EVA企業價值評估研究及應用

關璐寧

【摘要】隨著市場機制的完善和財務理論的發展，企業運營的目標造就“股東財富最大化”獲得了社會上大范圍經濟學者的認同，這就需要產生一個新的標準來準確反映股東價值是否獲得了提升，EVA這一新的概念由此應運而生。

【關鍵詞】經濟增加值;企業價值評估;股東財富最大化

隨著市場機制的完善和財務理論的發展，企業財務管理的目標由“利潤最大化”演變為“股東財富最大化”，傳統的利潤觀不再符合企業所有者的需求，企業價值觀開始受到國家和眾多企業的推崇，逐步開始將企業價值的重要性列在首位。2010年國資委發布文件要求中央企業開始全面推行以EVA（EconomicValueAdded，簡稱經濟增加值）為基礎的績效考核，以便更好地實現國有資產的保值和增值。EVA的廣泛引用能促進企業高層管理人員的觀念改革，應用EVA能推進企業價值的提升、為企業長期發展的目標航向提供指引。因此本文針對EVA價值評估法進行了試探、研究，并以近年來規模迅速擴大的酒店行業之一北京首旅酒店為例，力圖為諸多酒店行業未來的發展方向提供參考建議。

一、EVA概述

EVA（即經濟增加值）這一原始概念最早是由美國思騰思特公司（SternStewart）提出并逐步發展起來的一種新型企業績效評估方法。EVA是一種研究公司價值的新思路、新方法，與傳統方法的分別在于經濟增加值考慮到了權益資本的成本這一領域，EVA研究法站在經濟利潤的角度進行較為全面地分析，要求企業除了將傳統的經營費用計入成本之外，還要把同一會計期間發生的資本成本計入其中。EVA具體指稅后凈營業利潤扣除資金成本后的剩余價值，也可以解釋為大于企業總投入資本的回報。若投資回報>資本成本，可以創造企業剩余價值，EVA為正;投資回報<資本成本，無法實現價值，EVA為負。也就是說，即使一個公司利潤為正，也不代表它就能真正創造價值。

二、企業價值評估方法的應用——以首旅酒店為例

（一）首旅酒店的簡介

首旅集團是1998年成立于北京的國有上市公司，是北京第一家國有資本運營試點企業。為了謀求更好的發展途徑、提高市場占有率，利用同行業資源整合發揮協同效應，2016年4月，首旅酒店集團完成了對如家酒店“蛇吞象”的大型并購活動（2015年旅游飯店協會開展的活動調查發現，如家酒店2014年以2810的數量位居中國飯店集團排行榜第二名），由第十名一舉躍升成為我國第二大酒店集團。

（二）首旅酒店EVA的測算

1.WACC的計算

本文參照國資委《中央企業負責人經營業績考核暫行辦法》，直接采用其規定的加權平均資本成本（WACC）為5.5%（2015—2017年同）。

2.EVA的計算

從EVA的計算結果來看，稅后凈營業利潤三年間成倍增長，顯示出一個良好的成長模式，從2015年的1.8億元增長到2016年的4.9億元，增長了172.2%;2017年同比2016年稅后凈營業利潤增長了3.15億元，增長率63.77%。調整后的資本總額2016年比2015年增加了62.77億元，增長率為226.034%;2017年相比2016年調整后資本總額增加了55.05億元，增長率為60.80%。資本成本率為固定值5.5%，公式計算后得出的經濟增加值在2015至2017年間顯現出了一個先降后升的態勢，系2016年并購如家酒店集團完成時產生了大量的短期借款所致，雖然暫時出現了企業價值的下降，但是因為企業內部協同效應整合得比較好，所以首旅酒店的企業價值在2017年由負轉正，呈現出一個良好的穩步上升的態勢。雖然價值由負轉正，但并沒有一舉超越原始價值，隨著貸款的歸還、首旅如家規模的擴大，作者相信在未來幾年，合并后的首旅如家酒店集團的企業價值一定會不負所望，持續地穩步增長，并最終超越并購前首旅酒店的企業價值。通過這個酒店行業橫向并購案例，拓展了EVA實際應用的發展路徑，為酒店住宿行業的企業價值提升擴展了路徑，為股東財富最大化的目標提供一個良好的借鑒實例。

三、結語

本文首先對EVA企業價值評估體系相關概念進行了系統的闡述，然后對EVA計算中的各項參數具體如何計算進行了詳細的解釋，文章最后以首旅酒店為例進行了EVA的實際應用研究。研究證明，在企業改變傳統的利潤視角實行EVA計算企業價值后，并不如想象那樣一帆風順立刻獲得較高的企業價值提升，究其原因多種多樣，應該具體針對企業“下診斷”：有的企業“改革”過程中可能會因為觸及某些人的利益遭到高管人員行動上的阻礙;有的企業可能會因為實施了并購、重組等行為后出現短暫的價值下落而后緩慢回升然后超越此前的企業價值;事實上絕大多數公司只要符合我國企業正常運營要求，積極響應國家推行的方針政策實施號召，EVA就能發揮它的積極作用，促進企業健康良好發展的同時提升企業價值。

雖然EVA在理論上已經初具規模，也漸漸地被我國越來越多的企業所接受，但實際中卻難免要面對許多運行中的問題：對于不同規模、不同性質、不同行業的企業，在計算EVA的過程中會計調整項目存在較大差異;公式沒有明確的規定，其運用也很難統一;計算方法相對傳統方法更為復雜;市場上公布的信息若非是能力較高的管理人員也很難明辨真假……諸多問題的存在給EVA的“本土化”、“本企業化”移植造成了一定程度上核算、運用的困難。EVA的普遍化實施存在難度，企業（股東）價值的增加更不是因為一個新方法的運用而一朝一夕能夠順利提升的。對此，企業應該對管理層制定合適的激勵制度，增強其推動EVA價值管理的信心，將EVA企業價值評估的相關知識全面普及，堅定推行EVA并將其貫徹到底。

參考文獻：

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