嘗試性研究上市公司的籌資方式選擇思路

魏世超

摘要：隨著我國改革開放的深入和市場活力的釋放，上市公司不僅享受著時代機(jī)遇帶來的各種便利條件，同時也要迎接著各種各樣的挑戰(zhàn)和沖擊。籌資方式的選擇影響著上市公司的外部信用和內(nèi)部結(jié)構(gòu)，和公司市場競爭力息息相關(guān)。本文分析了上市公司募集資金存在的問題，并提出了對策。

關(guān)鍵詞：上市公司;籌資方式;對策

上市公司籌資方式相比普通企業(yè)有更多選擇優(yōu)勢，有短期籌資、長期籌資、股權(quán)籌資和債務(wù)籌資等多種期限和形式。不同籌資方法的優(yōu)點和弊端存在顯著區(qū)別與不同。為了保障公司的正常運行和可持續(xù)發(fā)展，公司需要根據(jù)自身條件以及所處的外部環(huán)境來選擇最佳籌資方式。當(dāng)然在現(xiàn)實中籌資時機(jī)的選擇也非常重要，如果籌資活動處理不善，嚴(yán)重時將使企業(yè)資金使用陷入困境，并危及企業(yè)生命。正因如此加強(qiáng)籌資方式的研究，對上市公司具有現(xiàn)實性意義。

一、上市公司籌資原因

之所以需要籌資，企業(yè)需要更多的資金支持以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營和進(jìn)一步發(fā)展，而企業(yè)依靠自身的資本積累，又往往無法達(dá)到此時增長的需要量。同時上市公司為了保障自己的正常運轉(zhuǎn)和市場競爭力也需要足夠多的運營資金。此外面對宏觀環(huán)境和外部競爭的不斷變化，公司還需要通過籌資等方式，不斷調(diào)整與優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，以獲得最大的企業(yè)活力和經(jīng)濟(jì)效益。

（一）擴(kuò)大規(guī)模

企業(yè)的做大做強(qiáng)，不管是擴(kuò)大對外投資或是擴(kuò)大自身經(jīng)營規(guī)模，前期都需要有大量資金的支持，這也是企業(yè)的主要籌資動機(jī)。一些行業(yè)中新興的優(yōu)秀企業(yè)，為了實現(xiàn)快速發(fā)展，就需要通過籌資和投資來快速擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，從而取得規(guī)模效應(yīng)并確立行業(yè)競爭地位，這就對企業(yè)自身的資金籌劃能力提出了很高的要求。而此時公司原有資金已經(jīng)無法適應(yīng)自身擴(kuò)張需求[1]，這時企業(yè)就需要通過籌資為自己的擴(kuò)張之路提供支持。

（二）償還債務(wù)

上市公司一般體量較大，通常需要大量的營運資金來維持正常的生產(chǎn)運營。如果出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)不暢，甚至周轉(zhuǎn)不動的情況，對企業(yè)是非常危險的。上市公司大多存在比較復(fù)雜的資本結(jié)構(gòu)，而上市公司和投資者、銀行間也存在三角關(guān)系[2]。公司在業(yè)務(wù)發(fā)展期加大投資會消耗大量資金，最方便的資金來源往往是銀行貸款，此時償債壓力就會擺在面前，償債籌資也就成了上市公司比較重要的籌資動機(jī)。償債類籌資按照特點劃分為調(diào)整償債和惡化性償債。其中調(diào)整性償債籌資指的是企業(yè)擁有足夠還債能力的前提下，為了降低債務(wù)的成本或者是優(yōu)化自己的資本結(jié)構(gòu)所使用的籌資手段，例如上市公司通過發(fā)行額外股份籌集資金，償還銀行借款，從而優(yōu)化了資本結(jié)構(gòu)和降低了資金風(fēng)險。償債能力惡化意味著公司無法清償?shù)狡诘那房睿枰ㄟ^舉借新的債務(wù)償還到舊債的方法延續(xù)企業(yè)生命。

（三）解決困境

上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營過程不總是一帆風(fēng)順的，突發(fā)情況的出現(xiàn)將使公司周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困境，而這將影響公司的穩(wěn)定發(fā)展。比如季節(jié)性采購會讓企業(yè)動用大量資金購買商品，從而占用大量資金，造成周轉(zhuǎn)困難。這就需要利用新的籌資幫助公司填補短期的資金缺口，使企業(yè)成功渡過難關(guān)。另外，如果公司原本的償債成本明顯偏高，或者需要改進(jìn)資本結(jié)構(gòu)，也需要通過新的籌資活動進(jìn)行優(yōu)化配置，以避免未來陷入財務(wù)困境。

（四）綜合考慮

這里所說的綜合考慮，是指上市公司籌資動機(jī)有多項需求和條件，既滿足償債需求又兼顧擴(kuò)張需要，或者是因為公司要解決眾多長短期資金需求。這種情況下，就需要采用混合籌資模式，在擴(kuò)大企業(yè)資金流動能力的同時，又能減輕企業(yè)債務(wù)壓力、緩和財務(wù)困境，使企業(yè)保持良性健康發(fā)展。

二、現(xiàn)階段上市公司籌資問題

（一）信息披露制度不完善

很多上市公司往往重視生產(chǎn)經(jīng)營而忽視信息披露，導(dǎo)致信息披露能力弱，披露信息準(zhǔn)確度不夠。比如公司的財務(wù)信息在沒有經(jīng)過嚴(yán)格校對的情況下披露出去，則會對投資者產(chǎn)生誤導(dǎo)。這樣輕則會導(dǎo)致公司股價波動，重則還會受到政府機(jī)構(gòu)的處罰，使企業(yè)的信譽受損。另外投資者獲取信息的渠道和途徑也存在不通暢的問題，雖然上市公司普遍實行所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離政策，但一些公司的實際控制人為了獲得額外收益會刻意隱瞞或延遲披露一部分公司信息，造成其他小股東的損失。這種實際控制人和投資者之間的信息不對等，極大的影響了投資者的投資信心。

（二）忽視內(nèi)部籌資

對于上市公司來說，資金來源的開辟是保障企業(yè)有序運行、穩(wěn)定發(fā)展的重要條件和前提。除了從企業(yè)外部籌集資金，內(nèi)部籌資方式同樣很多，包括專項基金的分配、自有資金、借款利息等等。企業(yè)在并購中可以采用內(nèi)部籌資方式，優(yōu)點是風(fēng)險小、保密性強(qiáng)，但缺點往往效率不高、金額有限。目前內(nèi)部籌資方式基本沒有得到上市公司的重視和使用。

（三）債券籌資比重小

債券籌資和股權(quán)籌資在資本結(jié)構(gòu)上存在本質(zhì)的不同。債券籌資有固定的還款期限到期要還本付息，如果逾期、違約對企業(yè)影響大、風(fēng)險高;同時還會提高資產(chǎn)負(fù)債率，影響企業(yè)整體形象[3]。同時不活躍的債券交易市場（這里主要和股市相比）造成債券流動性差，也限制了債券的發(fā)行。

（四）股權(quán)籌資偏好

從理論上講，股權(quán)籌資成本應(yīng)該高于債券籌資。而目前我國則恰恰相反，由于現(xiàn)金股利分配低，股票價格高，上市公司成長低等因素，股權(quán)融資成本低于債券融資，導(dǎo)致管理者傾向于股權(quán)融資。例如截至2019年7月20日滬深兩市共有2580家公司分配現(xiàn)金股利，而股息率超過3%的僅為390家，其中近三年股息率均超過3%的僅有46家[4]。而債券籌資利率參照央行三年期借款基準(zhǔn)利率為4.9%，成本要遠(yuǎn)高于股權(quán)籌資。所以在證券市場沒有強(qiáng)制性現(xiàn)金分紅政策的情況下，上市公司都更傾向于股權(quán)籌資。

三、上市公司籌資方式及利弊

（一）發(fā)行股票

這是上市公司最常用的籌資方式，優(yōu)點是限制條件少、融資規(guī)模大、沒有付息壓力。缺點是容易分散原股東的控制權(quán)，理論資金成本高。

（二）留存收益

每年獲取利潤未分配的部分就會形成留存收益，它的優(yōu)點在于沒有時間限制能夠長期使用，無需資金成本，無需擔(dān)心債務(wù)和利息支付。缺點是籌資范圍小籌集資金有限，且不分或少分紅也會對公司股價不利。

（三）發(fā)行債券

債券融資的優(yōu)點是理論上的融資成本低，不會稀釋控制且可發(fā)揮財務(wù)杠桿作用。缺點是對融資的限制更多，還本付息的壓力更大，財務(wù)風(fēng)險很高。

（四）長期借款

優(yōu)點是程序簡單、籌資速度快、成本相對較低、彈性較好。缺點是到期還款風(fēng)險大、金額有限、限制條件多。

（五）商業(yè)信用

這種籌資適用范圍廣，優(yōu)點是使用機(jī)動性強(qiáng)、成本低廉，甚至沒有成本，同時也沒有復(fù)雜程序、手續(xù)和擔(dān)保。但是缺點是使用時限短，無法有效滿足企業(yè)需求。

四、上市公司籌資問題解決辦法

（一）優(yōu)化披露信息機(jī)制

優(yōu)化披露機(jī)制，才能吸引更多投資者對股票市場的資金注入。政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)要更好地實施信息披露的監(jiān)管，明確監(jiān)管細(xì)節(jié)和內(nèi)容，并鼓勵行業(yè)與社會大眾共同監(jiān)督;利用信息化技術(shù)建立完善的監(jiān)督管理系統(tǒng)，并提高效率和獨立性;上市公司層面要提升人員信息披露的業(yè)務(wù)能力，建立和完善信息披露內(nèi)控體系。

（二）提升內(nèi)部籌資能力

公司要擴(kuò)大籌資途徑，用增資擴(kuò)股和出售股份等方式緩解企業(yè)籌資壓力。同時要提高自己的資信能力，要掌握信用經(jīng)濟(jì)市場和法制變化。做好信用建設(shè)，提高自己的經(jīng)營軟實力和發(fā)展?jié)摿Α?/p>

（三）優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)

首先對經(jīng)營者約束和激勵機(jī)制的建立，將權(quán)利關(guān)進(jìn)籠子，強(qiáng)有力的保證投資人的利益，這樣有利于穩(wěn)定股價，并促進(jìn)籌資能力的提升;其次是積極吸引機(jī)構(gòu)投資者，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，通過機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)管促進(jìn)企業(yè)增加信息透明度，有助于提高公信力和市場競爭力。

（四）規(guī)范債券市場

應(yīng)鼓勵上市公司采用債券和股票相結(jié)合的籌資方式。首先完善制度，建設(shè)公開透明的債券市場;其次進(jìn)一步放權(quán)，擴(kuò)大審批范圍，放松債券發(fā)行限制;最后金融監(jiān)管部門要盡可能減少債券發(fā)行規(guī)模和額度的干預(yù)力度，并推進(jìn)債券利率市場化，增強(qiáng)流動性，吸引更多投資人，保障債券市場良性發(fā)展。

五、結(jié)語

上市公司籌資方式呈現(xiàn)出多樣化，其中以外部籌資最普遍和常見。當(dāng)前外部籌資又表現(xiàn)出明顯的股權(quán)籌資傾向，忽視債務(wù)籌資方式，這種情況不利于資本市場的平衡和健康發(fā)展，對企業(yè)也造成資本結(jié)構(gòu)的不合理性。對此一方面要加強(qiáng)政策體系建設(shè)、完善監(jiān)管職能和社會監(jiān)督，提高市場透明度，吸引更多投資者;另一方面上市公司要練好“內(nèi)功”，增強(qiáng)信息披露能力，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，最終結(jié)合自身的優(yōu)勢和市場環(huán)境來選擇最佳的籌資方式。

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