(shù)據(jù)，根據(jù)涉農(nóng)企業(yè)終極控制人通過金字塔式鏈條控制特征來分析研究不同性質(zhì)的終極控制人、控制權(quán)、所有權(quán)及兩權(quán)分離度對(duì)涉農(nóng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入活動(dòng)的影響，為涉農(nóng)企業(yè)合理設(shè)計(jì)股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高治理效率，加快技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤最大化提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)和理論依據(jù)，進(jìn)而為我國“三農(nóng)”問題解決提供有力支持。

1 文獻(xiàn)回顧與假設(shè)提出

1.1 終極控制人性質(zhì)與技術(shù)創(chuàng)新行為

終極控制人性質(zhì)是指終極控制人的所有權(quán)性質(zhì)[15]，在國內(nèi)外諸多學(xué)者研究過程中分為國有性質(zhì)和非國有即私有性質(zhì)。在國有性質(zhì)中，中央政府、國資委、中央企業(yè)或者地方政府、地方國資委、地方國企控股多為終極控制人；在非國有性質(zhì)中，個(gè)人、外資企業(yè)、民營企業(yè)、家族及其他控股多為終極控制人。

諸多學(xué)者認(rèn)為，國有性質(zhì)終極控制人的目的是實(shí)現(xiàn)政治或社會(huì)的需要，而不是追求企業(yè)整體利益的最大化，內(nèi)部人控制的存在也導(dǎo)致了高層管理者聯(lián)合侵占小股東利益的可能性。在我國大部分上市企業(yè)中，終極控制人都為政府，國家對(duì)企業(yè)控制力較強(qiáng)，但由于所有者缺位，缺乏對(duì)高管層的監(jiān)督和激勵(lì)，導(dǎo)致生產(chǎn)效率低下。同時(shí)，一屆領(lǐng)導(dǎo)人為了追求自己的政治生涯，在任期內(nèi)力保企業(yè)平穩(wěn)經(jīng)營，追求短期效益的增加，而技術(shù)創(chuàng)新具有長期性、高風(fēng)險(xiǎn)和見效慢的特點(diǎn)，并且需要大量資金和人力的投入，可能經(jīng)歷幾屆領(lǐng)導(dǎo)任期才能看到結(jié)果或者面臨失敗的風(fēng)險(xiǎn)，所以任期內(nèi)的高層領(lǐng)導(dǎo)不會(huì)重視長期投入的技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展，對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)投入具有負(fù)相關(guān)性。但作為國企性質(zhì)的企業(yè)，容易獲取國家的支持和銀行的外部借款，且只有實(shí)力較強(qiáng)、融資便利的企業(yè)才會(huì)有進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)的動(dòng)力[16]。蘇文兵等[17]研究發(fā)現(xiàn)，國有性質(zhì)的控股股東(終極控制人)企業(yè)由于研發(fā)機(jī)構(gòu)健全、股權(quán)相對(duì)穩(wěn)定而研發(fā)投入強(qiáng)度高于民營或私有企業(yè)，因此，在一定程度上，國有性質(zhì)的終極控制人會(huì)促進(jìn)了技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展。

而非國有性質(zhì)終極控制人控制的目的是實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益的最大化，有利于企業(yè)長久的發(fā)展。企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的投入是為了提高生產(chǎn)效率，增強(qiáng)競爭力，從而獲取更多的企業(yè)效益。吳延兵[18]研究發(fā)現(xiàn)，民營企業(yè)在創(chuàng)新投入和專利創(chuàng)新效率上處于領(lǐng)先地位，而國企缺乏競爭力。近五年來，我國涉農(nóng)上市企業(yè)中非國有性質(zhì)企業(yè)較多(見下表)。諸多研究表明，因國有企業(yè)資源利用率不合理、監(jiān)管缺失和管理層政治的需要，導(dǎo)致企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展受阻。近年來就“三農(nóng)”問題，國家加大了對(duì)涉農(nóng)企業(yè)的投入和政府補(bǔ)貼，并給予涉農(nóng)企業(yè)特別是非國有企業(yè)優(yōu)惠發(fā)展政策，促進(jìn)了涉農(nóng)非國有企業(yè)的發(fā)展，從而使企業(yè)有能力進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。如大北農(nóng)集團(tuán)每年的科研費(fèi)用投入超億元(見圖1)，有力地促進(jìn)了該企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)的變革和技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的進(jìn)行。由此本文提出假設(shè)1。

H1:非國有性質(zhì)較國有性質(zhì)的終極控制人更有利于促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，二者具有正向促進(jìn)效應(yīng)。

表1 2013—2017年我國涉農(nóng)上市企業(yè)終極產(chǎn)權(quán)統(tǒng)計(jì)

注：數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。

1.2 終極控制人所有權(quán)與技術(shù)創(chuàng)新行為

終極控制人所有權(quán)即現(xiàn)金流量權(quán)，指最終控制人參與分配企業(yè)現(xiàn)金流并獲取利益的權(quán)力，直接體現(xiàn)為對(duì)企業(yè)的所有權(quán)。現(xiàn)金流量權(quán)在單個(gè)控制鏈中，用各個(gè)控制環(huán)節(jié)的持股比例乘積來計(jì)量；在多個(gè)控制鏈中，用各個(gè)鏈條持股比例乘積的和來計(jì)量。現(xiàn)金流量權(quán)比例用以度量抑制終極控制人侵害激勵(lì)的可能性，終極控制人隨著金字塔層級(jí)的增加在索取共享收益時(shí)逐步轉(zhuǎn)向謀取私有利益[19]。在所有權(quán)和控制權(quán)偏離度較大的情況下，終極控制人擁有的現(xiàn)金流量權(quán)越小,表明其擁有的控制權(quán)相對(duì)較大，獲取企業(yè)剩余收益的比例降低，從而出現(xiàn)侵占公司和中小股東利益的行為。終極控制人有著更為強(qiáng)烈的侵占動(dòng)機(jī)去增加其控制的資金總量，通過占用和轉(zhuǎn)移企業(yè)現(xiàn)金并以少數(shù)股東利益為代價(jià)消耗公司財(cái)富[20]。現(xiàn)金流量權(quán)越大，獲取剩余收益的比例就越高，其共享收益與控制權(quán)私利越接近，控制人越樂于共享收益，減少侵占行為[21]，其侵占行為的成本也隨著所有權(quán)的增加而降低。相對(duì)控制權(quán)的侵占效應(yīng)，所有權(quán)具有更好的激勵(lì)效應(yīng)，此時(shí)控制人有意愿去進(jìn)行科研投入，維護(hù)企業(yè)長久發(fā)展，實(shí)現(xiàn)以利潤最大化。鑒于此本文提出假設(shè)2。

H2: 終極控制人所有權(quán)越高越有利于技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展，二者具有正向促進(jìn)效應(yīng)。

圖1 大北農(nóng)集團(tuán)歷年研發(fā)支出情況

注：數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。

1.3 終極控制人控制權(quán)與技術(shù)創(chuàng)新行為

終極控制人的控制權(quán)是指通過金字塔結(jié)構(gòu)或者交叉持股方式對(duì)涉農(nóng)上市企業(yè)實(shí)施控制的程度[13]。諸多學(xué)者的研究表明，終極控制人控制權(quán)越大，對(duì)企業(yè)及其他中小股東利益侵占行為越嚴(yán)重。為實(shí)現(xiàn)個(gè)人利益，終極控制人通過隧道行為最大化地轉(zhuǎn)移企業(yè)資產(chǎn)為己有，所有對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新這些短期見不到效益且風(fēng)險(xiǎn)高的長期投資，終極控制人幾乎不會(huì)給予支持和投入，這在一定程度上阻礙了企業(yè)新技術(shù)的應(yīng)用。隨著政府部門對(duì)資本市場的監(jiān)管不斷完善，侵占行為逐步減少，且對(duì)終極控制人的聲譽(yù)產(chǎn)生了影響，這種企業(yè)逐步被市場所淘汰。如被證監(jiān)會(huì)ST的企業(yè)，當(dāng)終極控制人控制權(quán)較小時(shí)，謀取個(gè)人私利的動(dòng)機(jī)也較小[22]。終極控制人控制企業(yè)追逐的是利益最大化，所以控制權(quán)的加大在一定程度上會(huì)促使終極控制人加大對(duì)管理層的控制和管理，在實(shí)現(xiàn)企業(yè)短期利益和長久利益最大化的同時(shí)獲取個(gè)人利益最大化。而對(duì)于涉農(nóng)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新行為，需要企業(yè)投入人力和財(cái)力去追求伴隨風(fēng)險(xiǎn)的長期利益，隨著產(chǎn)品技術(shù)含量的提升，降低企業(yè)生產(chǎn)成本，提高生產(chǎn)效率，從而促進(jìn)企業(yè)長久健康發(fā)展，實(shí)現(xiàn)利益最大化。隨著金字塔控股集團(tuán)控制鏈條的逐漸加長，終極控制人控制權(quán)加強(qiáng)，其掏空、侵占企業(yè)及其他中小股東利益的行為變得更加隱蔽。金字塔外部制衡能力減弱，使終極控制人得不到有效監(jiān)督[23]，獲取利益的本能不會(huì)使其有意愿去對(duì)長期性、投入多且伴隨風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)給予重視，由此本文提出假設(shè)3。

H3:終極控制人控制權(quán)越大越不利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展，二者具有負(fù)效應(yīng)。

1.4 終極控制人兩權(quán)分離度與技術(shù)創(chuàng)新行為

終極控制人的兩權(quán)分離度，是指控制權(quán)和所有權(quán)的差額度，分離度越大表明控制權(quán)越大，現(xiàn)金流量權(quán)相對(duì)較小。我國上市企業(yè)中金字塔結(jié)構(gòu)是最主要的控制方式，通過復(fù)雜的控股鏈，終極控制人以少量現(xiàn)金流量權(quán)獲取了更大的控制權(quán)，控制權(quán)和所有權(quán)發(fā)生分離，即存在兩權(quán)分離度，終極控制人和中小股東的代理成本增加，通過侵占企業(yè)利益來獲取更多的個(gè)人利益。控制權(quán)和現(xiàn)金流量權(quán)分離程度與公司價(jià)值負(fù)相關(guān)，分離越大價(jià)值越低[24-25]。隨著最終控股股東兩權(quán)偏離度的提高，控股股東通過隧道行為可以用較少的現(xiàn)金流來實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的實(shí)質(zhì)性控制，從而產(chǎn)生侵害中小股東及其他投資人的動(dòng)機(jī)。因此，終極控制人的兩權(quán)分離度在一定程度上也表明了其侵害其他股東利益的程度。分離度越大，終極控制人控制上市公司通過隧道行為掏空企業(yè)利益的動(dòng)機(jī)就越強(qiáng)烈，嚴(yán)重地影響著企業(yè)價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn)。借助金字塔結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)的控制權(quán)和現(xiàn)金流量權(quán)的分離成為現(xiàn)代公司中終極控制人與外部分散股東之間利益沖突的重要原因，通過現(xiàn)金占用和貸款擔(dān)保等隧道挖掘方式侵占中小股東利益[26]。而涉農(nóng)企業(yè)從長期經(jīng)營發(fā)展來看側(cè)重服務(wù)業(yè)務(wù)的開展，如種子、飼料、化肥等農(nóng)產(chǎn)品都需要一個(gè)不斷研發(fā)創(chuàng)新的過程，需要大量的資金和人力投入來進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，但所帶來的結(jié)果具有高風(fēng)險(xiǎn)性和不確定性，資金的投入一方面為技術(shù)創(chuàng)新提供了保障，另一方面也增加了企業(yè)的負(fù)債。過高的資產(chǎn)負(fù)債率使企業(yè)經(jīng)營面臨壓力，在一定程度上阻礙了正常經(jīng)營活動(dòng)的開展，減少當(dāng)期利潤甚至造成企業(yè)虧損，所以不利于企業(yè)經(jīng)營者對(duì)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的開展。終極控制人為提高對(duì)企業(yè)資源及其他中小股東利益的侵占會(huì)減少科研投入，更不愿意承擔(dān)研發(fā)失敗的高風(fēng)險(xiǎn)。在兩權(quán)分離的情況下，本文提出假設(shè)4。

H4: 終極控制人兩權(quán)分離度越大越不利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的開展，二者具有負(fù)效應(yīng)。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1〗 數(shù)據(jù)來源

本文按照證監(jiān)會(huì)關(guān)于上市企業(yè)的行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)，選取2013—2017年涉農(nóng)上市企業(yè)作為研究樣本，經(jīng)過整理篩選確定合理的樣本和數(shù)據(jù)，具體篩選情況為：(1)選取種植業(yè)與林業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品加工、農(nóng)業(yè)服務(wù)和食品加工制造五個(gè)類別涉農(nóng)企業(yè)。(2)剔除ST和*ST的上市企業(yè)。(3)剔除數(shù)據(jù)不全的企業(yè)，包括科研投入費(fèi)用、終極控制人控制權(quán)和所有權(quán)、及其他年報(bào)數(shù)據(jù)等數(shù)據(jù)不全。(4)剔除年資產(chǎn)負(fù)債率在100%資不抵債的企業(yè)。基于以上分析，最終選取132家涉農(nóng)上市企業(yè)的529個(gè)有效樣本數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，其中2013年100個(gè)樣本，2014年102個(gè)樣本，2015年102個(gè)樣本，2016年107個(gè)樣本，2017年118個(gè)樣本，具體數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫、中財(cái)網(wǎng)以及相關(guān)企業(yè)網(wǎng)站。

2.2 變量選取

2.2.1 因變量

根據(jù)曹慧平等[27]、杜龍政等[28]學(xué)者利用當(dāng)年科研支出占主營業(yè)務(wù)收入的比例來衡量當(dāng)年企業(yè)研發(fā)情況，本文引入科研投入強(qiáng)度(RD)指標(biāo)來衡量企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新方面的發(fā)展能力的結(jié)果。涉農(nóng)企業(yè)科研投入強(qiáng)度，是指在不同性質(zhì)和特征下的終極控制人治理的涉農(nóng)企業(yè)每年用于科研技術(shù)開發(fā)的投入占當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入的比例。科研技術(shù)開發(fā)的投入包括資金投入及人力的投入。技術(shù)創(chuàng)新只有在充足資金投入的保障下才能順利開展，各種資源的投入也體現(xiàn)了企業(yè)管理層對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的重視度。本文選取企業(yè)年報(bào)中披露的科研研發(fā)支出數(shù)據(jù)和主營業(yè)務(wù)總收入數(shù)據(jù)作為計(jì)量依據(jù)，并依據(jù)科研投入強(qiáng)度(RD)=科研研發(fā)支出/主營業(yè)務(wù)總收入公式來計(jì)算。

2.2.2 自變量

根據(jù)本文研究的目的，即揭示終極控制人產(chǎn)權(quán)特征、控制權(quán)、所有權(quán)及兩權(quán)分離度對(duì)涉農(nóng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的影響，在借鑒劉珍芝[19]和彭代武[13]等學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，選取終極人產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(XZ)，終極人控制權(quán)(VR)，終極人所有權(quán)(CR)，終極人兩權(quán)分離度(SR)作為自變量。其中終極控制人產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分為國有性質(zhì)和非國有性質(zhì)，當(dāng)為國有性質(zhì)時(shí)設(shè)為1，否則為0；終極控制人控制權(quán)以控制鏈條上股權(quán)量化的最小比例來表示；終極控制人所有權(quán)即現(xiàn)金流量權(quán)用各控制鏈條上股東持股比例乘積來表示；兩權(quán)分離度用控制權(quán)-所有權(quán)差額表示。

2.2.3 控制變量

在參考已有文獻(xiàn)研究的基礎(chǔ)上，本文主要選取如下指標(biāo)作為控制變量，以涉農(nóng)企業(yè)年報(bào)中所披露數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，具體指標(biāo)見表2所示。

(1)涉農(nóng)企業(yè)償債能力指標(biāo)中的資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)，即總負(fù)債/總資產(chǎn)。諸多研究表明，資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)呈負(fù)效應(yīng)，負(fù)債率越高技術(shù)創(chuàng)新投入越少，企業(yè)無過多的資金投入到技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)中。

(2)發(fā)展能力指標(biāo)中的總資產(chǎn)同比增長率(ZTL)，即今年總資產(chǎn)和去年同期相比較的增長率。發(fā)展能力是在企業(yè)生存的基礎(chǔ)上擴(kuò)大規(guī)模提高綜合實(shí)力的潛力和能力，企業(yè)只有在持續(xù)健康發(fā)展的前提下才會(huì)抽調(diào)資金和精力進(jìn)行生產(chǎn)技術(shù)的創(chuàng)新改造，增加投入從而提高生產(chǎn)效率。

(3)獲利能力指標(biāo)中的凈資產(chǎn)收益(ROE)，即凈利潤/平均凈資產(chǎn)。通常企業(yè)科研創(chuàng)新項(xiàng)目需要投入資金和人力較大，過程中存在不確定性因素，風(fēng)險(xiǎn)高、回報(bào)周期長，所以企業(yè)只有在生產(chǎn)經(jīng)營狀況較好的情況下才更有動(dòng)機(jī)和實(shí)力去進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新投資活動(dòng)。

(4)年份(Year)。涉農(nóng)企業(yè)科研支出費(fèi)用存在年度差異，同時(shí)選取的樣本為2013—2017年5年數(shù)據(jù)。為考察年度的影響度，本文以2013年為基準(zhǔn)，對(duì)年份虛擬變量進(jìn)行控制。

表2 變量定義

2.3 模型構(gòu)建

為檢驗(yàn)以上分析假設(shè)，我們建立如下實(shí)證模型加以檢驗(yàn)，同時(shí)由于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入與產(chǎn)出存在時(shí)間的滯后性，模型中引入滯后性指標(biāo)，基礎(chǔ)模型為：

模型中加入了時(shí)間虛擬變量，消去外部環(huán)境的影響：

基于前文的分析，我們分模型來逐步分析自變量對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。

(1)

(2)

(3)

(4)

模型(1)、模型(2)、模型(3)、模型(4)分別檢驗(yàn)了不同性質(zhì)的終極控制人、終極控制人控制權(quán)、終極控制人所有權(quán)和終極控制人兩權(quán)分離度對(duì)涉農(nóng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入的影響，其中，α0為截距，β1-β7為回歸系數(shù)，ε為殘差。

3 實(shí)證結(jié)果

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

從表3的統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果可以看出，涉農(nóng)企業(yè)科研投入強(qiáng)度有效性指數(shù)均值為1.773 8，標(biāo)準(zhǔn)差為3.239 0，最大值為55.017 8，最小值為0.010 7，說明我國涉農(nóng)上市企業(yè)由于各自的經(jīng)營情況對(duì)技術(shù)創(chuàng)新等研發(fā)投入差異較大；涉農(nóng)企業(yè)終極控制人產(chǎn)權(quán)性質(zhì)均值為0.364 8，標(biāo)準(zhǔn)差為0.481 8，由于該指標(biāo)根據(jù)國有和非國有性質(zhì)衡量用1或0度量，不存在較大差異；涉農(nóng)企業(yè)終極控制人所有權(quán)均值為36.951 3，標(biāo)準(zhǔn)差為16.977 8，最大值為90.15，最小值為1.08，說明我國涉農(nóng)上市企業(yè)終極控制人對(duì)企業(yè)的所有權(quán)即現(xiàn)金流量權(quán)差異較大，且擁有的所有權(quán)普遍較高；涉農(nóng)企業(yè)終極控制人控制權(quán)均值為41.430 8，標(biāo)準(zhǔn)差為16.682 8，最大值為90.15，最小值為1.08，說明我國涉農(nóng)上市企業(yè)終極控制人對(duì)企業(yè)的控制權(quán)普遍較大，且各企業(yè)差異性較大；涉農(nóng)企業(yè)終極控制人所有權(quán)均值為4.4795，標(biāo)準(zhǔn)差為7.438 1，最大值為33.352 6，最小值為0，說明我國涉農(nóng)上市企業(yè)終極控制人對(duì)企業(yè)的兩權(quán)分離度差異也較大，即控制權(quán)和所有權(quán)差額較大。

表3 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析

3.2 實(shí)證結(jié)果分析

本文采用非平衡面板數(shù)據(jù)來建立計(jì)量回歸分析經(jīng)濟(jì)模型，為了檢驗(yàn)涉農(nóng)企業(yè)終極控制人產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、所有權(quán)、控制權(quán)和兩權(quán)分離度對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響關(guān)系，我們對(duì)模型(1)—模型(4)進(jìn)行多元線性回歸分析，結(jié)果如表4所示。

(1)由表4統(tǒng)計(jì)結(jié)果可知，終極控制人產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、所有權(quán)、控制權(quán)和兩權(quán)分離度各指標(biāo)系數(shù)的P<0.1，表明各系數(shù)在10%的顯著性水平上通過檢驗(yàn)，同時(shí)各指標(biāo)回歸系數(shù)符號(hào)和預(yù)期符號(hào)相一致。

(2)由解釋變量回歸結(jié)果可知：涉農(nóng)企業(yè)終極控制人產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(即國有和非國有)，回歸系數(shù)為正號(hào)，表明非國有性質(zhì)的終極控制人所控制的涉農(nóng)企業(yè)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)具有促進(jìn)作用，二者呈正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)1得到驗(yàn)證；終極控制人所有權(quán)回歸系數(shù)為正號(hào)，表明涉農(nóng)企業(yè)終極控制人所有權(quán)對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)具有促進(jìn)作用，二者具有正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)2得到檢驗(yàn)；終極控制人控制權(quán)回歸系數(shù)為負(fù)號(hào)，表明控制權(quán)和技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)二者具有負(fù)相關(guān)關(guān)系，假設(shè)3得到檢驗(yàn)；終極控制人兩權(quán)分離度回歸系數(shù)為負(fù)號(hào)，表明涉農(nóng)企業(yè)終極控制人兩權(quán)分離度與企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)具有負(fù)相關(guān)關(guān)系，兩權(quán)分離度越大，越不利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的進(jìn)行，假設(shè)4得到檢驗(yàn)。

(3)由控制變量回歸結(jié)果可知：資產(chǎn)負(fù)債率的系數(shù)為負(fù)表明涉農(nóng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越高造成企業(yè)資金緊張，對(duì)外償還債務(wù)壓力較大，高管層不可能對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)進(jìn)行大量的資金投入，二者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；總資產(chǎn)同比增長率代表著涉農(nóng)企業(yè)發(fā)展能力，回歸系數(shù)為正號(hào)表明，企業(yè)發(fā)展能力越強(qiáng)，即總資產(chǎn)同比增長率越高，終極控制人對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)才有更多意愿去進(jìn)行投入，二者呈正相關(guān)關(guān)系；凈資產(chǎn)收益率代表著企業(yè)獲利能力，回歸系數(shù)為正號(hào)表明，企業(yè)獲利能力越強(qiáng)即凈資產(chǎn)收益率越高，越有利于企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。

(4)為了保證研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文對(duì)科研投入強(qiáng)度、終極控制人產(chǎn)權(quán)特征、控制權(quán)、所有權(quán)及兩權(quán)分離度各項(xiàng)指標(biāo)以更嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，基本結(jié)論沒有發(fā)生改變。

表4 各模型回歸分析統(tǒng)計(jì)結(jié)果

注：1)保留小數(shù)點(diǎn)后四位；2)*、**、***分別表示在10%、5%、1%水平上顯著。

4 結(jié)論及建議

本文以2013—2017年我國涉農(nóng)上市企業(yè)為樣本，分析并檢驗(yàn)了目前狀況下的上市公司終極控制人產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、所有權(quán)、控制權(quán)以及兩權(quán)分離度對(duì)涉農(nóng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)行為的影響關(guān)系。

4.1 結(jié)論

(1)涉農(nóng)企業(yè)終極控制人非國有的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)之間呈現(xiàn)顯著正相關(guān)，表明非國有性質(zhì)的終極控制人所控制的涉農(nóng)企業(yè)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)具有促進(jìn)作用，進(jìn)一步說明了政府對(duì)涉農(nóng)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所給予的優(yōu)惠政策及各項(xiàng)補(bǔ)貼，促進(jìn)了企業(yè)快速發(fā)展，有力地支持政府有效解決 “三農(nóng)”問題。同時(shí)非國有企業(yè)由于不受國有企業(yè)政府體制的約束，以企業(yè)利益最大化為目標(biāo)，為在激烈的市場競爭中生存發(fā)展，必須進(jìn)行生產(chǎn)的變革和技術(shù)的創(chuàng)新，通過自身資源的合理配置，內(nèi)控的完善等手段提高綜合發(fā)展能力。

(2)涉農(nóng)企業(yè)終極控制人所有權(quán)即現(xiàn)金流量權(quán)和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)之間呈現(xiàn)顯著正相關(guān)，表明涉農(nóng)企業(yè)終極控制人所有權(quán)對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)具有促進(jìn)作用，所有權(quán)越大，越能促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的進(jìn)行。涉農(nóng)企業(yè)終極控制人控制權(quán)和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)二者之間具有負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明終極控制人控制權(quán)越大，越不利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的進(jìn)行。涉農(nóng)企業(yè)終極控制人由于非國有性質(zhì)較多，且大多為自然人控股，控制人在長遠(yuǎn)利益驅(qū)動(dòng)下為了提高生產(chǎn)效率、占有市場而進(jìn)行生產(chǎn)線的技術(shù)創(chuàng)新及提高產(chǎn)品技術(shù)含量，完善公司治理機(jī)制，加大科研投入；為了避免委托代理問題而實(shí)行管理層及員工持股的激勵(lì)機(jī)制，通過有效激勵(lì)，激發(fā)科研人員的工作熱情，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的順利進(jìn)行。另一方面受利益最大化的驅(qū)使，終極控制人通過隧道行為獲取終極控制人利益最大化而侵占其他中小股東利益的行為不會(huì)終止，控制權(quán)越大，越有利于終極控制人目前利益的獲取；而對(duì)于長期投資且風(fēng)險(xiǎn)較高的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，終極控制人一般不會(huì)過多地關(guān)注和支持。涉農(nóng)企業(yè)其產(chǎn)品受自然因素影響較大，技術(shù)創(chuàng)新行為風(fēng)險(xiǎn)更高，所以，涉農(nóng)企業(yè)終極控制人控制權(quán)越大，越不利于技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的開展，二者產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)。

(3)終極控制人兩權(quán)分離度對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的影響，由于回歸系數(shù)為負(fù)號(hào)，表明涉農(nóng)企業(yè)終極控制人兩權(quán)分離度與企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)具有負(fù)相關(guān)關(guān)系，兩權(quán)分離度越大，越不利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的進(jìn)行。分離度越大，終極控制人利用金字塔式的多條控制鏈謀取私利的動(dòng)機(jī)和能力越強(qiáng)，利益侵占意愿加劇，加速股權(quán)集中度下的委托代理問題；同時(shí)，終極控制人控制權(quán)相對(duì)較大，所有權(quán)相對(duì)較小導(dǎo)致兩權(quán)分離度較大，終極控制人侵占中小股東利益行為較為嚴(yán)重，且傾向于通過隱蔽性更強(qiáng)的隧道行為進(jìn)行利益侵占，嚴(yán)重阻礙了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的開展。

4.2 政策建議

涉農(nóng)企業(yè)不同的終極控制人產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、所有權(quán)、控制權(quán)和兩權(quán)分離度對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)影響的研究對(duì)于完善我國涉農(nóng)企業(yè)公司治理機(jī)制具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。由此本文提出以下研究建議：

(1)在涉農(nóng)企業(yè)發(fā)展過程中，政府應(yīng)對(duì)非國有企業(yè)給予大力扶植和政策優(yōu)惠，非國有企業(yè)避免了國有企業(yè)沉重的歷史包袱，可充分利用農(nóng)業(yè)農(nóng)村豐富的資源進(jìn)行生產(chǎn)從而擴(kuò)大農(nóng)民就業(yè)，加速農(nóng)產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新，提高技術(shù)含量，增產(chǎn)增收，促進(jìn)“三農(nóng)”問題的解決。

(2)進(jìn)行國有企業(yè)改革，引入私有股份，加快混合所有制企業(yè)的推進(jìn)。進(jìn)一步完善對(duì)管理層的激勵(lì)機(jī)制，實(shí)行管理層入股持股制度，合理解決委托代理問題，使管理層利益與股東利益相統(tǒng)一，為追求企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展利益而加強(qiáng)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的投入。

(3)涉農(nóng)企業(yè)在股權(quán)設(shè)計(jì)時(shí)，應(yīng)充分考慮終極控制人控制權(quán)問題，盡量避免控制權(quán)過大，擴(kuò)大其所有權(quán)，縮小兩權(quán)分離度，為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)營造好的治理氛圍，從而促進(jìn)企業(yè)整體效益的提升，實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。同時(shí)，應(yīng)完善法律和監(jiān)管措施，加大對(duì)終極控制人的監(jiān)督和約束行為，最大程度地避免侵占其他中小股東利益行為，并給與中小股東及其他投資者法律保障。

(4)充分考慮我國涉農(nóng)上市企業(yè)的實(shí)際情況，對(duì)終極控制人特征和技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)之間的關(guān)系模型不斷地進(jìn)行修整完善并進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，使研究的結(jié)論更加可靠，為涉農(nóng)企業(yè)完善公司治理機(jī)制，發(fā)展技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，促進(jìn)我國“三農(nóng)”問題的合理解決提供更加準(zhǔn)確的理論依據(jù)。